近日，有媒體報(bào)道稱(chēng)“英國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已同意SHEIN上市”，但也有媒體指出“英國(guó)并未批準(zhǔn)SHEIN上市，僅是個(gè)別官員表態(tài)”。輿論各執(zhí)一詞，真相到底如何？

深扒之下，兩種觀點(diǎn)的源頭都來(lái)自英國(guó)知名媒體《金融時(shí)報(bào)》近日的一篇報(bào)道。而原文的真實(shí)信息為：

英國(guó)金融行為監(jiān)管局（FCA）CEO尼基爾·拉蒂表示，一家公司是否可在英國(guó)上市，取決于風(fēng)險(xiǎn)信息披露是否充分。在被問(wèn)及有關(guān)快時(shí)尚巨頭SHEIN上市審批進(jìn)展時(shí)，拉蒂明確拒絕評(píng)論該公司，也未就其信息披露方面是否充分給予答復(fù)。

可見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)信息披露才是SHEIN倫敦上市能否獲批的關(guān)鍵。既然如此，本文將重點(diǎn)探討一下SHEIN在風(fēng)險(xiǎn)信息披露方面，有哪些值得注意的事項(xiàng)？

報(bào)道顯示，擬上市企業(yè)需要披露的信息，除了財(cái)務(wù)報(bào)表、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等基本信息；還包括宏觀政策變動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)需求波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、重大訴訟糾紛、環(huán)保與勞工問(wèn)題等ESG等重要風(fēng)險(xiǎn)提示。

綜合近年公開(kāi)報(bào)道來(lái)看，SHIEN公開(kāi)信息披露方面一直低調(diào)神秘，加之遞表后國(guó)際政治地緣風(fēng)險(xiǎn)飆升、業(yè)績(jī)變臉、ESG問(wèn)題頻發(fā)等多方面影響，似乎意味著SHEIN倫敦IPO信批或許不一定符合要求。

神秘SHIEN，爭(zhēng)議不少

據(jù)悉，SHEIN在2024年6月向英國(guó)FCA提交了機(jī)密文件，以在英國(guó)進(jìn)行首次公開(kāi)募股，計(jì)劃市場(chǎng)估值為500億英鎊（約640億美元）。至今已經(jīng)有6個(gè)月的時(shí)間，但從目前英國(guó)監(jiān)管當(dāng)局表態(tài)來(lái)看，仍然以監(jiān)管原則來(lái)回應(yīng)媒體體溫，并未明確SHIEN是否信批充分，以及是否同意放行上市等關(guān)鍵問(wèn)題。很難說(shuō)，SHIEN的信批是充分的，反而可能恰恰相反，或者遭遇了監(jiān)管的隱形門(mén)，畢竟6個(gè)月做內(nèi)容形式審查的時(shí)間已經(jīng)足夠。

從SHEIN一貫風(fēng)格看，因?yàn)橐幌虻驼{(diào)，特別是背后的創(chuàng)始人與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)高管，幾乎不公開(kāi)露臉，導(dǎo)致在公眾層面十分神秘。加上SHIEN在今年6月份秘密提交招股書(shū)之后，地緣政治等方面出現(xiàn)巨大變化，既非SHEIN能控制也難以預(yù)測(cè)，要充分實(shí)現(xiàn)信息披露并不容易。

報(bào)道顯示，SHEIN（希音）創(chuàng)始人許仰天（Sky Xu）自2008年創(chuàng)業(yè)以來(lái)，不但很少公露面或發(fā)表觀點(diǎn)，甚至連一張公開(kāi)確認(rèn)的照片在網(wǎng)上都很難找到。目前國(guó)外歐美媒體、政客以及國(guó)內(nèi)大部分網(wǎng)友均認(rèn)為的是中國(guó)企業(yè)，在SHEIN看來(lái)，可能都是不正確的。媒體報(bào)道證實(shí)，2024年SHEIN集團(tuán)執(zhí)行主席與副董事長(zhǎng)，均曾公開(kāi)表示“SHEIN不是中國(guó)公司”，而引發(fā)了較大的爭(zhēng)議。

結(jié)合目前全球宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，地緣政治動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)加劇背景下，SHEIN把自己當(dāng)做是新加坡或者全球企業(yè)來(lái)看可能是為了規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)，但歐美媒體與政客始終把其當(dāng)做是中國(guó)企業(yè)。這一行為也極有可能被市場(chǎng)認(rèn)為不是在充分披露風(fēng)險(xiǎn)，而是在刻意掩蓋風(fēng)險(xiǎn)。

