4月27日，國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)龍頭三諾披露2025年年報(bào)與2026年一季報(bào)：2025年?duì)I收46.59億元（同比+4.87%）、歸母凈利潤(rùn)9264.89萬(wàn)元（同比-71.61%）；2026年一季度營(yíng)收12.39億元（同比+18.99%）、歸母凈利潤(rùn)0.98億元（同比+35.46%），一表盡顯“短期承壓、拐點(diǎn)已至”。

利潤(rùn)大幅下滑并非經(jīng)營(yíng)失速，而是商譽(yù)減值+專(zhuān)利和解兩項(xiàng)一次性因素合計(jì)影響凈利潤(rùn)超2.2億元；撥開(kāi)數(shù)據(jù)擾動(dòng)，公司以海外高增、持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)（CGM ）突圍、現(xiàn)金流穩(wěn)健、費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化穿越體外診斷（IVD）行業(yè)寒冬，成為全行業(yè)少有的“內(nèi)外雙輪增長(zhǎng)、長(zhǎng)短邏輯兼?zhèn)洹钡臉?biāo)桿企業(yè)。

當(dāng)前，中國(guó)IVD行業(yè)正處于集采擠壓、需求下沉、技術(shù)迭代、海外博弈四重周期疊加期，已披露年報(bào)的40余家IVD上市公司中，近六成企業(yè)營(yíng)收下滑、利潤(rùn)收縮。三諾能逆勢(shì)穩(wěn)住基本盤(pán)、率先迎來(lái)反彈，本質(zhì)是踩準(zhǔn)了血糖監(jiān)測(cè)從點(diǎn)測(cè)到連續(xù)、從產(chǎn)品到服務(wù)、從國(guó)內(nèi)到全球的三大行業(yè)拐點(diǎn)，用一份年報(bào)勾勒出中國(guó)慢病器械龍頭的破局路徑。

行業(yè)底層邏輯重構(gòu) 踩準(zhǔn)賽道三次大變局

血糖監(jiān)測(cè)行業(yè)已從單一產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)入技術(shù)路線、渠道結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式三維洗牌期，三諾的業(yè)績(jī)曲線，正是行業(yè)變遷的直接映射。

從“指尖點(diǎn)測(cè)”到“動(dòng)態(tài)連續(xù)”，CGM 正式開(kāi)啟行業(yè)第二增長(zhǎng)曲線。過(guò)去20年，傳統(tǒng)血糖儀（BGM）依靠患者教育、渠道下沉完成市場(chǎng)普及；當(dāng)下行業(yè)核心矛盾徹底轉(zhuǎn)變：患者需求從“偶爾測(cè)”轉(zhuǎn)向24小時(shí)連續(xù)監(jiān)測(cè)、高低血糖實(shí)時(shí)預(yù)警，臨床導(dǎo)向從“單次讀數(shù)”升級(jí)為血糖波動(dòng)管理、目標(biāo)范圍時(shí)間（TIR）評(píng)估，支付邏輯從“一次性買(mǎi)儀器”變成長(zhǎng)期耗材復(fù)購(gòu)+慢病管理服務(wù)。

據(jù)QYResearch調(diào)研顯示，預(yù)計(jì)2032年全球CGM市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)257.3億美元，年復(fù)合增速增速顯著高于全球醫(yī)療器械行業(yè)均值；中國(guó)CGM市場(chǎng)規(guī)模約26億元，滲透率不足5%，提升空間巨大。

三諾年報(bào)數(shù)據(jù)精準(zhǔn)印證賽道切換趨勢(shì)：BGM仍占收入74.47%，基本盤(pán)穩(wěn)固不動(dòng)搖；CGM海外銷(xiāo)售收入破億且實(shí)現(xiàn)盈利，成為最確定的業(yè)績(jī)?cè)隽�；高毛利新品快速上量，糖化血紅蛋白檢測(cè)系統(tǒng)收入達(dá)2.11億元，血脂檢測(cè)系統(tǒng)收入1.97億元，iPOCT監(jiān)測(cè)系統(tǒng)與血壓計(jì)產(chǎn)品收入均達(dá)1.68億元，其中血壓計(jì)產(chǎn)品同比增幅高達(dá)36.42%；糖尿病營(yíng)養(yǎng)、護(hù)理等輔助產(chǎn)品收入2.97億元，經(jīng)營(yíng)品收入1.04億元。

這意味著三諾的業(yè)務(wù)定位早已超越“血糖監(jiān)測(cè)龍頭”，非血糖慢病業(yè)務(wù)的上億營(yíng)收規(guī)模及各板塊差異化增長(zhǎng)，進(jìn)一步印證了其在綜合慢病管理領(lǐng)域的布局成效與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

