今天（4月29日），商米科技在港交所掛牌上市了。

開盤價97.5港元，較招股價24.86港元高出2.9倍。每手100股，一手就能賺7264港元。香港公開發(fā)售部分，超過20萬人搶籌，超購倍數(shù)突破2000倍，認購一手的中簽率只有5%，認購15萬股（1500手）才能穩(wěn)定獲配一手。國際配售也錄得7.91倍認購。認購金額超過2100億港幣，凍資規(guī)模創(chuàng)下2026年港股新股市場的新高?？偸兄党^390億港元，一夜之間踏入港股“智能硬件百億軍團”的大門。

螞蟻集團持股27.27%，美團持股8.2%，小米持股7.78%——三巨頭在商米科技里合計持股超過43%。打新的基石投資者里還有China Orient Enhanced Income Fund這樣的長線資本。三巨頭聯(lián)手托舉，2000倍的超購熱情，資本市場到底在賭什么？

從職高生到百億市值“POS機大王”：一個“沒有光環(huán)”創(chuàng)始人的逆襲

先看創(chuàng)始人林喆。1976年生，1994年從汕頭市鮀濱職業(yè)中學畢業(yè)，19歲就創(chuàng)辦了廣東川田科技有限公司，做POS機制造業(yè)務。那不是“風口上的創(chuàng)業(yè)”，1996年的中國，PC互聯(lián)網(wǎng)都還沒普及。2013年，林喆做出了關(guān)鍵轉(zhuǎn)身，在上海成立“我有信息”，推出“我有外賣”O(jiān)2O智能硬件系統(tǒng)，把POS機從“收銀工具”升級為“外賣接單終端”。

資本的接力棒從那時候就開始傳遞。2014年，暴龍投資投了500萬天使輪，小米和深創(chuàng)投跟進入局。2015年美團進場，通過旗下漢濤咨詢投資1.05億元。到2019年螞蟻集團入局，連續(xù)兩輪投資，商米科技的估值一度沖到66.8億元。一路走下來，商米的融資路線圖上依次出現(xiàn)了小米、深創(chuàng)投、美團、螞蟻——幾乎涵蓋了中國互聯(lián)網(wǎng)最重要的流量和支付入口。

商米科技采用了同股不同權(quán)的架構(gòu)設(shè)計。創(chuàng)始人林喆直接持有27.38%的股份，但通過A類股份（每股10票投票權(quán)）和B類股份的組合，控制了公司79.04%的投票權(quán)。這意味著上市后，螞蟻、美團、小米作為第二、第三、第四大股東，在董事會的話語權(quán)被嚴格鎖死，商業(yè)模式、戰(zhàn)略方向、重大決策的控制權(quán)仍然牢牢握在林喆一人手里。螞蟻、小米、美團甘愿讓出經(jīng)營權(quán)——本質(zhì)上是把商米視為戰(zhàn)略拼圖而非盈利工具，是更深層的生態(tài)綁定。

“巨頭的生態(tài)暗線”：一場用訂單鋪出來的資本棋局

商米的故事里，螞蟻、美團、小米不只是財務投資人——它們就是最大的客戶。

早在2019年，支付寶開始大舉布局刷臉支付賽道，商米科技跟著螞蟻一起研發(fā)并推出了全球首臺刷臉支付設(shè)備。2025年，支付寶推出“碰一碰”支付，商米又是首批合作終端廠商。美團把商米的設(shè)備鋪到了Keeta等海外業(yè)務的場景里。小米的智能硬件生態(tài)，從手機、家電延伸到商用IoT設(shè)備，商米補上了最后一環(huán)。

三巨頭的掏錢邏輯很清楚：螞蟻需要商用終端把支付場景鋪下去，美團需要線下硬件把商戶數(shù)字化抓起來，小米需要IoT設(shè)備把生態(tài)鏈擴出去。與其去市場買別人的硬件，不如直接投一家，把訂單鎖定在自己人手里。對商米來說，這意味著招股書里除了營收數(shù)字，還有一條三巨頭“訂單護城河”。

數(shù)據(jù)顯示，商米科技2025年全年營收穩(wěn)步增長至38.12億元；2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤為2.23億元。毛利率從2023年的26.7%逐季提升，到2025年前三季度已升至32.9%，盈利能力改善的趨勢非常明顯——這對于一家處于快速擴張期的硬件科技公司來說，是一個極其關(guān)鍵的拐點信號。

2000倍超購背后：資本市場在賭什么？

灼識咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2024年全球安卓端BIoT解決方案市場規(guī)模約320億元，預計2029年將達920億元，年復合增長率23.7%——這是未來五年確定性最高的增長曲線之一。AI商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)這個賽道，正處于“數(shù)字化尚未完全覆蓋”的早期階段。

商米科技在全球安卓端BIoT市場的份額超過10%，在全球前50大食品飲料企業(yè)中覆蓋超70%，在中國餐飲百強品牌中覆蓋率超過70%，百強連鎖商店覆蓋率超過60%。它的商業(yè)智能終端已經(jīng)滲透到超過200個國家和地區(qū)，月活躍智能IoT設(shè)備突破600萬臺。

