出品|清流工作室

作者|王曉悅 主編|趙妍

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“11月底延期，12月初就不兌付了。到了12月4日開始各種消息流傳，5號就不能提現(xiàn)了?！币晃煌顿Y人在浙江金融資產(chǎn)交易中心股份有限公司（下稱“浙金中心”）購買了祥源控股集團有限公司（下稱“祥源控股集團”）發(fā)行的理財產(chǎn)品，在經(jīng)歷延期兌付和提現(xiàn)失敗后，開始在網(wǎng)絡(luò)吶喊維權(quán)。

恐慌迅速蔓延。另一位投資人說，他通過祥源控股集團內(nèi)部人士得到一些數(shù)據(jù)，目前祥源控股集團的總資產(chǎn)是500多億，負債為400多億，其中200多億是在浙金中心兜售理財產(chǎn)品產(chǎn)生的負債。這200多億的債務(wù)，對應了大約1萬5千名投資人。投資人中，有大量的老人及幾千名杭州及紹興等地的公務(wù)員。

為了安撫投資人，浙金中心官網(wǎng)近日發(fā)布公告稱，紹興市已組建幫扶祥源控股集團工作組，于12月12日起進駐企業(yè)。幫扶工作組將迅速深入了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中存在的困難，統(tǒng)籌各方力量，盡最大努力依法幫扶，支持企業(yè)提振發(fā)展信心、穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營，并對發(fā)現(xiàn)的涉嫌違法犯罪線索移交公安機關(guān)依法予以查處。

更多的疑問仍不斷涌現(xiàn)——浙金中心背后的國企是否需要為這場暴雷買單？祥源控股集團發(fā)行的理財是合法合規(guī)的金融產(chǎn)品，還是一場精心設(shè)計的騙局？其借新還舊的游戲還有多少后遺癥，是否會波及祥源控股集團旗下三家上市公司——交建股份 （603815.SH）、祥源文旅 （600576.SH）及海昌海洋公園（02255.HK）？

而投資人迫切想知道的是，祥源控股集團還有多少資產(chǎn)可以變現(xiàn)，他們的錢還能拿回嗎？

國資背景平臺的背刺？

祥源控股集團的理財產(chǎn)品主要在浙金中心上發(fā)行，目前普遍認為其暴雷的原因是，浙金中心在去年底失去業(yè)務(wù)資質(zhì)，祥源控股集團借新還舊的模式難以為繼。公開信息顯示，浙金中心在今年1月改名為浙江浙金資產(chǎn)運營股份有限公司，并早在2024年10月宣布失去金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)資質(zhì)。

根據(jù)歷史材料，浙金中心是由浙江省政府、寧波市政府、民生銀行、國信證券共同出資組建，以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為基礎(chǔ)的金融資產(chǎn)交易平臺。據(jù)媒體報道，2019年華信暴雷，浙金中心為了剛兌平臺上華信的理財進行增資擴股，注冊資本從1億元增加到21億元。公開信息顯示，這次增資入股的股東背景依然以浙江省政府、寧波市政府和民生銀行為主，并引入了新的資金。

清流工作室發(fā)現(xiàn)，這次增資擴股，可能是祥源系進入浙金中心的契機。2019年，杭州民置投資管理有限公司（下稱“民置投資”）認繳出資12億元取得了浙金中心57%股權(quán)，后上升到58.57%。

穿透上去，持有民置投資55%股權(quán)的大股東，是民生銀行工會控制的北京華盈天創(chuàng)投資管理有限公司，其申報的企業(yè)郵箱以民生置業(yè)官網(wǎng)為后綴；持有民置投資剩余45%股權(quán)的是安徽翔譽商貿(mào)有限責任公司（下稱“翔譽商貿(mào)”），其申報的企業(yè)郵箱則以祥源控股集團的英文名“sunriver”為后綴。

