為西京研究院發(fā)表的第918篇文章，全文約7000字，閱讀時(shí)長(zhǎng)約20分鐘。希望第一時(shí)間獲取重頭報(bào)告，并解鎖包括會(huì)員專屬直播、內(nèi)刊、高端交流群等全部權(quán)益，歡迎文末掃碼加入西京研究院會(huì)員，洞察趨勢(shì)，快人一步 。

喜聞樂(lè)建-第五期

2026年4月23日，西京研究院趙建院長(zhǎng)與資深金融專家張喜芳先生，在《喜聞樂(lè)建》第五期視頻對(duì)談中，圍繞“站在三大十字路口，看清戰(zhàn)爭(zhēng)、通脹與市場(chǎng)方向”這一主題展開深度研判。 時(shí)隔近一個(gè)月，全球宏觀環(huán)境再度生變，兩位嘉賓從戰(zhàn)爭(zhēng)與和平的博弈拐點(diǎn)、中國(guó)是否走出通縮的周期之辯，到科技牛市能否延續(xù)的市場(chǎng)分歧，層層剖析當(dāng)前三大核心矛盾。在一個(gè)小時(shí)的交流中，他們既梳理了中東局勢(shì)背后的“懦夫博弈”及其長(zhǎng)期戰(zhàn)略影響，也拆解了經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)下的結(jié)構(gòu)性癥結(jié)，并為投資者厘清了在短期波動(dòng)與長(zhǎng)期趨勢(shì)之間該如何自處?！断猜剺?lè)建》欄目將定期與大家見(jiàn)面，歡迎持續(xù)關(guān)注。

本期對(duì)談要點(diǎn)：

• 戰(zhàn)爭(zhēng)十字路口：強(qiáng)硬表象下的“懦夫博弈”何時(shí)收?qǐng)觯恐袞|局勢(shì)的潛在反復(fù)會(huì)如何持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)？

• 戰(zhàn)略格局重構(gòu)：為何說(shuō)本輪沖突對(duì)我們的長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)成戰(zhàn)略利好？香港能否成為全球資本的避風(fēng)港？

• 通縮與通脹：經(jīng)濟(jì)最壞的階段是否已經(jīng)過(guò)去？房地產(chǎn)、消費(fèi)與投資如何走出“類通縮”的流動(dòng)性陷阱？

• 消費(fèi)與投資解困：收入、預(yù)期、場(chǎng)景，打通消費(fèi)堵點(diǎn)的關(guān)鍵鑰匙在哪里？一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛如何重塑投資活力？

• 市場(chǎng)方向：科技行情是短期見(jiàn)頂還是技術(shù)性回踩？從新能源到自主可控，哪些產(chǎn)業(yè)邏輯能穿越周期？

| 正文

趙建：大家好，歡迎來(lái)到《喜聞樂(lè)見(jiàn)》第五期。距離上一次直播已經(jīng)快一個(gè)月，這段時(shí)間全球市場(chǎng)與宏觀環(huán)境又發(fā)生了很多重大變化，我們當(dāng)前正站在三個(gè)至關(guān)重要的十字路口，這也是今天我們要集中探討的核心。

第一個(gè)十字路口是戰(zhàn)爭(zhēng)與和平，中東沖突目前看似進(jìn)入收尾階段，但并沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)和平，局勢(shì)依然存在反復(fù)，原油價(jià)格大幅飆升，市場(chǎng)持續(xù)受到驚嚇，后續(xù)戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)如何演變、特朗普能否推動(dòng)局勢(shì)平息、伊朗與以色列是否會(huì)停止對(duì)抗，仍充滿不確定性。

第二個(gè)十字路口是通縮和通脹，中國(guó)3月份國(guó)內(nèi)CPI、PPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)了四十多個(gè)月以來(lái)的新變化，PPI環(huán)比連續(xù)轉(zhuǎn)正，CPI連續(xù)兩個(gè)月維持在1%以上，市場(chǎng)熱議中國(guó)是否已經(jīng)走出通縮。一旦確認(rèn)走出通縮、進(jìn)入通脹交易階段，整個(gè)資產(chǎn)配置邏輯都會(huì)發(fā)生根本性改變。

