文 | 海豚研究

能量飲料龍頭怪獸飲料（MNST）于北京時(shí)間 2026 年 5 月 8 日早間美股盤(pán)后發(fā)布了 2026 年第一季度財(cái)報(bào)（截止 2026 年 3 月），整體來(lái)說(shuō)是一份相當(dāng)好的成績(jī)單，尤其是營(yíng)收端大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。

1、營(yíng)收增速創(chuàng)下近四年單季度新高。先看總數(shù)，1Q26Monster 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.5 億美元，同比增長(zhǎng) 27%，環(huán)比明顯提速。盡管外資行根據(jù)便利店高頻數(shù)據(jù)追蹤到包括 Monster 在內(nèi)的能量飲料主要玩家在一季度都保持了雙位數(shù)以上的增長(zhǎng)，景氣度較高，上修了預(yù)期（同比增長(zhǎng) 16%），但最終的結(jié)果顯然是更加驚喜。

2、以價(jià)換量，單位箱銷(xiāo)量激增。量?jī)r(jià)拆分看，單位箱銷(xiāo)量同比飆升 28.8% 至 2.7 億箱，是絕對(duì)的核心驅(qū)動(dòng)，說(shuō)明 Monster 在包括電商、大賣(mài)場(chǎng)、餐飲在內(nèi)的全渠道都保持了很高的增速，價(jià)格端同比下滑 0.8% 至 8.44 美元/箱，主要受?chē)?guó)際市場(chǎng)平價(jià)品牌占比提升的拖累。

3、國(guó)際市場(chǎng)占比大幅提升。分地區(qū)看，美國(guó)本土市場(chǎng)營(yíng)收 12.9 億美元，同比增長(zhǎng) 15.3%，由于去年同期瓶裝商采購(gòu)節(jié)奏的調(diào)整基數(shù)較低，剔除低基數(shù)的影響大本營(yíng)地區(qū)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健。

驚艷的是國(guó)際市場(chǎng)同比高增 45% 達(dá)到 9.4 億美元，占比大幅拉高 4.5pct 達(dá)到 45%。海豚君推測(cè)一方面是歐洲消費(fèi)者對(duì)健康功能飲料的接受度正在快速提升，另一方面，Predator 和 Fury 等平價(jià)戰(zhàn)略品牌在印度、非洲、墨西哥等市場(chǎng)以價(jià)換量，在新興市場(chǎng)的鋪貨迎來(lái)收獲期。

4、戰(zhàn)略品牌增速領(lǐng)跑大盤(pán)。拆分品牌來(lái)看，怪獸飲料主品牌同比增長(zhǎng) 27.6%，除了 Ultra 零糖系列的持續(xù)高增外，海豚君推測(cè)戰(zhàn)略新品 FLRT（女性能量飲料）在 3 月正式大范圍推廣后，初期鋪貨和動(dòng)銷(xiāo)超出預(yù)期。其他戰(zhàn)略品牌同比增長(zhǎng) 29.2%，印證了平價(jià)品牌在國(guó)際市場(chǎng)上正在加速滲透。

5、經(jīng)營(yíng)杠桿持續(xù)釋放。毛利率上，盡管低毛利國(guó)際市場(chǎng)占比的提升，疊加鋁罐等原材料價(jià)格上漲，毛利率小幅下滑了 1.5pct 達(dá)到 55%，但在費(fèi)用端，由于公司從傳統(tǒng)的極限運(yùn)動(dòng)"廣撒網(wǎng)"贊助轉(zhuǎn)向更高效、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、游戲聯(lián)名，營(yíng)銷(xiāo)效率顯著提升，再加上公司經(jīng)營(yíng)效率的優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率反而提升了 30bps 至 31.0%，超出市場(chǎng)預(yù)期。

6、財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽

海豚君整體觀點(diǎn)：

從高頻數(shù)據(jù)上看，根據(jù)北美本土便利店渠道零售商的反饋，一季度能量飲料大盤(pán)同比增長(zhǎng)約 13%，其中 Monster 同比增長(zhǎng)約 12%，紅牛同比增長(zhǎng)約 11%，兩大核心玩家全部重回雙位數(shù)增長(zhǎng)說(shuō)明能量飲料品類(lèi)本身在一季度就保持了比較高的景氣度，這也是 Monster 業(yè)績(jī)爆發(fā)重要的前提條件。

