過去的一周多，國內(nèi)大宗商品市場在地緣局勢與宏觀數(shù)據(jù)的拉扯中震蕩加劇。而在農(nóng)產(chǎn)品板塊中，白糖期貨無疑成為了多空博弈最為激烈的“角斗場”。一邊是國產(chǎn)糖豐產(chǎn)及超高工業(yè)庫存的“明牌”重壓，另一邊則是國際油價高企與巴西減產(chǎn)預(yù)期帶來的隱性支撐。在現(xiàn)實與預(yù)期的拉扯下，鄭糖正于5400元/噸關(guān)口上演一場驚心動魄的拉鋸大戲。

此前，市場普遍對巴西新榨季（2026/2027年度）全球糖市持悲觀態(tài)度，但近期這一核心邏輯正被悄然改寫。驅(qū)動外盤原糖企穩(wěn)反彈的核心在于巴西的“能源替代”邏輯被激活。受中東局勢動蕩影響，國際原油價格持續(xù)高位運(yùn)行，加之巴西政府將汽油中強(qiáng)制乙醇摻混比例從30%提高到了32%，極大地提升了乙醇的性價比。據(jù)國元期貨測算，受此影響，2026/2027榨季巴西中南部地區(qū)的制糖比可能會從上一榨季的50.8%下調(diào)至48%左右，累計產(chǎn)糖量或?qū)⒈Ｊ叵陆?00萬噸。此外，中糧期貨指出，霍爾木茲海峽受阻推高了尿素價格，南亞地區(qū)因機(jī)械化程度低，成本傳導(dǎo)極快，新榨季產(chǎn)量預(yù)期正被持續(xù)下調(diào)；加之厄爾尼諾現(xiàn)象壓縮印度、泰國等主產(chǎn)區(qū)單產(chǎn)，全球供應(yīng)正由“過�！毕颉熬o平衡”甚至“輕微短缺”修正，為原糖筑底反彈注入了強(qiáng)心劑。

回歸國內(nèi)，白糖市場正經(jīng)歷著典型的“弱現(xiàn)實”考驗。數(shù)據(jù)顯示，2025/2026榨季國內(nèi)甘蔗種植面積與單產(chǎn)雙增，全國食糖產(chǎn)量預(yù)計將達(dá)到1170萬噸以上的高位；疊加榨季末期偏慢的銷糖率，目前國內(nèi)工業(yè)庫存高達(dá)600余萬噸，處于歷史絕對高位，現(xiàn)貨端面臨著巨大的去庫壓力。

然而，在龐大的現(xiàn)貨拋壓下，鄭糖盤面卻表現(xiàn)得異�？沟�。這主要得益于兩方面因素：一是盤面價格已逼近廣西主產(chǎn)區(qū)5200~5300元/噸的糖廠生產(chǎn)成本，引發(fā)強(qiáng)烈共鳴；二是一個市場傳聞。

當(dāng)前白糖市場正處于“強(qiáng)預(yù)期”與“弱現(xiàn)實”的激烈碰撞期。從資金面來看，中糧期貨觀察到了一個極為矛盾的現(xiàn)象：截至5月7日，鄭糖加權(quán)指數(shù)持倉量高達(dá)87.6萬手，較去年底增幅高達(dá)50%，但同期價格僅微漲4%。這種“持倉狂飆、價格橫盤”的極致背離，多空大戰(zhàn)一觸即發(fā)，博弈已進(jìn)入白熱化。

（數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)）

綜合來看，高產(chǎn)量與高庫存是國內(nèi)市場的明牌，而巴西制糖比下調(diào)則是多頭的底牌。中糧期貨特別指出，海外原糖基金空頭頭寸目前處于過去三年的極值高位（第96百分位），這種極端的空頭結(jié)構(gòu)一旦遇上基本面轉(zhuǎn)暖，基金空頭回補(bǔ)的力度將極大放大價格的向上彈性。策略上，中糧期貨建議將ICE原糖走勢作為核心觀測指標(biāo)，其修復(fù)程度決定了進(jìn)口利潤與國內(nèi)上方空間，是持倉決策的關(guān)鍵變量；目前鄭糖09合約在5200~5370元區(qū)間支撐較強(qiáng)，未來預(yù)期整體偏樂觀。

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