第三個(gè)十字路口是市場(chǎng)上漲還是下跌，我們一直堅(jiān)定看好全球尤其是亞太市場(chǎng)，但近期市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，多空的分歧開始顯著加大。今天我們就用一小時(shí)時(shí)間，圍繞這三個(gè)核心問(wèn)題展開深度分析與研判，我們所有判斷都基于事實(shí)與邏輯，前幾期的直播與文字內(nèi)容都可以在公眾號(hào)復(fù)盤比對(duì)，也希望在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)繼續(xù)為大家提供客觀準(zhǔn)確的分析。

張喜芳：大家好，上一次我們預(yù)判中東戰(zhàn)爭(zhēng)大概會(huì)持續(xù)一個(gè)月，現(xiàn)在來(lái)看基本得到驗(yàn)證，局勢(shì)確實(shí)進(jìn)入收尾階段，但還沒(méi)有完全從戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)轉(zhuǎn)向和平狀態(tài)。當(dāng)前整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)一直在做選擇題，存在很多的十字路口，比如供應(yīng)鏈?zhǔn)沁x擇全球化還是自主可控，每個(gè)國(guó)家也在做出自己的選擇。我們首先要聊的，就是戰(zhàn)爭(zhēng)與和平這個(gè)最核心的十字路口。

戰(zhàn)爭(zhēng)十字路口：強(qiáng)硬僅為姿態(tài)，沖突難回高峰，市場(chǎng)擾動(dòng)將鈍化

張喜芳：我對(duì)于中東局勢(shì)的判斷依然偏向樂(lè)觀，目前雙方的強(qiáng)硬表現(xiàn)，本質(zhì)上都是在逼對(duì)方亮出底牌，所有的強(qiáng)硬姿態(tài)，都是演給國(guó)內(nèi)民眾和國(guó)際社會(huì)看的，雙方私下的真實(shí)狀態(tài)與公開表態(tài)完全不同。

談判桌上有一個(gè)鐵律：誰(shuí)更著急，誰(shuí)就會(huì)處于被動(dòng)的乙方位置。大家可以思考一下，美國(guó)和伊朗相比，誰(shuí)更著急？答案顯而易見(jiàn)是美國(guó)。所以當(dāng)前雙方都在尋找體面的下臺(tái)階方式，在巴基斯坦的斡旋下，雙方溝通持續(xù)進(jìn)行，但談判不可能一次就成功。當(dāng)年朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)談判歷經(jīng)幾十輪，打打停停、談?wù)劺m(xù)續(xù)，歷史經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)無(wú)數(shù)次證明這一點(diǎn)。

現(xiàn)在中東局勢(shì)想要回到前兩周那種激烈對(duì)抗的狀態(tài)，基本沒(méi)有可能性。但霍爾木茲海峽的不確定性，依然會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成短期擾動(dòng)，原油、黃金、比特幣與股市的聯(lián)動(dòng)波動(dòng)會(huì)持續(xù)存在。不過(guò)市場(chǎng)會(huì)逐步適應(yīng)這種狀態(tài)，情緒會(huì)慢慢麻木，就算沖突持續(xù)時(shí)間拉長(zhǎng)，市場(chǎng)也會(huì)形成“你打你的，我做我的”的慣性。此外，各國(guó)都會(huì)主動(dòng)調(diào)整能源儲(chǔ)備、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，降低對(duì)單一來(lái)源的依賴，這是所有國(guó)家的必然選擇。長(zhǎng)期來(lái)看，突發(fā)事件對(duì)市場(chǎng)的沖擊會(huì)被逐步消化。

接下來(lái)幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注，特朗普訪華需要穩(wěn)定的外部環(huán)境，10月又將面臨中期選舉，時(shí)間窗口非常緊張。基于這些因素，我判斷未來(lái)10天左右，局勢(shì)有可能突然峰回路轉(zhuǎn)，雙方快速達(dá)成緩和共識(shí)，互相給予體面，宣布談判取得進(jìn)展、停止對(duì)抗。 這場(chǎng)行動(dòng)本身師出無(wú)名，北約與聯(lián)合國(guó)都不支持，在國(guó)際法層面始終存在硬傷，拖得越久負(fù)面影響越大。同時(shí)，相關(guān)行動(dòng)沒(méi)有獲得國(guó)會(huì)授權(quán)，60天的期限約束也很明確，地面部隊(duì)調(diào)動(dòng)受到嚴(yán)格限制，美軍方高層經(jīng)過(guò)調(diào)整后，可動(dòng)用的實(shí)際力量非常有限，目前更多只能依靠社交輿論表態(tài)，實(shí)際可操作的手段其實(shí)并不多。

