6月10日，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（TME）正式發(fā)布公告，宣布已與喜馬拉雅及其他相關(guān)方就收購(gòu)事宜達(dá)成最終協(xié)議。根據(jù)交易條款，騰訊音樂(lè)將以現(xiàn)金12.6億美元及不超過(guò)總股本5.1986%的A類普通股完成對(duì)價(jià)支付；同時(shí)，為表彰喜馬拉雅創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的貢獻(xiàn)，特別預(yù)留不超過(guò)0.37%的A類普通股作為創(chuàng)始股東激勵(lì)份額。經(jīng)綜合測(cè)算下來(lái)，此次并購(gòu)交易總規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)29億美元（約合人民幣200億元）。

而這家曾象征“耳朵經(jīng)濟(jì)”本來(lái)有著無(wú)限可能的獨(dú)角獸，估值從2021年的50億美元近乎腰斬，最終也未能逃脫被巨頭收編的宿命。灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)靜靜地訴說(shuō)著它最后的輝煌：2023年仍以60.5%的收聽(tīng)時(shí)長(zhǎng)市占率位居行業(yè)第一。但資本市場(chǎng)的耐心卻早已在五年拉鋸戰(zhàn)中消磨殆盡，這不是勝利的加冕，而是一場(chǎng)漫長(zhǎng)困局的終點(diǎn)。

【五年競(jìng)爭(zhēng)：從搶人到生態(tài)戰(zhàn)的生死局】

2019年末，騰訊音樂(lè)(TME)就曾率先發(fā)起對(duì)喜馬拉雅的攻擊。騰訊音樂(lè)長(zhǎng)音頻負(fù)責(zé)人案頭的合同，只有一個(gè)核心目標(biāo)：那就是搶奪喜馬拉雅的頭部主播。據(jù)某前員工說(shuō)，TME的“百億資源扶持計(jì)劃”實(shí)施后，程一、蕊希等超百位頭部創(chuàng)作者主播被三倍簽約費(fèi)挖走，甚至出現(xiàn)“主播剛在喜馬拉雅開(kāi)播，騰訊簽約團(tuán)隊(duì)已蹲守后臺(tái)”的極端場(chǎng)景。

2020年4月，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)(TME)推出長(zhǎng)音頻平臺(tái)'酷我暢聽(tīng)'APP，通過(guò)與閱文集團(tuán)的戰(zhàn)略合作，獲得《慶余年》《全職高手》等頭部網(wǎng)文IP的有聲改編權(quán)。根據(jù)TME官方披露，該平臺(tái)上線后推動(dòng)集團(tuán)長(zhǎng)音頻業(yè)務(wù)MAU在當(dāng)季突破1億。此次合作被視為騰訊系在音頻領(lǐng)域?qū)瓜柴R拉雅的重要布局，雙方通過(guò)IP聯(lián)動(dòng)實(shí)現(xiàn)了內(nèi)容生態(tài)的協(xié)同拓展。

面對(duì)騰訊音樂(lè)發(fā)起的戰(zhàn)略性競(jìng)爭(zhēng)，喜馬拉雅加速業(yè)務(wù)調(diào)整：在西安通過(guò)校企合作建立主播培訓(xùn)基地，并陸續(xù)開(kāi)設(shè)親子會(huì)員店、MR體驗(yàn)店等實(shí)體產(chǎn)業(yè)。平臺(tái)雖推出'萬(wàn)千星輝'等創(chuàng)作者扶持計(jì)劃，但未能阻止核心資源的流失。而真正的致命一擊是來(lái)自又一巨頭的加入！當(dāng)字節(jié)跳動(dòng)攜“番茄暢聽(tīng)”以“免費(fèi)聽(tīng)書(shū)+網(wǎng)文生態(tài)”模式殺入時(shí)，直接沖擊了喜馬拉雅的核心業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，在番茄暢聽(tīng)上線后的兩年間（2021-2023），喜馬拉雅營(yíng)收增速?gòu)碾p位數(shù)驟降至個(gè)位數(shù)，總營(yíng)收僅從58.57億元微增至61.63億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率不足2%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

平臺(tái)月活躍用戶增速呈現(xiàn)斷崖式下滑，從2021年的54%暴跌至2023年的3.7%。更嚴(yán)峻的是，其賴以起家的UGC生態(tài)遭受系統(tǒng)性破壞：創(chuàng)作者數(shù)量從437.6萬(wàn)銳減至290.3萬(wàn)（流失率達(dá)33.6%），用戶收聽(tīng)UGC內(nèi)容時(shí)長(zhǎng)占比下降12.2個(gè)百分點(diǎn)，反映出平臺(tái)內(nèi)容吸引力與創(chuàng)作者激勵(lì)體系的雙重失效。

