• 以前互聯(lián)網(wǎng)域名備案，很麻煩。要去網(wǎng)宿科技這類公司現(xiàn)場拍照。后來，備案公司直接寄來背景布，自行拍照上傳完成。當時去網(wǎng)宿科技幾次，過程很愉悅。

• 網(wǎng)宿科技足夠資格老。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，要么是新貴用商業(yè)模式打敗了傳統(tǒng)公司，要么是巨頭們把持住各類資源。網(wǎng)宿科技能活得久，活的不錯，一畝三分地耕耘的深，進入的早。

• 得益于CDN，網(wǎng)宿科技開始轉(zhuǎn)向邊緣計算、云安全、液冷數(shù)據(jù)中心。其中，AI化是AI進入業(yè)務領域，而不是獨創(chuàng)AIGC商業(yè)模式，是技術(shù)加分項，不是商業(yè)模式的加分項。

• 受到關(guān)注有幾個原因。1.每年分紅占凈利潤60%以上，2024年更是達到90%。股民一邊享受豐厚的分紅，一邊質(zhì)疑，為什么不繼續(xù)加大投資? 2.公司業(yè)績不錯。毛利和凈利潤雖然低，能賺錢，很穩(wěn)。

• 驚喜的是，海外業(yè)務開花結(jié)果。2024年占整體營業(yè)收入的57.66%。不知道在今年這個不確定下，能否維持。另外，網(wǎng)宿科技接了美國Akamai在中國的CDN業(yè)務，不知道能帶來多少增長。

• 研發(fā)占比每年都在10%左右，標準的科技公司，不高也不低。雖然人力資源回報率很高，得益于人少、營收高。其實，毛利不高。CDN是資源型業(yè)務，機柜及資源成本占到92%。這么看，研發(fā)真不需要投入那么多。

• 危機來自大客戶自建CDN。前五名客戶占比為48.24%。另外來自政策的不確定性。2024年得益于“東數(shù)西算”等政策，以及“走出去”提早布局，吃到了政策紅利。危機也有CDN行業(yè)年年降價，阿里云、騰訊云也不是吃素的。

• 投資減弱，同比減少21%，很保守。銀行借款同期增加不多，資產(chǎn)負債率很低，都是財務保守的感覺。

看基本面。

別的科技公司2024年都在下滑，網(wǎng)宿科技反而比2023年好很多，行業(yè)紅利。

營收、凈利潤都不錯。

毛利潤只是31個點，很低。除了其他開支，凈利潤只有13個點，大頭都被硬件資源吃掉了。

看利潤表。

營業(yè)總成本居高不下，比一般的硬件公司成本還要高。軟件開發(fā)和AI的附加值沒體現(xiàn)。

研發(fā)費用10%，不算高科技公司。軟件開發(fā)公司都占到30%以上。不過與云計算行業(yè)相比較，又在正常、合理的范圍內(nèi)。全行業(yè)查到的數(shù)據(jù)是，Akamai毛利62%、凈利15%，屬于天花板了。阿里云的毛利、凈利和網(wǎng)宿科技還要低。

看資產(chǎn)負債表。

貨幣資金和應收成正比，年年都多。

應付比應收少。

資產(chǎn)年年增加。負債很少，不愿意多借錢，不愿意多擴張。

看員工福利。

去年減員327人，研發(fā)是重災區(qū)，減員237人。從總?cè)藬?shù)來看，研發(fā)占公司一半還要多?？裳邪l(fā)開支投入太少了。銷售341人，行政人員286人。這個比例太高了，一個銷售配一個行政。

看現(xiàn)金流。

收現(xiàn)比例很高，客戶優(yōu)質(zhì)，現(xiàn)金流速度快。

凈利潤比例也很高，一般來說是優(yōu)質(zhì)凈利。不過，別忘了每年有5000萬政府補助，計入當期的。

投資和融資都偏謹慎。短期和長期負債不多。

總結(jié)：

優(yōu)勢在于，傳統(tǒng)CDN貢獻很大，很穩(wěn)。只要這個業(yè)務穩(wěn)住，每年的營收和利潤不會差。要警惕與大客戶、巨頭之間的關(guān)系，以及海外政策的忽然變化。安全業(yè)務雖然增速很快，全行業(yè)都不賺錢，網(wǎng)宿科技只能用這個業(yè)務來增加用戶黏性，提高其他業(yè)務的增值。至于IDC液冷業(yè)務，是否要剝離？需要打個問號。市場上競爭很大啊。

風險在于，大多是技術(shù)風險，比如云廠商推出“CDN+邊緣”捆綁方案，可能加速傳統(tǒng)CDN衰退。再比如，寬帶成本居高不下，AIOps不能降低OPEX，都會影響現(xiàn)金流。未來，如果布局AI-native網(wǎng)絡架構(gòu)，研發(fā)繼續(xù)高投入，也許會有高回報。

免責聲明：本文所有數(shù)據(jù)來自官方財報，大數(shù)網(wǎng)制圖。本文為研究企業(yè)增長的個人解讀，不做價值判斷和投資的依據(jù)。