趙建：這一輪沖突本質(zhì)上是“懦夫博弈”，比拼的是誰(shuí)先眨眼、誰(shuí)先退縮；而在沖突初期，更像是“勇士博弈”，雙方都想通過(guò)強(qiáng)硬對(duì)抗印證自身實(shí)力，這也是戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)的核心原因——信息不對(duì)稱與誤判。美方最初以為可以像應(yīng)對(duì)委內(nèi)瑞拉一樣快速解決問(wèn)題，但內(nèi)部決策過(guò)程其實(shí)充滿分歧，不少人并不認(rèn)同開戰(zhàn)的決定，但沒(méi)人敢在特朗普面前直言反對(duì)，最終導(dǎo)致一步步陷入當(dāng)前的不對(duì)稱對(duì)抗局面。

其實(shí)從投資角度看，我們應(yīng)該“感謝”特朗普，這類突發(fā)的沖擊，比如去年關(guān)稅戰(zhàn)、今年中東沖突，都提供了我們難得的加倉(cāng)窗口。面對(duì)這次波動(dòng)，我們不僅沒(méi)有恐慌，反而趁機(jī)持續(xù)加倉(cāng)，現(xiàn)在我們組合的收益率也創(chuàng)下了新高，這是周期經(jīng)驗(yàn)帶來(lái)的確定性。

長(zhǎng)期戰(zhàn)略影響：格局重構(gòu)，香港可能成全球避險(xiǎn)高地

張喜芳：從長(zhǎng)期視角來(lái)看，這一輪中東沖突對(duì)我們構(gòu)成了戰(zhàn)略級(jí)利好。一方面，它加速了部分美國(guó)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的衰退周期，全球地緣與經(jīng)濟(jì)格局加速重構(gòu)；另一方面，迪拜等傳統(tǒng)避險(xiǎn)地的安全性大幅下降，香港成為全球避險(xiǎn)資金的首選目的地。

香港的核心優(yōu)勢(shì)始終沒(méi)有改變：普通法系保持穩(wěn)定、資金自由進(jìn)出、聯(lián)系匯率制度延續(xù)、稅收優(yōu)惠政策明確、安全環(huán)境可靠等等。在這里做生意具備足夠的安全感，同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格處于相對(duì)低位，對(duì)全球資金的吸引力極強(qiáng)。

此外，霍爾木茲海峽的不確定性，正在推動(dòng)海合組織加速推進(jìn)石油管道建設(shè)，同時(shí)大幅提速新能源的發(fā)展進(jìn)程。歐美、韓日等國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全、能源安全意識(shí)也進(jìn)一步提升，也會(huì)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，并加大新能源投入，這都會(huì)給我們的產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)長(zhǎng)期的利好。

趙建：是的，據(jù)我所知，目前中東地區(qū)已有大額資金流向香港。此次國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的短期震蕩主要源于石油、黃金、比特幣與股市的聯(lián)動(dòng)影響，但上證指數(shù)從恐慌性的3800點(diǎn)快速回升至接近4100點(diǎn)，充分說(shuō)明市場(chǎng)完成了一次有效調(diào)整，向上動(dòng)能仍充足，整體資金面非常寬裕。市場(chǎng)往往會(huì)高估突發(fā)事件的短期沖擊，卻嚴(yán)重低估經(jīng)濟(jì)自身的韌性。比如俄烏沖突之后，烏克蘭反而成長(zhǎng)為軍事防務(wù)輸出大國(guó)，這也是一種例證。

