原創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)IP新經(jīng)濟(jì)e線2025年02月27日 08:47廣東

“廉頗老矣，尚能飯否？”

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，曾經(jīng)的交銀施羅德基金“三劍客”已跌入塵埃，風(fēng)光不再。

Wind統(tǒng)計(jì)表明，截至2025年2月25日，交銀施羅德基金旗下主動(dòng)管理管理基金（包括股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金以及平衡型基金在內(nèi)）中，最近三年累計(jì)凈值虧損的產(chǎn)品多達(dá)64只（A/C分列，以下同），相較公司可比的73只同類基金，其占比高達(dá)近九成。

在最近三年累計(jì)凈值虧損的基金中，“三劍客”中王崇、何帥開年來更是業(yè)績墊底。截至2025年2月25日，王崇出任基金經(jīng)理的交銀新成長凈值虧損，年內(nèi)凈值增長率為-2.97%，同類排名落后至4330/4584。王崇在管的另一產(chǎn)品交銀瑞豐年內(nèi)亦報(bào)虧，年內(nèi)基金凈值回報(bào)率為-0.32%，同類排名3870/4584。

同樣，何帥在管基金今年開年以來凈值也出現(xiàn)全線虧損。其中，交銀優(yōu)勢行業(yè)、交銀阿爾法A、交銀瑞和三年持有、交銀持續(xù)成長A年內(nèi)凈值增長率分別為-2.90%、-2.90%、-1.04%、-0.81%，同類排名分別落后至2146/2337、4321/4584、3983/4584、3945/4584。同期萬得偏股混合型基金指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)6.60%。

實(shí)際上，交銀“三劍客”跌入塵埃是公司近年來發(fā)展停滯不前的一個(gè)縮影。由于旗下主動(dòng)權(quán)益型基金整體業(yè)績表現(xiàn)糟糕，近幾年交銀施羅德基金主動(dòng)管理基金規(guī)模逐年縮水。以旗下混合型基金為例，2022年以來，混合型基金規(guī)模一路下跌，截至2024年12月31日，混合型基金規(guī)模跌破950億元，僅錄得949.47億元，相較于2021年巔峰時(shí)的2027.24億元已縮水過半，高達(dá)53.16%。

作為國內(nèi)首批銀行系基金公司之一，交銀施羅德基金的高光時(shí)刻尚停留在2021年。截至當(dāng)年年末，公司基金資產(chǎn)規(guī)模從2018年四季度末的1547.49億元激增至2021年四季度末的5475.64億元，三年時(shí)間里規(guī)模增速高達(dá)253.84%。此后，公司便盛況不再。截至2024年四季度末，在全年產(chǎn)品數(shù)量從2021年的108只增加至131只的情況下，公司基金資產(chǎn)規(guī)模仍未突破前期高點(diǎn)，合計(jì)約5374.22億元，較歷史峰值仍縮減逾百億元。

權(quán)益老將“翻車”

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，回看交銀“三劍客”最近幾年的投資績效，可謂是大型“翻車“現(xiàn)場。Wind統(tǒng)計(jì)表明，截至2025年2月25日，何帥擔(dān)任基金經(jīng)理的交銀持續(xù)成長A最近三年累計(jì)總回報(bào)為-34.39%，在公司旗下主動(dòng)權(quán)益型基金中位列倒數(shù)第一，全市場同類排名2377/2733，亦位居倒數(shù)前10%。分年度來看的話，交銀持續(xù)成長A已連續(xù)三年出現(xiàn)凈值虧損，2022年至2024年年度回報(bào)低至-11.10%、-29.45%、-2.79%，其同類排名分別為268/2559、3255/3415、2982/4095。

交銀持續(xù)成長A年度回報(bào)一覽

來源：Wind（截至2025年2月25日）

公開資料表明，何帥歷任國聯(lián)安基金研究員。2012年加入交銀施羅德基金，歷任行業(yè)分析師。截至2025年2月25日，何帥最近三年任職回報(bào)為-31.39%，大幅落后同期滬深300指數(shù)的-14.16%。除了交銀持續(xù)成長（A/C）外，其在管基金分別還包括交銀優(yōu)勢行業(yè)、交銀阿爾法（A/C）、交銀瑞和三年持有，合計(jì)在管規(guī)模約113.99億元。不過，較2022年第二季度最高峰的216.99億元，其管理規(guī)模從高位大幅縮水近半，高達(dá)47.47%。

