【品橙旅游】今年以來，A股旅游市場已有包括長白山（603099.SH）、九華旅游（603199.SH）、云南旅游（002059.SZ）等在內(nèi)的多家旅游板塊上市公司，發(fā)布了向特定對象發(fā)行A股股票的相關(guān)公告，擬將募集資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

表面上看，都是募資用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但每家背后的出發(fā)點和需求卻截然不同。

長白山耗時十年，打磨項目，募資金額從5億元一路被砍到2億多元，這一路的艱辛或許只有他們自己能體會；抱著“佛教名山”名頭的九華旅游，一副不差錢的樣子，年年買短期理財產(chǎn)品，張口就是募資5億元；而云南旅游更是一嗓子喊出要募資償還銀行貸款。

由中國證監(jiān)會印發(fā)，即將在2025年6月15日正式實施的《上市公司募集資金監(jiān)管規(guī)則》（證監(jiān)會公告〔2025〕10號）明確強調(diào)：第一，對募集資金使用提出總體要求，強調(diào)應(yīng)堅持專款專用，用于主營業(yè)務(wù)。第二，明確超募資金最終用途應(yīng)為在建項目及新項目、回購注銷，不得用于永久補充流動資金和償還銀行借款。

長白山：籌劃近十年，募集資金減半

5月14日，長白山收到上交所出具的《關(guān)于長白山旅游股份有限公司向特定對象發(fā)行股票的交易所審核意見》，同意長白山的定增計劃。

而這距離長白山最近一期的定增，已經(jīng)過去十年。

本輪長白山定增計劃募集資金約2.36億元，用于長白山火山溫泉部落二期項目和長白山旅游交通設(shè)備提升項目。其中，長白山火山溫泉部落二期項目總投資約5.36億元，擬使用募集資金2億元；長白山旅游交通設(shè)備提升項目總投資約1.14億元，擬使用募集資金約0.36億元。

火山溫泉部落二期項目擬在現(xiàn)有長白山火山溫泉部落一期項目基礎(chǔ)上增加親子俱樂部、賞雪山親子客房、全天候室內(nèi)溫泉、賞雪風(fēng)情露天溫泉、網(wǎng)紅無邊泳池等豐富基地的旅游產(chǎn)品，打造一個以親子度假為主題的“吃、住、行、游、娛、購”于一體的旅游綜合度假區(qū)。項目占地面積2.38萬平方米，建筑面積4.17萬平方米，地下1層，地上主體7層，項目建成后，年游客接待能力約99.9萬人次。而長白山旅游交通設(shè)備提升項目主要購置多輛各類旅游車輛，項目實施后，預(yù)計全年運輸游客60萬人。

本次長白山募投項目持續(xù)時間較長，募資規(guī)模經(jīng)歷多次調(diào)整。

長白山火山溫泉部落二期項目早在2017年就取得了備案并動工建設(shè)，但由于項目規(guī)劃變動，2018年至今一直處于停工階段。2021年2月該項目重新取得備案，目前暫未開工。

2022年4月，長白山發(fā)布2022年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬募資不超過5億元用于上述建設(shè)項目，以及補充流動資金。其中，長白山火山溫泉部落二期項目擬使用募資3.5億元，長白山旅游交通設(shè)備提升項目擬使用1億元，補充流動資金擬使用5000萬元。

2023年12月，長白山發(fā)布《2022年度向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案(修訂稿)》等相關(guān)公告，推進增發(fā)募資項目進行。

2024年1月，長白山定增事項正式獲上交所受理，正式進入審批流程。受此影響，長白山股票連續(xù)9個交易日漲停，累計漲幅達160.75%。

2024年5月，長白山調(diào)整募資規(guī)模，募資總額從不超過5億元降至不超過4.36億元。項目總投資額保持不變，但長白山旅游交通設(shè)備提升項目擬使用募資規(guī)模調(diào)減至0.36億元。其余項目擬使用募資規(guī)模不變。至2024年底，長白山的股票一路從年初的不足15元/股，一度漲至60元/股。

