三房巷經營業(yè)績表現(xiàn)不佳，其償債指標整體下降，公司財務風險上升。

01

降級

近日，聯(lián)合資信公告稱，將三房巷（600370.SH）主體及“三房轉債”的信用等級由前次的“AA-”下調至“A+”，評級展望維持“穩(wěn)定”。

下調評級公告

公告顯示，三房巷經營業(yè)績表現(xiàn)不佳，其償債指標整體下降，償債指標弱，公司財務風險上升。

三房巷應收賬款增幅較大，其中關聯(lián)方余額規(guī)模很高；在建項目建設投入增加，以及經營獲現(xiàn)仍流出導致貨幣資金非受限金額很少，且存貨仍存減值風險，對于公司資產質量和流動性形成了壓力。

另外，三房巷債務負擔在化工行業(yè)內重，且較高的短期債務規(guī)模對于公司經營形成了很大的還款壓力。

2024年，三房巷收入同比增長，公司經營性虧損規(guī)模較大，非經營性虧損大幅增加，進一步加重了公司的虧損程度；2025年一季度虧損額同比擴大。

《小債看市》統(tǒng)計，目前三房巷僅存續(xù)“三房轉債”這一只債券，債券余額24.99億元，期限6年，到期日為2029年1月6日。

“三房轉債”詳情

由于“三房轉債”存續(xù)期較長，且設置有轉股條款，未來有望通過轉股降低債券的實際償付壓力。

近年來，由于聚酯瓶片市場供需矛盾突出，三房巷主要產品價格下降，毛利率大幅下降，盈利指標弱化、利潤虧損。

02

持續(xù)虧損

據官網介紹，三房巷成立于1994年，位于江蘇省江陰市，是一家以從事化學纖維制造業(yè)為主的企業(yè)，2003年3月在A股上市。

三房巷集團成立于1980年，已形成以聚酯產業(yè)為核心，化工新材料、聚酯薄膜、紡織等多產業(yè)齊頭并進，涵蓋投資、酒店、國際貿易為一體的多領域、多品牌發(fā)展的現(xiàn)代多元化控股集團。

從股權結構看，三房巷集團直接和間接分別持有三房巷76.15%和5.14%股份，為公司控股股東。

卞平剛通過三房巷集團和江蘇三房巷國際貿易有限公司間接控制三房巷81.29%股份，并直接持有公司0.01%的股份，為公司實際控制人。

股權結構圖

三房巷所處行業(yè)為瓶級聚酯切片、PTA的生產與銷售，PTA為瓶級聚酯切片的主要原材料之一；聚酯產品主要包括瓶級聚酯切片、聚酯纖維以及聚酯薄膜。

近年來，行業(yè)供大于求，市場競爭激烈，三房巷虧損規(guī)模擴大，經營獲現(xiàn)較投資支出仍缺口很大。

2024年和2025年一季度，三房巷虧損額分別為4.87億元和1.22億元。

歸母凈利潤

2023年，三房巷采購結構發(fā)生變化導致應付賬款下降，應收款項及存貨增加，公司經營活動現(xiàn)金大幅凈流出27.18億元，2024年該指標為-1.7億元。

截至2025年一季末，三房巷總資產有193.32億元，總負債136.83億元，凈資產56.49億元，公司資產負債率為70.78%。

2023年，三房巷完成25億可轉債發(fā)行后，公司有息債務大幅增長，債務杠桿顯著上升，償債能力指標明顯弱化。

資產負債率

《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，三房巷主要以流動負債為主，占總債務的62%。

截至2025年一季末，三房巷流動負債有85億元，主要為應付賬款，其一年內到期的短期債務合計有43.17億元。

相較于短債壓力，三房巷的流動性吃緊，其賬上貨幣資金有10.77億元，無法覆蓋短債，且其經營現(xiàn)金流呈凈流出狀態(tài)，公司存在一定短期償債壓力。

在財務彈性方面，截至2023年末，三房巷銀行授信總額有67.26億元，未使用授信額度為8.97億元，可見公司備用資金較少。

此外，三房巷還有非流動負債51.76億元，主要為應付債券，其長期有息負債合計有41.16億元。

整體來看，三房巷剛性債務總規(guī)模有84.33億元，長短期有息負債規(guī)模相當，帶息債務比為62%。

從融資渠道看，作為上市公司，除了股權融資外，三房巷還通過租賃、應收賬款以及債券等方式融資，渠道多元化。

資產質量方面，三房巷存貨及應收款項快速增長，其中關聯(lián)方余額規(guī)模很高，被會計師事務所出具了帶強調事項段的無保留意見的審計結論，且存在較大規(guī)模的關聯(lián)擔保。

隨著三房巷可轉債募投項目的持續(xù)投建，加之公司經營獲現(xiàn)能力下降，導致公司資產流動性減弱。

總得來看，三房巷利潤持續(xù)虧損，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈流出；債務上升，盈利及獲現(xiàn)對現(xiàn)有債務本息的保障能力減弱。

03

“第二華西”

同在江蘇省江陰市，三房巷村曾一度與華西村齊名，被譽為“第二華西”。

在全國大多數村莊還在為溫飽犯愁時，三房巷村就成為全國第一個彩電村、空調村。

三房巷的帶頭人、大家長是卞興才，他任三房巷村支書超過50年。

1980年，卞興才以村集體的名義貸款80萬，創(chuàng)辦了江陰縣合成纖維廠，開始涉足化纖行業(yè)，做紡織印染，搞熱電廠，開賓館，三房巷集團日漸壯大。

此后，三房巷集團圍繞紡織業(yè)進行了一系列的產業(yè)鏈拓展，逐漸形成了從化纖原料進廠到成品面料出廠的一條龍格局。

2000-2006年，經過兩次改制和多次股權調整，三房巷村村委會退出三房巷集團，公司控股股東變更為江陰興洲投資，持股27.04%；卞興才持有江陰興洲投資50.99%的股權，間接控制三房巷集團。

在卞興才的帶領下，三房巷集團從一家小小的集體所有制企業(yè)發(fā)展成為資產超百億的商業(yè)“王國”。

2003年，卞興才將三房巷集團的面料印染、工程塑料、電力三大業(yè)務打包上市。

2020年，因原紡織印染主業(yè)不再具有競爭力，三房巷謀劃收購三房巷集團名下的海倫化工，將主業(yè)轉為綜合化工。

彼時，海倫化工的營收是三房巷的20多倍，凈資產是7倍多。

2020年7月，總市值約為34億的三房巷以73.5億“蛇吞象”收購海倫化工，主業(yè)轉變?yōu)閮绕考壘埘デ衅蛯Ρ蕉姿酨TA。

隨后幾年，三房巷業(yè)績尚好，但從2023年開始虧損，公司剛剛并入的瓶級聚酯切片及PTA在國內已沒有競爭優(yōu)勢。