有人說，2000倍的超額認購是“泡沫”。但仔細看，真正讓二級市場掏出真金白銀的，并不是商米今天能賺多少錢，而是它在“AI商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)”這個快速增長賽道里不可替代的卡位。如果把商米科技看作AI商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)時代的“基礎(chǔ)設(shè)施底座”，2000倍認購的邏輯似乎就不那么難理解了。更關(guān)鍵的是，全球商業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢對海外市場需求的拉動作用才剛開始。

A股折戟的教訓：模式對，不等于A股認

不少人不知道，商米科技早在2021年就曾沖刺過科創(chuàng)板，2022年主動撤回了上市申請。兩輪問詢中，監(jiān)管的核心擔憂集中在三個方面：其一，公司的科創(chuàng)屬性——賣硬件為主的收入結(jié)構(gòu)占比高達99%，是否符合科創(chuàng)板“硬科技”定位；其二，產(chǎn)品智能化程度——監(jiān)管一度質(zhì)疑公司本質(zhì)上是“賣POS機的硬件公司”；其三，毛利率偏低，且高度依賴代工。

科創(chuàng)板之所以會拒掉商米，核心在于它的商業(yè)模式更偏向“規(guī)?；圃?生態(tài)應用”。但在港股市場，這種被科創(chuàng)板擔憂過度依賴硬件的公司反而講通了另一套敘事邏輯：你賣的是AI商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，賽道足夠?qū)?，海外擴張足夠快，用規(guī)模和高增速撐起估值。2025年，公司海外收入占比已達七成，營收增長和利潤的增量空間遠沒有被充分釋放。商米的港股故事里，藏著一條極其鮮明的潛臺詞：港股市場在為“數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施”付費，而不是為“硬件毛利率”定價。你在A股混不下去的故事，在港股不一定講不通。

商米的兩大“隱憂”：光環(huán)之下的暗流

商米科技最微妙的一點在于：一面是螞蟻、美團、小米三方股東的“生態(tài)護城河”，另一面是隱藏的服務挑戰(zhàn)。雖然三大股東提供了穩(wěn)健的內(nèi)部訂單來源，但第三方客戶的持續(xù)性卻充滿了不確定性。更值得警惕的是客戶流失趨勢，2023-2024年間客戶總數(shù)從2,506家降至2,262家。

過度依賴螞蟻、小米、美團的“輸血訂單”，會不會影響商米開拓第三方客戶的動力？有投資者將此總結(jié)為“生態(tài)依賴癥”：如果商米只躺在巨頭的訂單池里賺穩(wěn)定但微薄的利潤，它的估值模型就會長期被釘在“硬件制造商”的底板上，無法向“AI商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺”遷移。這是未來3-5年商米必須跨越的核心門檻。

給創(chuàng)始人的三個思考

第一，你的企業(yè)，有沒有被大客戶“鎖死”在供應鏈的淺層？商米的硬件產(chǎn)品已經(jīng)被螞蟻、美團、小米深度嵌入業(yè)務。但這類“生態(tài)訂單”只是一道底線護身符。真正決定企業(yè)成長空間的，是商米能否利用三大股東的生態(tài)，構(gòu)建自己的獨立獲客能力和核心技術(shù)壁壘。如果你的企業(yè)也有大客戶依賴，該思考：離開了大客戶，你的業(yè)務還能獨立活下去嗎？

第二，硬件企業(yè)的利潤較薄，靠代工模式長不大，靠什么撐估值？商米科技的凈利潤率長期徘徊在4%-6%左右，但港股資本市場愿意給它開綠燈，原因在于——下游的商業(yè)數(shù)字化浪潮仍處在早期滲透階段。市場看的不是現(xiàn)在賺了多少錢，而是未來能不能通過生態(tài)綁定和軟件服務能力的提升，一步步把利潤率拉上去。如果你的企業(yè)也身處硬件賽道，不妨問自己：你的“想象力溢價”有現(xiàn)實落地的依據(jù)嗎？

第三，A股拒了你的商業(yè)模式，港股一定就會買賬嗎？科創(chuàng)板當年拒掉商米，核心爭議是“過度依賴硬件收入，科創(chuàng)屬性不足”。但轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股后，這套“規(guī)模+高增速+場景卡位”的敘事被重新激活。對創(chuàng)始人而言，選擇上市板塊，不能只看流動性，更要看誰真正聽得懂你講的故事。

2000倍的超購狂熱不是憑空白給，是資本市場在為一個確定性極高的賽道提前布局定價。但當股價首日暴漲近3倍之后，資本關(guān)注的真正焦點才剛剛開始：商米能否利用IPO募資的彈藥，完成從“硬件依賴”到“AI生態(tài)獨立行走”的驚險一躍。這才是投資人未來三年反復追問的核心考題。

核心數(shù)據(jù)來源：深交所、港交所公開披露信息、灼識咨詢、招股書及第一財經(jīng)、富途、36氪、東方財富、樂居財經(jīng)等多家媒體公開報道，關(guān)鍵數(shù)據(jù)均已交叉驗證。

免責聲明：本文僅為個人分析，不構(gòu)成任何形式的投資建議、商業(yè)決策建議或證券買賣推薦。文中提及的具體公司、人物、交易數(shù)據(jù)等均為論證觀點之需要。市場有風險，決策需謹慎。