高盛認為在AI基礎設施建設熱潮中，投資者應將倉位從芯片股轉向云計算巨頭。

周四，Alphabet股價單日大漲10%，市值單日增加4210億美元，創(chuàng)下該公司有史以來最大單日市值增幅，同時也是美國企業(yè)史上第二大單日市值增加紀錄。

（谷歌股價近一年走勢）

與此同時，英偉達股價下跌逾4%，跌破200美元關口，單日跌幅金額近10美元。

高盛資深半導體分析師Jim Covello在致客戶報告中建議"做多超大規(guī)模云服務商、低配半導體"。

Covello在報告中指出，當前市場對超大規(guī)模云計算商的投資回報率定價，已反映了"相當程度的悲觀預期"，導致該板塊估值倍數被大幅壓縮。相比之下，半導體股估值已明顯偏高。

谷歌云強勁增長，點燃市場熱情

Alphabet此輪暴漲的導火索是一份亮眼的季度業(yè)績報告。

谷歌云業(yè)務單季營收增速達63%，令投資者印象深刻。云業(yè)務運營利潤率從一年前的17.8%大幅擴張至32.9%，管理層將此歸因于更高效的技術基礎設施和流程創(chuàng)新。

摩根大通分析師Doug Anmuth在周四的研報中寫道：

我們認為谷歌正在其AI投資上產生清晰、可量化的回報。

他指出，谷歌云的合同積壓訂單在一季度環(huán)比接近翻倍，達到4620億美元。Anmuth同時強調：

底層芯片、模型改進、用戶參與度與商業(yè)變現(xiàn)之間的良性循環(huán)仍在持續(xù)復利。

Alphabet方面在財報電話會議上表示，AI解決方案已成為谷歌云的首要增長驅動力，基于Gemini的AI智能體產品需求旺盛。

公司披露，Gemini每分鐘處理超過160億個token，環(huán)比增長60%。

Alphabet市值逼近英偉達，差距收窄至約2030億美元

強勁業(yè)績推動Alphabet股價創(chuàng)下歷史新高，據道瓊斯市場數據，該公司本月累計漲幅已達33.8%，為2004年10月以來最佳單月表現(xiàn)。

在市值排名上，Alphabet與英偉達之間的差距已縮窄至約2029億美元，為今年2月5日以來的最小差距。

今年1月，Alphabet已超越蘋果，成為全球市值第二大公司。

過去一年，Alphabet股價累計上漲138.5%。該公司已逐步瓦解外界對AI構成其業(yè)務"存亡威脅"的敘事，谷歌搜索業(yè)務一季度增長19%，查詢量創(chuàng)歷史新高，印證了AI擴大而非蠶食搜索業(yè)務的邏輯。

據Sensor Tower數據，Gemini已成為僅次于OpenAI旗下ChatGPT的全球第二大下載量AI應用。

高盛：芯片估值偏高，云巨頭被市場低估

Covello在報告中指出，當前半導體股估值已明顯偏高，而超大規(guī)模云服務商的估值則低于歷史均值。

費城半導體指數的12個月遠期市盈率已升至約24倍，高于10年均值19倍；超大規(guī)模云服務商的遠期市盈率同樣約為24倍，但鑒于其持續(xù)現(xiàn)金流與成長前景，該板塊歷史上通常享有更高溢價。

過去數月，半導體是投資者最偏愛的AI主題標的，費城半導體指數過去一年累計漲幅接近150%。

與此同時，亞馬遜、甲骨文、微軟、Alphabet、Meta等超大規(guī)模云服務商，則因大規(guī)模數據中心資本開支引發(fā)投資者疑慮而表現(xiàn)落后。

（今年四大超大規(guī)模數據中心運營商的總資本支出，預計將超過7000億美元）

Covello在報告中勾勒了兩種對云計算商有利的情景：

第一種情景：云巨頭開始展示出正向投資回報，消除市場對其資本支出的疑慮，推動估值修復，而芯片股的上行空間則因市場已充分定價而受限。
第二種情景被Covello視為"最佳情景"：若超大規(guī)模云服務商的投資回報率持續(xù)承壓，被迫削減資本支出，"我們認為云巨頭將因現(xiàn)金流前景改善，而迎來顯著的反彈，而半導體股則將因資本開支下降沖擊營收而大幅下挫。"
唯一的負面情景是"維持現(xiàn)狀"：即云巨頭在投資回報率存疑的情況下繼續(xù)大手筆支出，持續(xù)壓縮自身現(xiàn)金流動態(tài)，同時繼續(xù)支撐芯片股估值。Covello指出，這一情景對上述相對價值交易最為不利。