財(cái)聯(lián)社5月1日訊（編輯 趙昊）臨近伯克希爾-哈撒韋公司年度股東大會(huì)，新任CEO格雷格·阿貝爾（Greg Abel）正面臨其傳奇前任很少遇到的問題：股價(jià)表現(xiàn)異常低迷。

伯克希爾曾長(zhǎng)期以股價(jià)持續(xù)跑贏大盤著稱，但自沃倫·巴菲特將接力棒交給阿貝爾以來的近一年中，其股價(jià)被美股整體市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

截至周三，伯克希爾B類股過去12個(gè)月跑輸標(biāo)普500指數(shù)超37個(gè)百分點(diǎn)，為2000年以來最差表現(xiàn)，這還導(dǎo)致公司市值在此期間蒸發(fā)約1390億美元。

近期卡夫亨氏等持倉的減值沖擊，也是伯克希爾股價(jià)低迷的原因之一。同時(shí)，在一個(gè)由人工智能熱潮推動(dòng)、估值高企的股市環(huán)境中，伯克希爾難以為其高達(dá)3730億美元的現(xiàn)金找到足夠多“深度價(jià)值”投資機(jī)會(huì)。

盡管阿貝爾預(yù)計(jì)會(huì)在周六會(huì)議上提及這些因素，還有一個(gè)更棘手的問題：隨著“奧馬哈先知”退場(chǎng)，一些投資者可能會(huì)對(duì)伯克希爾的不足之處持更加嚴(yán)厲的態(tài)度。

Hudson Value Partners的Christopher Davis表示：“作為投資者，我們歡迎阿貝爾‘既定路線’的策略。市場(chǎng)似乎更希望看到他完成一筆典型的伯克希爾式投資，以證明這臺(tái)機(jī)器在換了操盤手后依然能順暢運(yùn)轉(zhuǎn)?！?/p>

“巴菲特溢價(jià)”消退

伯克希爾疲軟的股價(jià)凸顯了阿貝爾面臨的挑戰(zhàn)——他所掌舵的公司，長(zhǎng)期以來都深深烙印著巴菲特的風(fēng)格，而后者被廣泛視為史上最偉大的投資者之一。

在巴菲特卓越的選股能力與資本配置能力推動(dòng)下，伯克希爾股價(jià)在61年歷史中幾乎持續(xù)跑贏標(biāo)普500指數(shù)。盡管近幾十年來差距有所縮小，但整體表現(xiàn)依然亮眼：自1997年以來，B類股年均回報(bào)約為11%，比同期標(biāo)普年化總回報(bào)高出一個(gè)百分點(diǎn)。

因此，投資者一直愿意為伯克希爾支付“巴菲特溢價(jià)”，即給予其高于市場(chǎng)平均水平的估值。盡管阿貝爾承諾將延續(xù)巴菲特的投資與風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)格，但股東可能需要數(shù)年時(shí)間，才會(huì)相信他能夠接近前任的投資水準(zhǔn)。

伯克希爾長(zhǎng)期股東、撰寫過多本巴菲特書籍的作家Lawrence Cunningham指出：“巴菲特給公司創(chuàng)造了一種神秘感，一種心理上的光環(huán)。如果他不在了，這種光環(huán)就會(huì)有所削弱，這會(huì)體現(xiàn)在股價(jià)上。”

這種擔(dān)憂也反映在伯克希爾的市凈率上。該指標(biāo)在過去一年有所下滑，目前約為1.4倍，而去年股東大會(huì)前接近1.8倍——盡管歷史上該指標(biāo)曾有過更高或更低的水平。

瑞銀集團(tuán)分析師Brian Meredith表示，巴菲特的退位“在一定程度上成為部分持有伯克希爾股票投資者賣出的催化劑，尤其是在估值層面”。

分析人士還指出，盡管阿貝爾是一位出色的運(yùn)營(yíng)者，曾將公司能源業(yè)務(wù)打造為重要利潤(rùn)引擎，但他缺乏資產(chǎn)管理背景，而這正是伯克希爾的核心職能之一。

CFRA Research分析師Cathy Seifert稱：“盡管運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，但他從未進(jìn)行過專業(yè)的資金管理?！?/p>

業(yè)績(jī)壓力、信息披露與AI行情

與此同時(shí)，一些多年來逐漸顯現(xiàn)的問題，在巴菲特傳位后變得更加突出。

伯克希爾保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)疲弱、盈利不及預(yù)期，拖累了投資者情緒。其保險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)利潤(rùn)在第四季度暴跌超過54%，而同行卻普遍超出預(yù)期。

CFRA的Seifert還指出，去年對(duì)卡夫亨氏、西方石油等投資計(jì)提合計(jì)83億美元減值，也削弱了伯克希爾“優(yōu)秀收購者”的聲譽(yù)。去年，公司整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降了6%。

一貫的信息披露不足也是問題之一，伯克希爾是同等規(guī)模上市公司中唯一沒有設(shè)立投資者關(guān)系部門、也不定期舉辦投資者日（僅每年5月在奧馬哈召開股東大會(huì)）的企業(yè)。

過去60年在巴菲特和芒格主導(dǎo)下，這種“特立獨(dú)行”尚可被市場(chǎng)容忍，但如今股價(jià)表現(xiàn)低迷，說明投資者尚未給予阿貝爾同樣的信任。

此外，還有整體市場(chǎng)估值的問題。在人工智能熱潮推動(dòng)下，即便中東局勢(shì)緊張，美股仍屢創(chuàng)新高，估值在多個(gè)指標(biāo)上處于高位——包括巴菲特本人偏好的一個(gè)指標(biāo)：美股總市值與GDP之比。目前這一指標(biāo)已超過220%，接近歷史高點(diǎn)。

分析師Matthew Palazola表示：“市場(chǎng)或許并不期待阿貝爾復(fù)制巴菲特那種長(zhǎng)期‘超級(jí)回報(bào)’，但希望看到他如何發(fā)掘價(jià)值型標(biāo)的——而這本身就需要時(shí)間。”