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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

當穩(wěn)健成為一種奢求，疼痛會顯得尤為刺骨。

2026年4月28日晚，年入萬億的金融帝國中國平安披露今年一季度報告，營收、歸母凈利潤連續(xù)三年期內(nèi)同比下滑。

跌跌不休背后，這位金融界巨鱷到底能否穿越周期迷霧？

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先看營收。2026年一季度中國平安的營收2184.05億元，同比降幅6.2%。拆解其構成杠桿游戲發(fā)現(xiàn)，背后問題的復雜性恐怕不是簡單一句“市場不好”所能概括的。

一季度，中國平安保險服務收入1383.87億元，同比微增0.5%，幾乎原地踏步。

中國平安的壽險從“人海戰(zhàn)術”轉(zhuǎn)向“精英化”渠道改革至今，代理人數(shù)量已從高峰期的百萬級降至33.2萬。

銀行業(yè)務是中國平安營收的第二大支柱，一季度貢獻了利息凈收入與非利息收入。然而，最核心的利息凈收入僅222.82億元，同比下滑2.9%。根源在于凈息差的持續(xù)收窄，一季度為1.79%，同比降4個基點。

投資端的表現(xiàn)最為矛盾。一季度中國平安投資收益409.13億元，同比大增38%；但公允價值變動損益卻錄得-499.52億元的巨額虧損，較去年同期的虧損218.02億元翻倍不止。

兩相抵消后，中國平安的投資業(yè)務對營收反而形成凈拖累。

這種撕裂感，源于金融資產(chǎn)的不同分類和計價方式。

計入“投資收益”科目的主要是債券的利息、股票的分紅以及處置已實現(xiàn)收益。而計入“公允價值變動損益”的，反映的是尚持有資產(chǎn)的未實現(xiàn)浮虧。

圖表來源｜東方財富（特此感謝）

將時間軸拉長，中國平安的下跌并非這一年。如上圖東方財富統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，平安一季度營收的峰值出現(xiàn)在2019年的3782億元，此后便踏上漫長的下行通道。

2020年因為口罩原因跌至3282億，2021年3403億短暫反彈，2022年驟降至1941億，2023年恢復至2538億，2024年2456億，2025年2328億……

七年時間，中國平安已從峰頂?shù)涑某伞＜幢阍谫Y本市場回穩(wěn)、經(jīng)濟復蘇的年份，其營收也始終未能回到2021年水平。

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利潤這邊的情況又有點不一樣。

2026年一季度中國平安歸母凈利潤250.22億元，同比降7.4%，也是連續(xù)第三年期內(nèi)下滑。財報里杠桿游戲看到，其中有三大因素。

其一就是前面提到的投資端重創(chuàng)。一季度中國平安公允價值變動虧損近500億元，盡管部分被投資收益增長所抵消，但凈沖擊依然很大。

一季度資本市場分化嚴重，債券收益率低位震蕩，權益市場波動加劇。這對持有數(shù)萬億金融資產(chǎn)的平安而言，似乎注定了是一個“賬面難看的季節(jié)”。

其二，保險主業(yè)自身承壓。一季度中國平安壽險及健康險業(yè)務歸母凈利潤114.58億元，雖然營運利潤口徑增長6.4%，但凈利潤口徑大幅下滑，主因也是短期投資波動的拖累。另外產(chǎn)險業(yè)務凈利潤28.02億元，同比降13.4%。

值得注意的是，一季度中國平安扣非凈利潤239.12億元，同比降20.98%，降幅遠大于歸母凈利潤的7.4%。

這里主要因為2025年一季度，中國平安并表平安好醫(yī)生，一次性會計處理出現(xiàn)了30多億元減值。

另外杠桿游戲看到，中國平安一季度的歸母營運利潤實際上是增長的，同比增長7.6%為407.80億元，這和其歸母凈利潤之間差了約157.58億元。

究其原因，主要還是受平安壽險及健康險業(yè)務短期投資波動-167.46億元的拖累。

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實際上，在一季報的“經(jīng)營業(yè)績亮點”部分杠桿游戲看到，中國平安濃墨展示了諸多積極信號。

比如壽險新業(yè)務價值同比增20.8%至155.74億元；

銀保和社區(qū)金融服務渠道對價值的貢獻提升6.8個百分點；

產(chǎn)險綜合成本率優(yōu)化0.8個百分點至95.8%；

銀行業(yè)務營收利潤“雙增”；個人客戶數(shù)近2.52億，客均合同2.94個；“九九歸一”APP月活客戶約9000萬，同比增7.7%等等。

這些指標里給我們看到的，似乎是一個業(yè)務質(zhì)量持續(xù)改善、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進的平安。

其中新業(yè)務價值的大幅增長表明，即便保費規(guī)模擴張受限、代理人數(shù)量仍在收縮，中國平安單位產(chǎn)能和業(yè)務價值率正在提升，渠道改革開始收獲成效。

然而略顯遺憾的是，因為種種原因，可控不可控的，這些亮點似乎一直尚未轉(zhuǎn)化為財務數(shù)據(jù)的全面改善。

整個一季報給杠桿游戲最大的感受除了主業(yè)承壓外，還有一個就是中國平安似乎陷入了低利率困局。

對保險公司而言，低利率是最大的“慢性毒藥”。因為新增投資資產(chǎn)收益率持續(xù)走低，拖累整體投資收益；而存量高收益資產(chǎn)到期后再投資的壓力也會增加。

當然，中國平安也在想辦法，只是成效暫時有限。

很明顯，中國平安正處在一場漫長而艱難的轉(zhuǎn)型過程中。從規(guī)模驅(qū)動轉(zhuǎn)向價值驅(qū)動，從利差依賴轉(zhuǎn)向服務賦能，從人海戰(zhàn)術轉(zhuǎn)向精英經(jīng)營。終點當然值得期待，只是這過程注定顛簸。

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