出品｜虎嗅商業(yè)消費組

作者｜苗正卿

題圖｜視覺中國

虎嗅獲悉，霸王茶姬將于北京時間4月17日晚正式在美國納斯達克上市。

4月11日，霸王茶姬向美國證券交易委員會（SEC）更新了招股書文件，根據(jù)最新文件霸王茶姬將總共發(fā)行1468.3991萬股美國存托憑證即A類普通股，預計發(fā)行價格區(qū)間為26美元至28美元之間。據(jù)此計算，霸王茶姬本次IPO總募資金額預計為3.8億美元~4.1億美元。

據(jù)虎嗅了解的情況顯示，目前霸王茶姬的基石投資者共有四位：鼎暉投資、 RWC、安聯(lián)、ORIX亞洲。據(jù)悉，它們將購買此次發(fā)行中總價值約2.05億美元的美國存托股份（ADS），約占此次發(fā)行中ADS總數(shù)的51.7%。

根據(jù)霸王茶姬公布的數(shù)據(jù)信息計算，如果其順利以28美元價格上市，那么其市值有望超過47億美元，作為對比4月10日星巴克美股市值約為946.32億美元，蜜雪冰城4月11日港股市值約為1614億港元（約為208億港元）。雖然霸王茶姬預估的開盤價和預估市值不如其夢想成為的星巴克和本土茶飲市值最高的雪王，但其47億美元的市值預估和當下港股之中的古茗相近，4月11日古茗市值約為400.46億港元，約為51.6億美元。

有分析人士向虎嗅指出，近期特朗普所引發(fā)的關(guān)稅漩渦，可能會對即將赴美上市的中概股公司造成影響。“受此影響，外界對于霸王茶姬上市的市值預估和信心可能會受到波動?！鄙鲜龇治鋈耸勘硎尽?/p>

另有參與過本土茶飲上市的投資圈人士認為，在這個時間點霸王茶姬沖擊美股會遇到一些“行情上”挑戰(zhàn)?！把┩踉诟酃沙A期增幅的一幕，可能很難復刻。以及近期美股市場，餐飲類項目正在承壓。”該人士認為，2025年4月以來，美股餐飲、咖啡類股票整體表現(xiàn)低迷，近期星巴克、麥當勞等公司的股票出現(xiàn)了下跌趨勢，整體餐飲大盤并不穩(wěn)固。麥當勞從4月1日的318.27美元/股下降至4月11日306.78美元/股，星巴克則是從同期86.58美元/股下降至83.31美元/股。

特朗普之外，霸王茶姬還需要解決三個挑戰(zhàn)

根據(jù)霸王茶姬招股書最新的數(shù)據(jù)，在過去一年之內(nèi)霸王茶姬的門店總數(shù)從2023年底的3511家增長83.4%至2024年底的6440家。

快速擴張帶給霸王茶姬的挑戰(zhàn)是，其正在進入一個“消化周期”，這些在一年之中迅速新增的門店，需要去適應所在地市場并進一步拉高單店經(jīng)營能力。值得注意的是，伴隨2024年的擴張，霸王茶姬的單店經(jīng)營能力正在經(jīng)受新的考驗：以單店月均GMV為例，2023年霸王茶姬的單店月均GMV為57.4萬元，同比增速為94.9%；而到了2024年四季度，這一組數(shù)據(jù)變?yōu)?5.6萬元、同比下滑18.4%。

而另一層挑戰(zhàn)是核心用戶的復購率。根據(jù)霸王茶姬公布的數(shù)據(jù)顯示，其商業(yè)模式高度依賴核心會員的復購，2024年來自有兩次或兩次以上購買行為的會員的訂單總數(shù)，約占訂單總數(shù)的88.8%。換言之，如果霸王茶姬想進一步提高業(yè)績，穩(wěn)固住并繼續(xù)提高復購率是必經(jīng)之路。但兩個因素，正在影響霸王茶姬的復購：其一是2024年更為激烈的茶飲、咖啡江湖，所有品牌都在爭奪“核心存量用戶”的腹容量；而另一方面是，霸王茶姬需要進一步確保自己的產(chǎn)品吸引力，尤其是推出更多能夠拉動核心會員高復購的超級單品。

超級單品依賴，正是霸王茶姬所面臨的另一個挑戰(zhàn)。據(jù)悉，霸王茶姬SKU體系之中，伯牙絕弦是收入貢獻最高的SKU，在中國市場伯牙絕弦貢獻了35%的GMV，而行業(yè)內(nèi)主打大單品的瑞幸、蜜雪冰城體系內(nèi)，均未有單SKU收入貢獻比超過30%的“超級SKU”。

值得注意的是，伯牙絕弦上市的時間已經(jīng)超過了三年，這意味著伯牙絕弦早晚會進入產(chǎn)品周期的后半程，霸王茶姬需要盡快找到伯牙絕弦之外的主力SKU。

虎嗅獲悉，霸王茶姬上市募資的資金之中，大頭將投入供應鏈、研發(fā)以及數(shù)字化等環(huán)節(jié)。也就是說，霸王茶姬已經(jīng)意識到，在快速擴張沖擊上市這個階段“告一段落”后，它需要進入一段精耕細作的周期。

眼下，霸王茶姬需要先扛住特朗普所帶來的黑天鵝壓力。如果能夠以發(fā)行價上市甚至上市當天有明顯漲幅，外界對于霸王茶姬的信心將大幅度提高，而這對于霸王茶姬后續(xù)在國內(nèi)外的擴張都將是利好。

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