這意味著，祥源控股集團是在2019年增資擴股事件中攜款馳援的“金主”之一。

到了2023年9月，隱秘的祥源系關(guān)聯(lián)公司翔譽商貿(mào)退出了民置投資的股東列表，由上海嵐毓企業(yè)管理有限責任公司接盤。后者穿透后由多位自然人持股，難以追蹤所屬資本派系。

根據(jù)這條時間線，祥源系可能在退股浙金中心后，急速在平臺上發(fā)行大量理財產(chǎn)品。據(jù)投資人回憶，近幾年祥源控股集團一直在平臺上發(fā)行產(chǎn)品，但最密集的時間是2023年和2024年。2023年祥源控股集團幾乎每月發(fā)行產(chǎn)品，到了2024年更是密集且大規(guī)模發(fā)行，根據(jù)投資人自發(fā)統(tǒng)計，祥源控股理財僅3月就發(fā)行了62個產(chǎn)品、6月發(fā)行40個產(chǎn)品，在10月份浙金中心取消業(yè)務(wù)資質(zhì)前夕，其還在9月發(fā)行了37個產(chǎn)品。

投資人表示，以前產(chǎn)品數(shù)量少時，投資人購買理財要靠搶的。但去年取消資質(zhì)前，祥源幾乎每天都在發(fā)產(chǎn)品，曾出現(xiàn)沒賣完的情況。

2023年發(fā)生的另一件事情是，持有浙金中心58.57%股權(quán)的大股東民置投資，于2023年6月與祥源控股集團旗下的安徽益祥文旅產(chǎn)業(yè)有限公司，共同設(shè)立了杭州微游薈旅游度假管理有限公司。目前，該公司由民置投資持股45%，益祥文旅持股55%。

顯然，無論是2019年合資增資擴股，還是如今的合資公司，祥源系與民生系之間有著密切的合作關(guān)系。而民生銀行與資本大鱷“明天系”緣分不淺，巧合的是，祥源系也曾與明天系“擦身而過”。

2016年底，著名演員趙薇宣布以30.6億元收購上市公司萬家文化29%的股權(quán)，其中自有資金僅6000萬元，其余通過向機構(gòu)融資完成，而提供資金的機構(gòu)被指屬于明天系旗下。 這筆交易因監(jiān)管審查未獲通過最終失敗，3個月后，祥源控股集團以自有資金16.74億元收購了萬家文化，并將其更名為祥源文旅。

盡管股東列表幾經(jīng)變更，浙金中心的股東仍然以浙江省政府、寧波市政府和民生銀行為主，投資人因此十分信任該平臺。

此外，浙金中心還于2015年與杭州市民卡公司簽約合作，以“惠民理財”名義向580萬杭州市民兜售理財，投資門檻最低1000元起，投資期限最短7天起。杭州市民卡隸屬于杭州市財政局旗下的杭州市金融投資集團有限公司，主要用于社會保障、城市交通、公告服務(wù)和便民支付等領(lǐng)域。這種國資背景與政府服務(wù)的雙重疊加，讓大量市民高度信任該平臺銷售的理財。

十年如一日的如期兌付，又讓大量投資人確信浙金中心的產(chǎn)品不會出事。

一位投資人說，不少人在浙金中心投資了近10年且一直如期獲得兌付，這種信任感一直延續(xù)到暴雷前?！昂芏嗳艘惠呑羽B(yǎng)老金、好幾代人的錢都在里面?！?/p>

據(jù)當年的宣傳稿，浙金中心曾先后開發(fā)了“五水共治”、“安居工程”、“高鐵建設(shè)”等惠民項目，共為紹興、建德、桐廬等縣市政府募集資金158億元。投資人也證實，最早在浙金平臺買的都是城投債產(chǎn)品，甚至到后期購買祥源控股集團的產(chǎn)品時，也有投資人以為是城投債理財。