這種衰退不僅體現(xiàn)在規(guī)模指標(biāo)上，更深層次暴露了喜馬拉雅商業(yè)模式的脆弱性。當(dāng)番茄暢聽(tīng)通過(guò)字節(jié)系流量池和AI語(yǔ)音合成的技術(shù)實(shí)現(xiàn)內(nèi)容成本指數(shù)級(jí)下降時(shí)，喜馬拉雅仍受困于高額版權(quán)采購(gòu)和主播分成成本，導(dǎo)致其2023年雖實(shí)現(xiàn)2.24億元凈利潤(rùn)，但主要依賴大幅收縮市場(chǎng)投入（銷售費(fèi)用減少38%），而非業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)。

2023年起，騰訊音樂(lè)轉(zhuǎn)向了技術(shù)決勝，不再高調(diào)宣揚(yáng)月活，而是建成了行業(yè)首個(gè)音頻AI中臺(tái)，實(shí)現(xiàn)"10分鐘生成1小時(shí)有聲書(shū)"的突破性效率。至2025年收購(gòu)案時(shí)，其AI生成內(nèi)容已替代20%版權(quán)采購(gòu)成本，而喜馬拉雅仍深陷高額版權(quán)續(xù)約困境（版權(quán)支出占營(yíng)收41% vs TME的12%）。這場(chǎng)歷時(shí)五年的競(jìng)爭(zhēng)，最終技術(shù)，成了壓垮駱駝的最后一根稻草。

【喜馬拉雅：攀登者的氧氣瓶危機(jī)】

喜馬拉雅的盈利回暖可以說(shuō)是斷腕求生的結(jié)果！2023年數(shù)據(jù)顯示，其2.24億元經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)背后，是銷售費(fèi)用從26.3億驟降至20.7億的代價(jià)（招股書(shū)附錄B-3），員工總數(shù)縮減近四成，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)薪資腰斬。這“止血式盈利”粉飾不了核心業(yè)務(wù)的縮減，付費(fèi)點(diǎn)播營(yíng)收占比下滑6.9個(gè)百分點(diǎn)，用戶付費(fèi)率從12.9%跌至11.9%，被長(zhǎng)視頻行業(yè)30%的付費(fèi)率越甩越遠(yuǎn)，支撐其商業(yè)生態(tài)的關(guān)鍵要素持續(xù)流失。

隨之而來(lái)的是版權(quán)體系也陷入了惡性循環(huán)。早期低價(jià)鎖定的《百家講壇》等IP的十年版權(quán)也在陸續(xù)到期，續(xù)簽成本直接飆升至原價(jià)的五倍。迫使平臺(tái)放棄非核心內(nèi)容，直接引發(fā)用戶投訴激增。（黑貓投訴：“想聽(tīng)的《明朝那些事兒》突然沒(méi)了！”）。更嚴(yán)峻的是內(nèi)容生態(tài)的結(jié)構(gòu)性失衡，盡管PGC內(nèi)容消耗45%的收聽(tīng)時(shí)長(zhǎng)，但單部《三體》廣播劇專輯制作成本高達(dá)千萬(wàn)元，導(dǎo)致利潤(rùn)持續(xù)收縮。

如圖所示，這個(gè)曾經(jīng)充滿活力的UGC創(chuàng)作生態(tài)正在迅速萎縮，創(chuàng)作者的熱情明顯消退。打開(kāi)App，撲面而來(lái)的不再是豐富多彩的原創(chuàng)內(nèi)容，而是鋪天蓋地的商業(yè)推廣。這個(gè)曾經(jīng)倡導(dǎo)以"人人都是創(chuàng)作者"的平臺(tái)，正在逐漸失去它最珍貴的創(chuàng)作基因。

在線音頻行業(yè)正面臨難以突破的發(fā)展瓶頸。這個(gè)行業(yè)始終被"低付費(fèi)意愿"和"廣告承載能力有限"兩大難題所困擾：喜馬拉雅作為頭部平臺(tái)，其付費(fèi)轉(zhuǎn)化率雖已達(dá)行業(yè)峰值，但用戶平均付費(fèi)金額仍遠(yuǎn)低于直播等娛樂(lè)形式；同時(shí)平臺(tái)廣告加載率稍一提升就會(huì)造成用戶流失，其承受力明顯弱于視頻平臺(tái)。當(dāng)番茄暢聽(tīng)以激進(jìn)的免費(fèi)策略搶占年輕用戶時(shí)，傳統(tǒng)會(huì)員模式正在遭遇嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

