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巴老縱橫股市大幾十年，除了美國之外也看好很多國家。

比如07年看好中國，15年看好德國，和在多次訪談當(dāng)中表示看好印度。

但是他在中國僅僅投資了比亞迪，而且這筆投資的發(fā)起人是芒格，引薦人是李錄，只是最終還是老巴拍板的，且是通過MidAmerican (非伯克希爾主體）完成的投資。

這筆投資占比亞迪10%，但是在老巴的投資版圖中占比極低，即使在比亞迪最高峰時，這筆投資占老巴的投資比例也就1%多一點。

所以本質(zhì)上這筆投資更像是老巴買了個期權(quán)，做了個天使投資。

而他看好德國的制造業(yè)，但事實上只收購了一家德國摩托車裝備公司Detlev Louis，但規(guī)模很小（僅4億美元級別）。

而屢次唱多的印度，基本就是完全沒投。

而老巴對于日本的投資，是他職業(yè)生涯當(dāng)中非蜻蜓點水的唯一的一筆海外投資。

從2020年8月開始，伯克希爾增持日本五大商社，總持倉比例接近10%，持倉金額接近200億美元，占伯克希爾的投資組合的比例大約在5%-7%左右，僅顯著低于蘋果，但是和美國銀行和可口可樂的比例相若。

一個完全沒有在日本生活過的老人，為什么會獨寵日本呢？

1.老巴的護城河理論本質(zhì)上是稅務(wù)局模式

價值投資有兩種模式，跑馬模式和圈地模式。

像紅杉這種就是典型的跑馬模式，就是跟賭馬一樣，去賭跑得最快的那匹馬，說白了就是通過投成長來獲得超額收益。

另外一種就是圈地模式，買下一塊競爭格局已經(jīng)成型的土地，躺在上面收稅。

很多人對巴菲特選擇股票的方法都有誤解，認為老巴選股的核心是自由現(xiàn)金流和ROE回報率，其實不是，老巴選股最最最重要的一條是低資本開支。

如果一個公司要大張旗鼓的進行資本開支，那說明他的競爭格局還不夠穩(wěn)定，競爭格局不穩(wěn)定就意味著投資風(fēng)險。

比如老巴為什么08年在比亞迪剛露頭角的時候愿意投資比亞迪，而在22年已經(jīng)成為比王之時卻離它而去，真的是因為比亞迪競爭力不行了嗎？

08年的比亞迪，處在新能源革命爆發(fā)的前夜，他不是簡單的拼裝廠，而是追求“垂直整合”，即核心零件全靠自己造（從電池、電機到IGBT），他更像是在新能源這個行業(yè)的物管公司，打好了地基，只要這個行業(yè)未來建高樓大廈，他就可以一直躺在上面抽稅。

08年的比亞迪市盈率不高，資本開支只有11%，完全沒有燒錢式的財務(wù)擴張，利潤率非常穩(wěn)定。

而22年的比亞迪呢，資本開支超過40%，大幅在全球各地建造工廠，自研幾乎所有的核心配件，甚至還橫向擴張包括新能源大巴，商用車，光伏儲能，軌道交通等新業(yè)務(wù)，繼續(xù)拉高資本開支。

所以本質(zhì)上老巴選擇和比亞迪離婚，不是因為比王的競爭力不行了，恰恰是因為比王太有夢想了。

老巴要的公司是圈好地以后收稅，而不是拿著自家的錢去買夢想。

2.有錢就是大爺

馬云在創(chuàng)立阿里巴巴的時候有個slogan，客戶第一，員工第二，股東第三；

巴老爺子在投資公司的時候也有個潛在的slogan,股東第一，股東第一，股東第一。

他可不管什么進步不進步，他要的公司是極度尊重股東價值。

為什么他愿意投資日本，因為安倍晉三的經(jīng)濟三支箭當(dāng)中的第三支就是上市公司的結(jié)構(gòu)性改革。

倡導(dǎo)日本企業(yè)提高ROE，倡導(dǎo)企業(yè)分紅和股東回購，結(jié)果就是越來越多的日本企業(yè)像西方公司一樣考慮“股東價值”而不是搞終生雇傭制。