2025年2月，長白山再次下調(diào)募資規(guī)模，募資總額從不超過4.36億元下降至不超過2.36億元。項目總投資額保持不變，兩個項目的擬使用募資規(guī)模均下調(diào)，并直接砍掉了流動資金。

在與上交所多輪交鋒后，長白山的募資金額由最初的5億元，腰斬到約2.36億元，才勉強獲得上交所通過。

2024年，長白山實現(xiàn)營收約7.43億元，同比增長19.81%；凈利潤1.44億元，同比增長4.48%。其中，旅游客運收入約5.38億元，酒店收入約為1.40億元，兩大主業(yè)分別占總收入的72.41%和18.84%。拉長線來看，可以說近兩年是長白山旅游的黃金時期，大V走勢一路上漲，市值破百億也是只是數(shù)個漲停板的問題。

九華旅游：無負債年年盈利，卻募資5億大建索道

5月21日，九華旅游披露《九華旅游2025年度向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案》明確指出，本次向特定對象發(fā)行募集資金總額預(yù)計不超過5億元，擬用于九華山獅子峰景區(qū)客運索道項目、九華山聚龍大酒店改造項目、九華山中心大酒店北樓客房升級改造項目、交通設(shè)備提升項目。

其中，九華山獅子峰景區(qū)客運索道項目總投資約3.26億元，預(yù)計使用募集資金2.6億元；九華山聚龍大酒店改造項目總投資約1.31億元，預(yù)計使用募集資金1.25億元；九華山中心大酒店北樓客房升級改造項目總投資約0.52億元，預(yù)計使用募集資金0.5億元；交通設(shè)備提升項目總投資約0.7億元，預(yù)計使用募集資金0.65億元。

具體而言，九華山獅子峰景區(qū)客運索道項目主要建設(shè)內(nèi)容包括：索道上、下站房服務(wù)區(qū)，游客服務(wù)中心，索道基礎(chǔ)及支架，管理與配套設(shè)施（含索道公用的配套設(shè)施），高山游覽步道等工程。項目選用單線循環(huán)脫掛抱索器八人吊廂式，索道下站到索道上站的高差約632米，索道長度2100米。九華山聚龍大酒店是一家建于上世紀80年代的星級飯店，正面臨裝修裝飾已陳舊老化等問題。本次主要是對九山聚龍大酒店進行裝飾改造，包括對室內(nèi)裝飾裝修改造升級，土建加固、外立面、屋面瓦、屋面防水和室外附屬工程改造。

同樣，九華山中心大酒店也是一家相對有年代感的酒店。本項目擬對酒店北樓客房進行升級改造，包括對室內(nèi)裝飾裝修改造升級，外立面、屋面瓦和室外工程改造。交通設(shè)備提升項目

是一項長遠規(guī)劃，項目計劃3年內(nèi)采購114輛客車，其中89 輛用于更新未來3年內(nèi)將要下線的老舊車輛，其余25輛系根據(jù)各條路線運力短缺的嚴重程度新增加的車輛。

本輪定增是九華旅游自2015年3月在上交所上市以來首次募集資金。九華旅游上市十年來，僅在2022年有一次虧損。2024年，九華旅游實現(xiàn)營收7.64億元，同比增長5.64%；凈利潤1.86億元，同比增長6.50%。其中，酒店、索道纜車和客運是構(gòu)成九華旅游業(yè)績的三駕馬車。酒店實現(xiàn)營收2.37億元，索道纜車實現(xiàn)營收2.93億元以及客運業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約1.59億元，分別占總營收的31.02%、38.35%和20.81%。

九華旅游是旅游股中低調(diào)的存在，是幾乎一直保持盈利的資產(chǎn)。截至2025年一季度末，九華旅游貨幣資金尚有2.33億元，一年內(nèi)到期的理財產(chǎn)品約有1.60億元。除此之外，九華旅游有息負債僅為34.59萬元，資產(chǎn)負債率更是僅為14%。