“很多人買了十多年了，浙金中心在P2P時代就存在，浙金平臺扛過了P2P崩盤時代，也扛過了前幾年地產(chǎn)下行，沒想到現(xiàn)在突然暴雷了。”據(jù)投資人回憶，早期浙金中心的產(chǎn)品年利率在7%左右，疫情后才降到4%左右，其認為理財產(chǎn)品比銀行存款利率高2個點應屬于安全范圍因此長期購買。

暴雷后，投資人害怕浙金中心及其背后的國資企業(yè)“甩鍋”。祥源控股集團理財暴雷消息傳出后，投資人發(fā)現(xiàn)浙金中心的APP首頁介紹已經(jīng)被悄悄修改。

一位投資人提供的截圖顯示，在12月8日的公告中，浙金中心還自稱“堅持政府指導、市場化運作”，但到了12月9日，該措辭被刪除，并改成“本中心擁有規(guī)范的產(chǎn)品審核流程、全面的風控體系和嚴格的監(jiān)管制度”。

所謂的“全面的風控體系”遭到不少投資人吐槽。一位投資人表示，投資人只看到單個項目的材料，因信任祥源控股集團及其實控人俞發(fā)祥的擔保而購買單個產(chǎn)品。但浙金中心作為平臺方，其擁有全平臺數(shù)據(jù)，可以從全局看到祥源控股集團發(fā)行了大量同類型產(chǎn)品，有能力也有義務(wù)去把控單個集團的發(fā)行量。

“后來我們才知道他（祥源控股集團）已經(jīng)有100億起量……都是祥源控股集團和老總（俞發(fā)祥）做最終擔保，這個是我們不知道的量級，要知道這么大量的量級，大家肯定就不敢投了?！鼻笆鐾顿Y人表示。

一場精心設(shè)計的騙局？

浙金中心所謂的“規(guī)范的產(chǎn)品審核流程和嚴格的監(jiān)管制度”，也被祥源控股集團的暴雷擊碎。種種現(xiàn)象顯示，祥源控股集團的理財產(chǎn)品可能是一場精心設(shè)計的騙局。

以清流工作室獲得的一份名為“麗水菱蝶”的理財產(chǎn)品為例。

“麗水菱蝶”以菱蝶企業(yè)管理咨詢（麗水市）合伙企業(yè)（有限合伙）的簡稱命名，該企業(yè)在浙金中心掛牌交易，將其持有的一筆5000萬元應收賬款作為底層資產(chǎn)向投資人募集資金，資金用于補充麗水菱蝶的流動資金，還款來源則是該筆應收賬款的還款。為了提高產(chǎn)品信賴度，祥源控股集團及其實控人俞發(fā)祥作為擔保人為該產(chǎn)品持有人出具了擔保函。

在產(chǎn)品說明書及產(chǎn)品交易協(xié)議中，麗水菱蝶對該筆應收賬款的來源語焉不詳，只表示該筆應收賬款是“從融資租賃公司處受讓的編號為【BLLSLD2024005】《商業(yè)保理合同》項下應收賬款本金金額為5000萬元的保理融資債權(quán)及對應應收賬款轉(zhuǎn)讓方的還款/回款請求權(quán)”。

然而，所謂的“從融資租賃公司處受讓”的流程可能只是隔離審核風險及誤導投資人的幌子。

該產(chǎn)品的法律意見書及審計報告均顯示，這筆應收賬款的原始債權(quán)人正是祥源控股集團，而債務(wù)人是齊云山投資集團有限公司（下稱“齊云山集團”），后者同樣是祥源控股集團的全資孫公司。也就是說，祥源控股集團將對自己孫公司的應收賬款打包轉(zhuǎn)讓給麗水菱蝶，再以麗水菱蝶的名義將應收賬款打包成金融產(chǎn)品兜售，并由祥源控股集團自己提供擔保。

而實際上所謂的掛牌交易方麗水菱蝶也是隱藏的祥源系關(guān)聯(lián)公司，麗水菱蝶申報的企業(yè)郵箱，與大量祥源系公司相同；麗水菱蝶的大股東為杭州瑤祥管理咨詢有限公司，其申報的企業(yè)郵箱更直接以祥源控股集團的英文名“sunriver”為前綴。