而從競(jìng)爭(zhēng)格局上看，Monster 最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紅牛 Red Bull 在 2025 年下半年推出了多款新口味的無(wú)糖產(chǎn)品，在便利店渠道的份額有所回升，但從一季度的高頻數(shù)據(jù)看，紅牛的增速（+11%）并沒(méi)有顯著超過(guò) Monster（+12%），說(shuō)明紅牛的新品更多是做大了品類(lèi)蛋糕，而非直接搶奪 Monster 的份額，但隨著 2 季度開(kāi)始 Monster 的新品開(kāi)始大規(guī)模推廣，海豚君推測(cè)彼時(shí)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度會(huì)更大一些。

再看另一個(gè)重要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 Celsius。根據(jù)外資行的渠道高頻掃描數(shù)據(jù)，Celsius 的核心品牌在一季度出現(xiàn)了明顯的放緩信號(hào)——近 10 周的銷(xiāo)售增速降至僅 0.5%，相較于此前 12 周的 +8.7% 大幅減速。

背后的原因在于 Celsius 正在進(jìn)行 SKU 精簡(jiǎn)（砍掉低效 SKU、集中資源推高周轉(zhuǎn)產(chǎn)品），疊加 Costco 自有品牌 Kirkland 推出了定位高度相似的能量飲料（24 罐裝僅$16.99，口味直接對(duì)標(biāo) Celsius 的橙子、蜜桃和熱帶水果），再加上 Costco 的核心客群（中產(chǎn)家庭、健身愛(ài)好者）與 Celsius 的畫(huà)像高度重疊，海豚君認(rèn)為 Celsius 被蠶食份額的概率還是比較高的，因此總體上從競(jìng)爭(zhēng)格局的角度來(lái)說(shuō)，2026 年對(duì)于 Monster 顯然是一個(gè)不錯(cuò)的窗口期。

對(duì)于 Monster 自身來(lái)說(shuō)，海豚君在怪獸飲料：新一輪產(chǎn)品周期將至，怪獸再迎 “進(jìn)化” 大年？說(shuō)過(guò)，2026 年是 Monster 的產(chǎn)品創(chuàng)新大年，一季度僅僅是開(kāi)局。除了 FLRT 之外，Monster 還計(jì)劃推出 Storm（零糖健康品牌，對(duì)標(biāo) Celsius，主攻歐洲市場(chǎng)）、兩款美國(guó)建國(guó) 250 周年限定款，全年推出的新品總量會(huì)在 20 款以上（一般年份 6-10 款左右），因此從二季度往后新品對(duì) Monster 業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)占比將會(huì)逐步提升。

除此之外，海豚君認(rèn)為另一個(gè)被市場(chǎng)低估的潛在增長(zhǎng)點(diǎn)是餐飲渠道，紅牛與麥當(dāng)勞的合作事實(shí)上已經(jīng)驗(yàn)證了能量飲料進(jìn)入餐飲渠道的可行性（能量飲料的 “提神補(bǔ)能” 屬性與快餐的 “快速補(bǔ)充能量” 消費(fèi)場(chǎng)景高度契合）。結(jié)合渠道調(diào)研信息，目前能量飲料在餐飲渠道的滲透率僅為 9% 左右，而碳酸飲料高達(dá) 26%，意味著如果 Monster 能夠拿下其他連鎖餐飲的合作，將打開(kāi)一個(gè)全新的增量空間。

一、投資邏輯框架

根據(jù) Monster 的官方披露口徑，公司營(yíng)收增長(zhǎng)可以拆解為怪獸飲料，戰(zhàn)略品牌、酒精業(yè)務(wù)品牌和其他業(yè)務(wù)四大部門(mén)，其中：