3月19日，九華旅游宣布擬使用不超過4.50億元的自有閑置資金進行現(xiàn)金管理。對九華旅游而言，利用閑置資產(chǎn)購買短期理財產(chǎn)品幾乎是每年的必備環(huán)節(jié)。

可以說，九華旅游是不差錢的。這也是本輪九華旅游定增相悖之處。九華旅游在無負債持續(xù)盈利的情況下，募資5億元，將直接稀釋股本30%左右。與此同時，九華旅游公布了未來三年股東分紅回報規(guī)劃，承諾每年現(xiàn)金分紅不少于當年凈利潤的20%。

云南旅游：進軍特種游樂裝備，大興土木建滁州華僑城產(chǎn)業(yè)園

4月3日，云南旅游披露《公司2025年度向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案》，擬募集資金總額不超過1.91億元，用于滁州華僑城文旅裝備產(chǎn)業(yè)園工程建設(shè)及基礎(chǔ)設(shè)施投資項目等。

其中，滁州華僑城文旅裝備產(chǎn)業(yè)園工程建設(shè)及基礎(chǔ)設(shè)施投資項目總投資約1.5億元，擬使用募集資金約1.33億元。除此之外，云南旅游還將使用募集資金償還有息負債及補充流動資金，耗資約5710萬元。

滁州華僑城文旅裝備產(chǎn)業(yè)園工程建設(shè)及基礎(chǔ)設(shè)備投資項目主要用于開展高端特種游樂裝備設(shè)計研發(fā)、智能制造和檢驗測試，由下屬全資公司在項目地獨立投資建設(shè)。項目占地面積約90畝，容積率不低于1.2，建設(shè)期約30個月。

2024年，云南旅游實現(xiàn)營收5.57億元，同比減少22.55%；虧損約為0.28億元，虧損減少93.41%。其中，旅游文化科技板塊營收約3.24億元，占比58.23%，是其核心業(yè)務(wù)。除此之外，文旅綜合體運營板塊和旅游綜合服務(wù)板塊收入占比分別為19.87%和21.98%。

近年來，云南旅游主要通過銀行借款等債務(wù)融資方式籌集資金為公司運營提供資金支持。2021年、2022年、2023年及2024年，合并口徑的資產(chǎn)負債率分別為52.17%、59.33%、60.78%及 54.52%，資產(chǎn)負債率均高于同行業(yè)上市公司同期水平，且有逐年增長趨勢。云南旅游的利息費用占營業(yè)收入、凈利潤的比重較高，且資產(chǎn)負債率較高，財務(wù)負擔較重。

這也是云南旅游試圖通過募資償還債務(wù)的原因。

雖然云南旅游募集資金的七成被投入到核心業(yè)務(wù)板塊，但在2024年旅游文化科技板塊毛利率轉(zhuǎn)為負值，實際貢獻利潤值為-24.59萬元。實際上，其余兩大業(yè)務(wù)板塊的毛利率也是負值。換句話說，云南旅游的業(yè)務(wù)正處于全面虧錢的時代。

相對而言，旅游文化科技板塊在2024年前還能夠?qū)崿F(xiàn)一定程度的利潤。其中，2022年和2023年，分別貢獻利潤772.3萬元和580.3萬元。提到云南旅游，就勢必會提到此前云南旅游斥資20億元收購的華僑城文化旅游科技集團有限公司，這是云南旅游轉(zhuǎn)型的開始，也是云南旅游繞不開的一大敗筆。2022-2024年間，華僑城文化旅游科技集團有限公司虧損分別為1.11億元、3.73億元和2.44億元。

相比較，長白山耗時十年的等待終于拿到募資入場券，讓人心生感動；不差錢的九華山也入局募資，本輪定增開始有了看點；虧損無底洞的云南旅游也下場募資，想靠募資還貸款的想法，更是讓這輪募資開始變得荒誕起來。

（本文僅代表個人觀點，與平臺無關(guān)）