文｜金融街老李

“忙碌又奔波”的北京車(chē)展結(jié)束了，相信很多人和老李感受一樣，各家車(chē)企拿出看家本領(lǐng)，像是一場(chǎng)“混戰(zhàn)”，身邊的朋友都在調(diào)侃，這次的車(chē)展只有“三款車(chē)”……但資本市場(chǎng)更看重財(cái)報(bào)表現(xiàn)，車(chē)展前后，多家車(chē)企發(fā)布了一季報(bào)，實(shí)際上在市場(chǎng)格局深刻變革的一季度，財(cái)報(bào)更有看點(diǎn)。

眾所周知，一季度，車(chē)市價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)、國(guó)內(nèi)需求承壓，但頭部車(chē)企通過(guò)戰(zhàn)略分化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、全球化提速走出迥異行情，比亞迪、吉利、奇瑞三家各有千秋。今天和大家一起從財(cái)報(bào)角度，分析一下三家頭部車(chē)企成績(jī)單背后的發(fā)展趨勢(shì)。談?wù)劚葋喌系暮蟠怪闭蠒r(shí)代，奇瑞的雙刃劍時(shí)刻以及吉利的體系化突圍。

后垂直整合時(shí)代

在全球市場(chǎng)波動(dòng)日趨激烈的背景下，比亞迪作為行業(yè)龍頭，壓力很大，因?yàn)轶w量太大往往“牽一發(fā)動(dòng)全身”。但是在新能源汽車(chē)領(lǐng)域，大家一直把比亞迪當(dāng)作行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，市場(chǎng)的任何動(dòng)向，大家首先看向的都是比亞迪。

一季度，比亞迪動(dòng)作很多，市場(chǎng)存在很大爭(zhēng)議，但財(cái)報(bào)不會(huì)說(shuō)謊。4月28日，比亞迪發(fā)布了一季報(bào)。從數(shù)據(jù)看，比亞迪在今年面臨不小挑戰(zhàn)：

銷(xiāo)量方面，一季度累計(jì)銷(xiāo)量70.05萬(wàn)輛，同比下滑30.01%，被吉利反超，位居第二，也是近三年來(lái)比亞迪首次季度銷(xiāo)量被超。

營(yíng)收方面，一季度同比下降11.82%，但仍高達(dá)1502.25億元，下滑的原因也很簡(jiǎn)單，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)降量，低價(jià)車(chē)型一直收縮保毛利，但高端車(chē)型尚在爬坡階段，短期不足以對(duì)沖營(yíng)收缺口。

利潤(rùn)方面，一季度歸母凈利潤(rùn)40.85億元，同比下降55.38%，其中，人民幣升值帶來(lái)的匯兌損失是一大原因；另外，毛利率同比小幅下跌到18.8%，但海外高毛利車(chē)型銷(xiāo)量提升還是環(huán)比帶動(dòng)毛利率上升了1.37%，從行業(yè)水平看，垂直整合的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不明顯，但依然是毛利率第一梯隊(duì)。

銷(xiāo)量下降是比亞迪財(cái)報(bào)各項(xiàng)數(shù)據(jù)下滑的主要因素，老李一直說(shuō)，沒(méi)有永遠(yuǎn)的一家獨(dú)大，各家車(chē)企都在發(fā)力，此消彼長(zhǎng)的狀態(tài)會(huì)一直持續(xù)。在行業(yè)內(nèi)，比亞迪一直被認(rèn)為是擁有自身強(qiáng)大的垂直整合能力企業(yè)，因此之前一直都能夠通過(guò)壓低價(jià)格提升銷(xiāo)量。但一季度的凈利潤(rùn)同比下降55.38%，除客觀原因之外，也側(cè)面證明了其垂直整合的紅利期已經(jīng)接近尾聲。如何不再只依靠全產(chǎn)業(yè)鏈壓低成本，而是通過(guò)拉動(dòng)技術(shù)代差、高端化產(chǎn)品發(fā)力、海外高毛利車(chē)型擴(kuò)量等手段提升毛利，成為企業(yè)下一步需要解決的問(wèn)題。

在技術(shù)代差方面，3月初，比亞迪發(fā)布了閃充技術(shù)及第二代刀片電池，在剛結(jié)束的北京車(chē)展上，集中展示了天神之眼、易三方等核心技術(shù)，上一輪比亞迪的領(lǐng)先是因?yàn)榧夹g(shù)，但是這一輪的技術(shù)放量還得再觀察。

高端化方面，比亞迪今年肯定是全力押注高端線，騰勢(shì)（參數(shù)丨圖片）、方程豹、仰望三品牌矩陣必須要站出來(lái)，替代過(guò)去的低價(jià)路線，最近部分車(chē)型漲價(jià)也是為了應(yīng)對(duì)成本壓力，拉升毛利率。

