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編輯|楊倩 主編|楊澤宇

《匯智十五五》第二期：對(duì)話中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷

隨著“十四五”規(guī)劃臨近收官，“十五五”規(guī)劃成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域焦點(diǎn)議題。在此關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，網(wǎng)易財(cái)經(jīng)智庫(kù)推出《匯智十五五》節(jié)目，第二期對(duì)話中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷，圍繞資本市場(chǎng)趨勢(shì)、居民財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng)、房地產(chǎn)周期調(diào)整、地方債務(wù)化解及中美關(guān)系走向等核心話題展開深度探討，為理解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、把握未來(lái)趨勢(shì)提供專業(yè)視角。

李迅雷認(rèn)為，“存款搬家推動(dòng)牛市”的說(shuō)法是錯(cuò)誤的，在他看來(lái)“存款搬家”更多的還是與房地產(chǎn)周期相關(guān)。為了縮短房地產(chǎn)下行周期，他建議設(shè)立5萬(wàn)億房地產(chǎn)穩(wěn)定基金。

1、“存款搬家”去炒股是誤解，散戶為何永遠(yuǎn)是“七輸二平一贏”？

自去年“9·24”以來(lái)，A股市場(chǎng)迎來(lái)一波反彈，指數(shù)從2800點(diǎn)下方攀升至4000點(diǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升。然而，中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，股市的不確定性依然很大，風(fēng)格切換難以預(yù)測(cè)。

針對(duì)市場(chǎng)上“存款搬家推動(dòng)牛市”的說(shuō)法，李迅雷并不完全認(rèn)同。他指出，9月居民存款數(shù)據(jù)仍在上升，與“存款搬家”的預(yù)期相悖。股市上漲更多是風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的結(jié)果，而非居民儲(chǔ)蓄的大規(guī)模轉(zhuǎn)移。

李迅雷強(qiáng)調(diào)，股市難以成為居民財(cái)產(chǎn)性收入增加的主要渠道，“股市可以增加少部分人的財(cái)產(chǎn)性收入，但大部分股民的收入并未顯著增加，甚至還在減少?！彼弥Z貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主席勒的研究稱，在長(zhǎng)達(dá)20年的時(shí)間里，全球主要股市無(wú)論牛熊，均未顯示出對(duì)消費(fèi)的顯著拉動(dòng)作用，即缺乏普遍的“財(cái)富效應(yīng)”。

究其原因，李迅雷認(rèn)為，高換手率和交易成本是關(guān)鍵。A股市場(chǎng)以散戶為主導(dǎo)，且散戶的換手率要大大超過(guò)機(jī)構(gòu)，交易高度集中在市值300億以下的中小盤股票?！拔覀?00億市值以下的A股盈利，只占到整個(gè)上市公司總利潤(rùn)的10%左右，但是交易量要占到70%左右，這也是導(dǎo)致了A股市場(chǎng)大家追逐的都是價(jià)差收入，而不是上市公司的股息收入?！崩钛咐捉忉尩?。頻繁交易帶來(lái)的手續(xù)費(fèi)損耗，疊加人性中的“貪婪與恐懼”，導(dǎo)致“七虧二平一贏”成為散戶的常態(tài)。

2、縮短房地產(chǎn)下行周期，建議設(shè)立5萬(wàn)億房地產(chǎn)穩(wěn)定基金

對(duì)于“增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，應(yīng)該怎么做？”，李迅雷認(rèn)為要盡量縮短房地產(chǎn)的下行周期。他分析道，房地產(chǎn)的頂點(diǎn)出現(xiàn)在2021年5月，此后行業(yè)進(jìn)入緩慢回落通道，并帶動(dòng)了上市公司總利潤(rùn)、白酒等多個(gè)關(guān)聯(lián)行業(yè)在同期見(jiàn)頂。