張喜芳：我們從情感上都是堅(jiān)定的反戰(zhàn)主義者，期盼世界和平，但客觀來(lái)看，沖突也帶來(lái)了不容忽視的負(fù)面溢出效應(yīng)。首先是原油價(jià)格中樞上移，短期內(nèi)很難回到六七十美元的水平，產(chǎn)能恢復(fù)需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間；其次是化肥減產(chǎn)可能引發(fā)后續(xù)的糧食危機(jī)，伊朗、烏克蘭都是重要的原材料與農(nóng)業(yè)大國(guó)，地緣沖突不僅會(huì)帶來(lái)能源危機(jī)，還可能引發(fā)糧食危機(jī)、淡水危機(jī)。這些都是關(guān)乎人類命運(yùn)的長(zhǎng)期問(wèn)題，需要持續(xù)關(guān)注。

通脹與通縮十字路口：最壞階段已過(guò)，經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)

趙建：接下來(lái)我們進(jìn)入第二個(gè)核心十字路口：中國(guó)是否已經(jīng)走出長(zhǎng)達(dá)四十多個(gè)月的通縮？近一個(gè)月數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯積極變化，3月CPI連續(xù)兩個(gè)月維持在1%以上，PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)市場(chǎng)也出現(xiàn)小陽(yáng)春行情。這些變化究竟是短期脈沖現(xiàn)象，還是周期性、趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)？經(jīng)濟(jì)的底部是否已經(jīng)確認(rèn)，最艱難的時(shí)刻是否已經(jīng)過(guò)去？

張喜芳：目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)出現(xiàn)了明確的轉(zhuǎn)折跡象，但僅憑短期數(shù)據(jù)還不能確立趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)，不過(guò)有一點(diǎn)可以完全確定：經(jīng)濟(jì)不會(huì)再更差了。未來(lái)經(jīng)濟(jì)會(huì)在底部區(qū)域震蕩修復(fù)，而修復(fù)的核心，取決于三個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)：房地產(chǎn)、消費(fèi)和投資。 房地產(chǎn)不可能回到過(guò)去高歌猛進(jìn)的增長(zhǎng)階段，但它是消費(fèi)的核心載體，買房會(huì)直接帶動(dòng)裝修、家具、家電、家居用品等全鏈條消費(fèi)，是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵抓手，相關(guān)政策需要針對(duì)性優(yōu)化，以激活房地產(chǎn)的合理復(fù)蘇。

消費(fèi)能否真正激活，核心取決于四大要素：有錢、有時(shí)間、有心情、有場(chǎng)景。當(dāng)前消費(fèi)的堵點(diǎn)就在于這四大要素沒(méi)有完全打通。

第一，收入預(yù)期層面，國(guó)企、公務(wù)員工資是社會(huì)薪酬體系的基準(zhǔn)，降薪限薪會(huì)帶動(dòng)全社會(huì)收入預(yù)期下滑，居民消費(fèi)行為趨于保守，收入基準(zhǔn)的下移會(huì)直接壓制整體消費(fèi)能力；

第二，預(yù)期與心情層面，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)不確定性上升，會(huì)讓居民缺乏安全感，更傾向于增加儲(chǔ)蓄，預(yù)期轉(zhuǎn)弱是消費(fèi)疲軟的核心原因；

第三，消費(fèi)場(chǎng)景層面，部分傳統(tǒng)消費(fèi)場(chǎng)景受限，公款消費(fèi)退潮后個(gè)人消費(fèi)未能有效接續(xù)，導(dǎo)致部分可選消費(fèi)持續(xù)低迷。目前推出的以舊換新、設(shè)備更新等政策，屬于短期刺激手段，無(wú)法形成長(zhǎng)期支撐，不可能每個(gè)月都依靠這類政策拉動(dòng)消費(fèi)。想要真正激活消費(fèi)，必須從收入、預(yù)期、場(chǎng)景等根本問(wèn)題入手，出臺(tái)系統(tǒng)性的政策組合。

趙建：的確如此，消費(fèi)是一個(gè)很難直接調(diào)控的變量，資金掌握在居民手中，消費(fèi)行為完全取決于預(yù)期與收入；而投資是政府可以主導(dǎo)的“有形之手”，可控性更強(qiáng)，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)投資活力明顯不足，也成為經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重要制約。消費(fèi)依賴居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，投資則依賴政策與市場(chǎng)化機(jī)制打通，二者必須協(xié)同發(fā)力。

