從去年五月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)和國(guó)際黃金價(jià)格就開(kāi)始上漲表演，最近更是連續(xù)數(shù)周持續(xù)創(chuàng)歷史新高，這引起了整個(gè)全球市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)消費(fèi)者、投資者等的關(guān)注。

如果從具體漲幅來(lái)說(shuō)，去年至今黃金價(jià)格的漲幅也就30%，看上去很高，但相比很多小眾的商品和一些具體的股票等價(jià)格波動(dòng)，并不是一個(gè)非常值得關(guān)注的漲幅，但為什么會(huì)引發(fā)整個(gè)國(guó)內(nèi)、外市場(chǎng)的突然關(guān)注呢？

原因很簡(jiǎn)單，黃金作為超越國(guó)家、地域、民族、宗教和各種現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)業(yè)的一種儲(chǔ)備性避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金價(jià)格的持續(xù)上漲，背后一定是發(fā)生了某種引起全球一致性的認(rèn)知或共識(shí)性風(fēng)險(xiǎn)。

我們不僅要思考這種共識(shí)性風(fēng)險(xiǎn)到底是什么？同時(shí)還要研究（閑扯）具體是誰(shuí)引爆了對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求。

對(duì)于普通老百姓來(lái)說(shuō)，進(jìn)行市場(chǎng)化避險(xiǎn)的方式有很多，比如買入保險(xiǎn)、保持足夠量的應(yīng)急現(xiàn)金，再比如在某個(gè)周期內(nèi)，買入房子也是一種對(duì)通脹等的應(yīng)對(duì)。

但大家有沒(méi)有想過(guò)，比如像保險(xiǎn)公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)，如果想要避險(xiǎn)，買什么呢？對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，總不能自己買自己的保險(xiǎn)來(lái)避險(xiǎn)吧，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，本身就是管錢的，持有的都是“現(xiàn)金”，那怎么避險(xiǎn)呢？其實(shí)這里面，對(duì)于保險(xiǎn)公司和銀行等金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，也是需要避險(xiǎn)的，也是有相關(guān)避險(xiǎn)資產(chǎn)的，比如基于國(guó)家信用層面的票據(jù)和債券等，就是很好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

如果我們?cè)龠M(jìn)一步的發(fā)問(wèn)，保險(xiǎn)公司和銀行可以買入以國(guó)家信用為擔(dān)保的票據(jù)和債券等來(lái)當(dāng)作避險(xiǎn)資產(chǎn)，那到了國(guó)家這個(gè)層面，如何避險(xiǎn)呢？

對(duì)于全球大部分國(guó)家來(lái)說(shuō)，買入美國(guó)國(guó)債就是“避險(xiǎn)”，而對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，遇到風(fēng)險(xiǎn)，使勁印美元就是“避險(xiǎn)”，也可以叫解決風(fēng)險(xiǎn)。比如2019年的時(shí)候，美國(guó)公共債務(wù)還只有22萬(wàn)億美元，經(jīng)過(guò)了疫情等危機(jī)之后，如今這一數(shù)字已經(jīng)超過(guò)34萬(wàn)億美元，不到五年時(shí)間里，飆升了12萬(wàn)億美元（相當(dāng)于日本3年的GDP總和）。同期美國(guó)央行，也就是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從4萬(wàn)億美元飆升到了9萬(wàn)億美元，直接翻倍都不止。

也正是由于美國(guó)跟其他國(guó)家不同，可以用這種方式來(lái)度過(guò)危機(jī)，因此能夠保持住吸引全球避險(xiǎn)資金的地位。但這也存在一定的代價(jià)，比如本財(cái)年剛過(guò)沒(méi)幾個(gè)月，其財(cái)政利息支出就增長(zhǎng)了29%，年內(nèi)光利息支出可能會(huì)超過(guò)1萬(wàn)億美元；如果再去看美聯(lián)儲(chǔ)，自成立以來(lái)就很少出現(xiàn)虧損，平均每年給美國(guó)財(cái)政部貢獻(xiàn)數(shù)百億，甚至上千億美元的利潤(rùn)，但去年直接虧損了創(chuàng)紀(jì)錄的1143億美元，要知道2022年的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)還給美國(guó)財(cái)政部上繳了760億美元的利潤(rùn)。

