作者：宮何

編輯：冷炎

市場持續(xù)震蕩的嚴寒中，瞄準高股息的紅利基金正在被更多聲音視為“避風港”的存在。

基于部分行業(yè)的持續(xù)經(jīng)營假設，待相關(guān)估值走低后，股息率的反升確實正吸引更多資金流入。

資管風鈴統(tǒng)計截至2024年1月23日的Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，全市場紅利類ETF的產(chǎn)品總規(guī)模已達313.8億份，較上一年同期的107.9億份增長達1.9倍之多。

值得一提的是，上述紅利ETF中近1/3都是在最近3個月完成擴張的。

權(quán)益資產(chǎn)處于下行期、投資者更強烈的絕對收益訴求和更弱的風險偏好、年報季的臨近等多重因素，共同促成了紅利策略的盛行，而煤炭、銀行為代表的高股息率領(lǐng)域尤其受到關(guān)注。

加碼紅利類產(chǎn)品的發(fā)新正在成為一種現(xiàn)象。

Wind數(shù)據(jù)顯示，僅在2023年第4季度，就有多達11只紅利類新基相繼成立，這一數(shù)字已接近市場高位的2021年全年水平；此外自2023年10月以來，仍有不少于24只紅利類基金處于審批排隊進度之中。

伴隨這一策略的愈加擁擠，不確定性也在悄然抬升。

一方面，高股息標的往往存在破凈、超跌特征，其中隱含的資產(chǎn)風險顯然值得關(guān)注；另一方面，這些公司仍然會存在業(yè)績波動，在外部因素的變化下，一些行業(yè)的表觀高股息是否能夠在未來得到延續(xù)，或許存在變數(shù)。

當防御成為對抗波動暴風雨的共識，增量資金都去高股息中守株待兔時，避風港還容得下那么多船嗎？

01

加速涌現(xiàn)

1月23日，上銀基金旗下偏股混合新基“上銀國企紅利”開啟認購。

根據(jù)安排，該產(chǎn)品將主要篩選分紅能力較強的國企個股進行投資，其中投資于國企紅利主題相關(guān)股票的持倉不低于總倉位的80%。

在震蕩接連不斷、股息確定性受矚的當下，當前正在迎來紅利類基金發(fā)新的小高潮。

資管風鈴統(tǒng)計Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自2024年1月以來的不到一個月內(nèi)，已有不少于7只紅利基金開啟認購，數(shù)量約占同期新基的10%。

而在剛剛過去的2023年，新發(fā)紅利類基金更是達到21只，創(chuàng)下歷史年度新高。

其中，多達11只集中成立于2023年第四季度，這一數(shù)字已與2021年全年數(shù)量相當。

不僅如此，更多預備產(chǎn)能也在洶洶來襲。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2023年10月至今，尚有24只紅利類主題基金處于產(chǎn)品報批進度當中。

與先前較多表現(xiàn)為紅利指基或ETF不同，上報的紅利新基更多體現(xiàn)為主動權(quán)益——尤其自2023年12月之后，公募機構(gòu)上報的主動權(quán)益紅利新基多達10只。

震蕩市中，市場對紅利基金的熱衷有著肉眼可見的理由。

紅利策略通常瞄準股息率較高且具有穩(wěn)定經(jīng)營、持續(xù)現(xiàn)金流、高分紅預期、低波動+低估值等特征的公司。

由于A股波動風險的持續(xù)加劇，該類高股息標由于“向下有底，向上有息”，不僅被更多資金視為避險和防御的選項，也是當下為數(shù)不多可把握的“確定性收益”。

與此同時，權(quán)益資產(chǎn)的估值下行，正在讓部分行業(yè)的股息率不斷提升——從行業(yè)分布來看，近3年來煤炭、銀行、石油石化三大行業(yè)的平均股息率均超過4%，而最近1年的股息率甚至超過了6%。

更高的股息回報，也吸引著越多投資者躋身于紅利龍頭的股東陣列。

以高分紅煤炭龍頭中國神華為例，其2022年至2023年累計分紅總額達839.4億元；盡管其2023年以來已累計上漲超過30%，但截至1月24日，其動態(tài)股息率仍然高達7.4%。

這一特質(zhì)吸引了更多機構(gòu)涌入。

截至2023年末，尚未完全披露的公募基金對中國神華總股數(shù)已達2.3億股，較年初的1.4億股增長達64.3%。

若放眼股息率偏高的煤炭板塊，公募基金的加權(quán)平均持股比例已從2023年初的2.4%提升至了2023年6月末的6%。

02

勝率悖論

從更長的歷史周期來看，熊市期發(fā)行的紅利基金是否擁有更高勝率？

參考同處市場下行期的2018年，資管風鈴統(tǒng)計當年發(fā)行的11只紅利基金后發(fā)現(xiàn)，不同產(chǎn)品歷史表現(xiàn)并不全然一致。

迄今年化回報表現(xiàn)Top2的分別是華泰柏瑞的紅利低波動ETF和西部利得的國企紅利指數(shù)增強A，二者截至2024年1月24日的年化回報分別為12.7%、12.6%。

但并不是所有紅利基金都能實現(xiàn)如此高的復合正收益——易方達滬港通紅利、華安紅利精選、銀河中證滬港通高股息3只產(chǎn)品至今年化回報仍為負，其中易方達滬港通的年化虧損達-10.1%，而華安紅利精選的年化虧損也有-2.9%。