投資活力不足：規(guī)則、估值、機(jī)制的三重約束

張喜芳：在投資領(lǐng)域，當(dāng)前的活力下降主要有三個(gè)核心原因：

第一，監(jiān)管規(guī)則過(guò)于細(xì)致，部分領(lǐng)域存在一刀切現(xiàn)象，雖然規(guī)則完善是好事，但過(guò)度約束會(huì)影響市場(chǎng)活力，私募等機(jī)構(gòu)的備案、運(yùn)作成本上升，效率下降，市場(chǎng)化創(chuàng)新受到限制。

第二，二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有形成明確的蓬勃牛市狀態(tài)，一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的問(wèn)題沒(méi)有解決，一級(jí)市場(chǎng)募資、退出難度大，資金自然不愿意進(jìn)場(chǎng)，只有二級(jí)市場(chǎng)走出趨勢(shì)性行情，一級(jí)市場(chǎng)才能真正活躍。

第三，體制內(nèi)基金成為一級(jí)市場(chǎng)主力，市場(chǎng)化機(jī)制弱化，這類資金對(duì)收益要求剛性、風(fēng)險(xiǎn)偏好極低，設(shè)置隱性收益底線、禁止虧損等約束，不符合基金行業(yè)市場(chǎng)化運(yùn)作的本質(zhì)，導(dǎo)致整體投資活力依舊不足。 想要重新激活投資，必須回歸市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化的核心原則，放開前端限制，嚴(yán)管后端行為，要嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、惡意炒作等擾亂市場(chǎng)的行為，不讓劣幣驅(qū)逐良幣，釋放市場(chǎng)本身的活力。制度優(yōu)化到位，資金自然會(huì)流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

中日對(duì)比：中國(guó)為“疑似通縮”，具備完整自我循環(huán)能力

趙建：現(xiàn)在市場(chǎng)很多人拿中國(guó)與日本對(duì)比，日本沉寂二三十年突然走出通縮，中國(guó)是否會(huì)復(fù)制日本的路徑。日本是高度資源依賴型國(guó)家，俄烏沖突與疫情推高外部成本，疊加國(guó)內(nèi)政策調(diào)整與匯率貶值，最終觸發(fā)通脹；而中國(guó)是全球產(chǎn)能大國(guó)，供給彈性充足，兩者邏輯不同。張總您怎么看？

張喜芳：我一直不認(rèn)為中國(guó)處于真正的通縮狀態(tài)，而是疑似通縮、類通縮狀態(tài)。國(guó)內(nèi)資金總量非常充裕，M2規(guī)模達(dá)到350萬(wàn)億左右，過(guò)去十幾年增長(zhǎng)了3.5倍，大量資金在金融機(jī)構(gòu)、居民儲(chǔ)蓄之間空轉(zhuǎn)，沒(méi)有有效流入投資、消費(fèi)等領(lǐng)域，形成了流動(dòng)性陷阱，疊加經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢，才表現(xiàn)出類通縮的特征。 中國(guó)與日本最大的區(qū)別在于，我們具備完整的經(jīng)濟(jì)自我循環(huán)能力，資源替代方案豐富，對(duì)外部能源、原材料的依賴度遠(yuǎn)低于日本。只要投資、消費(fèi)、房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)溫和復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)就能順利走出低谷，完全沒(méi)有必要過(guò)度悲觀。

趙建：我更偏向從周期性視角判斷，房?jī)r(jià)、PPI、大宗商品等指標(biāo)已經(jīng)跌至安全邊際附近，居民儲(chǔ)蓄持續(xù)積累，物極必反的周期規(guī)律正在顯現(xiàn)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)債務(wù)周期確實(shí)沒(méi)有完成市場(chǎng)化出清，地方債務(wù)通過(guò)展期、重組仍在緩慢消化，大量現(xiàn)金流用于償還債務(wù)，壓制了消費(fèi)與通脹空間，債務(wù)償還期擠占消費(fèi)與投資預(yù)算，是通縮壓力的重要來(lái)源。