這可太合巴老爺子的心水了。

他要的公司就是把股東當(dāng)大爺，不斷收稅，最好還能低息借錢搞回購和分紅。

日本的五大商社在巴老爺子入股之后，都大幅提升了回購金額，僅以2023年為例：

伊藤忠商事：2023年5月宣布回購最多 6000億日元的股份（創(chuàng)歷史新高，約合45億美元。

三菱商事：2023年宣布回購1500億日元股份，約合11億美元。

丸紅：2023年5月宣布最多1000億日元的回購約合7億美元。

三井物產(chǎn)：2023年連續(xù)回購，總額超2000億日元，超過15億美元。

住友商事：2023年宣布 700億日元回購，約合5億美元。

而且日本五大商社因為評級很高，在市場上發(fā)行10年期債券的利息都不超過1%；

形成了完美的從發(fā)債到回購的把股東當(dāng)大爺?shù)拈]環(huán)，難怪深得巴老爺子的喜歡。

3.弱周期

老巴為什么敢重倉蘋果，因為蘋果基本上是收入波動最低的科技公司。

本質(zhì)上蘋果就是全球最富有10%群體的稅務(wù)局，而且因為IOS系統(tǒng)的存在，離開這個體系的遷移成本很高，蘋果就可以每年對這部分群體抽稅。

而這部分群體的消費是受經(jīng)濟周期最弱的群體，因為價格并不敏感。

而且巴老爺子入股蘋果之后，蘋果的軟件收入從2016年的10%上升到了2023年的23%，收入更加穩(wěn)定，因為硬件是否多賣，這部分的錢都是照收不誤。

而反觀日本的五大商社，涉及了消費行業(yè)，金屬資源，綜合材料，食品產(chǎn)業(yè)鏈等方方面面。

五大商社的經(jīng)營版圖早就不限于日本本土，而是標(biāo)準(zhǔn)的全球性低波動弱周期的保守型收稅公司。

日本的企業(yè)早就沒有了類似于中國，韓國這種擴張發(fā)展的精神，因為20年的經(jīng)濟衰退，早就教育了他們要保守且降低收入波動率。

而老巴要的就是這種旱澇保收的生意模式。

投資是以結(jié)果為導(dǎo)向的，老巴的確是投資界可能難尋其伯仲的高手。

很多人質(zhì)疑老巴，認為老巴從09年之后很長的時間都沒有跑贏標(biāo)普指數(shù)。

他們替老巴找了很多的原因，比如盤子太大，比如持有大量現(xiàn)金，比如低息環(huán)境讓他沒有了利率優(yōu)勢……其實都不是最核心的原因。

最核心的原因是——在后金融危機的十幾年間，科技行業(yè)高速發(fā)展并實實在在拿到了結(jié)果。

這是發(fā)展模式打贏收稅模式的人類進步，美國能成為全球回報率表現(xiàn)最高的市場，不僅僅是因為他們的企業(yè)治理制度，而更多是因為更鼓勵創(chuàng)新的土壤。

正如躺在深圳灣房子上收租創(chuàng)造超額收益的房東們，真正該感謝的是一批又一批在這個城市燃燒青春的弄潮兒。

是這批看起來傻乎乎的奮斗者，讓他們成為了穩(wěn)定的食利者。

任何人都可以學(xué)習(xí)巴菲特，研究巴菲特，甚至成為巴菲特。

但請不要忘記，推動人類進步更多的，不是奧馬哈的小鎮(zhèn)，而是那些在寫字樓里，工廠里，實驗室里，深夜還亮著燈的工位，和他們背后看起來傻乎乎的相信，任性和堅持。

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S叔，十年全球資產(chǎn)投資人，定居香港；預(yù)約直播，每周分享全球資產(chǎn)；關(guān)注我，打開全球投資視野；

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