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鞍鋼股份（000898.SZ）2024年的業(yè)績(jī)預(yù)告猶如一記悶棍，狠狠敲在了投資者和行業(yè)觀察者的頭上——全年預(yù)計(jì)虧損71.09億元，較2023年的32.54億元虧損擴(kuò)大118.47%。 兩年累計(jì)虧損超百億元，平均每天燒掉近3000萬(wàn)元，相當(dāng)于每天虧掉3個(gè)雙色球一等獎(jiǎng)！這樣的虧損速度，鞍鋼扛得住嗎？

鞍鋼為何會(huì)陷入如此困境？是行業(yè)周期使然，還是管理不善所致？今天我們就從財(cái)報(bào)的視角，來(lái)扒一扒鞍鋼巨虧的深層原因。

一、利潤(rùn)表：鋼價(jià)跌、礦價(jià)漲，利潤(rùn)被兩頭擠壓

鋼鐵行業(yè)2024年可謂“三高三低”——高產(chǎn)量、高成本、高出口，低需求、低價(jià)格、低效益。鞍鋼在年報(bào)中坦言，鋼材價(jià)格指數(shù)持續(xù)下跌，而鐵礦石價(jià)格卻維持高位，導(dǎo)致供銷兩端價(jià)差急劇收窄，盈利空間被大幅壓縮。

顯示成本失控與價(jià)格失守的雙殺，“共和國(guó)長(zhǎng)子”的利潤(rùn)表亮起了紅燈！

• 1.鋼價(jià)跌跌不休：2024年，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)需求疲軟，房地產(chǎn)投資低迷，基建增速放緩，導(dǎo)致建筑用鋼需求大幅萎縮。鞍鋼的熱軋薄板、冷軋薄板、中厚板三大主力產(chǎn)品毛利率全部為負(fù)，分別為-5.88%、-2.07%、-1.52%。毛利率為負(fù)的生意，就是賠本生意。這意味著，每賣一噸鋼材，鞍鋼都在倒貼錢(qián)！形成典型的"生產(chǎn)越多，虧損越大"的惡性循環(huán)。

• 2.鐵礦石成本居高不下：盡管鞍鋼擁有自有礦山，但依然無(wú)法完全對(duì)沖鐵礦石價(jià)格高企的影響。國(guó)際礦商壟斷定價(jià)權(quán)，國(guó)內(nèi)鋼企議價(jià)能力弱，導(dǎo)致“礦強(qiáng)鋼弱”的格局長(zhǎng)期存在。鞍鋼在采購(gòu)端雖然采取了擇機(jī)采購(gòu)策略，但在行業(yè)整體下行時(shí)，這種努力顯得杯水車薪。

• 3.出口市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇：國(guó)際貿(mào)易壁壘增加，鋼材出口面臨更多不確定性。鞍鋼的出口業(yè)務(wù)毛利率甚至比內(nèi)銷還低，達(dá)到-6.35%，這意味著海外市場(chǎng)不僅沒(méi)能成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，反而拖累了整體業(yè)績(jī)。

這種價(jià)格倒掛現(xiàn)象使得鞍鋼2024年毛利潤(rùn)從2023年的-4.98億元進(jìn)一步惡化至-37.24億元，成為虧損的主要來(lái)源。

二、資產(chǎn)負(fù)債表：500億負(fù)債"絞索"，存貨"堰塞湖"危機(jī)

翻開(kāi)鞍鋼的資產(chǎn)負(fù)債表，兩座大山壓得喘不過(guò)氣：

帶息負(fù)債規(guī)模超500億元，構(gòu)成"三重絞殺"：

• 1.短期借款激增：2021年一季度短期借款減少43.8億元，但到2024年籌資現(xiàn)金流凈增41.3億元，顯示從"去杠桿"逆轉(zhuǎn)為"借新還舊"模式。

• 2.融資成本畸高：對(duì)比寶鋼發(fā)行3年期債券利率3.2%，鞍鋼同期融資成本達(dá)4.8%，每年多付利息7.6億元。

• 3.運(yùn)營(yíng)效率低下：2024年，鞍鋼鐵、鋼、材產(chǎn)量同比分別下降4.53%、4.45%、2.54%，但折舊、人工等固定成本并未同步減少，導(dǎo)致單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀旧仙?。此外?strong>應(yīng)收賬款占比攀升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)，顯示資金運(yùn)營(yíng)效率下降。