從何帥的投資風(fēng)格來看，何帥早期以謹(jǐn)慎的行業(yè)配置和出色的風(fēng)險(xiǎn)控制能力著稱，擅長金融、地產(chǎn)和制造業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域的投資。但自2021年起，何帥的投資風(fēng)格逐漸轉(zhuǎn)向激進(jìn)，大幅增加了醫(yī)藥和新能源板塊的投資，并采用了逆向投資策略，成效不佳。2022年至2024年，醫(yī)藥行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，尤其是創(chuàng)新藥和CXO（合同研究組織）板塊。市場對這些公司的估值從一個(gè)極端擺向了另一個(gè)極端。

以交銀持續(xù)成長為例，何帥在2022年第二季度開始大舉建倉泰格醫(yī)藥，并在接下來的幾個(gè)季度中不斷增持，持股一度達(dá)到1031萬股。然而，隨著泰格醫(yī)藥的股價(jià)持續(xù)下跌，這一操作導(dǎo)致了嚴(yán)重的凈值回撤。直到2024年三季度末，何帥才大幅砍倉泰格醫(yī)藥，其持倉也大幅下降至34.4784萬股，期末持倉市值大幅下降至2378.66萬元。到2024年四季度末，泰格醫(yī)藥已消失然前十大重倉股名單中。

此外，何帥在新能源行業(yè)也進(jìn)行了重倉投資，但市場環(huán)境的急劇變化導(dǎo)致這些投資未能達(dá)到預(yù)期效果。何帥在2022年一季度大舉建倉寧德時(shí)代，并升至第三大重倉股，期末持股數(shù)量39.03萬股，持倉高達(dá)19999.54萬元。此后，何帥持續(xù)加倉該股。到2023年一季度末，寧德時(shí)代成為交銀持續(xù)成長第一大重倉股，其持股數(shù)量和持股市值分別增加至93.54萬股和37980.74萬元。等到2023年年末，何帥大舉斬倉寧德時(shí)代，期末持股降至51.03萬股，其持股市值也下降至8330.63萬元，環(huán)比大降45.70%。當(dāng)季，寧德時(shí)代股價(jià)大跌近兩成。

截至2024年四季度末，在交銀持續(xù)成長前十大重倉股中，寧德時(shí)代再度回歸第一大重倉股之位，但持股數(shù)量和持股市值均大幅減少至31.61萬股和8409.54萬元。銀行股則多達(dá)四席，分別包括農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、江蘇銀行、上海銀行。從區(qū)間漲跌幅來看，其第二大重倉股三星醫(yī)療和第七大重倉股海興電力分別大幅下挫11.84%和22.37%。也許在經(jīng)歷前期的大幅回撤之后，何帥又回歸到了金融紅利資產(chǎn)主線的投資。然而，令何帥始料未及的是，面對今年來科技浪潮的狂飆突進(jìn)，紅利資產(chǎn)風(fēng)口不再，何帥再一次踩錯(cuò)了點(diǎn)。

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線觀察，王崇和何帥的操作有很大的相似性，均與科技股的爆發(fā)式行情無緣，兩者都對城商行和白色家電進(jìn)行了加倉，對醫(yī)療服務(wù)進(jìn)行了減倉。兩者最顯著的區(qū)別在于對國有大行的態(tài)度上，何帥一直重倉持有很多國有大行的標(biāo)的，而王崇自始至終都沒有買入過國有大行。

來源：Wind（截至2024年12月31日）

以王崇在管的交銀新成長為例，截至2024年四季度末，該基金前十大重倉股中，地方商業(yè)銀行占據(jù)三席，分別包括江蘇銀行、杭州銀行、寧波銀行，分別位列第一大、第五大、第六大重倉股。截至2025年2月25日，交銀新成長最近三年和最近一年累計(jì)凈值分別虧損21.13%和2.15%，同類排名分別低至1503/2733和3851/4173。

公司發(fā)展瓶頸期

新經(jīng)濟(jì)e線注意到，曾幾何時(shí)，憑借高管市場化和專業(yè)化的管理模式，交銀施羅德基金在大型銀行系基金公司趟出了一條路。如今，激流搏水，不進(jìn)則退。對交銀施羅德基金而言，公司現(xiàn)已進(jìn)入發(fā)展瓶頸期。