2024年11月底，全球資本分析機(jī)構(gòu)ION Analytics發(fā)布報(bào)告指出，特朗普再次當(dāng)選（即將實(shí)施的關(guān)稅政策）可能讓SHEIN的IPO變得極其困難。報(bào)道提到，其提名商務(wù)部長(zhǎng)霍華德·盧特尼克是關(guān)稅的堅(jiān)定支持者，提名的國(guó)務(wù)卿參議員馬可·盧比奧甚至曾是SHEIN公司的激烈批評(píng)者，他與其他美國(guó)政客的批評(píng)促使該公司放棄在紐約上市的計(jì)劃并轉(zhuǎn)向倫敦。

報(bào)告分析表示，SHEIN是全球自由貿(mào)易的巨大受益者，美國(guó)是其迄今為止最大的市場(chǎng)，2023 年占其銷(xiāo)售額的28%以上。由于美國(guó)對(duì)該公司的政治敵意和對(duì)其供應(yīng)鏈的懷疑，該公司還可能受到更嚴(yán)厲的處罰。

凈利大跌，市場(chǎng)錯(cuò)愕

除了不可控的宏觀地緣風(fēng)險(xiǎn)因素外，SHEIN最新業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)被意外曝光，營(yíng)收增速與利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)大幅下滑，也讓市場(chǎng)上眾多從業(yè)者倍感意外與錯(cuò)愕。

報(bào)道顯示，在SHEIN 2024年6月秘密遞交招股書(shū)之后，10月份The Information突然曝出了準(zhǔn)備赴英上市的快時(shí)尚巨頭SHEIN（希音）的2024年上半年最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，SHEIN在2024年上半年收入180億美元，同比增速?gòu)娜ツ?0%大幅放緩至23%；凈利潤(rùn)低于4億美元，同比大降了70%以上；凈利潤(rùn)率從去年同期8%跌至2%。

據(jù)第三方電商數(shù)據(jù)平臺(tái)ECDB給出的數(shù)據(jù)顯示，2020-2023年，SHEIN營(yíng)收增速分別約為238%下滑至40%左右，此前給出的2024年收入增速預(yù)期為32%。從SHEIN在2024年上半年?duì)I收增速僅23%來(lái)看，2024全年增速也難言樂(lè)觀。

甚至11月26日，歐洲時(shí)尚雜志NSS發(fā)文稱(chēng)，11月上半個(gè)月，相比傳統(tǒng)渠道銷(xiāo)售額整體上停滯不前，一向高歌猛進(jìn)的快時(shí)尚巨頭SHEIN營(yíng)收增速也僅增長(zhǎng)了16%，這一營(yíng)收增速，幾乎是創(chuàng)下歷史新低。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)外大量媒體報(bào)道表示，今年黑五期間，因?yàn)榭缇畴娚唐脚_(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇，SHEIN等行業(yè)從業(yè)者的營(yíng)銷(xiāo)成本，還在大幅攀升。

據(jù)11月18日英國(guó)媒體《泰晤士報(bào)》報(bào)道表示，SHEIN（希音）計(jì)劃2025年一季度赴倫敦證券交易所進(jìn)行IPO。此舉可能使其估值達(dá)到503億英鎊，折合約640億美元或4600億人民幣。這比此前660億美元估值有小幅折讓?zhuān)啾茸罡唿c(diǎn)千億美元估值，縮水36%。

雖然SHEIN估值相比此前縮水不少，但從資本市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)分析來(lái)看，640億美元的估值似乎依然過(guò)高。近日專(zhuān)業(yè)財(cái)經(jīng)媒體路透社發(fā)文表示，SHEIN如今即將上市之際的最大考驗(yàn)，便是如何讓投資者相信SHEIN面臨的問(wèn)題是暫時(shí)，并認(rèn)可640億美元的高估值，已變得緊迫且棘手。

該文章同樣指出，SHEIN市盈率合理值或在20倍左右。根據(jù)Visible Alpha數(shù)據(jù)，許多大型服裝集團(tuán)的市盈率約為2026年預(yù)測(cè)收益的10倍，比如ABF、Gap。另外，時(shí)尚巨頭Inditex集團(tuán)(Zara的母公司），目前兩年內(nèi)市值已達(dá)到市場(chǎng)普遍預(yù)期凈收益的22倍。

