【預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)：柒月】

半年已多紛擾，半年又將如何？

海外方面，隨著暫緩期的結(jié)束，美對(duì)各方關(guān)稅的中樞面臨再度抬升。美方獲得較多關(guān)稅收入的同時(shí)，其經(jīng)濟(jì)放緩、通脹上升等成本也將滯后體現(xiàn)，盡管后續(xù)減稅、降息會(huì)有所對(duì)沖。人民幣對(duì)美元升值但對(duì)一籃子匯率貶值，疊加“搶出口”共同支撐我國(guó)外貿(mào)韌性，但下半年出口將隨全球需求回落。

內(nèi)需方面，商品房的量?jī)r(jià)跌幅還在加深，土地出讓收入繼續(xù)承壓?！耙耘f換新”仍延續(xù)支撐消費(fèi)，但鑒于額度限制，其拉動(dòng)作用可能趨緩。非經(jīng)濟(jì)因素?cái)_動(dòng)餐飲等跡象初顯。PMI從業(yè)人員項(xiàng)表征的就業(yè)景氣度創(chuàng)歷史同期最低。新增專項(xiàng)債發(fā)行提速，基建投資或有所加快。工業(yè)生產(chǎn)尚可但顯緩勢(shì)。

價(jià)格方面，關(guān)稅中樞“二次抬升”制約全球需求，疊加歐佩克等持續(xù)增產(chǎn)，壓制原油等大宗價(jià)格。我國(guó)整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，或體現(xiàn)價(jià)格目標(biāo)的重要性抬升。但區(qū)別于過(guò)往以“去產(chǎn)能”為直接目標(biāo)的供給側(cè)改革，尤其考慮到當(dāng)前總需求偏弱的現(xiàn)實(shí)，政策未必“一刀切”。市場(chǎng)預(yù)期會(huì)有波動(dòng)但整體價(jià)格難逆轉(zhuǎn)。

政策方面，“降準(zhǔn)降息”等表態(tài)似有淡化，表征貨幣政策趨于平穩(wěn)。財(cái)政仍按計(jì)劃進(jìn)行債務(wù)擴(kuò)張，追加增量資金的時(shí)點(diǎn)相對(duì)后置。地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”之下，不排除新增舉措的可能，但實(shí)效更取決于總量政策。與過(guò)往不同，本輪財(cái)政擴(kuò)張并未伴隨信貸增強(qiáng)，表明政策組合的力度及微觀主體的預(yù)期仍待強(qiáng)化。

圖.政策在對(duì)沖什么？

來(lái)源：WIND，筆者測(cè)算

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩(shī)白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見(jiàn)杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。

高童、俞濤：長(zhǎng)江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年6月25日

2.，2025年6月15日

3.，2025年5月28日

4.，2025年5月18日