當(dāng)地時(shí)間4月9日中午，股市還在交易中，川普無預(yù)警地社媒上突然大轉(zhuǎn)彎，宣布一條重磅消息：對(duì)70多個(gè)國(guó)家實(shí)行的對(duì)等關(guān)稅(最高達(dá)50%)立刻暫緩執(zhí)行90天，關(guān)稅一律降到10%；唯獨(dú)針對(duì)中國(guó)的關(guān)稅稅率增加到125%，同樣立即執(zhí)行。

按照川普的解釋，70多個(gè)國(guó)家被網(wǎng)開一面，原因是這些國(guó)家沒有對(duì)美國(guó)采取任何反制措施，還主動(dòng)找美國(guó)協(xié)商——川普頗不禮貌地指大家都去拍他馬屁；反之中國(guó)因?yàn)閷?duì)世界市場(chǎng)“缺乏尊重”，所以須要被教訓(xùn)。但這恐怕是川普自圓其說、為自己找的下臺(tái)階罷了。

根據(jù)CNN、彭博社等美媒揭露的真相，真正讓川普收回成命的是美債拋售潮，他撐不下去、只好先眨眼了。

原來，在關(guān)稅政策急轉(zhuǎn)彎的關(guān)鍵幾小時(shí)里，財(cái)長(zhǎng)貝森特、商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克和國(guó)家經(jīng)濟(jì)顧問哈塞特到白宮，向川普簡(jiǎn)報(bào)了美國(guó)10年期國(guó)債24小時(shí)內(nèi)被加速拋售的情況。他們強(qiáng)調(diào)了整體金融系統(tǒng)的穩(wěn)定不容小覷。

川普畢竟曾是經(jīng)驗(yàn)豐富的生意人，了解情況確實(shí)嚴(yán)重，最終拍板暫緩執(zhí)行對(duì)等關(guān)稅，宣稱給予貿(mào)易伙伴空間和時(shí)間跟華盛頓談判。

自從4月2日川普啟動(dòng)“解放日”以來，一般民眾為股市大跌提心吊膽，但市場(chǎng)人士與分析師盯著的是更要害的地方美債市場(chǎng)。美國(guó)國(guó)債承受巨大賣壓，推動(dòng)美債收益率節(jié)節(jié)上升，30年期國(guó)債收益率在本星期頭三天內(nèi)甚至一度飆升到5%，這是冠病疫情以來最迅猛的漲勢(shì)。指標(biāo)性的10年期美國(guó)國(guó)債收益率的走勢(shì)雖然沒那么戲劇化，也曾一度上升到4.516%，在兩天內(nèi)上升超過50個(gè)基點(diǎn)。

具體而言，4月6日，美國(guó)對(duì)100多個(gè)貿(mào)易伙伴征收10%最低基準(zhǔn)關(guān)稅生效后，美國(guó)10年期國(guó)債收益率就從原本低于3.9%升破4.2%。4月9日凌晨，當(dāng)?shù)诙▽?duì)60個(gè)貿(mào)易伙伴加征更高關(guān)稅一生效，收益率瞬間就沖到4.5%，之后居高不下。

有分析師形容，美債市場(chǎng)正在崩潰，凸顯市場(chǎng)對(duì)美元和美債作為避險(xiǎn)工具的信心坍塌。倘若情況繼續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不介入救市。美聯(lián)儲(chǔ)上回出手救市是在疫情爆發(fā)初期的2020年3月，在六周內(nèi)狂買了1.6萬億美債才穩(wěn)住了市場(chǎng)，更早要追溯到2008年的全球金融危機(jī)。

過去幾天，投資者不但狂拋股票，連被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債也大舉出倉(cāng)，顯示市場(chǎng)真的慌了，甚至擔(dān)憂美國(guó)政府的長(zhǎng)期穩(wěn)定。

在這之前，美國(guó)財(cái)政部最新一輪國(guó)債招標(biāo)的反應(yīng)也不踴躍，顯示外國(guó)買家已對(duì)美國(guó)卻步，甚至尋求脫售。

