文/王新喜

4月29日晚間，年報(bào)收官的最后關(guān)頭，A股炸出一個(gè)大雷：曾經(jīng)的千億半導(dǎo)體龍頭聞泰科技發(fā)布公告稱，因容誠(chéng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司2025年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，公司股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示并疊加其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱將變更為*ST聞泰。

公告一出，股吧直接炸了鍋。很多散戶到現(xiàn)在都沒(méi)緩過(guò)神：4月29日收盤還漲了1.15%，報(bào)28.12元/股，市值350億，怎么一夜之間就被ST了？

A股的退市規(guī)則里，單純的虧損，只要營(yíng)收超1億、凈資產(chǎn)為正，根本不會(huì)觸發(fā)ST。聞泰科技2025年?duì)I收還有312.53億元，期末凈資產(chǎn)超350億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額54.2億元，哪怕虧了80多億，也都是一次性的股權(quán)減值損失，主業(yè)扣非凈利潤(rùn)只虧了3.16億元，完全碰不到財(cái)務(wù)類ST的紅線。

而“無(wú)法表示意見(jiàn)”在審計(jì)報(bào)告中是最為嚴(yán)重的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)之一，換言之，律所無(wú)法出具審計(jì)報(bào)告的原因是聞泰旗下最重要子公司安世半導(dǎo)體在境外受限了，拿不到相關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，根本沒(méi)法審計(jì)，這不是公司經(jīng)營(yíng)上的問(wèn)題，也不是公司消失了。

這背后的主要原因就是荷蘭強(qiáng)制接管了安世半導(dǎo)體的荷蘭總部。

2025年10月，荷蘭政府援引《投資、并購(gòu)和安全審查法案》，以國(guó)家安全為由，凍結(jié)安世半導(dǎo)體全部資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)及全球運(yùn)營(yíng)。同日，阿姆斯特丹法院緊急裁決——暫停聞泰科技實(shí)控人張學(xué)政，在安世半導(dǎo)體的所有職務(wù)，將股份管理權(quán)移交獨(dú)立第三方托管。

從那一刻起，聞泰科技就不再是安世的主人，這是問(wèn)題的關(guān)鍵。

容誠(chéng)事務(wù)所在報(bào)告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，審計(jì)范圍受到限制——無(wú)法對(duì)安世境外相關(guān)主體實(shí)施必要的審計(jì)程序，無(wú)法獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)。

聞泰科技能從一個(gè)手機(jī)ODM代工廠，一躍成為A股半導(dǎo)體明星股，靠的就是2019年那場(chǎng)轟動(dòng)市場(chǎng)的跨國(guó)并購(gòu)，當(dāng)年，聞泰科技為了吃下安世是下了血本，花了268億元拿下了安世半導(dǎo)體的控制權(quán)，典型的“蛇吞象”式跨國(guó)并購(gòu)，這筆收購(gòu)讓它直接拿到了全球領(lǐng)先的車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體技術(shù)。

那時(shí)候聞泰科技把虧損的安世盤活，成為一頭現(xiàn)金牛，源源不斷地給聞泰提供利潤(rùn)，市值最高沖到2000多億，是妥妥的千億巨頭。

可誰(shuí)也沒(méi)想到，這筆曾經(jīng)的輝煌并購(gòu)，如今成了戴帽的根源。2025年，荷蘭政府以國(guó)家安全為由，對(duì)安世半導(dǎo)體的相關(guān)經(jīng)營(yíng)和控制權(quán)做出了限制，直接導(dǎo)致聞泰科技對(duì)安世境外主體的控制權(quán)受限，相關(guān)主體不再納入合并范圍 。

聞泰的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)半數(shù)以上確實(shí)有賴于荷蘭的晶圓供應(yīng)。從財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，長(zhǎng)時(shí)間得不到荷蘭晶圓供應(yīng)，可能就只能以一年10-15億經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的思維去思考聞泰的價(jià)值。

對(duì)于聞泰股東而言肯定是件壞事，但考慮到聞泰負(fù)債干凈、轉(zhuǎn)債利息壓力不大。且半導(dǎo)體行業(yè)市場(chǎng)需求火熱，聞泰在華的廠房和生產(chǎn)力，也不至于變一堆垃圾。

而一季報(bào)里透露了一個(gè)非常關(guān)鍵的信息：聞泰正在全力推進(jìn)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的“中國(guó)化供應(yīng)鏈閉環(huán)”。

以前安世的標(biāo)準(zhǔn)器件，晶圓是在歐洲或者東南亞做的，現(xiàn)在直供斷了，怎么辦？公司現(xiàn)在一邊消化前期的庫(kù)存保交付，一邊在國(guó)內(nèi)找代工廠，把MOSFET、邏輯芯片這些產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)的12英寸產(chǎn)線上去。財(cái)報(bào)里預(yù)計(jì)，2026年下半年，中國(guó)區(qū)供應(yīng)鏈的產(chǎn)能會(huì)逐步釋放。

這條路能不能走通？能，但很艱難。半導(dǎo)體制造不是找個(gè)代工廠就能馬上轉(zhuǎn)產(chǎn)的，需要調(diào)試、需要認(rèn)證，客戶認(rèn)不認(rèn)你的國(guó)內(nèi)產(chǎn)線還是個(gè)問(wèn)號(hào)。但這已經(jīng)是聞泰唯一的出路了——海外的搖錢樹(shù)斷了，就必須在國(guó)內(nèi)種出一棵新的來(lái)。