但政府工作報(bào)告明確提出促進(jìn)物價(jià)回升，今年CPI轉(zhuǎn)正屬于大概率事件。一旦通脹回升，即使名義利率保持不變，實(shí)際利率也會(huì)被動(dòng)下行，相當(dāng)于市場(chǎng)會(huì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生降息，黃金等抗通脹資產(chǎn)的支撐邏輯依然成立。核心一線城市的部分優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)已經(jīng)具備一定配置價(jià)值，租售比合理，安全性高，對(duì)于缺乏優(yōu)質(zhì)理財(cái)渠道的資金來(lái)說(shuō)，是不錯(cuò)的選擇。 過(guò)去二十年，房地產(chǎn)吸納了大量超發(fā)貨幣，起到貨幣蓄水池作用，避免了惡性通脹；當(dāng)前蓄水池功能弱化，資金需要新的出口，資本市場(chǎng)與核心資產(chǎn)將承接這部分流動(dòng)性。

市場(chǎng)十字路口：科技牛市未終結(jié)，把握長(zhǎng)期賽道機(jī)會(huì)

趙建：現(xiàn)在我們來(lái)到第三個(gè)十字路口：市場(chǎng)究竟是漲是跌？今天市場(chǎng)出現(xiàn)的波動(dòng)，技術(shù)面調(diào)整疊加中東消息面反復(fù)，多頭資金出現(xiàn)了順勢(shì)止盈，光模塊等熱點(diǎn)板塊也出現(xiàn)了調(diào)整，帶動(dòng)整體市場(chǎng)波動(dòng)，很多投資者開始感到恐慌，擔(dān)心行情會(huì)就此結(jié)束。張總您怎么看？

張喜芳：真正的專業(yè)投資者，絕不會(huì)等到熱點(diǎn)全民皆知的時(shí)候才入場(chǎng)。這一輪市場(chǎng)調(diào)整屬于短期技術(shù)性回踩，前期板塊漲幅過(guò)大，資金獲利了結(jié)非常正常，并不是市場(chǎng)趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。 很多投資者把投資虧損歸咎于量化交易，這是非常不客觀的。從3000點(diǎn)上漲到4000點(diǎn)的過(guò)程中，賺錢的投資者絕不會(huì)指責(zé)量化，量化確實(shí)需要規(guī)范約束，但絕不能成為投資失利的借口，核心還是自身投資邏輯與操作方式的問(wèn)題。

新能源全產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)期邏輯堅(jiān)硬

張喜芳：投資的核心，是永遠(yuǎn)尋找下一個(gè)未被充分挖掘的機(jī)會(huì)。中東沖突讓全球各國(guó)深刻意識(shí)到能源安全的重要性，新能源是一條長(zhǎng)周期、大空間的全產(chǎn)業(yè)鏈賽道，機(jī)會(huì)遍布各個(gè)環(huán)節(jié)。

第一，新能源車滲透率持續(xù)提升，新車銷售占比已超56%，但存量替代空間巨大，行業(yè)仍處于高速增長(zhǎng)期；第二，固態(tài)電池如果實(shí)現(xiàn)商業(yè)化突破，實(shí)現(xiàn)極速快充、續(xù)航超1000公里、安全性也大幅提升，將徹底顛覆行業(yè)格局，帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)機(jī)會(huì)；第三，光伏、風(fēng)電裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)，儲(chǔ)能、新型電力系統(tǒng)配套需求爆發(fā)，電網(wǎng)改造與儲(chǔ)能建設(shè)進(jìn)入黃金期；第四，電能替代全面推進(jìn)，工業(yè)、民用燃?xì)庠O(shè)備逐步轉(zhuǎn)向電力，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來(lái)持續(xù)增量。 這不是短期概念炒作，而是確定的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，具備長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

科技行情規(guī)律：第一輪是泡沫，第二輪才是實(shí)力派

趙建：A股市場(chǎng)有一個(gè)明顯特征，就是熱點(diǎn)容易被過(guò)度炒作，光模塊、芯片、算力等板塊都經(jīng)歷了快速上漲，如何區(qū)分純概念與真實(shí)機(jī)會(huì)？

