作者：宮何

編輯：冷炎

7月份的最后兩天，2024年迄今最大的普通股票型基金誕生了。

這只被1.3萬戶有效認(rèn)購、首募近10億的產(chǎn)品，正是由外資公募摩根基金發(fā)行的摩根紅利優(yōu)選股票型基金（以下簡稱“摩根紅利”）。

最大新發(fā)普股由一只紅利主題拿下，這并不超出市場預(yù)期。

權(quán)益資產(chǎn)低迷的持續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒的蔓延，讓避險(xiǎn)資金天然聚焦在波動(dòng)更小且預(yù)期更穩(wěn)健的紅利資產(chǎn)周圍。

投資者的熱情洶涌下，紅利賽道擁擠度的上升亦是客觀事實(shí)。

資管風(fēng)鈴統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2024年以來成立的紅利股息類基金已達(dá)56只，若將在審或待成立產(chǎn)品考慮在內(nèi)，新發(fā)數(shù)量有望接近百只。

如此數(shù)量若達(dá)成，年內(nèi)紅利基金的發(fā)行數(shù)量將一舉超過

近10年來總和

新發(fā)基金扎堆此地的背后，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)已現(xiàn)苗頭——6月以來，中證紅利全收益指數(shù)累計(jì)下跌達(dá)-7.61%。

這并未澆滅市場對紅利資產(chǎn)的信仰，仍有不少投資經(jīng)理堅(jiān)定加持分紅資產(chǎn)來防御，以對抗當(dāng)下的宏觀產(chǎn)能過剩和風(fēng)險(xiǎn)偏好的下移；

近年飽受凈值回撤折騰的持有人，也希望躲進(jìn)更踏實(shí)的角落。

這是行業(yè)面對市場變化的自然反饋，核心資產(chǎn)拐點(diǎn)難顯、海外風(fēng)險(xiǎn)高企擴(kuò)散時(shí)，紅利資產(chǎn)成為“沒機(jī)會的機(jī)會”。

但拉長時(shí)間來看，在熊市階段布局紅利板塊，未必能夠取得戰(zhàn)勝市場的長期回報(bào)。

當(dāng)市場整體估值持續(xù)走低，對分紅的執(zhí)念會容易錯(cuò)失許多潛在的超額機(jī)會，更何況不少體現(xiàn)為資源品的高分紅標(biāo)的，現(xiàn)實(shí)中也往往也難以擺脫周期的宿命。

01

絕對峰值

對于摩根紅利此番近10億的首募規(guī)模，摩根基金的副總劉非將其描述為“逆市發(fā)行”，就時(shí)下權(quán)益基金的蕭條而言，如此表達(dá)并無不妥。

但若縱向比較紅利基金的熱度變化，摩根紅利的誕生仍不失為一種“順勢而為”。

基金業(yè)問世至今，紅利產(chǎn)品從未像今年一樣備受市場鐘愛。

2024年以來，新成立的紅利股息類基金已達(dá)56只，累計(jì)首發(fā)規(guī)模達(dá)220.2億元，另有42只同類產(chǎn)品處于上報(bào)審核、待發(fā)行或待成立階段（ETF/聯(lián)接分計(jì)）。

若上述擬成立基金落地，在不考慮其他新增的情況下，年內(nèi)成立的紅利基金將接近百只。

要知道，2014年至2023年的長達(dá)10年期間，全市場累計(jì)成立的紅利基金也不過僅有97只。

一將功成萬骨枯。

從歷年數(shù)據(jù)來看，熊市所提升的防御訴求，確實(shí)會利好紅利類基金的新發(fā)。

例如在2010年，紅利新發(fā)數(shù)達(dá)到5只；上輪底部的2018年責(zé)達(dá)到了11只，首次進(jìn)入兩位數(shù)時(shí)代；調(diào)整加速的2023年，紅利新基史無前例的突破了20只。

當(dāng)前A股市場的震蕩持續(xù)，儼然加速了這種趨勢，更是市場保守預(yù)期逐漸趨于一致的表達(dá)。

觀察年內(nèi)爭相設(shè)立的紅利產(chǎn)品，更能管窺“紅利+指數(shù)”這種雙重防御的組合拳思路——其中，被動(dòng)指數(shù)類多達(dá)35只，普股、偏股、QDII各有6只、14只和1只。

按管理人統(tǒng)計(jì)，在ETF領(lǐng)域競爭激烈的易方達(dá)、華夏年內(nèi)成立紅利產(chǎn)品分別達(dá)6只、4只，其中被動(dòng)產(chǎn)品就分別達(dá)4只和3只，博時(shí)、華安、國泰也各有不少于3只紅利產(chǎn)品成立。