很多專業(yè)人士可能會(huì)說(shuō)，國(guó)家支付的國(guó)債利息，以及央行的虧損，都屬于結(jié)構(gòu)性數(shù)字，正是由于有了這些利息支出和央行的虧損，使得市場(chǎng)具有流動(dòng)性，以及經(jīng)濟(jì)得以復(fù)蘇和強(qiáng)勁。

那問(wèn)題又來(lái)了，美國(guó)這么干當(dāng)然對(duì)美國(guó)自己很有利，那對(duì)全球意味著什么呢？美國(guó)股市確實(shí)持續(xù)創(chuàng)新高、國(guó)債吸引力不減、各階層支出超預(yù)期、失業(yè)率創(chuàng)新低等，但去年全球大部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況惡化，財(cái)政崩潰的比比皆是，世界500強(qiáng)企業(yè)的總利潤(rùn)下降了6.5%，里面除了美國(guó)的企業(yè)，其他國(guó)家世界500強(qiáng)企業(yè)盈利出現(xiàn)增長(zhǎng)的很少，為數(shù)不多的利潤(rùn)增長(zhǎng)企業(yè)，只有類似沙特阿美等靠賣石油等為主要業(yè)務(wù)的國(guó)際能源巨頭。

請(qǐng)注意，此時(shí)，美國(guó)解決自身風(fēng)險(xiǎn)的美元循環(huán)就完美的開(kāi)始呈現(xiàn)：美國(guó)大幅提升公共債務(wù)（我說(shuō)的是大幅提升，不是正常發(fā)債），也就是增發(fā)巨額國(guó)債，然后發(fā)動(dòng)其他國(guó)家等購(gòu)買，美國(guó)借完錢之后，直接給企業(yè)和民眾發(fā)錢（疫情期間），刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持優(yōu)勢(shì)和連續(xù)性，同時(shí)也就吸引了全球資本和技術(shù)投資，等到消費(fèi)和移民等利潤(rùn)進(jìn)入美國(guó)之后，美國(guó)再用收來(lái)的巨額稅收，支付占比并不高（利率壓得很低）的國(guó)債利息。

所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)越印錢，美元吸引力反而越強(qiáng)，美國(guó)企業(yè)市場(chǎng)占有率越高，美國(guó)科技概念爆發(fā)的速度就越快，而同時(shí)全球其他經(jīng)濟(jì)體資本流出和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力被削弱。

這個(gè)時(shí)候，一些國(guó)家就會(huì)思考，既然全部押注到美國(guó)國(guó)債身上的國(guó)家資產(chǎn)避險(xiǎn)邏輯，并不能給自己國(guó)家?guī)?lái)更好的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)效應(yīng)，不管買多少美國(guó)國(guó)債，美國(guó)印出來(lái)的錢也不會(huì)給任何國(guó)家或全球非美國(guó)的民眾（除非給烏克蘭和以色列等戰(zhàn)場(chǎng)），于是，這一輪黃金市場(chǎng)的原始避險(xiǎn)買家就出現(xiàn)了。

很多人可能會(huì)說(shuō)，這是不是陰謀論呢，那我們繼續(xù)用數(shù)據(jù)說(shuō)話。

其實(shí)無(wú)論是現(xiàn)在，還是過(guò)去幾年，黃金的實(shí)體市場(chǎng)供給都是大于需求的，供給層面每年超過(guò)4500噸，而實(shí)際需求也就4000噸出頭，靠實(shí)體市場(chǎng)是支撐不了價(jià)格持續(xù)上漲的（可以去看同樣是貴金屬的鉑金、白銀、鈀金等價(jià)格，一直都沒(méi)漲起來(lái)）。這個(gè)實(shí)體市場(chǎng)里面，就包括了首飾和工業(yè)，以及金條等消費(fèi)和實(shí)體投資型需求。

如果大家覺(jué)得，黃金市場(chǎng)的投資需求，不僅僅是實(shí)體消費(fèi)等需求，還有專業(yè)ETF等需求，但你去看全球最大的黃金ETF，包括“SPDR”等的持倉(cāng)，一直是下降的，就在黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高之際，其持倉(cāng)甚至創(chuàng)了2022年初以來(lái)的新低。奇怪不？