海外方面，一季度比亞迪海外銷(xiāo)量32.12萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)50.1%，占總銷(xiāo)量46%，海外銷(xiāo)量提升帶來(lái)的高毛利也會(huì)在很大程度上對(duì)沖國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)企業(yè)的影響。最近老李身邊的很多朋友都開(kāi)始涉足海外業(yè)務(wù)，大家直言國(guó)內(nèi)太卷，在未來(lái)比亞迪的海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)會(huì)從“增量”做成“基本盤(pán)”。

總體來(lái)看，比亞迪在未來(lái)的發(fā)展空間還是很充足的。一季度的結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略成果已經(jīng)初步顯現(xiàn)。老李的觀點(diǎn)是，對(duì)于比亞迪而言，海外持續(xù)擴(kuò)張高端車(chē)型以及研發(fā)持續(xù)發(fā)力，即便企業(yè)來(lái)到了“后垂直整合”時(shí)代，今后的利潤(rùn)空間也會(huì)被進(jìn)一步釋放。

奇瑞的雙刃劍

相比龍頭比亞迪，奇瑞則展示了另一番景象，相同的是，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都面臨極大的壓力，不同的是，奇瑞海外市場(chǎng)占比持續(xù)提升，新能源汽車(chē)占比略有下滑。

今年一季度，奇瑞銷(xiāo)量56.6萬(wàn)輛，營(yíng)業(yè)收入658.7 億元，兩者相比去年同期都略微下滑3%左右，但是結(jié)構(gòu)變化很大。一季度，奇瑞出口37.98萬(wàn)輛，占比67.1%，去年全年占比49.2%；新能源方面，一季度銷(xiāo)量10.98萬(wàn)輛，占比18.16%，2025全年占比則是31.43%，下滑較多，單車(chē)價(jià)格總體保持穩(wěn)定。

實(shí)際上，新能源比例低和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下滑也是奇瑞財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)下滑的原因，但老李認(rèn)為，這是一把雙刃劍，如果從毛利角度反向考慮，這其實(shí)是利好。因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)市占率的提升，拉高了奇瑞的毛利率，今年一季度奇瑞毛利率是16%，去年同期才12.4%。從這個(gè)角度看，新能源銷(xiāo)量下滑和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量下滑也并非壞事，新能源汽車(chē)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的毛利率實(shí)在太低了，今年為何那么多企業(yè)重視出口，其實(shí)和毛利率有關(guān)系，現(xiàn)在出口車(chē)型的毛利率基本能夠穩(wěn)定在20%以上。

坦率講，奇瑞在海外的布局是領(lǐng)先很多的，而且抗風(fēng)險(xiǎn)能力持續(xù)增強(qiáng)。

在歐洲市場(chǎng)，奇瑞已經(jīng)進(jìn)入超過(guò)18個(gè)國(guó)家，一季度銷(xiāo)量同比翻倍，是奇瑞的第一大海外市場(chǎng)，這個(gè)跟大家的認(rèn)知略有不同，很多朋友覺(jué)得我們拿不下歐美市場(chǎng)，奇瑞給大家樹(shù)立了參考。在其它區(qū)域，拉美、中東和澳新一直都是高毛利市場(chǎng)，貢獻(xiàn)了奇瑞海外的主要利潤(rùn)，盡管其它車(chē)企后續(xù)也將進(jìn)入這些市場(chǎng)，但是奇瑞的優(yōu)勢(shì)依然比較明顯。

此外，在財(cái)報(bào)中，我們能看到，奇瑞在開(kāi)展新的布局，比如研發(fā)和銷(xiāo)售費(fèi)用增速都超過(guò)24%，后續(xù)幾大品牌的發(fā)展對(duì)與奇瑞的財(cái)報(bào)影響非常重要�，F(xiàn)階段，奇瑞主品牌是定位家庭走量，捷途是輕越野，這兩個(gè)品牌要做好奇瑞的基本盤(pán)，而高端品牌星途和智界都略微虧損，今年的看點(diǎn)是這兩個(gè)品牌能否通過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)拉起毛利，如果成功了，奇瑞汽車(chē)總體的財(cái)報(bào)會(huì)好看非常多。

今年一季度，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)型車(chē)型的BOM成本平均增加了1000多元，中高端車(chē)型則更高一些，反過(guò)頭來(lái)看，奇瑞是受影響最小的。盡管海外原材料也有波動(dòng)，但是奇瑞在海外市場(chǎng)的毛利率一直穩(wěn)中有升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯高于其它幾家企業(yè)，因此，今年在判斷毛利率的時(shí)候，大家給了奇瑞利好的評(píng)價(jià)，在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量占比不提升的情況下，奇瑞2026年的毛利率會(huì)有大幅改善。

