撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

6月30日，據(jù)上交所官網(wǎng)，國產(chǎn)GPU廠商摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司（下稱：摩爾線程）科創(chuàng)板IPO獲受理。根據(jù)招股書，此次發(fā)行擬募資80億元，本次公開發(fā)行股票總數(shù)不低于4444.7580萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。

80億元募資額，暫時創(chuàng)下年內(nèi)科創(chuàng)板最大IPO紀錄，同時系滬深北交易所年內(nèi)受理的第二大IPO項目。

摩爾線程成長速度也預示著中國GPU賽道發(fā)展速度。自2020年創(chuàng)立至今只有5年，其沖刺IPO的進程也如坐上火箭，2024年11月啟動上市輔導，今年6月完成輔導驗收，6月底其IPO便獲受理。

此次IPO也正式拉開資本盛宴的序幕。招股書顯示，聯(lián)想、騰訊、深創(chuàng)投、紅杉資本、厚雪資本等均為摩爾線程的投資方。此外2022-2024年，公司向724名員工支付股份激勵費用達7.68億元，人均超百萬元，覆蓋64%的員工。

01

“中國英偉達”突破卡脖子技術

在中國GPU賽道上，摩爾線程與壁仞科技、燧原科技和沐曦集成并稱“四小龍”，這幾家企業(yè)均在加速沖刺IPO。相比之下，摩爾線程的進度最為領先。

摩爾線程成立于2020年，以自主研發(fā)的全功能GPU為核心，致力于為AI、數(shù)字孿生、科學計算等高性能計算領域提供計算加速平臺。公司已成功推出四代GPU架構，并拓展出覆蓋AI智算、云計算和個人智算等應用領域的計算加速產(chǎn)品矩陣。

招股書稱，摩爾線程在國內(nèi)GPU領域處于領先地位，基于自主研發(fā)的MUSA 架構，公司率先實現(xiàn)了單芯片架構同時支持AI計算加速、圖形渲染、物理仿真和科學計算、超高清視頻編解碼的技術突破，有力推動了我國GPU產(chǎn)業(yè)的自主可控進程。 相比采用GPGPU、ASIC等技術路線的其他單一AI加速卡產(chǎn)品，MUSA架構技術具備更強的計算通用性、更優(yōu)的技術演進能力、更佳的生態(tài)兼容性以及更廣泛的市場適應性。

摩爾線程表示，公司產(chǎn)品在部分性能指標上已經(jīng)接近或達到國際先進水平，實現(xiàn)了對部分“卡脖子”領域核心產(chǎn)品的突破。例如，公司MTT S80顯卡的單精度浮點算力性能接近英偉達RTX 3060；基于公司MTT S5000產(chǎn)品構建的千卡GPU智算集群效率超過同等規(guī)模國外同代系GPU集群計算效率。

摩爾線程最早出名的就是游戲顯卡業(yè)務，其2022年11月推出的國產(chǎn)游戲顯卡MTT S80，被譽為“國產(chǎn)游戲第一卡”，不僅支持DX12，還是業(yè)內(nèi)首款配備PCIe Gen5接口的顯卡，傳輸帶寬高達雙向128GB/s。

除此之外，去年以來AI的爆火，也帶動摩爾線程的營收大爆發(fā)?！墩泄蓵凤@示，2022年-2024年營收分別為4609萬元、1.24億元、4.38億元，年復合增長率超200%。其中2024年，AI智算板塊就貢獻了3.36億元、77.63%的營收。

摩爾線程成立之時便備受關注，因為創(chuàng)始人張建中曾將英偉達在中國的市場份額從2008年的不足50%提升至2020年的超80%，而現(xiàn)在他又要從零開始，挑戰(zhàn)英偉達。

張建中于2005年5月加入英偉達，在長達15年的職業(yè)生涯中，他一路晉升至全球副總裁兼中國區(qū)總經(jīng)理，主導開拓了英偉達在中國的龐大生態(tài)系統(tǒng)，將中國市場打造成英偉達全球最重要的營收來源之一。這段經(jīng)歷為他積累了寶貴的技術洞察、管理經(jīng)驗和行業(yè)人脈。

在此期間，張建中主要負責開拓英偉達GPU在中國的生態(tài)系統(tǒng)。在他的帶領下，英偉達GPU在中國的市場占有率從2008年的不到50%提升到2020年他離職時的80%以上，中國市場成為英偉達在全球最重要的營收陣地之一。

當張建中離開效力15年的英偉達時，中國GPU市場90%份額被英偉達、AMD、英特爾瓜分。國產(chǎn)GPU廠商在高端領域幾乎空白。

2020年6月，張建中在北京悄然創(chuàng)立摩爾線程，一支豪華的“復仇者聯(lián)盟”就此集結(jié)。摩爾線程的CTO張鈺勃為前英偉達GPU架構師，主導過旗艦顯卡設計；其市場生態(tài)負責人周苑為英偉達中國生態(tài)建設核心推手；而研發(fā)團隊終超50%成員來自英偉達、AMD、微軟，平均行業(yè)經(jīng)驗15年。