更值得注意的是，以前華爾街等各類投資機(jī)構(gòu)，以及全球諸多新興科技（比如硅谷）等擁有現(xiàn)金流比較高的投資界，在避險(xiǎn)的時(shí)候，也會(huì)買入一些黃金，而這次這類需求基本都轉(zhuǎn)移到比特幣身上了，比特幣價(jià)格從去年至今上漲了4倍，遠(yuǎn)高于黃金30%的漲幅，美國(guó)市場(chǎng)比特幣ETF的資金流入量增長(zhǎng)非常明顯。華爾街知名投資機(jī)構(gòu)JMP Securities甚至說(shuō)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年還將有2200億美元的資金進(jìn)入到比特幣ETF市場(chǎng)。我個(gè)人一點(diǎn)都不建議大家參與這類高風(fēng)險(xiǎn)品種，只是想借此告訴大家，美國(guó)各類投資界近幾年的關(guān)注點(diǎn)并不在黃金身上。

好，說(shuō)到這里，那這一輪黃金的避險(xiǎn)需求，也就是真正引爆黃金價(jià)格的買家到底是誰(shuí)呢？

沒(méi)錯(cuò)，就是各國(guó)央行。

在過(guò)去二十年多年全球央行轉(zhuǎn)入凈買入黃金之后（此前是凈賣出），每年的買入量平均也就400噸左右，但2022年全球央行凈買入的黃金突然漲到了1136噸，去年也是超過(guò)了1100噸，今年超過(guò)1000噸的概率也很大。這就完全打破了整個(gè)市場(chǎng)的供需平衡。要知道成立超過(guò)20年的全球第一大黃金ETF，至今的總持有量也就830噸左右。

也正是由于主權(quán)國(guó)家級(jí)別的避險(xiǎn)需求對(duì)黃金的持續(xù)買入，使得最近兩年黃金價(jià)格的底部逐步抬升，而一般一個(gè)市場(chǎng)的持續(xù)性漲幅超過(guò)半年之后，就會(huì)引發(fā)公眾的關(guān)注效應(yīng)，這就使得如今的黃金價(jià)格，重新引起了整個(gè)大眾市場(chǎng)的關(guān)注度。這也是為什么美國(guó)在金融危機(jī)的時(shí)候，很多救市措施會(huì)持續(xù)至少半年以上的原因，就是因?yàn)橹挥谐掷m(xù)到這樣一個(gè)周期，才能徹底穩(wěn)住大眾市場(chǎng)的信心。

那這一輪黃金價(jià)格的上漲，還意味著什么呢？

當(dāng)主權(quán)國(guó)家開(kāi)始考慮避險(xiǎn)性需求的時(shí)候，說(shuō)明這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)存在很多不確定性。

對(duì)于投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，有一些標(biāo)的到底值不值錢，是可以算出來(lái)的，就算股票市場(chǎng)，很多時(shí)候大家也有一個(gè)用市盈率和市凈率等衡量標(biāo)準(zhǔn)，債券市場(chǎng)也是可以用利息水平來(lái)觀測(cè)的，然后還有很多實(shí)用性大宗商品，比如各類普通金屬，以及農(nóng)產(chǎn)品、能源等，其實(shí)都是可以從制造業(yè)，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等需求端入手來(lái)分析其價(jià)格走勢(shì)的。

而唯有黃金這種，是純靠“避險(xiǎn)”需求推動(dòng)的標(biāo)的，是無(wú)法用一般的供給和需求來(lái)思考的，因?yàn)槟悴恢朗袌?chǎng)愿意為未來(lái)的不確定性，也就是為可能的風(fēng)險(xiǎn)，付出多少成本。

最近幾年，同時(shí)在創(chuàng)新高的，還有增長(zhǎng)潛力較大的印度股市，以及本身就是避險(xiǎn)型市場(chǎng)的日本股市（基于日元）。但自今年年初開(kāi)始，印度股市的上漲能力明顯出現(xiàn)了不足，孟買SENSEX指數(shù)只漲了3%，而基于避險(xiǎn)型的日經(jīng)225指數(shù)漲了超過(guò)18%。

什么意思呢，就是國(guó)際資本在美國(guó)已經(jīng)找不到值得繼續(xù)加倉(cāng)的投資標(biāo)的了，就連手握1680億美元巨額現(xiàn)金的巴菲特，也找不到好的投資標(biāo)的，說(shuō)現(xiàn)在的美國(guó)股市比自己年輕的時(shí)候還具有“賭場(chǎng)”氣質(zhì)。