一方面，以交銀“三劍客”為代表的核心基金經(jīng)理投資連年虧損拖了公司后腿，嚴(yán)重影響了基金持有人的投資體驗(yàn)，導(dǎo)致公司主動(dòng)權(quán)益型基金管理規(guī)模連年下滑。如交銀施羅德基金在2023年凈利潤同比減少24%，旗下基金合計(jì)虧損173.64億元，其中權(quán)益類產(chǎn)品虧損超252億元，導(dǎo)致公司口碑急劇下降。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，交銀施羅德基金旗下股票型基金與混合型基金規(guī)模連續(xù)4個(gè)季度環(huán)比下滑，顯示出資金不斷流出的趨勢。其中，公司混合型基金管理規(guī)模2021年最高峰時(shí)的2027.24億元下降至2022年的1692.72億元，再到2023年的1199.84億元，進(jìn)入2024年，這一產(chǎn)品規(guī)模更是跌破千億元關(guān)口。受此拖累，公司基金資產(chǎn)規(guī)模排名也連年后退。從2021年年末的行業(yè)排名17/177。2023年，公司行業(yè)排名退后至20/199。再到2024年年末，公司行業(yè)排名繼續(xù)后退一名至21/202。

自前任董事長阮紅上任的2018年10月以來，交銀施羅德基金團(tuán)隊(duì)管理機(jī)制曾備受業(yè)內(nèi)矚目，基金經(jīng)理絕大多數(shù)通過內(nèi)部培養(yǎng)晉升。如交銀“三劍客”中的王崇就是其中之一。公開資料表明，王崇2008年加入交銀施羅德基金，歷任行業(yè)分析師、高級研究員。其最早出任基金經(jīng)理的產(chǎn)品為交銀新成長，任職時(shí)間從2014年10月22日起至今。此后，王崇于2017年6月3日至2024年8月2日擔(dān)任交銀施羅德精選的基金經(jīng)理。第三只管理基金為成立于2019年9月4日的交銀瑞豐。

2021年王崇最高時(shí)的管理規(guī)模曾突破300億元，躋身百億基金經(jīng)理榜單。彼時(shí)，王崇在管3只基金分別包括交銀新成長、交銀瑞豐、交銀精選。截至2021年二季度末，其在管規(guī)模高達(dá)347.50億元。但到2024年四季度末，在卸任交銀施羅德精選基金經(jīng)理一職后，王崇在管2只基金合計(jì)資產(chǎn)凈值已不足百億元，僅剩下75.18億元，并退出百億基金經(jīng)理榜單。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，除了外部市場行情持續(xù)低迷、波動(dòng)加劇，難以提供穩(wěn)定的投資環(huán)境外，交銀施羅德基金以內(nèi)部培養(yǎng)為主的投研團(tuán)隊(duì)構(gòu)建模式也存在明顯短板。由于投研人才來源渠道相對單一，長期在相似的內(nèi)部環(huán)境和培養(yǎng)體系下成長，團(tuán)隊(duì)成員在投資理念、策略制定以及市場分析方法上趨于同質(zhì)化，導(dǎo)致基金整體投資風(fēng)格缺乏多元性與靈活性，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。

另一方面，自去年下半年以來，交銀施羅德基金核心管理層也出現(xiàn)重大變動(dòng)。2024年8月16日，交銀施羅德基金發(fā)布公告稱，公司原董事長阮紅到齡退休。10月23日，原交銀理財(cái)董事長張宏良出任公司董事長（法定代表人）。同日交銀施羅德基金公告，原首席信息官謝衛(wèi)因工作安排離任，但繼續(xù)擔(dān)任總裁。新任周云康為公司首席信息官，任職日期為2024年10月23日。

2025年1月21日，公司再度披露了一則人事變動(dòng)公告。公告顯示，經(jīng)交銀施羅德基金第六屆董事會(huì)第二十三次會(huì)議審議通過，印皓因工作調(diào)動(dòng)離任公司副總經(jīng)理。公開資料顯示，印皓1992年1月至2016年8月任職于交通銀行。2016年9月，印皓加入交銀施羅德基金。同年11月出任交銀施羅德基金副總一職。

一個(gè)不爭的事實(shí)就是，在激烈的競爭中，交銀施羅德基金主動(dòng)權(quán)益類基金管理明顯處于下風(fēng)，落于行業(yè)之后。實(shí)際上，從2021年開始，市場進(jìn)入了結(jié)構(gòu)化行情，這與之前的大盤行情有所不同。結(jié)構(gòu)化行情下，行業(yè)和個(gè)股的分化更加明顯，從而對基金經(jīng)理的選股能力提出了更高的要求。那么，公司究竟何時(shí)能絕地反思，突破瓶頸？

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