6月的最后一天，正泰安能數(shù)字能源（浙江）股份有限公司（下稱“正泰安能”）在上海證券交易所更新了招股書，繼續(xù)報考上市。

正泰安能的IPO申請于2023年9月6日被上海證券交易所受理，并在同年9月28日進入問詢階段，先后披露問詢函與財務數(shù)據(jù)更新版問詢函。但在此之后，該公司的IPO進程還三度因財務數(shù)據(jù)過期而中止。

細究正泰安能的招股書及回復函可知，其負債率、業(yè)績增速、經營獨立性、大額關聯(lián)交易等問題均是監(jiān)管與外界關注的焦點，在“A拆A”監(jiān)管趨嚴的背景下，正泰安能的上市之路任重而道遠。

01

營收概況

2015年，正泰集團瞄準C端綜合能源服務，創(chuàng)立了正泰安能數(shù)字能源（浙江）股份有限公司。彼時，全球都在積極尋求可持續(xù)能源的發(fā)展路徑，戶用光伏市場雖尚處萌芽階段，但潛力巨大。

2017年，戶用光伏行業(yè)迎來爆發(fā)式增長，可也陷入了質量、服務、標準缺失的 “野蠻生長” 困境。

2018 年，“531 新政”出臺，補貼驟降，行業(yè)瞬間冰封。但正泰安能逆勢而上，通過優(yōu)化收益模型、穩(wěn)固渠道、推動政策修復等舉措，實現(xiàn)了從浙江向全國市場的跨越式擴張，當年裝機量同比激增 229%。

招股書顯示，2021年至2023年及2024年上半年，公司營業(yè)收入分別為56.31億元、137.04億元、296.06億元和128.03億元，凈利潤分別為8.67億元、17.53億元、26.04億元和12.69億元，業(yè)績表現(xiàn)十分亮眼。

目前，正泰安能主營業(yè)務分為四大板塊：戶用光伏電站合作共建業(yè)務、戶用光伏電站銷售業(yè)務、戶用光伏電站售后保障運維業(yè)務以及戶用光伏系統(tǒng)設備銷售業(yè)務。截至2024年上半年，正泰安能期末自持運營電站總裝機量為17.38GW。

戶用光伏電站銷售業(yè)務已經成為正泰安能最大的營收來源。

業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，從2021年至2023年，該項業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入28.61億元、100.52億元、247.57億元，營收占比分別為51.10%、73.61%、83.94%。而在2024年上半年，正泰安能合計實現(xiàn)營業(yè)收入127.13億元，電站銷售收入達96.49億元，占比為75.90%。

將營業(yè)收入與行業(yè)內的佼佼者，如天合光能、中來股份等進行對比，更能洞悉其在市場中的優(yōu)勢、差距與行業(yè)地位。

從營收規(guī)模來看，正泰安能增長迅猛。天合光能2023年營業(yè)收入高達1133.92億元 ，遠超正泰安能，中來股份2023年營收為122.59億元 ，低于正泰安能。這表明在營收體量上，正泰安能在行業(yè)內處于中游水平，雖與頭部企業(yè)天合光能有較大差距，但領先于部分同行。

正泰安能的招股書顯示，該公司開發(fā)與銷售戶用光伏電站并行，其在國內戶用光伏市場的確占據(jù)了較大的市場份額。

根據(jù)統(tǒng)計，2023年度，正泰安能新增開發(fā)電站12.53GW，增量的市占率為28.82%；2024年上半年則新增開發(fā)電站6.45GW，增量的市占率為40.69%。

此外，從毛利率上看，戶用光伏電站銷售業(yè)務的盈利能力，近兩年來也因規(guī)?；_發(fā)之后趨于穩(wěn)定。根據(jù)招股書，2024年上半年，正泰安能這項業(yè)務的訂單式交付項目單瓦收入為3.10元，較2023年度有所下降，毛利率為13.39%，較2023年度增加了2.58個百分點。

毛利率是衡量企業(yè)盈利能力的關鍵指標。

與正泰安能對比，2024年上半年天合光能以及中來股份戶用光伏電站銷售毛利率分別為18.65%、19.09% ，正泰安能在產品盈利能力上明顯落后于這兩家可比公司。

這主要源于天合光能和中來股份主營業(yè)務涵蓋組件生產和銷售，部分關鍵材料可自產，有效降低成本，提升毛利率，而正泰安能組件供應商分散，采購成本較高。

報告期各期末，正泰安能的負債總額持續(xù)攀升，分別為60.13億元、160.18億元、304.32億元和346.29億元。

其中流動負債占比較高，分別為39.77億元、120.42億元、220.08億元和241.26億元，占負債總額的比例為66.14%、75.18%、72.32%和 69.67%。