荷蘭嘗到甜頭，給國(guó)內(nèi)企業(yè)什么警示？

這波對(duì)安世半導(dǎo)體的強(qiáng)行接管，可以說(shuō)讓荷蘭嘗到了甜頭。美媒彭博社在今年2月10日指出，在強(qiáng)搶中資企業(yè)安世半導(dǎo)體所有權(quán)引發(fā)外交危機(jī)后，大量對(duì)華鷹派人士入主荷蘭新內(nèi)閣并擔(dān)任重要職位。

而去年挑起“安世半導(dǎo)體”強(qiáng)搶事端的前經(jīng)濟(jì)事務(wù)大臣卡雷曼斯得到新內(nèi)閣留任，轉(zhuǎn)而出任基礎(chǔ)設(shè)施與水資源管理大臣。這個(gè)人在去年荷蘭當(dāng)局通過(guò)行政手段，搶奪中企聞泰科技對(duì)荷蘭安世半導(dǎo)體多項(xiàng)權(quán)利的行動(dòng)中扮演了極不光彩的角色。

此外，熱衷于炒作中方在歐洲最大港口鹿特丹港存在構(gòu)成所謂“威脅”、同時(shí)還公開(kāi)支持歐盟無(wú)端調(diào)查同方威視、比亞迪等中國(guó)企業(yè)在歐投資的湯姆·貝倫森出任荷蘭外交大臣等。

荷蘭組建對(duì)華強(qiáng)硬內(nèi)閣，顯然意味著安世半導(dǎo)體不是最后一家，未來(lái)可能還會(huì)持續(xù)出手。

對(duì)于所有布局歐洲的中國(guó)科技企業(yè)而言，一大警示意義在于，“荷蘭模式”的復(fù)制，意味著歐洲市場(chǎng)將從“全球化布局的重要陣地”，淪為“中資半導(dǎo)體資產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)雷區(qū)”，技術(shù)投入、產(chǎn)能擴(kuò)張與市場(chǎng)拓展，都可能在一紙行政裁決下化為泡影。

你可以花268億買下全世界最優(yōu)質(zhì)的半導(dǎo)體資產(chǎn)，但資產(chǎn)的所有權(quán)，不取決于你付了多少錢，而取決于它所在的國(guó)家允不允許你真正擁有，因此，對(duì)于在歐洲投資的中企，一定要準(zhǔn)備后路，有掣肘反制別人破壞底線的技術(shù)或資本籌碼。

其次，資本或企業(yè)出海，核心基本盤業(yè)務(wù)一定要放在國(guó)內(nèi)，哪怕海外收購(gòu)的資產(chǎn)，其核心技術(shù)與業(yè)務(wù)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的總部一開(kāi)始就要逐漸遷回國(guó)內(nèi)，海外只能運(yùn)營(yíng)分部或分公司。

聞泰科技一大失誤就在于對(duì)海外資產(chǎn)孤注一擲，且安世總部一直放在荷蘭。而且由于安世半導(dǎo)體很賺錢，聞泰早些年就關(guān)了其他代工業(yè)務(wù)，一把梭哈安世半導(dǎo)體，打算未來(lái)就以安世這塊高端制造的買賣為核心基本盤業(yè)務(wù)。

這造就了聞泰19-20年的大漲，但如今荷蘭直接“沒(méi)收”了安世總部，聞泰海外業(yè)務(wù)因此喪失控制權(quán)，也是如今被ST的直接導(dǎo)火索。也因?yàn)槿绱�，有不少股東抨擊管理層當(dāng)年不該這么莽撞的孤注一擲。

如今，荷蘭已經(jīng)嘗到甜頭，對(duì)聞泰科技的打擊與掣肘已肉眼可見(jiàn)，一個(gè)個(gè)國(guó)家如果從搶奪中資中嘗到甜頭，就會(huì)得寸進(jìn)尺，不斷對(duì)中資出手，對(duì)中資形成的更大的圍堵局面，這對(duì)中企出海非常不利。

中美爭(zhēng)端就像是兩頭大象打架，一些貓貓狗狗也試圖趁機(jī)在其中牟利，甚至已經(jīng)成功，我們或許有必要形成系統(tǒng)性的應(yīng)對(duì)方式，利用自身的地緣政治影響力構(gòu)建更可靠的保障體系，形成有效戰(zhàn)略威懾力，也同步對(duì)等，擠壓對(duì)手的資產(chǎn)與利益。

現(xiàn)在安世半導(dǎo)體也沒(méi)有算全輸，安世中國(guó)現(xiàn)在生產(chǎn)的芯片，在性能上與歐洲同源，在成本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能彈性和供應(yīng)鏈穩(wěn)定性上，已對(duì)歐洲母公司形成了彎道超車，這也就意味著聞泰科技有足夠的有底氣來(lái)與荷蘭談判，要回安世母公司控制權(quán)。

退市風(fēng)險(xiǎn)警示也意味著聞泰沒(méi)有退路了，只能破釜沉舟直面荷蘭去爭(zhēng)奪控制權(quán)，這個(gè)事情不能退縮，也不能讓荷蘭就這么沒(méi)有任何代價(jià)就搶走了，我相信十步之內(nèi)必有賈詡，評(píng)論區(qū)會(huì)有更巧更妙更具操作性的招數(shù)對(duì)這些貓貓狗狗立威，讓其真正吃到圍堵?lián)寠Z中資的苦頭，對(duì)于聞泰科技而言，今年要是不能解決這個(gè)問(wèn)題，可就實(shí)打?qū)嵧耸辛恕?/p>