這支“中國最強GPU戰(zhàn)隊”的組建，成為摩爾線程技術突圍的核心引擎。且僅用4年便完成四代GPU架構迭代：蘇堤架構（2021）：首款國產(chǎn)全功能GPU芯片，突破從0到1；春曉架構（2022）：性能提升3倍，推出消費級顯卡MTT S80；曲院架構（2023）：AI算力突破，S4000加速卡落地；平湖架構（2024）：FP8精度支持，S5000加速卡劍指H100。

摩爾線程得到了許多知名投資機構的支持，天眼查顯示，2020年成立的摩爾線程，至今共經(jīng)歷了6輪融資，累計融資金額超65億元。招股書顯示，在2022年12月之前，摩爾線程背后就已經(jīng)站著紅杉、國盛資資本、紀源資本、騰訊、聯(lián)想、策源電子基金、洪泰基金、五源資本等四十家左右的機構。眾多投資方中，五源資本和紅杉中國多次參投，騰訊、字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)大廠以及深創(chuàng)投等機構也紛紛入局。

據(jù)胡潤2025全球獨角獸榜顯示，摩爾線程以高達310億元的估值排名第212位。

摩爾線程之所以備受追捧，一個原因是實現(xiàn)了國產(chǎn)替代。公司基于自主研發(fā)的MUSA架構，率先實現(xiàn)了在同一顆芯片上同時支持AI計算加速、圖形渲染、物理仿真以及超高清視頻處理所需計算能力的突破，推動了我國GPU產(chǎn)業(yè)的自主可控進程。

另一原因是技術先進，突破了卡脖子技術。摩爾線程強調(diào)，公司產(chǎn)品在部分性能指標上已經(jīng)接近或達到國際先進水平，實現(xiàn)了對部分“卡脖子”領域核心產(chǎn)品的突破。例如，公司MTTS80顯卡的單精度浮點算力性能接近英偉達RTX3060；基于公司MTTS5000產(chǎn)品構建的千卡GPU智算集群效率超過同等規(guī)模國外同代系GPU集群計算效率。

正如某匿名投資人所說：“我們押注的是十年后中國GPU萬億市場的話語權?！?/p>

02

三年虧了50億

雖然GPU的前景一片美好，但擺在摩爾線程面前更為重要的，是盈利之路。

招股書顯示，2022年、2023年及2024年，摩爾線程實現(xiàn)營收分別為4608.33萬元、1.24億元及4.38億元，呈現(xiàn)增長趨勢，凈虧損分別為18.4億元、16.73億元、14.92億元，累計虧損超50億元。截至2024年12月31日，摩爾線程累計未彌補虧損約為12.07億元。

“當前虧損主要源于在GPU技術研發(fā)上的巨大投入，2022年-2024年累計研發(fā)投入達38.1億元，占這三年累計營業(yè)收入的比例約為626.03%。GPU行業(yè)技術迭代迅速，為構建自主可控技術和產(chǎn)品體系，保持技術競爭力，現(xiàn)階段高強度研發(fā)投入十分必要。”摩爾線程表示。

《招股書》顯示，2022年至2024年，摩爾線程的研發(fā)費用分別為11.16億元、13.34億元和13.59億元。占營業(yè)收入的比例為2422.51%、1076.31%和309.88%。三年合計研發(fā)投入超過38億元，占最近三年累計營業(yè)收入的比例高達626%。

因此，摩爾線程對于資金的需求無疑較高。按照規(guī)劃，此次IPO公司計劃進一步融資80億元，應用于“摩爾線程新一代自主可控AI訓推一體芯片研發(fā)項目”“摩爾線程新一代自主可控圖形芯片研發(fā)項目”“摩爾線程新一代自主可控AI SoC芯片研發(fā)項目”，并補充10億元流動資金。

摩爾線程的財報上結(jié)構性矛盾凸顯，消費級顯卡（如MTT S80）需持續(xù)燒錢優(yōu)化兼容性，而企業(yè)級產(chǎn)品（如S5000集群）尚未規(guī)?；帕俊?/p>

尤其是在2023年，摩爾線程被美國列為實體清單后，晶圓代工轉(zhuǎn)向國產(chǎn)Foundry聯(lián)合開發(fā)7nm工藝，在7nm以下先進制程獲取被鎖死后，張建中在內(nèi)部信中直言：“這是我們創(chuàng)業(yè)以來最黑暗的時刻?！?/p>

另外，摩爾線程也嚴重依賴大客戶，2024年前五大客戶占比98.16%；并且，摩爾線程如今還有64億存貨懸頂，跌價準備超7000萬。

從市值看，英偉達高達3.55萬億美元，若摩爾線程上市后市值達到樂觀預期的3000億元人民幣，兩者仍有約82倍的差距。此外，公司也面臨盈利前景的不確定性（如已上市的寒武紀至今仍虧損），以及在先進制程工藝、EDA工具獲取等方面受美國限制的供應鏈風險，這些都是未來發(fā)展中必須正視和克服的巨大鴻溝。

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