這意味著，該產(chǎn)品從底層資產(chǎn)到擔保結(jié)構(gòu)，統(tǒng)統(tǒng)都由祥源控股集團的“自己人”構(gòu)成。一旦祥源控股集團資金鏈緊張，整個產(chǎn)品也隨之垮塌，所謂的擔保、托管等風險措施均無法起到應有的兜底作用。

清流工作室總共獲得7份在浙金中心兜售并由祥源控股集團擔保的理財產(chǎn)品，所有產(chǎn)品均與“麗水菱蝶”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相似。

這些產(chǎn)品以祥源控股集團旗下公司為掛牌交易方募資，包括麗水武德、紹興錦富、錦恒紹興、紹興致業(yè)、星彩麗水、星瀾麗水等公司；并以祥源控股集團與其關(guān)聯(lián)公司的應收賬款為底層，原始債權(quán)人均為祥源控股集團，最終債務(wù)人則包括祥源控股集團旗下的安徽新祥源房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、雅安祥源青碧旅游開發(fā)有限公司、十堰祥源太極湖房地產(chǎn)有限公司、祥源潁淮旅游開發(fā)股份有限公司、鳳凰古城文化旅游投資股份有限公司及湖北中祥置業(yè)有限公司。

部分產(chǎn)品的法律意見書及審計報告，也確認掛牌交易方與應收賬款的最終債務(wù)人實際上是“最終同一控制關(guān)系”。

更值得注意的是，無論是原始債權(quán)人還是受讓債權(quán)人，均沒有辦理轉(zhuǎn)讓債權(quán)的痕跡，這些所謂的內(nèi)部交易產(chǎn)生的應收賬款是否真實存在也存疑。

在金融產(chǎn)品設(shè)計中，通常要求原始債權(quán)人在轉(zhuǎn)讓債權(quán)時在中登網(wǎng)進行登記公示，以避免同一應收賬款被重復轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押，保障交易安全。但清流工作室獲得的至少7份理財合同，均未能查詢到祥源控股集團對應的應收賬款轉(zhuǎn)讓登記記錄。祥源控股集團究竟將應收賬款轉(zhuǎn)讓給哪一家“融資租賃公司”，再由該公司轉(zhuǎn)給這些產(chǎn)品掛牌交易方，投資人均無從得知。

北京金誠同達（杭州）律師事務(wù)所在為這些產(chǎn)品出具的法律意見書中提到，基于該份合同中的基礎(chǔ)資產(chǎn)為應收債權(quán)，屬于合同之債，因沒有相關(guān)機構(gòu)出具的資產(chǎn)受限證明，這些應收債權(quán)存在被二次轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押的可能，從而影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)中債權(quán)的實現(xiàn)。

而在提供給投資人的資料中，也并未出現(xiàn)該筆應收賬款對應的轉(zhuǎn)賬流水、貨物發(fā)票等關(guān)鍵信息。那么，這些由祥源控股集團一手操縱的應收賬款，到底是否真實存在？

“借新還舊”波及面有多大？

事實上，以這種集團內(nèi)部應收賬款募資，是祥源控股集團常年采用的融資手法。公開信息顯示，祥源控股集團可能一直采用這種方式“借新還舊”，直到游戲無法繼續(xù)。

仍然以上述“麗水菱蝶”產(chǎn)品為例，其底層資產(chǎn)實際是祥源控股集團對其孫公司齊云山集團的應收賬款。而早在2015年，祥源控股集團就曾利用對齊云山集團的應收賬款融資。

企業(yè)預警通數(shù)據(jù)顯示，2015年祥源控股集團曾宣稱因支持旗下公司發(fā)展形成對齊云山集團的應收債權(quán)1.87億元，并找來中鐵信托發(fā)行集合資金信托計劃，募集資金1.8億元，用于受讓祥源控股集團對齊云山集團的應收債權(quán)1.8億元。