應(yīng)收賬款賬期拉長(zhǎng)，2021年應(yīng)收票據(jù)激增4.9億，到2024年客戶賬期普遍延長(zhǎng)至120天，按1051億營(yíng)收計(jì)算，相當(dāng)于被下游占用資金345億。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)98天，較寶鋼多出30天。按2024年銷售成本1088億計(jì)算，積壓存貨占用資金超290億元，相當(dāng)于：每年多付財(cái)務(wù)費(fèi)用14.5億元（按5%利率計(jì)算）；跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)敞口58億元（按20%貶值率估算）；占用現(xiàn)金流導(dǎo)致被迫低價(jià)甩貨，2023年鋼材產(chǎn)銷率101%實(shí)則是"賠本賺吆喝"。

存貨本質(zhì)是"凍結(jié)的現(xiàn)金流"，鞍鋼98天的周轉(zhuǎn)周期，相當(dāng)于把1/4的資產(chǎn)變成"鋼鐵棺材"——既不能生息，還要倒貼保管費(fèi)。

三、現(xiàn)金流量表：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流"失血"，籌資現(xiàn)金流"吸毒"

鞍鋼的現(xiàn)金流量表暴露出更深的危機(jī)：

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額連續(xù)兩年為負(fù)：2024年-7.87億元，同比降148%，核心在于：

• 1.現(xiàn)金循環(huán)周期惡化：計(jì)算公式=（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)）-應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)，鞍鋼該指標(biāo)達(dá)145天，較寶鋼多出60天，相當(dāng)于每年少賺15億元的機(jī)會(huì)成本。

• 2.籌資現(xiàn)金流成"續(xù)命稻草" ：2024年籌資凈流入41.3億元，但其中48.5億元是新借款，10.1億元用于還舊債，形成"借1塊還2毛"的龐氏融資。更危險(xiǎn)的是，其利息保障倍數(shù)已跌至-5.3倍，意味著虧損額是利息支出的5.3倍，遠(yuǎn)超債務(wù)安全警戒線。

當(dāng)企業(yè)連續(xù)兩年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，表明造血功能衰竭， 且籌資現(xiàn)金流主要用于還債而非投資，就像"靠輸血維持的植物人"，隨時(shí)可能爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

四、資本結(jié)構(gòu)惡化：負(fù)債率攀升與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)失靈，形成"虧損螺旋"

鞍鋼的資本結(jié)構(gòu)在2024年明顯惡化，主要體現(xiàn)在：

• 1.資產(chǎn)負(fù)債率突破50%：從2023年的42.9%升至51.61%，帶息負(fù)債規(guī)模超500億元，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，年利息支出約8-10億元，蠶食現(xiàn)金流，并進(jìn)一步擠壓利潤(rùn)空間。

• 2.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2023年的0.85次降至0.76次，顯示資產(chǎn)使用效率降低。

• 3.凈資產(chǎn)縮水：連續(xù)巨額虧損導(dǎo)致所有者權(quán)益減少，每股凈資產(chǎn)從2023年的4.12元降至2024年的3.45元（估算），公司"破凈"狀態(tài)持續(xù)。

這種資本結(jié)構(gòu)惡化使得鞍鋼在行業(yè)低谷期財(cái)務(wù)彈性大幅降低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力減弱，融資成本上升，形成惡性循環(huán)。

鞍鋼的財(cái)務(wù)危機(jī)本質(zhì)是結(jié)構(gòu)失衡引發(fā)的"綜合征"：高杠桿推高財(cái)務(wù)費(fèi)用→高庫(kù)存占用流動(dòng)資金→高應(yīng)收加劇融資需求→高成本侵蝕利潤(rùn)空間，最終形成"虧損螺旋"。

結(jié)語(yǔ)：警惕"財(cái)務(wù)癌癥"的三期病變

鞍鋼的財(cái)務(wù)危機(jī)已從"利潤(rùn)表危機(jī)"→"資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)"→演變?yōu)?現(xiàn)金流量表危機(jī)"，這是典型的"財(cái)務(wù)癌癥"晚期癥狀。

在鋼鐵行業(yè)"存量?jī)?yōu)化"的新階段，鞍鋼若不能從根本上改革財(cái)務(wù)管理和公司治理體系，僅靠行業(yè)回暖難以真正走出困境。但換個(gè)角度看，其66%的專利含金量、2000萬(wàn)噸鐵礦年產(chǎn)能、央企信用背書(shū)等"隱性資產(chǎn)"，只要配以刮骨療毒式的改革，完全可能上演"ICU暴起"的奇跡。畢竟在商業(yè)世界里，最大的風(fēng)險(xiǎn)從來(lái)不是虧損本身，而是對(duì)虧損原因視而不見(jiàn)的集體麻木。

大家對(duì)鞍鋼巨虧這件事有什么看法呢？歡迎一起討論。

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