華發(fā)股份“母子公司連環(huán)發(fā)債”的融資依賴癥

華發(fā)股份2024年做了計提減值準備，使得其核心財務(wù)數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了較大幅度的下滑，但是關(guān)鍵問題，并不僅僅是因為減值，而是其全年業(yè)務(wù)表現(xiàn)低迷所致，這可不是市值哥下的結(jié)論，而是華發(fā)集團，華發(fā)股份的母公司指出的問題。

這也導(dǎo)致了華發(fā)集團和華發(fā)股份，這對母子公司今年開年出現(xiàn)了連環(huán)發(fā)債的情況。

先說華發(fā)股份，可能有看官會說，截至2024年年末，華發(fā)股份的總資產(chǎn)為4202.95億元，其中流動資產(chǎn)合計3490.34億元，包含332.06億元的貨幣資金。總負債合計2953.07億元，其中流動負債1750.02億元，包含34.80億元的短期負債，及一年內(nèi)到期的非流動負債200.41億元。就目前情況來看，華發(fā)股份現(xiàn)有的貨幣資金是可以覆蓋短期債務(wù)的。

但是算一算，盡管賬面貨幣資金332億元看似充足，但短期債務(wù)高達235億元，貨幣資金/流動負債比例僅在20%上下徘徊。更微妙的是，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比銳減68.54%至159億元，顯示銷售回款質(zhì)量并不理想。

再疊加存貨跌價導(dǎo)致的資產(chǎn)減值，公司實際可動用資金進一步縮水。流動性壓力并未因計提而緩解，財務(wù)安全邊際的削弱也很明顯。

來源：華發(fā)股份2024年年報截圖

為填補資金缺口，1月，華發(fā)股份申請可轉(zhuǎn)債融資，擬募資規(guī)模不超過55億元，擬用于上海、無錫、珠海等城市的3個房地產(chǎn)開發(fā)項目及補充流動資金。2月，華發(fā)股份擬發(fā)行2025年度第一期中期票據(jù)（并購），發(fā)行規(guī)模上限為1.8億元。據(jù)募資說明書顯示，募集資金中擬使用9632.40萬元用于置換前期償還債務(wù)融資工具本息的自有資金，2834.6萬元用于償還債務(wù)融資工具本息，5533萬元用于并購標(biāo)的項目公司股權(quán)。

來源：華發(fā)股份擬發(fā)行2025年度第一期中期票據(jù)（并購）募集說明書截圖

不僅如此，其母公司華發(fā)集團也在頻頻發(fā)債，從1月6日到3月7日，共計進行了五期中期票據(jù)募集，實際發(fā)行金額為44億元，主要也是借新還舊，而這番“母子公司連環(huán)發(fā)債”，華發(fā)對融資的依賴程度著實不小。

這種“借新還舊”的游戲，在房地產(chǎn)金融審慎管理制度下，可持續(xù)性存疑。