這筆應收賬款轉(zhuǎn)讓后來于2020年到期注銷登記，但無法確認究竟是齊云山集團已償還了債款，還是祥源控股集團回收了債權(quán)。到了2024年，祥源控股集團再次將對齊云山集團的應收賬款包裝成理財產(chǎn)品，在浙金中心兜售并最終暴雷。

“祥源那邊也是明說了，說我們發(fā)債來彌補前面的債?！币晃煌顿Y人表示，在近期祥源暴雷后，其“以債養(yǎng)債”的模式才被廣泛討論——在浙金中心被取消業(yè)務(wù)資質(zhì)后祥源難以再發(fā)新債補充資金，借新還舊的游戲難以繼續(xù)。

時間往前到2019年，祥源控股集團還曾將其對祥源旅游開發(fā)有限公司總規(guī)模接近10億元的債權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給長興萬緣投資合伙企業(yè)(有限合伙)、長興萬鈺投資合伙企業(yè)(有限合伙)和長興萬捷投資合伙企業(yè)(有限合伙)。

當時，萬鈺投資與萬捷投資均由祥源建設(shè)有限責任公司也就是后來在上交所上市的交建股份（603815.SH）持股，后者在這筆應收賬款轉(zhuǎn)讓手續(xù)登記完成后撤股。那么，這筆應收賬款融資的資金是否來自交建股份，后續(xù)又如何償還，暫無從得知。

清流工作室發(fā)現(xiàn)，直到暴雷前夕，祥源控股集團仍在用應收賬款融資。

2025年11月10日，祥源控股集團還將一筆應收賬款轉(zhuǎn)讓給中財招商投資商業(yè)保理有限公司（下稱“中財保理”），該筆應收賬款金額高達2.02億元，債務(wù)人是合肥祁佑辰商貿(mào)有限公司（下稱“合肥祁佑辰”）。祥源控股集團宣稱已根據(jù)雙方2025年6月簽訂的《采購合同》向合肥祁佑辰供貨2.42億元，后者僅支付了4000萬元，剩余2.02億元應收賬款未收回。

詭異的是，合肥祁佑辰也疑似祥源控股集團的關(guān)聯(lián)公司。合肥祁佑辰于2024年9月設(shè)立，隨后在當年10月設(shè)立了一家子公司五河祥祁物業(yè)服務(wù)有限公司，并持有99.9%股權(quán)至今。而這家物業(yè)公司的企業(yè)郵箱以祥源控股集團的官網(wǎng)“sunriver.cn”為后綴，且與另外兩家祥源的物業(yè)分公司使用的是同一個企業(yè)郵箱。

這家為祥源控股集團提供保理服務(wù)的中財保理公司，隸屬于中財招商投資集團。該集團以塑料管道和型材產(chǎn)品發(fā)家，并逐步延伸到金融業(yè)。近年來，中財保理頻繁向多家*ST上市公司的關(guān)聯(lián)公司放債，并依據(jù)擔保協(xié)議向上市公司追債，且部分后續(xù)被查出擔保流程未經(jīng)上市公司董事會或者股東大會決議，屬于違規(guī)擔保。

隨著在浙金中心銷售的產(chǎn)品暴雷，祥源控股集團恐怕更難以向中財保理兌付這筆債務(wù)。而祥源控股集團旗下共有三家上市公司交建股份 (603815）、祥源文旅 (600576）及海昌海洋公園（02255.HK），這三家上市公司又能否獨善其身？

近日，在暴雷消息導致股價大跌前后，祥源控股集團關(guān)聯(lián)的三家上市公司均發(fā)布公告，表示浙金中心暴雷事件涉及的金融產(chǎn)品與上市公司及其參、控股子公司均無關(guān)，上市公司不承擔任何兌付及擔保義務(wù)，上市公司未為任何金融理財產(chǎn)品的兌付提供擔保或增信。