于是，資金開(kāi)始尋找新興的增長(zhǎng)市場(chǎng)，但作為號(hào)稱要替代中國(guó)市場(chǎng)的印度已經(jīng)被爆炒了好幾年了，實(shí)際企業(yè)的增長(zhǎng)并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，慢慢的也不香了，因?yàn)樵俪聪氯?，都找不到拿什么概念?lái)支撐了，畢竟“增長(zhǎng)”二字不是說(shuō)誰(shuí)有誰(shuí)就有的。然后大家開(kāi)始集中的進(jìn)入到避險(xiǎn)市場(chǎng)，比如日本市場(chǎng)。

對(duì)日本市場(chǎng)的爆炒，又意味著什么呢，我個(gè)人的觀點(diǎn)是，日本是國(guó)際資本最后的“避險(xiǎn)”市場(chǎng)，隨著國(guó)際資本的進(jìn)入，弄得日本都開(kāi)始加息了。

其實(shí)這里面，很多國(guó)家的市場(chǎng)，對(duì)“上漲”的承受能力并不是很強(qiáng)，反而對(duì)“下跌”的承受力更強(qiáng)，這里面也包括日本、歐洲和中國(guó)等，而美國(guó)正好相反，就是容忍不了下跌，但可以承受持續(xù)的上漲，很多國(guó)家是稍微上漲一些，就覺(jué)得可能有什么風(fēng)險(xiǎn)，這就導(dǎo)致一旦出現(xiàn)持續(xù)性上漲，各方都害怕，擔(dān)心參與者不理性，會(huì)出問(wèn)題等，其實(shí)這里面可能有客觀原因，就是美國(guó)屬于機(jī)構(gòu)市場(chǎng)，而其他地區(qū)主要還是散戶市場(chǎng)。

說(shuō)這個(gè)什么意思呢，就是由于對(duì)“上漲”的駕馭能力有限（否則日本就不加息了），像日本這一輪的上漲，如果從以往的歷史來(lái)看，意味著這將是更大危機(jī)的醞釀。

要知道2007年至2008年這一個(gè)階段，黃金價(jià)格也漲到了階段性歷史高位，從1998年的250美元漲到了2007年的800美元，同期，也就是2006年末、2007年初日本也出現(xiàn)了罕見(jiàn)的加息。大家都知道，而后美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，全球陷入了巨大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

這其實(shí)不是巧合，很多人只是當(dāng)作一個(gè)時(shí)間上的巧合來(lái)談，沒(méi)有搞明白背后的邏輯，但如果去看深層次的原因，這里面就是我前面說(shuō)的，當(dāng)美國(guó)市場(chǎng)找不到更便宜的投資標(biāo)的的時(shí)候，國(guó)際資金就會(huì)去炒避險(xiǎn)資產(chǎn)，而避險(xiǎn)資產(chǎn)分為兩種，一種是避險(xiǎn)商品，比如黃金，另一種是避險(xiǎn)貨幣（市場(chǎng)），比如日元（日本股市），因?yàn)槿毡臼浅忻乐獾牡谌髥我皇袌?chǎng)，同時(shí)日元是全球流動(dòng)性最好的非美貨幣，在外匯投機(jī)性交易當(dāng)中僅次于美元（高于歐元），而且還處在通縮中（貨幣購(gòu)買力強(qiáng)）。

實(shí)際上2000年8月的時(shí)候，日本也加過(guò)一次息，而后美國(guó)納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，原因似乎也是一樣的，就是當(dāng)大家發(fā)現(xiàn)美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)沖擊波炒到最高點(diǎn)的時(shí)候，得尋求避險(xiǎn)了，跑到日本去了，日本不得不加息。

因此說(shuō)，這一輪黃金價(jià)格的飆升，一方面是因?yàn)楦鲊?guó)央行對(duì)美國(guó)超級(jí)“印錢”和未來(lái)不確定性的避險(xiǎn)，另一方面隨著資金涌入日本，也算是美國(guó)股票等市場(chǎng)已經(jīng)炒到階段性頂點(diǎn)的一個(gè)標(biāo)志。