張喜芳：科技行業(yè)有一個(gè)顛撲不破的規(guī)律：第一次炒作是泡沫與概念，第二次上漲才是實(shí)力落地。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，才誕生了真正的互聯(lián)網(wǎng)巨頭；早年無(wú)人機(jī)概念被爆炒，如今才是低空經(jīng)濟(jì)真正落地的時(shí)點(diǎn)；人形機(jī)器人當(dāng)前處于第一輪概念炒作階段，產(chǎn)業(yè)化、家庭普及還需要幾年時(shí)間；元宇宙經(jīng)歷了泡沫期，如今重新具備實(shí)際價(jià)值。 光模塊板塊有真實(shí)訂單支撐，并非純題材炒作，但當(dāng)全民形成一致預(yù)期時(shí)，它就不再是最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)。

科技牛市遠(yuǎn)未結(jié)束，自主可控是底層邏輯

張喜芳：我直接回答大家最關(guān)心的問(wèn)題：科技行情絕對(duì)沒(méi)有走完，4000點(diǎn)絕不是這輪行情的終點(diǎn)。這輪科技牛市的核心驅(qū)動(dòng)邏輯，是自主可控+國(guó)家安全，數(shù)字安全、能源安全、國(guó)防安全、交通安全等所有領(lǐng)域的安全，這些都需要自主可控的技術(shù)作為底層支撐，市場(chǎng)邏輯已經(jīng)發(fā)生了根本性改變。中美競(jìng)爭(zhēng)的核心比拼，就是中國(guó)先突破高性能半導(dǎo)體芯片技術(shù)，還是美國(guó)先完成稀土自主供應(yīng)，誰(shuí)先拿下這張關(guān)鍵牌，誰(shuí)就能占據(jù)主動(dòng)。我堅(jiān)定看好中國(guó)國(guó)運(yùn)，我們的產(chǎn)業(yè)鏈完整性、工程師紅利、政策定力等，優(yōu)勢(shì)都更加明顯。

趙建：確實(shí)如此，AI技術(shù)會(huì)大幅加速國(guó)產(chǎn)芯片進(jìn)程，彌補(bǔ)制造工藝的短板，AI賦能制造業(yè)將顯著提升研發(fā)效率；而美國(guó)稀土復(fù)產(chǎn)面臨環(huán)保、制度、產(chǎn)業(yè)鏈缺失的多重硬約束，相關(guān)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)停滯幾十年，很難快速重建完整產(chǎn)業(yè)鏈，就像制造業(yè)回歸一樣，落地難度極大。

好的投資者不會(huì)頻繁看盤，重點(diǎn)抓宏觀大邏輯

張喜芳：我自己很少看K線圖，只專注于宏觀邏輯判斷：地緣政治、政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，這些才是決定市場(chǎng)方向的核心。我只會(huì)在重大事件沖擊時(shí)調(diào)整倉(cāng)位，比如2024年924、關(guān)稅戰(zhàn)、這一輪中東戰(zhàn)爭(zhēng)，都是優(yōu)質(zhì)加倉(cāng)窗口，其余時(shí)間就讀書、思考、享受生活，不被短期波動(dòng)干擾?？幢P越頻繁，心態(tài)越容易混亂，追漲殺跌的概率就越高。投資要堅(jiān)定宏觀大邏輯，用組合配置表達(dá)判斷，可以采用網(wǎng)格化操作，分批買入、分批賣出，不賭單次行情，才能長(zhǎng)期穩(wěn)健。

趙建：我最近在讀《抗風(fēng)險(xiǎn)投資》這本書，作者是美國(guó)先鋒基金的董事長(zhǎng)，核心觀點(diǎn)非常明確：不要天天看盤，最好一個(gè)季度看一次，最差一個(gè)月看一次，頻繁看盤本質(zhì)是消費(fèi)情緒，而不是做投資。

今天喜芳總帶病堅(jiān)持交流，非常感謝。《喜聞樂(lè)見(jiàn)》這個(gè)欄目一直秉持真誠(chéng)分享的初心，只希望用我們的研究與經(jīng)驗(yàn)，給大家?guī)?lái)有價(jià)值的思考，讓投資更淡定、更清晰。

張喜芳我們不是什么神仙，只是經(jīng)歷過(guò)多輪周期，可以把客觀邏輯與現(xiàn)實(shí)規(guī)律講清楚，希望能幫大家少走彎路。市場(chǎng)波動(dòng)是常態(tài)，大家只要守住核心邏輯、管住自己的手、聚焦長(zhǎng)期賽道，就能順利穿越周期。

個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。