蜜雪冰城為何讓資本市場嘗到了甜頭？

2025年3月3日，蜜雪冰城以“雪王”之名登陸港交所，首日股價暴漲43.21%，市值突破1093.5億港元，成為新茶飲賽道首家打破“破發(fā)魔咒”的企業(yè)。

創(chuàng)始人張紅超、張紅甫兄弟身家超870億港元，基石投資者高瓴、紅杉、美團等機構(gòu)賬面浮盈豐厚。這一現(xiàn)象級表現(xiàn)的背后，是資本市場對蜜雪冰城商業(yè)模式、增長潛力與戰(zhàn)略布局的深度認(rèn)可。

那么，蜜雪冰城為何讓資本市場嘗到了甜頭？

一、供應(yīng)鏈優(yōu)勢。

蜜雪冰城的故事始于1997年鄭州街頭的“寒流刨冰”小店，創(chuàng)始人張紅超用自制刨冰機開啟創(chuàng)業(yè)之路。28年后，這家企業(yè)已成長為全球門店超4.6萬家的現(xiàn)制飲品巨頭，規(guī)模遠(yuǎn)超星巴克與麥當(dāng)勞。其核心邏輯在于：以供應(yīng)鏈為軸心，構(gòu)建從原料生產(chǎn)到終端加盟的全鏈路閉環(huán)。

根據(jù)招股書披露，蜜雪冰城2024年前三季度實現(xiàn)營收187億元，凈利潤35億元，同比增速分別達(dá)21.2%與42.3%。這一業(yè)績的支撐點并非單純依賴門店擴張，而是通過自建供應(yīng)鏈體系降低成本。公司66%的IPO募資將用于提升供應(yīng)鏈能力，包括在中國擴建生產(chǎn)基地、優(yōu)化倉儲物流網(wǎng)絡(luò)。目前，蜜雪冰城已建立覆蓋茶葉、乳制品、糖漿等核心原料的自有工廠，并通過規(guī)模化采購將單杯飲品成本控制在行業(yè)最低水平。這種“上游控成本、下游控品質(zhì)”的模式，使其在6-8元價格帶形成難以復(fù)制的競爭優(yōu)勢。

二、下沉化和全球化。

蜜雪冰城的另一大資本敘事在于其市場滲透策略。截至2024年底，其中國門店中約75%位于三線及以下城市，以“農(nóng)村包圍城市”路徑避開一線市場的高強度競爭。與此同時，公司自2018年出海越南后，已在全球11個國家開設(shè)門店，2024年海外營收占比提升至12%。這種“本土下沉+海外擴張”的雙線布局，為資本市場提供了清晰的增長預(yù)期。

值得關(guān)注的是，蜜雪冰城的全球化并非簡單復(fù)制國內(nèi)模式，而是通過本地化供應(yīng)鏈適配不同市場。例如，在東南亞市場，其采用區(qū)域中央工廠+本地采購結(jié)合的方式，既保證核心原料的統(tǒng)一性，又降低物流成本。招股書顯示，公司計劃將IPO募資的12%用于品牌與IP建設(shè)，進一步強化“雪王”形象在全球市場的認(rèn)知度。

三、加盟模式。

與傳統(tǒng)餐飲企業(yè)不同，蜜雪冰城的盈利核心并非依賴門店銷售，而是通過向加盟商銷售原料與設(shè)備獲利。2024年，公司向加盟商提供的食材、包裝材料及設(shè)備收入占比超85%。這一模式的成功，離不開數(shù)字化系統(tǒng)的支撐。

公司投入12%的募資用于智能化升級，目前已實現(xiàn)從原料采購、生產(chǎn)排期到門店訂貨的全流程數(shù)據(jù)化管理。例如，通過AI算法預(yù)測區(qū)域銷售趨勢，動態(tài)調(diào)整各工廠產(chǎn)能；利用物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備監(jiān)控冷鏈運輸溫濕度，降低損耗率。對加盟商而言，數(shù)字化工具使其門店人效提升30%以上，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短至7天。這種“強管控、輕資產(chǎn)”的加盟體系，既保障了品控一致性，又實現(xiàn)了輕資本快速擴張。

四、機構(gòu)背書與制度紅利。

蜜雪冰城此次IPO獲得5家基石投資者合計2億美元認(rèn)購，包括M&G英卓投資、紅杉中國、高瓴、博裕資本及美團龍珠。機構(gòu)投資者的押注，既是對其商業(yè)模式的認(rèn)可，亦是對新茶飲賽道價值重估的共識。

此外，港股市場2023年推行的FINI制度（快速結(jié)算機制）亦為打新熱潮提供助力。該制度將新股結(jié)算周期從T+5縮短至T+2，并允許部分保證金認(rèn)購，推動券商提供最高200倍杠桿。蜜雪冰城公開發(fā)售環(huán)節(jié)1.84萬億港元的凍資額，創(chuàng)下港股歷史紀(jì)錄，反映出零售與機構(gòu)投資者的雙重?zé)崆椤?

五、新茶飲賽道分化。

橫向?qū)Ρ纫焉鲜械哪窝┑牟?、茶百道、古茗等品牌，蜜雪冰城的差異化?yōu)勢凸顯。奈雪主打高端現(xiàn)制茶飲，單店模型重、盈利波動大；茶百道與古茗雖定位中端，但供應(yīng)鏈整合度與品牌勢能不及蜜雪。反觀蜜雪冰城，其通過極致性價比與高密度覆蓋，在增量市場中構(gòu)建了“剛需性消費”屬性。2024年，蜜雪冰城終端零售額達(dá)583億元，相當(dāng)于奈雪的茶同期收入的6倍。

資本市場的選擇，本質(zhì)上是對企業(yè)可持續(xù)盈利能力的投票。蜜雪冰城的成功上市，標(biāo)志著新茶飲行業(yè)從“規(guī)模競賽”進入“效率競爭”階段。未來，其能否持續(xù)兌現(xiàn)增長承諾，仍需關(guān)注供應(yīng)鏈全球化落地、海外市場利潤率以及下沉市場飽和度等變量。但至少在此刻，“雪王”讓資本市場嘗到了真正的甜頭。