“我們對(duì)房地產(chǎn)周期的認(rèn)識(shí)還是不夠?！崩钛咐字赋?，如同日本房地產(chǎn)下行周期持續(xù)了20年一樣，中國(guó)居民部門也從2022年后開始了“縮表”進(jìn)程?！按婵畎峒野l(fā)生的時(shí)間，是在房地產(chǎn)上行周期當(dāng)中，就是居民的存款在減少，居民的債務(wù)率水平在提高，等到房地產(chǎn)上行周期結(jié)束了，那么居民部門要縮表，因?yàn)樗麄冇X(jué)得貸款買房沒(méi)有財(cái)富效應(yīng)，就想著現(xiàn)在已經(jīng)貸的房貸，能不能提前還掉。這就是我們對(duì)整個(gè)居民部門的行為的分析，這個(gè)大方向要清晰?！彼治龅?。

對(duì)于如何穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，李迅雷提出了一個(gè)具體建議：由中央財(cái)政出資，設(shè)立一個(gè)規(guī)模約5萬(wàn)億元的“房地產(chǎn)穩(wěn)定基金”。他解釋，考慮到樓市市值高達(dá)約300萬(wàn)億元，是股市市值的3倍左右，所以，以此對(duì)標(biāo)9·24以來(lái)股市維穩(wěn)的力度和資金規(guī)模，“房地產(chǎn)穩(wěn)定基金”的規(guī)模不能太小，5萬(wàn)億左右比較合適。該基金可通過(guò)收儲(chǔ)等方式進(jìn)入市場(chǎng)，以穩(wěn)定房?jī)r(jià)預(yù)期。

“房地產(chǎn)是中國(guó)居民資產(chǎn)配置中比重最大的產(chǎn)品，兼具投資和消費(fèi)屬性。”李迅雷說(shuō)，“穩(wěn)住房地產(chǎn)，才能穩(wěn)住居民財(cái)富，才能緩解中小銀行的不良率壓力?！?/p>

3、黃金短期追高需謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期仍看好

談及當(dāng)前熱門的黃金投資，李迅雷分析，今年黃金漲幅已超56%，創(chuàng)歷史罕見(jiàn)水平，核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自五方面：一是特朗普政府的地緣政治操作，加劇全球不確定性；二是美國(guó)財(cái)政部持續(xù)發(fā)債，市場(chǎng)擔(dān)憂債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升；三是美元貶值推動(dòng)貴金屬升值；四是全球進(jìn)入債務(wù)驅(qū)動(dòng)時(shí)代，貨幣規(guī)模擴(kuò)張支撐金價(jià)；五是美股下跌促使資金流向黃金避險(xiǎn)。

盡管長(zhǎng)期看好黃金，但李迅雷提示短期風(fēng)險(xiǎn)：在歷史上，黃金一年漲超50%的情況極少，今年漲幅已遠(yuǎn)超預(yù)期，繼續(xù)大量買入需謹(jǐn)慎。后續(xù)還是看好黃金的未來(lái)，但短期要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

4、給投資者的建議：避免追漲殺跌

把握分化中的“二八”機(jī)會(huì)

面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，李迅雷給投資者提出兩大核心策略：

一是規(guī)避追漲殺跌，優(yōu)先考慮避險(xiǎn)。當(dāng)前全球權(quán)益資產(chǎn)估值均不低——美股漲勢(shì)已久、日本股市市盈率高企、A股科技股市盈率創(chuàng)歷史新高，他建議，“寧可持有現(xiàn)金，也不要匆匆忙忙地去應(yīng)戰(zhàn)”，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入債務(wù)驅(qū)動(dòng)時(shí)代，不確定性加劇，避險(xiǎn)應(yīng)放在首位。

二是把握分化中的“二八”機(jī)會(huì)，李迅雷表示，行業(yè)層面，科技、機(jī)器人、創(chuàng)新藥等新興產(chǎn)業(yè)處于上升期，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)因產(chǎn)能過(guò)剩持續(xù)下行，需聚焦趨勢(shì)向上的領(lǐng)域；企業(yè)層面，頭部效應(yīng)凸顯，美國(guó)“七巨頭”貢獻(xiàn)標(biāo)普500指數(shù)超50%漲幅，中國(guó)雖暫未出現(xiàn)類似企業(yè)，但需耐心等待優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，避免在無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)中盲目選擇。在無(wú)法判斷企業(yè)前景時(shí)，寧可持有現(xiàn)金，冷靜觀察、等待或許是最好的選擇。

《匯智十五五》系列往期策劃：

第一期 對(duì)話第十四屆全國(guó)人大代表、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒

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