• 2025年1月9日，碧桂園披露境外債務(wù)重組及業(yè)務(wù)發(fā)展最新情況。公告顯示，碧桂園公布重組提案的關(guān)鍵條款，及其已與由七家知名銀行組成協(xié)調(diào)委員會達成共識，目標(biāo)是減少債務(wù)最多116億美元，將加權(quán)平均借貸成本從重組前每年約6%降低至重組后每年約2%。

• 不得不說，境外債是房企最頭疼的部分，國內(nèi)義務(wù)履行出問題，還可以拖，境外債就很難，人家真可能讓你強制清算，處理這些少量境外投資者，甚至比面對國內(nèi)諸多業(yè)主壓力要大的多。現(xiàn)在房地產(chǎn)的問題不再是明面上的暴雷不暴雷，而是資產(chǎn)就這么多，且存在房產(chǎn)行業(yè)嚴重的縮水下，誰先兌付，誰后兌付的事情了。

我們要知道，除了已經(jīng)倒下的恒大，當(dāng)前碧桂園和萬科的境外債規(guī)模是最大的，不過目前萬科有深圳國資委的全力兜底，幾家本土生根的銀行如招行等都紛紛加入了給萬科輸血的隊伍中。而碧桂園卻沒有如此強大的兜底團隊，因此未來幾年能否順利償還規(guī)模龐大的境外債，將成為碧桂園生死存亡的關(guān)鍵事項。

• 從公開數(shù)據(jù)中可以看到，從本月到2031年7月，碧桂園共有14筆境外債券需要償還，其中13筆是美元債券，1筆是泰銖債券。同時，這13筆美元債券全部都已經(jīng)發(fā)生了違約，這表明碧桂園連償還利息的能力都欠佳。這里面13筆美元債合計待償還金額達到了83.63億美元，再加上利息，便是這次公告所提到的“擬減少債務(wù)最多116億美元”。

不過值得注意的是，在剩余需要償還的境外債券里，每筆債券的年利息并不是特別高，這使得碧桂園海外債務(wù)的重組難度要小于恒大。為什么這么說呢？在恒大所需償還的境外中，不僅單筆金額巨大，且有相當(dāng)大一部分債券的年利率都在兩位數(shù)以上，低于5%的可謂是鳳毛麟角。以目前恒大唯一一筆存續(xù)期內(nèi)的境外債為例，待償還金額高達46.8億美元，且票息利率達到了8.75%，光是每年的利息就超過4億美元。

如果要完成這筆債務(wù)的重組，那么首先得有人愿意借給恒大更多的錢，且這筆新增的借款利息還會比8.75%更高。退一萬步說即便有人想賭一把借給恒大更多錢，但面對高于8.75%的年利率，恒大在下一個付息周期便會再度違約。

• 而碧桂園面對的情況則相對寬松，大部分境外債的年利率都在5.5%以內(nèi)，最高的一筆美元債也不過7.25%的年利率，如果進行重組，那么碧桂園新增債務(wù)的利率也會在兩位數(shù)以內(nèi)。這就意味著一旦進行債務(wù)重組，碧桂園支付利息的能力是強于恒大的，短期內(nèi)碧桂園不會再度面臨違約問題。在這種條件下，的確會有一些機構(gòu)會參與進這項高風(fēng)險高回報的項目中，碧桂園便能夠通過借新還舊成萬債務(wù)重組。

不過，值得關(guān)注的是，碧桂園的資產(chǎn)負債表狀況如何？剛好就卡在這里了，這都2025年了，2023年的財報還沒有發(fā)出來，最后一次發(fā)布業(yè)績公告是2023年8月10號，預(yù)計上半年凈虧損就高達450億元-550億元，要知道2023年房地產(chǎn)市場雖然同比下跌幅度顯著，但總體表現(xiàn)也顯著高于2024年。

• 2023年商品房銷售面積1~11月銷售額105318億元，2024年1~11商品房銷售額85125億元，下降19.2%，雖然碧桂園的財報沒出，但看得出整個行業(yè)相對較高位是腰斬了。可以想象2023年后半年以后至今的營收狀況，要知道一旦信用出現(xiàn)裂痕，墊資、銷售、融資都是惡性循環(huán)，這讓碧桂園的實際經(jīng)營狀況應(yīng)該只會比2023年上半年相對困難了。