該報(bào)道進(jìn)一步表示，對(duì)SHEIN而言，問(wèn)題在于潛在投資者是否會(huì)將近期利潤(rùn)率波動(dòng)視為暫時(shí)現(xiàn)象，還是將視為長(zhǎng)期問(wèn)題的征兆，對(duì)估值有很大影響。如果盈利能力再次下降，估值就會(huì)下降。例如2%利潤(rùn)率意味著220億美元估值；4%利潤(rùn)率意味著440億美元估值。這將都遠(yuǎn)低于目前640億美元估值。

ESG也問(wèn)題頻出

除了地緣政治不可控的突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，被突然曝光的營(yíng)收增速放緩、利潤(rùn)暴跌等財(cái)務(wù)指標(biāo)利空外，準(zhǔn)備上市的SHEIN在環(huán)保、知產(chǎn)訴訟以及勞工方面的問(wèn)題也層出不窮。公開(kāi)報(bào)道顯示，SHEIN一直以來(lái)堅(jiān)稱(chēng)自身以負(fù)責(zé)且道德的方式運(yùn)營(yíng)，但媒體報(bào)道顯示其供應(yīng)鏈中持續(xù)存在知產(chǎn)、環(huán)保、勞工等問(wèn)題，而飽受質(zhì)疑。甚至有不少媒體對(duì)其商業(yè)模式產(chǎn)生質(zhì)疑，認(rèn)為此類(lèi)問(wèn)題并非偶發(fā)，而是系統(tǒng)性的商業(yè)模式風(fēng)險(xiǎn)。

在環(huán)保方面，在SHEIN提交秘密招股書(shū)之后，SHIEN遭到全球知名媒體的質(zhì)疑以及意大利當(dāng)局的調(diào)查。2024年9月中旬，全球著名媒體《連線》重點(diǎn)批評(píng)SHEIN，在官網(wǎng)發(fā)表了題為《在AI的助力下，SHEIN成為全球快時(shí)尚領(lǐng)域最大的污染者》的文章。

2024年9月底，據(jù)美國(guó)聯(lián)合通訊社（AP）報(bào)道，快時(shí)尚品牌Shein（希音）因涉嫌“漂綠”，遭到意大利反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查，被指在可持續(xù)發(fā)展行動(dòng)方面做出誤導(dǎo)性或虛假宣傳。

在知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面，近年來(lái)針對(duì)SHEIN的版權(quán)糾紛已增至數(shù)百例。公開(kāi)報(bào)道顯示，甚至隨著SHEIN發(fā)展，不僅被指利用AI、爬蟲(chóng)等進(jìn)行系統(tǒng)化、規(guī)?；謾?quán)，遭遇集體訴訟維權(quán)，更是從服裝拓展到美妝、家居等領(lǐng)域。上述涉嫌侵權(quán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，來(lái)自《金融時(shí)報(bào)》的報(bào)道，其中僅2023年，相關(guān)投訴案例就高達(dá)30多起，即便是2024年也未曾消停。

據(jù)悉，以往指控SHEIN涉嫌侵權(quán)的商家中，主要以H&M、優(yōu)衣庫(kù)、ZARA、Levis、UGG等頭部服裝品牌以及設(shè)計(jì)師為主。相關(guān)的侵權(quán)問(wèn)題曾引發(fā)包括CBS等多家國(guó)外電視臺(tái)的專(zhuān)題報(bào)道。報(bào)道表示，SHEIN的這一問(wèn)題是持續(xù)性的，目前并未徹底解決。

2024年上半年，F(xiàn)ORTUNE、FASHINON DIVE等專(zhuān)業(yè)媒體曾先后報(bào)道過(guò)，SHEIN被指頻繁侵犯版權(quán)，甚至利用AI、爬蟲(chóng)等技術(shù)盜竊侵權(quán)藝術(shù)品，甚至為SHEIN長(zhǎng)期以來(lái)未被有效監(jiān)管而大感震驚。

在勞工問(wèn)題方面問(wèn)題已久，并且關(guān)注度還在持續(xù)升溫。2024年5月份，包括CNN在內(nèi)多家媒體公開(kāi)報(bào)道顯示，勞工問(wèn)題非常嚴(yán)重，其中過(guò)度加班在SHEIN背后成百上千的供應(yīng)鏈廠家中，十分普遍。據(jù)Public Eye的調(diào)查報(bào)告顯示，SHEIN供應(yīng)鏈的工廠員工每周工作時(shí)長(zhǎng)超過(guò)75個(gè)小時(shí)，每天工作時(shí)間在10~11小時(shí)之間。