從行業(yè)發(fā)展視角來(lái)看，BGM已步入存量紅海競(jìng)爭(zhēng)，CGM持續(xù)成為血糖監(jiān)測(cè)賽道的核心增量藍(lán)海。未來(lái)十年，拿下CGM賽道，即可掌握血糖行業(yè)定價(jià)權(quán)與用戶(hù)核心入口。三諾作為國(guó)內(nèi)唯一兼具BGM龍頭地位與CGM全球化布局的雙線領(lǐng)跑企業(yè)，賽道卡位與綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具備不可替代性。

從“內(nèi)卷國(guó)內(nèi)”到“出海平抑周期”，全球化已成為血糖監(jiān)測(cè)類(lèi)IVD企業(yè)穿越行業(yè)周期的核心路徑。2025年行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)承壓，一方面受集采降價(jià)、院內(nèi)檢驗(yàn)需求波動(dòng)、渠道去庫(kù)存等共性因素影響；另一方面，三諾自身院內(nèi)收入占比本就偏低，當(dāng)年增速放緩更多受OTC渠道影響，醫(yī)保統(tǒng)籌政策調(diào)整、連鎖藥店整體流量下行形成階段性壓力。

在此背景下，三諾依舊交出極具韌性的經(jīng)營(yíng)答卷：國(guó)內(nèi)收入26.07億元，同比微增1.14%穩(wěn)固基本盤(pán)；海外收入20.52億元，同比大增10.02%維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，海外收入占比攀升至44.04%，已然接近半壁江山。進(jìn)入2026年，隨著OTC端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道合作模式升級(jí)，疊加頭部連鎖藥店集中度提升、經(jīng)營(yíng)客流逐步修復(fù)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望重回回暖通道，全球化布局則進(jìn)一步對(duì)沖國(guó)內(nèi)周期波動(dòng)，形成穩(wěn)健雙輪驅(qū)動(dòng)。

這正是行業(yè)共識(shí)：國(guó)內(nèi)做底線、海外做彈性；國(guó)內(nèi)做現(xiàn)金流、海外做成長(zhǎng)性。對(duì)比行業(yè)現(xiàn)狀更顯稀缺性，多數(shù)IVD企業(yè)海外收入占比不足10%，嚴(yán)重依賴(lài)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；能進(jìn)入歐美主流市場(chǎng)、通過(guò)CE-MDR認(rèn)證、與雅培和羅氏正面競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)產(chǎn)廠商屈指可數(shù)。海外子公司Trividia和PTS擁有本土渠道、專(zhuān)利與產(chǎn)能，是真正的全球化布局，而非簡(jiǎn)單的產(chǎn)品出口。

站在行業(yè)高度看，中國(guó)醫(yī)療器械的終局一定是全球化。三諾用近10年整合時(shí)間證明，先收購(gòu)補(bǔ)能力、再自建扎根本土、最后產(chǎn)品與合規(guī)登頂，是國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械出海最可行、最穩(wěn)健的路徑。

從“賣(mài)硬件”到“AI+慢病管理”，行業(yè)商業(yè)模式正實(shí)現(xiàn)升維迭代。血糖監(jiān)測(cè)賽道迎來(lái)第三個(gè)大變局，不再局限于儀器、耗材的硬件銷(xiāo)售，正向健康干預(yù)方案+全周期慢病管理服務(wù)深度轉(zhuǎn)型。醫(yī)院端由單點(diǎn)血糖檢測(cè)，升級(jí)為全院血糖管理與院內(nèi)外一體化診療服務(wù)；基層端從單一設(shè)備拓展為iPOCT多指標(biāo)檢測(cè)+分鐘診所+數(shù)字化隨訪；家庭端從單純監(jiān)測(cè)延伸為AI提醒、飲食運(yùn)動(dòng)干預(yù)、長(zhǎng)期并發(fā)癥防控。

依托多年在硬件設(shè)備、用戶(hù)體量及院內(nèi)信息化建設(shè)的深厚積淀，三諾已構(gòu)筑完備的數(shù)據(jù)底座，AI布局并非從零起步，而是在現(xiàn)有業(yè)務(wù)體系上深度疊加賦能。年報(bào)顯示，三諾已將AI技術(shù)全面融入全業(yè)務(wù)鏈條，上線24小時(shí)AI健康管家“小諾智能體”與糖尿病專(zhuān)科智能體，打通記錄—分析—咨詢(xún)—干預(yù)的完整閉環(huán)；研發(fā)與生產(chǎn)端借助AI優(yōu)化產(chǎn)品檢測(cè)精度、提升良率與交付效率；海外市場(chǎng)則通過(guò)AI智能客服、多語(yǔ)言智能交互，夯實(shí)本地化運(yùn)營(yíng)能力。同時(shí)攜手華為、螞蟻阿福等生態(tài)伙伴，多場(chǎng)景落地AI慢病管理能力，持續(xù)完善服務(wù)生態(tài)。

