文|王博 出品|天下財(cái)?shù)?/p>

在政策、資金等多重利好共振下，近期A股市場(chǎng)吹響反彈號(hào)角，而金融板塊是當(dāng)之無愧的“中流砥柱”，銀行、保險(xiǎn)、證券、多元金融輪番表現(xiàn)，帶動(dòng)上證指數(shù)站上3400點(diǎn)。

其中，保險(xiǎn)指數(shù)在上半年表現(xiàn)亮眼，在A股和H股市場(chǎng)均跑贏大盤，保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)趨勢(shì)引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

2024年，國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)迎來業(yè)績爆發(fā)之年，五大險(xiǎn)企年報(bào)紛紛報(bào)喜，負(fù)債端與投資端均有良好表現(xiàn)。今年1-5月，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入繼續(xù)呈現(xiàn)增長勢(shì)頭，負(fù)債端經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)步改善。

同時(shí)，各大研究機(jī)構(gòu)也對(duì)上市險(xiǎn)企的投資價(jià)值普遍看好，尤其是業(yè)績穩(wěn)定性較優(yōu)的中國平安等行業(yè)龍頭，后續(xù)估值空間有望進(jìn)一步打開。

復(fù)蘇周期

隨著人民群眾保險(xiǎn)保障需求日益增長，保險(xiǎn)業(yè)景氣度明顯改善，以分紅險(xiǎn)為代表的儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)帶動(dòng)行業(yè)保費(fèi)增速持續(xù)回升。

國家金融監(jiān)管總局日前披露的保險(xiǎn)業(yè)最新數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月，保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3.06萬億元，同比增長3.8%，增幅較4月進(jìn)一步擴(kuò)大。其中人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入2.28萬億元，同比增長3.3%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入7805億元，同比增長5.2%。

可以看出，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速持續(xù)向好，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。有行業(yè)分析認(rèn)為，今年三季度預(yù)定利率再度下調(diào)將緩解行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，由于行業(yè)改革紅利不斷釋放，以及資本市場(chǎng)回暖撬動(dòng)投資收益，2024年保險(xiǎn)業(yè)已實(shí)現(xiàn)全面爆發(fā)，上市險(xiǎn)企的業(yè)績紛紛報(bào)喜，核心價(jià)值指標(biāo)企穩(wěn)回升，營收和利潤顯著增長。

2024年年報(bào)顯示，五大上市險(xiǎn)企共取得歸母凈利潤3476億元，較上年同期增長78%；同時(shí)披露的總投資收益率、綜合投資收益率均較上年有所提升。

例如，中國平安實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤高達(dá)1266億元，同比大幅增長近48%。其不僅保險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，保險(xiǎn)資金投資業(yè)績也相當(dāng)優(yōu)異，投資組合實(shí)現(xiàn)綜合投資收益率5.8%，同比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，投資收益水平位于市場(chǎng)前列。

步入2025年，A股上市險(xiǎn)企業(yè)務(wù)經(jīng)營整體保持平穩(wěn)，一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤841億元，同比增長1.4%?？傮w來看，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值延續(xù)增長態(tài)勢(shì)、財(cái)險(xiǎn)綜合成本率均同比改善，負(fù)債端取得較好表現(xiàn)。

今年5月7日，國新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，“一行一局一會(huì)”提出多項(xiàng)政策穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、加大險(xiǎn)資入市力度，包括大型保險(xiǎn)集團(tuán)資本補(bǔ)充已經(jīng)提上日程，下調(diào)保險(xiǎn)公司股票投資償付能力風(fēng)險(xiǎn)因子10%，再批復(fù)保險(xiǎn)公司長期股票投資試點(diǎn)600億元，以及保險(xiǎn)業(yè)支持外貿(mào)和科技行業(yè)的相關(guān)政策。

凡此種種，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。華泰證券認(rèn)為，這些政策有利于進(jìn)一步推動(dòng)保險(xiǎn)資金入市，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司長期投資。補(bǔ)充資本的提法更多是未雨綢繆，提前布局，以應(yīng)對(duì)低利率下保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營面臨的潛在不確定性。政策總體更有利于行業(yè)頭部公司。

攻守兼?zhèn)?/strong>

今年上半年，A股保險(xiǎn)指數(shù)上漲7.81%，大幅跑贏上證指數(shù)2.76%的漲幅。6月20日至25日，保險(xiǎn)指數(shù)走出四連陽。其中，中國平安“A+H”股聯(lián)袂上漲，股價(jià)均創(chuàng)今年以來新高，H股總市值重上萬億關(guān)口。

在低利率時(shí)代，高股息資產(chǎn)憑借穩(wěn)定現(xiàn)金流與低估值優(yōu)勢(shì)，成為資金“避險(xiǎn)+收益”的配置選擇，而保險(xiǎn)股的分紅向來“大氣”。