市場份額方面，正泰安能優(yōu)勢顯著。2023 年度新增開發(fā)電站 12.53GW，增量市占率為 28.82%；2024 年上半年新增開發(fā)電站 6.45GW，增量市占率為 40.69% ，在國內戶用光伏市場占據(jù)較大份額，市場地位穩(wěn)固。天合光能等企業(yè)雖整體業(yè)務規(guī)模大，但在戶用光伏細分領域，正泰安能的市場拓展能力和份額優(yōu)勢不容忽視。

以應付賬款為例，各期分別為15.97億元、37.14億元、75.50億元和 116.87 億元，占各期末流動負債總額的比例分別為40.15%、30.84%、34.30%和48.44% 。正泰安能的資產負債率（合并）分別為77.00%、81.20%、76.92%和76.93% ，均高于同行業(yè)平均水平。

正泰安能雖在戶用光伏領域市場份額領先，但財務狀況暗藏隱憂。2021-2023年營收從56.31億增至296.06億，卻增收不增利，凈利潤增速從241% 驟降至49%。資產負債率超76%，遠高于同行，償債壓力大。

如果不解決債務問題，此次IPO的資金審核可能會再次面臨審核中止的問題。

02

董事長數(shù)千條風險纏身

正泰安能是一家戶用光伏公司，而實控人的兄弟南存飛控制企業(yè)涉光伏業(yè)務，是否構成同業(yè)競爭遭問詢。

IPO前，正泰電器直接持有正泰安能62.54%的股份，并通過常成創(chuàng)投間接持有正泰安能1.59%的股份，合計持有64.13%的股份，為正泰安能的控股股東。

南存輝直接持有正泰電器3.45%的股份，同時通過正泰集團、新能源投資分別控制正泰電器41.16%和8.39%的股份，合計直接和間接控制正泰電器53.00%的股份。

根據(jù)申報材料：南存輝兄弟南存飛及其直系親屬控制的企業(yè)寰泰股份及其子公司的主營業(yè)務涉及光伏電站等一站式服務。

正泰安能表示，寰泰股份與公司不存在構成重大不利影響的同業(yè)競爭。但這一解釋難解市場投資者的內心狐疑。

據(jù)天眼查，公司董事長陸川目前有87條任職信息，擔任股東6家，擔任高管79家，實際控制權16家企業(yè)。尤為注意的是，其周邊風險有1154條，預警提醒也多達1027條。

高風險方面，其擔任法定代表人的邳州杭泰電力有限公司、西咸新區(qū)杭泰光伏發(fā)電有限公司等一系列公司都有一定的風險提示。

訴訟方面，其擔任法定代表人的浙江正泰新能源開發(fā)有限公司曾因勞務合同糾紛而被起訴，擔任股東的青海麗豪清能股份有限公司曾因建設工程合同糾紛而被起訴，擔任法定代表人的浙江正泰太陽能科技有限公司曾因債權人撤銷權糾紛而被起訴等。

除此之外，在科技飛速發(fā)展的今天，戶用光伏行業(yè)對技術創(chuàng)新的要求越來越高。

然而，目前公司研發(fā)投入相對不足，近一期完整會計年度內，公司研發(fā)費用/營業(yè)收入為0.09%，銷售費用/營業(yè)收入為1.08%。較低的研發(fā)投入可能導致公司在技術創(chuàng)新方面滯后于競爭對手。

客戶集中度過高也是正泰安能面臨的一個重要風險點。

招股書顯示，2021年至2024年上半年，正泰安能前五大客戶分別貢獻了54.88%、72.37%、57.55%和 69.85%的銷售金額。

高度集中的客戶結構可能會使公司面臨客戶流失或合作關系變化帶來的重大風險。一旦主要客戶出現(xiàn)經營問題或合作關系發(fā)生變動，將對公司的業(yè)務穩(wěn)定性和盈利能力產生重大影響。

03

結語

綜上所述，正泰安能在經營過程中面臨著多方面的風險與挑戰(zhàn)。

高額的負債、技術研發(fā)投入的不足、市場競爭的加劇、關聯(lián)交易的頻繁、客戶集中度過高以及合規(guī)性方面的挑戰(zhàn)都可能對公司未來發(fā)展產生不利影響。

IPO持續(xù)三次因財務資料過期而審核“中止”，直到2025年年初恢復審核，此次審核能否通過呢？

我們拭目以待。