市場(chǎng)傳言，東大奇襲，拋售美國(guó)國(guó)債。也有傳言，成功攔下川普的，是日本的一家銀行農(nóng)林中央金庫(kù)，持有價(jià)值10兆円的美國(guó)和歐洲債券，因巨額虧損而最終止損，在東京時(shí)間（美國(guó)場(chǎng)外時(shí)間）拋售了巨額美國(guó)國(guó)債，戲劇性地逼川普鳴金回師。

美債出現(xiàn)拋售潮、收益率飆漲是美國(guó)政府的噩夢(mèng)，因?yàn)樗馕吨绹?guó)政府必須支付的利息成本飆漲。2025年，美國(guó)有9.2萬億美元債券到期須再融資，其中6.5萬億美元6月就到期，這是近在眼前的壓力，節(jié)約開支也是川普班子一再?gòu)?qiáng)調(diào)的目標(biāo)。財(cái)長(zhǎng)貝森特幾天前受訪時(shí)自我形容為“美債推銷員”，他還說，如果能讓美債收益率下降100基點(diǎn)，政府能每年節(jié)省1000億美元。

人們由此推而論，川普?qǐng)F(tuán)隊(duì)對(duì)股市連連暴跌罕見的平靜，因?yàn)樗麄兊乃惚P是：股市恐慌將促使更多人購(gòu)買美債避險(xiǎn)，這就會(huì)壓低美債收益率與美國(guó)政府的利息成本。結(jié)果卻與他們的預(yù)期截然相反，川普出臺(tái)的瘋狂關(guān)稅水平、美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的陰影，引爆了對(duì)美債信心危機(jī)。美債傳統(tǒng)上作為避風(fēng)港的地位被削弱，甚至美元的霸權(quán)地位都可能弱化。過去一周來，有的投資者已經(jīng)開始尋找替代選擇，找到了德國(guó)和日本國(guó)債。

在談到美中貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)，中國(guó)人經(jīng)常說“殺敵一千，自損八百”。這一次，川普在關(guān)稅大戰(zhàn)中的第一回合只維持了七天，而他的損失還不僅是顏面或美股暴跌，而是導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美債的信心松動(dòng)，這是影響深遠(yuǎn)的重大損失。事實(shí)上，川普式關(guān)稅帶來的最大危害，本來就不在關(guān)稅本身，而是他決策方式的不可預(yù)期性，打擊了股民、投資機(jī)構(gòu)和其他國(guó)家對(duì)美國(guó)信心。

人們也越來越看清，關(guān)稅戰(zhàn)打的遠(yuǎn)不止貿(mào)易，還將演變?yōu)槊纻鶓?zhàn)、貨幣戰(zhàn)。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，4月3日—4月11日17時(shí)，美股三大指數(shù)均跌超6%，美元指數(shù)大跌4.63%，10年期美債價(jià)格下跌2.77%。

在宣布暫緩對(duì)70多個(gè)國(guó)家的對(duì)等關(guān)稅后，川普放棄“一對(duì)多”，集中力量單挑中國(guó)，也讓這場(chǎng)戰(zhàn)役的兩種態(tài)勢(shì)更為清晰。

原先，中國(guó)可能希望川普的高關(guān)稅會(huì)迫使更多國(guó)家疏遠(yuǎn)美國(guó)，中國(guó)可以通過展示自己作為自由貿(mào)易與國(guó)際規(guī)則的維護(hù)者，強(qiáng)化與多數(shù)國(guó)家的經(jīng)貿(mào)乃至政治關(guān)系，將關(guān)稅戰(zhàn)化為機(jī)遇。而今，中國(guó)面對(duì)的尖銳挑戰(zhàn)，除了與美國(guó)經(jīng)貿(mào)脫鉤對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的一系列負(fù)面影響外，中國(guó)還面對(duì)更多國(guó)家被拉攏到美國(guó)陣營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)：這些國(guó)家在10%基準(zhǔn)關(guān)稅下繼續(xù)與美貿(mào)易，美國(guó)還可能迫使它們?cè)谥忻乐g二選一，甚至用貿(mào)易壁壘合著懲罰中國(guó)，將中國(guó)邊緣化。

簡(jiǎn)而言之，第一個(gè)情景是去除美國(guó)的世界貿(mào)易，第二個(gè)是去除中國(guó)的世界貿(mào)易。