2024年10月中旬，媒體報(bào)道，英國(guó)首相基爾·斯塔默 (Keir Starmer) ，在回答關(guān)于新工黨政府是否歡迎在線時(shí)尚巨頭 SHEIN上市的問(wèn)題時(shí)表示，所有尋求在倫敦出售股票的公司都將面臨對(duì)工人權(quán)利的審查，高標(biāo)準(zhǔn)對(duì)我們來(lái)說(shuō)很重要。

2024年11月初，媒體報(bào)道，英國(guó)下議院商貿(mào)委員會(huì)主席、工黨議員利亞姆·伯恩(Liam Byrne)稱(chēng)，英國(guó)立法者正計(jì)劃就“就業(yè)權(quán)利”開(kāi)展調(diào)查，對(duì)SHEIN進(jìn)行質(zhì)詢(xún)，最早明年1月實(shí)施。

投資者會(huì)買(mǎi)單嗎？

值得一提的是，媒體分析顯示，倫敦證券交易所目前非常需要SHEIN IPO這一交易來(lái)提振，也不排除監(jiān)管放行的可能。畢竟此前其上市公司數(shù)量長(zhǎng)期下降、IPO普遍轉(zhuǎn)向美國(guó)之后，非常需要重新點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情。

但值得廣大投資者警惕的是，2024年11月底全球資本市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)分析機(jī)構(gòu)ION Analytics發(fā)布報(bào)告顯示，在全球地緣政治環(huán)境加劇動(dòng)蕩下，疊加之前就已長(zhǎng)期存在的ESG問(wèn)題，多位資深資本市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)投資者與銀行家表示，對(duì)快時(shí)尚巨頭SHEIN（希音）計(jì)劃2025年初赴倫敦IPO一事的疑慮攀升。

在該報(bào)告中，一位專(zhuān)業(yè)IPO顧問(wèn)表示，“像SHEIN這樣的公司作為行業(yè)顛覆者脫穎而出，預(yù)計(jì)將受到更多審查?！币晃籈CM律師表示，“有理由認(rèn)為，可能受到關(guān)稅影響的企業(yè)，資本市場(chǎng)上表現(xiàn)不會(huì)很好?！?/p>

事實(shí)上早在2024年9月下旬，金融時(shí)報(bào)就SHEIN（希音）的上市前景，對(duì)多名資深金融行業(yè)人士進(jìn)行了采訪，文章顯示，投資人普遍對(duì)SHEIN在英國(guó)的上市前景不太看好。

其中一位英國(guó)基金經(jīng)理說(shuō)“我認(rèn)為任何擁有 ESG（環(huán)境、社會(huì)和治理）理念團(tuán)隊(duì)的人，都無(wú)法購(gòu)買(mǎi)它?！鄙踔劣型顿Y者表示，考慮到SHEIN的公司治理，很顯然可能會(huì)對(duì)英國(guó)市場(chǎng)的聲譽(yù)產(chǎn)生負(fù)面影響。另外前長(zhǎng)期擔(dān)任英國(guó)股票基金經(jīng)理的理查德·巴克斯頓 （Richard Buxton）再采訪中表示，他懷疑SHEIN的ESG 和其他不確定性將意味著許多英國(guó)資產(chǎn)管理公司將難以支持此次 IPO。

在本文開(kāi)篇提到的《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道中，英國(guó)FCA首席執(zhí)行官尼基爾·拉蒂曾表示，“英國(guó)議會(huì)沒(méi)有要求我們做成廣泛的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，去監(jiān)管在英國(guó)上市公司的各方面表現(xiàn)?！彼€表示，“在英國(guó)上市的公司在全球范圍內(nèi)承擔(dān)法律風(fēng)險(xiǎn)并不罕見(jiàn)，關(guān)鍵在于他們需要披露它，投資者理解它也能為這種風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)?！边@一結(jié)論可能過(guò)高估計(jì)了與相信市場(chǎng)的理性。

以2021年英國(guó)規(guī)模最大的 IPO Deliveroo上市為例，該公司是業(yè)務(wù)相對(duì)簡(jiǎn)單的外賣(mài)平臺(tái)，類(lèi)似于國(guó)內(nèi)的美團(tuán)。即便如此，如今回歸來(lái)看，多名市場(chǎng)分析師評(píng)價(jià)這起IPO為“絕對(duì)的車(chē)禍”。此前報(bào)道顯示，其在首日開(kāi)盤(pán)暴跌30%，盡管盤(pán)中股價(jià)跌幅有所縮小，但收盤(pán)仍跌26%；在上市后的一周內(nèi)，其股價(jià)又下跌了三分之一。

愿SHEIN倫敦IPO順利，千萬(wàn)不要重蹈Deliveroo的覆轍。