盈利能力的提升驅(qū)動(dòng)上市險(xiǎn)企超預(yù)期回報(bào)投資者，2024年分紅金額均同比上漲。

例如，中國平安擬派發(fā)2024年全年股息為每股現(xiàn)金人民幣2.55元，同比增長5%，基于歸母營運(yùn)利潤計(jì)算的現(xiàn)金分紅比例接近38%，分紅總額連續(xù)13年保持增長，分紅總額連續(xù)13年增長。

對(duì)比其他紅利資產(chǎn)，整體低估的保險(xiǎn)股更具性價(jià)比,投資價(jià)值被研究機(jī)構(gòu)普遍看好。

興業(yè)證券認(rèn)為，保險(xiǎn)板塊后續(xù)估值空間進(jìn)一步打開的催化點(diǎn)有三：一是投資端利率和權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)；二是保險(xiǎn)公司固收和權(quán)益投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；三是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向分紅險(xiǎn)為主的結(jié)構(gòu)調(diào)整。尤其是分紅險(xiǎn)銷售，存在超預(yù)期可能，若被驗(yàn)證將降低負(fù)債剛兌壓力，緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)，將為打開保險(xiǎn)估值更大修復(fù)空間帶來重要支撐。

國泰海通證券則預(yù)計(jì)，保險(xiǎn)公司負(fù)債成本改善以及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化利好資負(fù)匹配改善?；谑袌?chǎng)配置力量增強(qiáng)，低估值且欠配的保險(xiǎn)股價(jià)值凸顯。

招商證券也認(rèn)為，隨著股市向好帶來資產(chǎn)端催化、基本面改善支撐估值修復(fù)和公募新規(guī)后資金面加持，低估值、高彈性的保險(xiǎn)板塊有望成為市場(chǎng)攻守兼?zhèn)渲畠?yōu)選。

龍頭凸顯

作為保險(xiǎn)行業(yè)龍頭，中國平安持續(xù)推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”雙輪并行，筑牢高質(zhì)量發(fā)展根基。

據(jù)悉，中國平安致力于成為國際領(lǐng)先的綜合金融、醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)集團(tuán)，多年來秉持“專業(yè)，讓生活更簡單”的服務(wù)理念與經(jīng)營宗旨，提供覆蓋客戶全生命周期的金融、醫(yī)療、養(yǎng)老綜合解決方案，為客戶、員工、股東、社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。

公司綜合金融模式不斷夯實(shí)個(gè)人客戶經(jīng)營，取得了顯著的發(fā)展成效。截至今年3月31日，平安個(gè)人客戶數(shù)近2.45億，較年初進(jìn)一步增長，其中持有集團(tuán)內(nèi)4個(gè)及以上合同的客戶留存率達(dá)98%。

在醫(yī)療養(yǎng)老方面，公司整合國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源，提供“到線、到店、到家、到企”四到服務(wù)。截至今年3月31日，平安近2.45億的個(gè)人客戶中有近63%的客戶同時(shí)享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈提供的服務(wù)權(quán)益。

近年來，在人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新技術(shù)加速創(chuàng)新的背景下，中國平安也在數(shù)智化的道路上尋求突破，以AI科技賦能金融主業(yè)“降成本、提效率、控風(fēng)險(xiǎn)”。

中國平安自研垂直AI大模型，加速賦能生態(tài)應(yīng)用，同時(shí)聚焦核心技術(shù)研究和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)掌控，專利申請(qǐng)數(shù)累計(jì)達(dá)55080項(xiàng)，位列全球金融科技、醫(yī)療健康專利榜首。公司還構(gòu)建行業(yè)領(lǐng)先的五大實(shí)驗(yàn)室、九大數(shù)據(jù)庫，搭建三層大模型體系，形成垂域行業(yè)壁壘，持續(xù)推動(dòng)大模型與業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景的深度融合。

日前，中國平安“零息”可轉(zhuǎn)債發(fā)行，彰顯出其作為頭部險(xiǎn)企的底氣。

今年6月4日，中國平安發(fā)布公告稱，擬發(fā)行117.65億港元H股可轉(zhuǎn)債，票面利率為零，2030年到期。6月11日，公司宣布其H股可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行工作已順利完成。

中國平安曾于去年7月22日發(fā)行35億美元可轉(zhuǎn)債，該債券票面利率為0.875%。本次可轉(zhuǎn)債票面利率降為0，意味著公司能夠以更低的成本進(jìn)行融資。

東吳證券認(rèn)為，相比此前美元可轉(zhuǎn)債，本次可轉(zhuǎn)債融資成本更低，有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，并且進(jìn)一步增強(qiáng)公司資本實(shí)力，為相關(guān)戰(zhàn)略推進(jìn)和業(yè)務(wù)發(fā)展提供充足支持。

當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)動(dòng)能充足，構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)競(jìng)爭壁壘、業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)的中國平安，亦有望啟動(dòng)價(jià)值增長新引擎。

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