昔日高成長的白馬股遲遲無法迎來底部反轉(zhuǎn)，而與其在估值泡沫破滅的途中“接飛刀”，不如股息率可觀的分紅標(biāo)的里積攢現(xiàn)金流。

于是，更多投資經(jīng)理和持有人還在繼續(xù)擁抱紅利板塊。

今年二季報(bào)，易方達(dá)蕭楠、景順長城鮑無可等頂流還在加倉紅利板塊，匯添富蔡志文、永贏許拓也仍在重倉紅利板塊。

瑞銀證券分析認(rèn)為，公募基金在今年二季度對股息率不低于3%的紅利標(biāo)的加倉約為2.7個(gè)百分點(diǎn)。

哪怕具有更長久期的配置資金也在用腳投票。

例如太平洋保險(xiǎn)在減持鋰礦龍頭天齊鋰業(yè)后，轉(zhuǎn)而向華能國際、華電國際等標(biāo)的加碼舉牌。

一邊脫手早前隱含高成長預(yù)期但后來遭遇大幅波動(dòng)的新能源上游，另一方面朝業(yè)績穩(wěn)定、高分紅慣性的電力股押下重注，折射了作為長久期投資者們對于高概率、現(xiàn)金流和防御資產(chǎn)的偏愛。

02

中燒何時(shí)

市場熱情高燒，但從部分過往業(yè)績看，熊市階段切入紅利產(chǎn)品的長期收益并不必然可觀。

例如工銀瑞信2018年成立的靈活配置產(chǎn)品工銀紅利優(yōu)享，成立近6年來的年化回報(bào)僅有3.6%，如此成績在1672只可比同類產(chǎn)品中排名倒數(shù)30%；

再如同年成立的股混基金華安紅利精選，6年多來的年化回報(bào)甚至出現(xiàn)了-1.1%的虧損，在498只可比同類中排名倒數(shù)23%。

將時(shí)間線進(jìn)一步拉長，2008年熊市中成立的南方盛元紅利年化回報(bào)僅有3.9%，在116只可比同類中排名居中；

詭異的是，該產(chǎn)品在紅利風(fēng)格當(dāng)?shù)澜荒陙?，仍然出現(xiàn)了-22.4%的回撤。

和主動(dòng)產(chǎn)品相比，部分被動(dòng)紅利產(chǎn)品則呈現(xiàn)了更可觀的長期回報(bào)，這或許也解釋了當(dāng)下公募管理人紛紛布局被動(dòng)紅利產(chǎn)品的原因。

例如大成基金旗下大成中證紅利在成立14.5年至今的年化回報(bào)達(dá)6.6%，在38只可比同類中排名第1位；

工銀瑞信同年設(shè)立的工銀深紅利ETF也以過往16.4年中的4%年化回報(bào)，排名同類前23%；

2018年末成立的華泰柏瑞紅利低波ETF更是在過往5.6年時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了13.31%的年化收益，在504只可比同類中排前2.4%。

然而，紅利指數(shù)迄今的長期超額收益，亦要考慮當(dāng)下市場策略過多集中于此的“干擾”，正如核心資產(chǎn)在估值高光時(shí)刻，也曾展現(xiàn)出非凡的年化曲線。

當(dāng)整體板塊受資金驅(qū)動(dòng)持續(xù)走高后，估值和股息率背后的安全邊際脆弱性或許會悄然上升。

市場固然存在均值回歸和風(fēng)格輪動(dòng)的邏輯，但站在當(dāng)下基于線性外推一味盲猜，或許也難以找到答案。

目前有關(guān)紅利風(fēng)格可持續(xù)性的最大爭議之一或在于：

這次是否不一樣？

若宏觀利率等DCF分母端因素在更長期限的作用于權(quán)益投資，紅利題材確實(shí)有更大概率跑贏市場；

反之市場一旦迎來轉(zhuǎn)機(jī)，當(dāng)下所積攢的一致預(yù)期，恐怕又會面臨土崩瓦解時(shí)刻。

有分析指出，目前市場對于紅利板塊的配置還遠(yuǎn)非擁擠，例如中金公司比對二季報(bào)認(rèn)為，目前公募對高股息標(biāo)的的持倉比例距離歷史高點(diǎn)尚有6-8個(gè)百分點(diǎn)的距離。

但圍繞紅利高燒的警惕已然在業(yè)內(nèi)顯現(xiàn)。

二季度減配了紅利標(biāo)的的嘉實(shí)基金譚麗認(rèn)為，紅利集中的資源品估值正在趨于合理，吸引力有所下降。

離職不久的丘棟榮指出，高股息策略在趨勢中被投資者不斷強(qiáng)化和線性交易，標(biāo)桿公司的性價(jià)比持續(xù)下降。

在其看來，高股息的基本面風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會成本也在成為紅利策略的當(dāng)下隱患。

“盈利風(fēng)險(xiǎn)肯定是首要的風(fēng)險(xiǎn)來源。能源、煤炭、石油這種傳統(tǒng)能源，有比較強(qiáng)的盈利周期風(fēng)險(xiǎn)?！鼻饤潣s如此指出，（紅利）估值處于相對高位，導(dǎo)致隱含回報(bào)率不足，而市場相對低位，機(jī)會成本更高。

（完）

風(fēng)險(xiǎn)提示

觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議

市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