行業(yè)普遍共識(shí)，血糖監(jiān)測(cè)行業(yè)的終極形態(tài)是綜合慢病管理平臺(tái)，硬件只是流量入口，數(shù)據(jù)沉淀與AI能力才是長(zhǎng)期核心壁壘。三諾正穩(wěn)步跑通用戶(hù)規(guī)�！鷶�(shù)據(jù)壁壘→服務(wù)粘性→耗材復(fù)購(gòu)的正向商業(yè)閉環(huán)，以設(shè)備為根基、數(shù)據(jù)為支撐、AI為驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建起行業(yè)難以復(fù)刻的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)背后的業(yè)務(wù)邏輯：如何“越調(diào)整越健康”

利潤(rùn)大跌≠經(jīng)營(yíng)惡化，一次性出清換來(lái)長(zhǎng)期輕裝上陣。2025年三諾凈利潤(rùn)大幅下滑來(lái)自非經(jīng)常性擾動(dòng)：子公司PTS計(jì)提商譽(yù)減值1.45億元，Trividia與羅氏專(zhuān)利和解支付7463萬(wàn)元，產(chǎn)品相關(guān)預(yù)提成本影響約3742萬(wàn)元。

從業(yè)務(wù)邏輯來(lái)看，這是全球化成人禮的必要代價(jià)。商譽(yù)減值是對(duì)海外資產(chǎn)的審慎重估，徹底甩掉歷史包袱；專(zhuān)利和解是花錢(qián)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期合規(guī)，掃清歐美市場(chǎng)發(fā)展障礙；所有一次性因素計(jì)提完畢后，2026年不再有同等規(guī)模的業(yè)績(jī)壓制，這也是2026年一季度業(yè)績(jī)直接反轉(zhuǎn)的核心原因。

收入微增、費(fèi)用收斂、現(xiàn)金流堅(jiān)挺，釋放高質(zhì)量增長(zhǎng)強(qiáng)烈信號(hào)。市場(chǎng)只看到營(yíng)收4.87%的增速，卻忽略更關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)化：2025年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流達(dá)6.05億元，持續(xù)大幅跑贏凈利潤(rùn)，內(nèi)生造血能力扎實(shí)穩(wěn)�。�若剔除專(zhuān)利和解授權(quán)、專(zhuān)項(xiàng)成本計(jì)提兩項(xiàng)一次性成本影響，公司實(shí)際毛利率較賬面48%以上水平還將進(jìn)一步抬升；銷(xiāo)售、管理費(fèi)用增速顯著放緩，同時(shí)研發(fā)投入維持5.89%的高位強(qiáng)度，成長(zhǎng)底盤(pán)堅(jiān)實(shí)穩(wěn)固。

對(duì)比行業(yè)現(xiàn)狀，2025年IVD行業(yè)普遍出現(xiàn)增收不增利、增收不增現(xiàn)金流的困境，三諾是少有的收入穩(wěn)、現(xiàn)金流穩(wěn)、費(fèi)用可控的企業(yè)。這背后是國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)主動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整，從低價(jià)走量轉(zhuǎn)向價(jià)值交付：零售端通過(guò)分鐘診所、患者教育、多指標(biāo)檢測(cè)提升單用戶(hù)價(jià)值；醫(yī)院端適應(yīng)集采政策，推廣高值耗材、院內(nèi)管理系統(tǒng)與服務(wù)包；基層端依托iPOCT產(chǎn)品下沉，以設(shè)備帶動(dòng)耗材銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期用戶(hù)鎖定。

CGM則成為核心看點(diǎn)，三諾是唯一真正“出海最遠(yuǎn)、承壓最大、突圍最成功”的國(guó)產(chǎn)選手。公司首代、二代CGM產(chǎn)品均獲歐盟CE-MDR認(rèn)證，為國(guó)產(chǎn)首家；在全球50多個(gè)國(guó)家獲得注冊(cè)證、90多個(gè)國(guó)家上市銷(xiāo)售；打贏與雅培的商標(biāo)訴訟，確立“功能性設(shè)計(jì)不構(gòu)成商標(biāo)侵權(quán)”的關(guān)鍵判例；即便在海外遭遇專(zhuān)利狙擊，產(chǎn)品力、合規(guī)力、法務(wù)力均通過(guò)極端壓力測(cè)試。