尋找平衡的吉利

相比比亞迪和奇瑞，吉利的一季報(bào)更加平衡，總營(yíng)收838億元，同比增長(zhǎng)15%，創(chuàng)下同期新高，歸母凈利潤(rùn)達(dá)45.6億元，同比增加31%，這個(gè)數(shù)據(jù)背后，體現(xiàn)的是吉利一直在追求的體系化發(fā)展。老李認(rèn)為的吉利體系化發(fā)展就是平衡發(fā)展，通過(guò)彌補(bǔ)短板，讓企業(yè)在研產(chǎn)供銷(xiāo)服各環(huán)節(jié)的發(fā)展更加平衡，應(yīng)對(duì)新的環(huán)境挑戰(zhàn)。

從銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)看，吉利汽車(chē)一季度總銷(xiāo)量達(dá)70.9萬(wàn)輛，登頂中國(guó)自主品牌銷(xiāo)量冠軍。其中，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)36.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9%，新能源銷(xiāo)量占比突破52%，今年新能源車(chē)的占比還將提升。海外方面，一季度海外總銷(xiāo)量高達(dá)20.3萬(wàn)輛、同比增長(zhǎng)126%，成為吉利汽車(chē)的第二增長(zhǎng)曲線。

從品牌布局看，吉利的布局比另外兩家更“平衡”，極氪沖豪華、領(lǐng)克固高端、銀河守主流、中國(guó)星穩(wěn)基盤(pán)，特別是高端新能源領(lǐng)域表現(xiàn)突出，極氪品牌一季度累計(jì)交付7.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)86%，平均售價(jià)35萬(wàn)元，創(chuàng)下歷史同期新高；領(lǐng)克品牌總銷(xiāo)量為8.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12%，其中，新能源車(chē)型銷(xiāo)量5.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)34%，占比超過(guò)60%，所以大家可以轉(zhuǎn)變觀念，領(lǐng)克已經(jīng)變成了新能源汽車(chē)品牌。

高端品牌的發(fā)展直接帶動(dòng)了吉利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，一季度其20萬(wàn)元以上高端車(chē)型銷(xiāo)量占比提升至10%，具體到單車(chē)層面來(lái)看，一季度吉利單車(chē)收入11.81萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.65%；單車(chē)核心凈利潤(rùn)6429元，同比增長(zhǎng)30%，創(chuàng)近五年新高。

大家能看出來(lái)，吉利的出口是三家中稍弱一些的，但是調(diào)整快。一季度超預(yù)期完成后，吉利上調(diào)了海外目標(biāo)，由64萬(wàn)輛提升至75萬(wàn)輛，打造3個(gè)20萬(wàn)級(jí)市場(chǎng)（歐洲、東盟、拉美非洲）和2個(gè)10萬(wàn)-15萬(wàn)級(jí)市場(chǎng)（東歐、中東亞太）。

機(jī)制方面，海外市場(chǎng)由代理制陸續(xù)調(diào)整為公司制，并采用油車(chē)+新能源車(chē)雙網(wǎng)驅(qū)動(dòng)的模式，極氪 9X將于6月率先出口中東，并于9月開(kāi)始登錄歐洲市場(chǎng)，極氪8X或?qū)⒂谒募径然蛎髂瓿跽匠隹阡N(xiāo)售。

在高端化和國(guó)際化之外，吉利其實(shí)也在調(diào)整最難的一個(gè)板塊——燃油車(chē)，目前燃油車(chē)依然占據(jù)了吉利銷(xiāo)量的近一半，如何化解燃油車(chē)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是非常棘手的問(wèn)題。

前些年，吉利通過(guò)銀河系列，實(shí)現(xiàn)了新能源滲透率的快速提升，成為最年輕的200萬(wàn)新能源系列，按照吉利的規(guī)劃，現(xiàn)有的中國(guó)星油車(chē)將全面實(shí)現(xiàn)HEV化，今年3月吉利發(fā)布了i-HEV智擎混動(dòng)技術(shù)，預(yù)計(jì)全年將推出4-5款i-HEV車(chē)型，其中星瑞i-HEV和星越L i-HEV車(chē)型已經(jīng)上市，采用了燃油車(chē)同價(jià)策略，從市場(chǎng)層面將極具競(jìng)爭(zhēng)力，緩解油價(jià)上漲的外部壓力，穩(wěn)住吉利全年的燃油車(chē)銷(xiāo)量，并在明年出口后帶來(lái)海外的新增量，要知道奇瑞的海外市場(chǎng)已經(jīng)吃到了HEV的紅利。

北京車(chē)展已經(jīng)結(jié)束，雖然市場(chǎng)有很多相似，車(chē)型有很多撞衫，但是企業(yè)的發(fā)展路徑已經(jīng)越來(lái)越遠(yuǎn)，大家的戰(zhàn)略方向非常相似，但戰(zhàn)略解碼卻五花八門(mén)，這就是技術(shù)和商業(yè)結(jié)合的魅力。在這個(gè)過(guò)程里，車(chē)市的喧鬧終將散去，我們能在產(chǎn)業(yè)變換過(guò)程中，有所收獲，有所成長(zhǎng)，就是最好的，避免繁花落盡，一切又從零開(kāi)始。