又因為恒大玩的太早，爆的太早，導(dǎo)致財務(wù)造假之類的風(fēng)險也已經(jīng)來到明面上，之后的企業(yè)造假難度和風(fēng)險要大得多，比如以前那套提前確定收入的把戲，虛空創(chuàng)造利潤來融資，以債養(yǎng)債的方式維系到期債務(wù)的償付。既然這條路被恒大堵死了，碧桂園的做法就是干脆不發(fā)，你說發(fā)不出來財報是技術(shù)問題嗎?還是和第二段的討論有關(guān)，營收虧損還只是一部分，更重要的是按照以前的資產(chǎn)價格來評估資產(chǎn)負債狀況，這個價格你得打幾折才能賣出去？

• 沒錢，還有一些資產(chǎn)，那么就有了境外債重組的籌碼，無非就是打折兌付，轉(zhuǎn)化為股權(quán)，延遲兌付等，瘦死的駱駝比馬大，境外債畢竟也就百億規(guī)模，未來還是有機會擠出來一些錢的，比如打折處置資產(chǎn)，再不濟，這么長時間不發(fā)財報，依然是白名單里面的重點企業(yè)，至少也是可以拿境內(nèi)債置換的，你看人家萬科不就是前腳拿到國內(nèi)融資，后腳就還了境外債么。

回頭看過去十幾年的房地產(chǎn)泡沫，完成了國內(nèi)財富的聚集，負債風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，部分還通過直接間接明面隱形的方式轉(zhuǎn)移到境外，竟然還有人把房地產(chǎn)泡沫破裂推給三道紅線，你覺得沒有約束房企會收手嗎？只會挖更大的坑，轉(zhuǎn)移更多的財富，你也不看看有幾個手套家族在境內(nèi)，換取幾十年靠人口紅利積累的外匯儲備，整個風(fēng)險都留在國內(nèi)，也太高看他們的道德底線了吧，日本當(dāng)年如果不加息刺破泡沫，代價到現(xiàn)在為未必還得完了。

所以說，寧欠一百境內(nèi)債，勿賒境外一分錢。境內(nèi)債即便規(guī)模再大也有各種兜底方式和路徑，例如欠銀行的錢還可以尋求展期和免息。但境外債并沒有很多可以拖欠余地，因此也成了企業(yè)暴雷的高發(fā)區(qū)，可以說境外債的規(guī)模才是決定這些房企是否會破產(chǎn)的第一要素。

• 何況現(xiàn)在難過的也不僅僅是債權(quán)人，買碧桂園房子的人同樣比較憂愁。雖然2024年碧桂園交付了38萬套房子，體量也比較大，但是2024年碧桂園的保交付目標(biāo)是48萬套，也就是和預(yù)期相比差了10萬套。因此現(xiàn)在碧桂園的保交付壓力依舊存在，并且2025年房企債務(wù)壓力都是要比2024年更大。

另外，當(dāng)前整體市場來看，需求量又是在減少的，可想而知房地產(chǎn)的債務(wù)風(fēng)險依舊需要防范化解。我們當(dāng)下的經(jīng)濟下，本質(zhì)上是家長有意識讓孩子們主動降杠桿，以應(yīng)對全球化障礙和全球經(jīng)濟失速。因此，讓孩子們重新加杠桿肯定是絕無可能的。

• 隨著五年的樓市調(diào)整，全國的資產(chǎn)估值基本下滑30%了。這意味著資產(chǎn)持有者的短期賬面負債率是上升的，資產(chǎn)持有者不得不采用“縮衣節(jié)食”來逐漸修復(fù)資產(chǎn)負債表。由于資產(chǎn)估值的下滑，房價收入比也得到了修復(fù)，這是一個非常重要的參數(shù)。無論未來我們的家長采取什么的政策，基本上不會再去拉升房價收入比。

總之，碧桂園想要起死回生，只有寄希望于未來能有奇跡發(fā)生，或者自己能夠在轉(zhuǎn)型道路上開辟新的戰(zhàn)場。否則如果遲遲沒有盈利能力，那么償債就是天方夜譚。