那是不是說(shuō)，2000年的納斯達(dá)克泡沫破裂和2008年的金融危機(jī)將會(huì)重演呢，這個(gè)其實(shí)還得看美國(guó)的操作，如果美國(guó)有能力讓全球其他市場(chǎng)變得更糟，想盡辦法引導(dǎo)和恐嚇投資者遠(yuǎn)離其他市場(chǎng)，甚至故意打壓其他市場(chǎng)，那么全球資金依然會(huì)被迫留在美國(guó)，但邏輯就不是估值吸引力，而是“沒(méi)得選”。

至于黃金市場(chǎng)，我看美國(guó)銀行剛發(fā)了一個(gè)報(bào)告，說(shuō)未來(lái)12個(gè)月黃金價(jià)格將突破3000美元，這個(gè)是不是要忽悠大眾進(jìn)入市場(chǎng)，目前還不好說(shuō)，但可以確定的是，這一波完全由各國(guó)央行引爆的黃金價(jià)格上漲，華爾街并沒(méi)有反應(yīng)過(guò)來(lái)，從美國(guó)市場(chǎng)黃金ETF的紋絲不動(dòng)就能看出來(lái)。

因此，對(duì)于不放過(guò)任何機(jī)會(huì)的華爾街來(lái)說(shuō)，沒(méi)趕上這波黃金行情，肯定心里憋屈，如果想做空賺錢嘛，手上又沒(méi)有直接引發(fā)市場(chǎng)恐慌的用來(lái)拋售的籌碼，再加上美元利息很高，用借入美元買黃金再來(lái)個(gè)賣出操作來(lái)打壓價(jià)格的話，成本非常高，要刺激各國(guó)央行恐慌性拋售黃金來(lái)配合華爾街做空，這個(gè)難度恐怕較大，因此我的瞎猜測(cè)是，過(guò)去幾周和未來(lái)一段時(shí)間，華爾街會(huì)大幅建倉(cāng)，然后再使勁拉高一波，等有籌碼了再做空，也就是華爾街已經(jīng)在追漲黃金了。

問(wèn)題是，如果再拉高一波，然后再開(kāi)始下跌的話，這里我再瞎演繹一下，就是下一輪黃金價(jià)格的下跌，恰恰可能需要看到美國(guó)和全球市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)，否則難度也很大。因?yàn)槿绻绹?guó)股市等出現(xiàn)崩盤(pán)，極短的時(shí)間內(nèi)可能會(huì)觸發(fā)黃金的避險(xiǎn)需求，但當(dāng)危機(jī)嚴(yán)重的時(shí)候，市場(chǎng)需要現(xiàn)金流來(lái)支撐整個(gè)流動(dòng)性的時(shí)候，市場(chǎng)恰恰會(huì)拋售黃金來(lái)獲得流動(dòng)性，黃金價(jià)格反而會(huì)大幅下跌（2008年危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候黃金價(jià)格出現(xiàn)了階段性暴跌走勢(shì)，從超過(guò)1000美元跌到了680美元）。

這就好比說(shuō)，一旦出現(xiàn)企業(yè)普遍的經(jīng)營(yíng)困難的時(shí)候，房地產(chǎn)等大宗資產(chǎn)市場(chǎng)的拋售就會(huì)很明顯，因?yàn)樾枰獟伿圻@些資產(chǎn)來(lái)支撐流動(dòng)性，用來(lái)還債和維持經(jīng)營(yíng)等，避險(xiǎn)需求就從持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，變成了拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因?yàn)楝F(xiàn)金流就成了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的唯一現(xiàn)實(shí)需求。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)的上漲，恰恰是全球都在為風(fēng)險(xiǎn)做準(zhǔn)備，持有黃金本身應(yīng)對(duì)的是不確定性，而不是具體的某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)真正的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)來(lái)臨，比黃金更重要的是現(xiàn)金。但作為單純的投資來(lái)說(shuō)，綜合性對(duì)沖資產(chǎn)組合里面，跟美國(guó)和日本等市場(chǎng)形成有效信用隔離的中國(guó)證券市場(chǎng)（本身也處在低位），再加上黃金，可能是面對(duì)未來(lái)更大不確定性的一種保守選擇。

以上內(nèi)容純屬閑聊，不構(gòu)成投資參考！