正如某平臺(tái)前高管所言："我們雖然保留了免費(fèi)內(nèi)容入口，但核心資源都向付費(fèi)傾斜，這就導(dǎo)致了免費(fèi)用戶體驗(yàn)被不斷弱化。"

【不止是收購(gòu)，更是生態(tài)霸權(quán)的終極補(bǔ)位】

騰訊音樂(lè)斥資200億收購(gòu)喜馬拉雅，絕非僅僅是獲取3億月活用戶和60%行業(yè)時(shí)長(zhǎng)的占比，其更深層的野心，實(shí)則為完成音頻生態(tài)的最后戰(zhàn)略拼圖，在對(duì)抗字節(jié)跳動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)中建立結(jié)構(gòu)性壁壘。

盡管TME在音樂(lè)版權(quán)領(lǐng)域已近壟斷，但長(zhǎng)音頻始終是其軟肋——2021年長(zhǎng)音頻MAU僅1.5億，不足喜馬拉雅六成。吞并喜馬拉雅，瞬間賦予其3億月活、超1500萬(wàn)創(chuàng)作者及豐富的內(nèi)容版權(quán)，涵蓋有聲書(shū)、播客、脫口秀、音頻劇等。補(bǔ)足了騰訊音樂(lè)在出行場(chǎng)景的關(guān)鍵短板，實(shí)現(xiàn)“耳朵經(jīng)濟(jì)”全場(chǎng)景覆蓋。

這場(chǎng)收購(gòu)更是對(duì)字節(jié)系生態(tài)侵蝕的防御式反擊。番茄暢聽(tīng)依托“番茄小說(shuō)+抖音短劇+聽(tīng)書(shū)”的閉環(huán)，2023年MAU已達(dá)6500萬(wàn)，雖規(guī)模不及，但生態(tài)協(xié)同更是致命的關(guān)鍵點(diǎn)——用戶在抖音刷到的短劇片段，可無(wú)縫跳轉(zhuǎn)番茄暢聽(tīng)聽(tīng)全本。

但是騰訊音樂(lè)則需喜馬拉雅沉淀的500萬(wàn)小時(shí)海量音頻，構(gòu)建起“音樂(lè)+有聲書(shū)+播客+車載”的全時(shí)段聲音矩陣。騰訊音樂(lè)內(nèi)部規(guī)劃非常清晰：未來(lái)在QQ音樂(lè)內(nèi)開(kāi)設(shè)“長(zhǎng)音頻頻道”，將喜馬拉雅的《三體》有聲書(shū)與騰訊的科幻歌單深度聯(lián)動(dòng)，用場(chǎng)景捆綁用戶。

資本層面，這其實(shí)是一場(chǎng)精明的“存量換增量”。TME 2023年?duì)I收僅微增2.3%至284億，直播業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，在線音樂(lè)收入占比升至78.8%，增長(zhǎng)焦慮凸顯。以43億美元估值（PS約3.5倍，低于TME自身5.2倍）吃下了喜馬拉雅，整合溢價(jià)空間目標(biāo)明確。

其更關(guān)鍵的是戰(zhàn)略上的截胡！據(jù)路透社2024年7月報(bào)道，字節(jié)跳動(dòng)曾與喜馬拉雅接觸，但未形成正式的報(bào)價(jià)，騰訊音樂(lè)最終以12.6億美元現(xiàn)金+股權(quán)的方案完成交易，此舉為TME獲得超上億MAU的音頻生態(tài)入口。

【當(dāng)長(zhǎng)音頻淪為生態(tài)附庸，價(jià)值何在？】

喜馬拉雅的賣身，揭開(kāi)了整個(gè)在線音頻賽道的殘酷真相。荔枝FM上市后累計(jì)虧超3億元，掙扎于退市商務(wù)邊緣；據(jù)此前報(bào)道稱，蜻蜓FM近年已大幅收縮個(gè)人音頻業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向企業(yè)服務(wù)，市場(chǎng)影響力明顯減弱，并早已遠(yuǎn)離大眾的視野。