從行業(yè)深度視角來(lái)看，CGM出海絕非簡(jiǎn)單的產(chǎn)品銷(xiāo)售，而是必須連續(xù)闖過(guò)專(zhuān)利關(guān)、合規(guī)關(guān)、巨頭圍剿關(guān)三道核心壁壘。當(dāng)前國(guó)產(chǎn)CGM出海正遭遇集中式專(zhuān)利阻擊：硅基仿生、微泰醫(yī)療等企業(yè)在歐洲市場(chǎng)已被裁定臨時(shí)禁令，核心產(chǎn)品禁售、擴(kuò)張受阻。三諾同樣卷入多起CGM專(zhuān)利訴訟，部分產(chǎn)品亦面臨臨時(shí)禁令，專(zhuān)利戰(zhàn)仍在進(jìn)行中、尚未終局勝訴。這意味著其真正觸碰到了雅培、德康等國(guó)際巨頭的核心蛋糕，也成為國(guó)產(chǎn)替代從國(guó)內(nèi)走向全球的標(biāo)志性事件。

相較而言，三諾依托MDR認(rèn)證完備性、全球?qū)＠季稚疃�、多線司法應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)階段性抗壓與可控推進(jìn)：其主力產(chǎn)品Sinocare iCan i3暫未受禁令影響，成為現(xiàn)階段少數(shù)能在海外持續(xù)供貨的國(guó)產(chǎn)CGM品牌。長(zhǎng)期看，專(zhuān)利訴訟終局仍存在不確定性，但三諾憑借扎實(shí)的全球化合規(guī)與專(zhuān)利護(hù)城河，在這場(chǎng)持久戰(zhàn)中占據(jù)更主動(dòng)的博弈位置。

一季度拐點(diǎn)確認(rèn)：反彈不是偶然是必然

2026年一季度的強(qiáng)勢(shì)反彈，并非偶然，而是多重積極因素共振的必然結(jié)果。一次性利空徹底出清，商譽(yù)減值、專(zhuān)利和解、產(chǎn)品預(yù)提等因素不再拖累業(yè)績(jī)；海外市場(chǎng)恢復(fù)高增長(zhǎng)，CGM與BGM實(shí)現(xiàn)雙放量；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化見(jiàn)效，高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升，費(fèi)用率穩(wěn)步下行；全球產(chǎn)能、供應(yīng)鏈、協(xié)同效率提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

單季度0.98億元的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了同比高增長(zhǎng)，充分驗(yàn)證業(yè)務(wù)邏輯：2025年是三諾戰(zhàn)略投入、周期調(diào)整、一次性出清的蓄力之年，2026年則是業(yè)績(jī)修復(fù)、CGM放量、全球化收獲的增長(zhǎng)之年。

放眼行業(yè)，三諾的價(jià)值遠(yuǎn)超一家血糖監(jiān)測(cè)企業(yè)。它是周期穿越者，在行業(yè)下行周期中，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收穩(wěn)、海外增、現(xiàn)金流強(qiáng)的難得格局；是技術(shù)破局者，CGM產(chǎn)品突破國(guó)際巨頭封鎖，證明中國(guó)醫(yī)療器械能在全球高端市場(chǎng)立足；是模式升級(jí)者，從硬件制造向多指標(biāo)監(jiān)測(cè)與數(shù)字化服務(wù)轉(zhuǎn)型，切中慢病管理大趨勢(shì)；是全球化樣板，走出收購(gòu)整合—本土深耕—合規(guī)登頂的可復(fù)制路徑，為國(guó)產(chǎn)器械出海提供參考范本。

血糖監(jiān)測(cè)看似是小眾賽道，實(shí)則是慢病管理的第一入口。中國(guó)1.48億糖尿病患者、4億慢病人群，支撐起一條長(zhǎng)坡厚雪、高復(fù)購(gòu)、弱周期的黃金賽道。三諾的發(fā)展路徑顯得尤為清晰而堅(jiān)定：以CGM為增長(zhǎng)引擎、全球化為抗周期底座、AI為服務(wù)壁壘，在行業(yè)艱難時(shí)刻完成蛻變與升級(jí)，為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供持續(xù)可參考的前行路徑。

撰稿丨苗苗

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng)｜李木子

插圖｜視覺(jué)中國(guó)

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