若扣除以上的收益兩極分化者，更多18年熊市期發(fā)行的紅利基金至今表現(xiàn)平平。例如銀華混改紅利至今年化回報僅有2.1%，而國聯(lián)智選紅利、工銀紅利優(yōu)享則分別僅有0.9%、0.2%。

回看整體，2018年發(fā)行的11只紅利基金的平均年化收益僅有3.6%，遠未達到當年新發(fā)權(quán)益基金至今4.3%的年化回報均值。

這意味著，上述產(chǎn)品背后的紅利策略沒能跑贏市場平均水平，不少產(chǎn)品的年化回報率并未能達到底層資產(chǎn)的表觀股息率。

在權(quán)益下行的2023年，部分紅利基金也仍然沒能躲過回撤命運——統(tǒng)計顯示，上述11紅利基金中，僅有創(chuàng)金合信紅利低波動、華泰柏瑞紅利低波動ETF兩只被動產(chǎn)品保持了10%以上的正收益，其余10只主動或指增均收益告負，其中華安紅利精選的虧損更高達-24.7%。

結(jié)合以上數(shù)據(jù)，以高股息來對抗風險的收益期望似乎與現(xiàn)實勝率之間仍然存在明顯差距。

其中的原因在于，部分具有高分紅預期的行業(yè)或個股，背后可能存有潛在的股息陷阱。

在常見的紅利策略中，多數(shù)訴求在于把握高分紅這一安全墊的“底”，卻容易忽視導致高股息背后高業(yè)績來源的“因”。

分紅來自于對股東對利潤的分配，而高分紅能夠長期維持，須確保公司能夠在未來較長的持股期保持高利潤狀態(tài)不變。

反之，若產(chǎn)品價格或資產(chǎn)狀況發(fā)生突變，則意味著高分紅預期就可能面臨破滅。

03

股息陷阱

紅利策略成立前，往往須有諸多前置條件。

以當下押注煤炭股高分紅預期的流行觀念為例，持有如此看法的投資經(jīng)理不在少數(shù)。

例如匯豐晉信鄭小兵就表示，依然看好煤炭板塊，整個板塊估值不貴，且股息率在全市場中具有競爭力；國聯(lián)基金陳薪羽也指出，高ROE、低市凈率、低資本開支以及煤價中樞維持高位均是對煤炭行業(yè)的有利因素。

但該邏輯要成立，須至少站在三重假設之上：一是煤炭股不會為謀求新增長曲線而任性擴大投資，二是企業(yè)的盈利水平不發(fā)生倒退，三是煤炭價格能夠長期維持高價現(xiàn)狀。

煤炭行業(yè)固然受益于競爭格局的改善，供改下缺少同業(yè)入局，也很難擴大產(chǎn)能。

但另一方面，在新能源供給提速下，圍繞基本面的假設也在面臨挑戰(zhàn)，尤其是不少煤炭股業(yè)績呈現(xiàn)波動的當下。

2023年前三季度的Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬煤炭中的38家公司中，36家公司的營業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑，其中近年來高分紅的冀中能源收入下滑達29.9%。

不僅如此，當中的32家公司每股收益出現(xiàn)同比下降，其中山西焦化、盤錦股份等多達12家公司的下降幅度超過-50%，而以高分紅龍頭著稱的中國神華也下滑達-18.4%

再比如估值仿佛已經(jīng)接近“地板價”的銀行股，或許也具有相似難題。

其當下的低估值建立在可控的表觀不良貸款率之下。但這些指標是否足夠反映現(xiàn)實，卻是另一個問題。

倘若未來基于地方債出清或房地產(chǎn)等抵押物價值的下跌調(diào)整，則銀行股亦有概率迎來價值重估，表觀的高股息自然也難以為續(xù)。

許多要素和外部變量的變化都有可能導致預期股息率難以達成，進而誘發(fā)股息陷阱現(xiàn)象，當最壞情況觸發(fā)時，投資者不僅難以獲取預期的股息收益，期初本金亦有可能伴隨殺估值而面臨風險。

天風證券的劉晨明在回顧日本平成蕭條時期的股市表現(xiàn)時發(fā)現(xiàn)：“日本經(jīng)濟增長中樞下臺階的過程中，高股息行業(yè)表現(xiàn)分化很大，不一定股息率高就是屬于穩(wěn)定價值行業(yè)?！?/p>

“從長期維度來看，日本的上中游周期、中游服務的石油、煤炭、天然氣等，雖然股息相對穩(wěn)健，但是從階段性漲幅來看就遠遠跑輸必選消費、制造業(yè)、地產(chǎn)等。”劉晨明指出，“各階段回報高的行業(yè)與高股息行業(yè)重合度并不高?！?/p>

事實上，高股息策略的要求是相當苛刻的：它不僅需要公司具備足夠有效的競爭優(yōu)勢、穩(wěn)定的較高ROE、自由現(xiàn)金流和相對確定的行業(yè)格局，也要保證管理層沒有大興投資的沖動，以及為股東分配更多利潤的積極性。

反觀當下火熱的紅利策略，其足以豐富投資者思考配置資產(chǎn)的方法論，但卻遠遠難以被視為一種“躺贏”的標簽。

面對紅利之誘惑，尚需具體問題，具體分析。

（完）

風險提示

觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議

市場有風險，投資需謹慎