（1）怪獸能量飲料部門(mén)：公司的基石業(yè)務(wù)和主要收入來(lái)源，目前該部門(mén)營(yíng)收占比在 92% 左右，包含了所有以 "Monster" 品牌命名的飲料系列矩陣。核心系列包括 Monster Energy(經(jīng)典原味系列)、Monster Energy Ultra(無(wú)糖能量飲料系列)、Monster Rehab(非碳酸茶飲能量飲料系列)、Monster Juiced(果汁能量飲料系列)、Java Monster (咖啡能量飲料系列)、Muscle Monster(蛋白質(zhì)能量飲料系列)。

（2）戰(zhàn)略品牌部門(mén)：該部門(mén)主要包含了公司在 2015 年與可口可樂(lè)公司 (Coca-Cola) 進(jìn)行重大資產(chǎn)交換時(shí)收購(gòu)的一系列能量飲料品牌。這些品牌通常被定位為價(jià)值型或區(qū)域性品牌，以補(bǔ)充 Monster 主品牌的市場(chǎng)，主要品牌包括 Predator（針對(duì)新興市場(chǎng)推出的平價(jià)能量飲料、Relentless（主要在歐洲銷(xiāo)售）、Mother（主要在澳大利亞和新西蘭銷(xiāo)售）、NOS（高性能能量飲料）等，目前戰(zhàn)略品牌部門(mén)營(yíng)收占比在 5% 左右，增速略高于大盤(pán)。

（3）酒精業(yè)務(wù)品牌部門(mén)：該部門(mén)是 Monster 最新拓展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，旨在進(jìn)軍酒精飲料市場(chǎng)，通過(guò)收購(gòu)和自研兩條腿走路，目前該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較小，還處于培育和內(nèi)部重組階段，僅為 2% 左右。

（4）其他業(yè)務(wù)部門(mén)：該部門(mén)收入占比最小，主要收入來(lái)自怪獸飲料旗下的子公司 AFF（American Fruits & Flavors ）向第三方客戶（非怪獸飲料公司內(nèi)部）銷(xiāo)售包括調(diào)味劑、香精、和其他濃縮物，是 B2B 業(yè)務(wù)。需要注意的是，Monster 的所有濃縮液均由 AFF 生產(chǎn)，掌握著公司所有能量飲料的獨(dú)家配方，是 Monster 保持高毛利的關(guān)鍵。

1. 營(yíng)收創(chuàng)下近四年單季度新高

1Q26Monster 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.5 億美元，同比增長(zhǎng) 27%，超出市場(chǎng)預(yù)期（市場(chǎng)預(yù)期增長(zhǎng) 16%）。從趨勢(shì)上看，Monster 經(jīng)過(guò)去年下半年增速的一路提速后，這個(gè)季度進(jìn)一步提速，單季度增速創(chuàng)下近四年新高。

量：量?jī)r(jià)拆分看，作為 Monster 當(dāng)前業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)，1Q26Monster 實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量 2.7 億箱，同比增長(zhǎng) 28.8%，驅(qū)動(dòng)因素主要是由于：

a：FLRT 新品的增量貢獻(xiàn)。 作為 Monster 首個(gè)女性定位能量飲料品牌，添加了膠原蛋白和免疫支持成分，采用纖體罐設(shè)計(jì)，精準(zhǔn)切入女性能量飲料這個(gè)高速增長(zhǎng)的細(xì)分賽道。在 3 月正式大范圍推廣后，海豚君推測(cè)初期鋪貨和動(dòng)銷(xiāo)超出預(yù)期。

b：國(guó)際市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。 受益于平價(jià)品牌 Predator 和 Fury 在新興市場(chǎng)的以價(jià)換量策略持續(xù)奏效，大幅拉升了整體箱銷(xiāo)量。

c：Ultra 零糖系列的持續(xù)高增。 Ultra 系列作為 Monster 近兩年最重要的增長(zhǎng)引擎，占比目前已經(jīng)超過(guò) 40%，通過(guò)口味的持續(xù)迭代創(chuàng)新和對(duì)女性消費(fèi)者、健身人群的精準(zhǔn)觸達(dá)一季度海豚君推測(cè)仍然保持了比較高的增速。

