12月8日，泡泡瑪特全天低開低走，截止收盤跌超8%，創(chuàng)近8個交易日以來新低，股價較8月高位以來跌超41%。股價承壓之際，做空泡泡瑪特的資金持續(xù)集聚，做空比例創(chuàng)兩年新高。

暴跌41% 市值蒸發(fā)1872億港元

三季報超市場預(yù)期后，泡泡瑪特股價并沒有走高，反而近期持續(xù)走低。12月8日，泡泡瑪特盤中一度跌超9%，創(chuàng)近8個交易日以來新低，股價較8月高位以來跌超41%，市值蒸發(fā)超1872億港元。

消息面上，市場擔(dān)憂其在美國"黑五"促銷期間的銷售可能未達(dá)預(yù)期，打擊了投資者信心。此前泡泡瑪特在三季度財報中披露美國銷售同比增長超1200%，令投資者對海外擴(kuò)張充滿期待，但最新跡象顯示增長動能正在減弱。伯恩斯坦分析師Melinda Hu預(yù)計(jì)公司本季度美國銷售增速將放緩至500%以下。同時Melinda Hu認(rèn)為Labubu即將迎來“繁榮-蕭條”的IP魔咒。隨著市面上存貨數(shù)量的增加、消費(fèi)者對黃牛厭惡心理的上漲，Labubu的上行空間也正在變得有限，Labubu的未來劇本或許會和“豆豆娃”的故事趨同演化。

信達(dá)證券消費(fèi)團(tuán)隊(duì)分析稱， 客觀上來看，感恩節(jié)周度銷售數(shù)據(jù)環(huán)比確實(shí)無明顯增長，呈現(xiàn)“旺季不旺”特征。同時，海外市場自11月中旬起產(chǎn)能問題緩解，供應(yīng)鏈保障充足，但充足供應(yīng)未有效刺激需求端顯著爆發(fā)，短期數(shù)據(jù)表現(xiàn)確實(shí)不及市場預(yù)期。

此外，摩根士丹利近期報告指出，泡泡瑪特正在從過去兩年的“爆發(fā)式增長”階段，過渡到未來的“可持續(xù)增長”階段。該機(jī)構(gòu)預(yù)測泡泡瑪特2026年Labubu的收入增速將顯著放緩，增長引擎將由單一爆款轉(zhuǎn)向非Labubu IP的多元化驅(qū)動。

同時，德銀警告，泡泡瑪特正在遭遇“可獲得性悖論”。隨著產(chǎn)能極其激進(jìn)地擴(kuò)張至年底的月產(chǎn)5000萬個，Labubu正從稀缺的潮流IP迅速淪為大眾消費(fèi)品，稀缺性溢價的消失將直接打擊其時尚屬性和二級市場價格。

機(jī)構(gòu)現(xiàn)分歧

盡管泡泡瑪特三季報顯著超預(yù)期，營收全面加速，海外“多點(diǎn)開花”，但機(jī)構(gòu)對公司未來股價走勢出現(xiàn)分歧。

花旗在上個月的研報中表示，公司核心IP Labubu的價值尚未完全釋放。Labubu 4.0版本確認(rèn)將于2026年推出，且索尼影業(yè)已獲得該IP的電影改編權(quán)?；ㄆ熘赋?，SKULLPANDA等多元IP矩陣及海外擴(kuò)張進(jìn)展共同構(gòu)成增長動力。花旗給予泡泡瑪特415.00港元的目標(biāo)價，基于28倍的2026年預(yù)期市盈率。

在11月的報告中，大摩強(qiáng)調(diào)泡泡瑪特已從依賴單一爆款轉(zhuǎn)向多IP矩陣驅(qū)動的長期成長模式，認(rèn)為其平臺型IP組合（自有IP與合作IP）和高粘性用戶基礎(chǔ)是核心優(yōu)勢。但在11月底，大摩將泡泡瑪特目標(biāo)價由382港元下調(diào)至325港元，以反映全球消費(fèi)板塊的不利輪動等因素。此次大摩進(jìn)一步調(diào)整對泡泡瑪特的增長預(yù)期，也從側(cè)面反映出市場對潮玩行業(yè)高增長可持續(xù)性的擔(dān)憂。

華泰證券此前發(fā)布研報稱，市場資金對泡泡瑪特2026年業(yè)績增長的確定性存在一定擔(dān)憂。盡管海外市場對Labubu的需求表現(xiàn)旺盛，但消費(fèi)者對公司其他IP的認(rèn)知度仍相對有限，市場對Labubu熱度的持續(xù)性以及新IP的增長曲線仍存有顧慮。

近日，浦銀國際發(fā)布研報稱，作為全球潮玩行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，泡泡瑪特?fù)碛蟹€(wěn)固的基本面與高確定性的長期增長邏輯。當(dāng)前該公司估值水平已進(jìn)入具備較高吸引力的區(qū)間。

做空比例創(chuàng)兩年新高

股價承壓之際，泡泡瑪特做空力量持續(xù)集聚。自12月2日以來，賣空股數(shù)從111.06萬股增至539.46萬股，同期賣空金額也從2.41億港元大幅上升至10.92億港元。

交易員持續(xù)加大看跌押注，做空比例已達(dá)28個月高位，反映出投資者對公司增長可持續(xù)性的擔(dān)憂。市場觀察人士指出，泡泡瑪特面臨產(chǎn)品多樣性不足和缺乏新收入驅(qū)動因素的擔(dān)憂。

光大證券國際策略師Kenny Ng表示，投資者對泡泡瑪特銷售勢頭放緩存在擔(dān)憂，同時賣方的一些謹(jǐn)慎觀點(diǎn)也打壓了股價。