這條曾被寄予“知識(shí)付費(fèi)革命”厚望的賽道，用十年證明：?jiǎn)渭円揽績(jī)?nèi)容變現(xiàn)，撐不起一個(gè)獨(dú)立的商業(yè)帝國(guó)。與視頻領(lǐng)域相比，音頻行業(yè)在市場(chǎng)規(guī)模和用戶粘性方面都呈現(xiàn)出明顯差距。曾經(jīng)被看好的長(zhǎng)音頻獨(dú)立商業(yè)模式，如今正面臨市場(chǎng)的重新審視與價(jià)值的評(píng)估。

騰訊音樂(lè)接手后，遠(yuǎn)非坦途。騰訊系并購(gòu)的歷史常伴著劇烈震蕩：閱文收購(gòu)后的管理層更迭引發(fā)內(nèi)容斷檔，虎牙斗魚(yú)合并流產(chǎn)暴露生態(tài)排異。盡管公告承諾“核心團(tuán)隊(duì)不變”，但是隨著騰訊音樂(lè)戰(zhàn)略投資喜馬拉雅，其CFO胡敏或?qū)⑴c雙方的戰(zhàn)略協(xié)同規(guī)劃，在財(cái)務(wù)整合方面發(fā)揮專業(yè)作用。真正的試金石其實(shí)在于技術(shù)整合：騰訊的AI語(yǔ)音合成能否將喜馬拉雅的有聲書(shū)成本砍掉40%？其龐大的社交娛樂(lè)資源，能否激活喜馬拉雅半死不活的直播業(yè)務(wù)？答案將在未來(lái)幾個(gè)月揭曉，這將決定這樁婚姻是共生還是吞噬。

一個(gè)更宏大的行業(yè)命題浮出水面：長(zhǎng)音頻的未來(lái)，是否注定成為巨頭的“生態(tài)配件”？喜馬拉雅13年的掙扎證明，知識(shí)付費(fèi)、有聲書(shū)等形態(tài)，難以獨(dú)自支撐高估值。而騰訊的入局，或許昭示著一種殘酷的現(xiàn)實(shí)：長(zhǎng)音頻的核心價(jià)值，將依附于更大的生態(tài)體系——成為音樂(lè)平臺(tái)的內(nèi)容補(bǔ)充、短視頻的流量入口，或智能硬件的場(chǎng)景附庸。當(dāng)亞馬遜Audible依托Prime會(huì)員生態(tài)穩(wěn)健盈利時(shí)，中國(guó)的長(zhǎng)音頻玩家卻在巨頭搏殺中逐漸喪失了獨(dú)立敘事的資格。這分野的本質(zhì)，是底層商業(yè)模式的創(chuàng)新乏力與生態(tài)依附能力的差距。

【結(jié)束語(yǔ)】

從50億估值憧憬到29億賣身，喜馬拉雅的折價(jià)，是市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)音頻賽道預(yù)期的系統(tǒng)性調(diào)整，更是整個(gè)長(zhǎng)音頻賽道價(jià)值的殘酷清算。騰訊音樂(lè)擲下約200億人民幣，表面買下的是“60.5%的收聽(tīng)時(shí)長(zhǎng)”，實(shí)質(zhì)是抵御字節(jié)侵蝕的寶貴時(shí)間窗口，以及探索音頻商業(yè)化殘存可能的最后賭注。

然而，真正的拷問(wèn)在于：當(dāng)音頻內(nèi)容注定在互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)中扮演“配角”，騰訊音樂(lè)龐大的資本與流量，真能重塑這個(gè)行業(yè)的價(jià)值標(biāo)尺嗎？而失去獨(dú)立靈魂的喜馬拉雅，在巨頭的羽翼下，是迎來(lái)新生，還是徹底淪為一座高效的“內(nèi)容血汗工廠”？

這場(chǎng)震動(dòng)行業(yè)的收購(gòu)，或許并非長(zhǎng)音頻戰(zhàn)爭(zhēng)的終章，而是一場(chǎng)關(guān)于其存在本質(zhì)與未來(lái)價(jià)值的、更為痛苦重構(gòu)的序幕。

時(shí)間，終將給出答案。只是，這答案里，還會(huì)有“獨(dú)立”二字嗎？

注：本文部分?jǐn)?shù)據(jù)內(nèi)容來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)資料

作者：牛金鵬，（公爵互聯(lián)社主理人）專欄作者，新經(jīng)濟(jì)觀察家，商業(yè)科技評(píng)論人。關(guān)注電商、O2O、企業(yè)轉(zhuǎn)型、互聯(lián)網(wǎng) 、新媒體、大數(shù)據(jù)、AI、新能源等領(lǐng)域。