價(jià)：雖然 Monster 在 2025 年 11 月針對(duì)北美核心市場(chǎng)進(jìn)行了約 5% 的提價(jià)，一季度是提價(jià)后的第一個(gè)完整季度，提價(jià)效應(yīng)充分體現(xiàn)，但受?chē)?guó)際市場(chǎng)平價(jià)品牌占比提升的拖累，價(jià)格端同比下滑 0.8% 至 8.4 美元/箱，

二、國(guó)際市場(chǎng)占比大幅拉高

從地區(qū)上看，美國(guó)本土市場(chǎng)營(yíng)收 12.9 億美元，同比增長(zhǎng) 15.3%，由于去年同期瓶裝商采購(gòu)節(jié)奏的調(diào)整基數(shù)較低，剔除低基數(shù)的影響大本營(yíng)地區(qū)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健。

驚艷的是國(guó)際市場(chǎng)同比高增 45% 達(dá)到 9.4 億美元，占比大幅拉高 4.5pct 達(dá)到 45%。

一方面，Monster 加大了對(duì) 2026 世界杯（美加墨）預(yù)選賽周邊的國(guó)際化營(yíng)銷(xiāo)投入，并在歐洲和亞洲主要市場(chǎng)舉辦了多場(chǎng)電競(jìng)大獎(jiǎng)賽。這種高頻的線下曝光，直接轉(zhuǎn)化為了國(guó)際年輕客群的 “第一口” 嘗試，使得 Monster 主品牌在歐洲的品牌力也在持續(xù)增強(qiáng)。結(jié)合渠道調(diào)研信息，Storm 品牌在英、德、法三國(guó)的試銷(xiāo)表現(xiàn)良好（復(fù)購(gòu)率 32%），2026 年將在歐洲正式大范圍推廣。

另一方面，在新興市場(chǎng)，Monster 通過(guò) Predator 和 Fury 等平價(jià)品牌在印度、非洲、墨西哥等地區(qū)以價(jià)換量，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。

三、戰(zhàn)略平價(jià)品牌增速領(lǐng)跑大盤(pán)。

拆分品牌來(lái)看，怪獸飲料主品牌同比增長(zhǎng) 27.6%，除了 Ultra 零糖系列的持續(xù)高增外，海豚君推測(cè)戰(zhàn)略新品 FLRT（女性能量飲料）在 3 月正式大范圍推廣后，初期鋪貨和動(dòng)銷(xiāo)超出預(yù)期。

其他戰(zhàn)略品牌同比增長(zhǎng) 29.2%，環(huán)比明顯提速，海豚君認(rèn)為背后的核心驅(qū)動(dòng)是 Predator 和 Fury 等平價(jià)品牌在新興市場(chǎng)的鋪貨進(jìn)入收獲期。由于這兩個(gè)品牌定位價(jià)格敏感型消費(fèi)者，目前正通過(guò)可口可樂(lè)分銷(xiāo)系統(tǒng)在印度、非洲、墨西哥等市場(chǎng)快速擴(kuò)張。

另外，Storm 品牌在四季度于英、德、法三國(guó)試銷(xiāo)后，2026 年正式在歐洲大范圍推廣，完成品牌重塑（去除人工色素，采用零糖 + 低卡 + 天然成分 + 維生素 B 族配方），直接對(duì)標(biāo) Celsius，海豚君推測(cè)也為戰(zhàn)略品牌部門(mén)貢獻(xiàn)了增量。

四、經(jīng)營(yíng)杠桿持續(xù)釋放

毛利率上，盡管低毛利國(guó)際市場(chǎng)占比的提升，疊加鋁罐等原材料價(jià)格上漲，毛利率小幅下滑了 1.5pct 達(dá)到 55%，但在費(fèi)用端，由于公司從傳統(tǒng)的極限運(yùn)動(dòng)"廣撒網(wǎng)"贊助轉(zhuǎn)向更高效、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、游戲聯(lián)名，營(yíng)銷(xiāo)效率顯著提升，再加上公司經(jīng)營(yíng)效率的優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率反而提升了 30bps 至 31.0%，超出市場(chǎng)預(yù)期。