6月的最后一天，正泰安能數(shù)字能源（浙江）股份有限公司（下稱“正泰安能”）在上海證券交易所更新了招股書，繼續(xù)報考上市。

正泰安能的IPO申請于2023年9月6日被上海證券交易所受理，并在同年9月28日進(jìn)入問詢階段，先后披露問詢函與財務(wù)數(shù)據(jù)更新版問詢函。但在此之后，該公司的IPO進(jìn)程還三度因財務(wù)數(shù)據(jù)過期而中止。

細(xì)究正泰安能的招股書及回復(fù)函可知，其負(fù)債率、業(yè)績增速、經(jīng)營獨(dú)立性、大額關(guān)聯(lián)交易等問題均是監(jiān)管與外界關(guān)注的焦點(diǎn)，在“A拆A”監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，正泰安能的上市之路任重而道遠(yuǎn)。

01

營收概況

2015年，正泰集團(tuán)瞄準(zhǔn)C端綜合能源服務(wù)，創(chuàng)立了正泰安能數(shù)字能源（浙江）股份有限公司。彼時，全球都在積極尋求可持續(xù)能源的發(fā)展路徑，戶用光伏市場雖尚處萌芽階段，但潛力巨大。

2017年，戶用光伏行業(yè)迎來爆發(fā)式增長，可也陷入了質(zhì)量、服務(wù)、標(biāo)準(zhǔn)缺失的 “野蠻生長” 困境。

2018 年，“531 新政”出臺，補(bǔ)貼驟降，行業(yè)瞬間冰封。但正泰安能逆勢而上，通過優(yōu)化收益模型、穩(wěn)固渠道、推動政策修復(fù)等舉措，實(shí)現(xiàn)了從浙江向全國市場的跨越式擴(kuò)張，當(dāng)年裝機(jī)量同比激增 229%。

招股書顯示，2021年至2023年及2024年上半年，公司營業(yè)收入分別為56.31億元、137.04億元、296.06億元和128.03億元，凈利潤分別為8.67億元、17.53億元、26.04億元和12.69億元，業(yè)績表現(xiàn)十分亮眼。

目前，正泰安能主營業(yè)務(wù)分為四大板塊：戶用光伏電站合作共建業(yè)務(wù)、戶用光伏電站銷售業(yè)務(wù)、戶用光伏電站售后保障運(yùn)維業(yè)務(wù)以及戶用光伏系統(tǒng)設(shè)備銷售業(yè)務(wù)。截至2024年上半年，正泰安能期末自持運(yùn)營電站總裝機(jī)量為17.38GW。

戶用光伏電站銷售業(yè)務(wù)已經(jīng)成為正泰安能最大的營收來源。

業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，從2021年至2023年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.61億元、100.52億元、247.57億元，營收占比分別為51.10%、73.61%、83.94%。而在2024年上半年，正泰安能合計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入127.13億元，電站銷售收入達(dá)96.49億元，占比為75.90%。

將營業(yè)收入與行業(yè)內(nèi)的佼佼者，如天合光能、中來股份等進(jìn)行對比，更能洞悉其在市場中的優(yōu)勢、差距與行業(yè)地位。

從營收規(guī)模來看，正泰安能增長迅猛。天合光能2023年?duì)I業(yè)收入高達(dá)1133.92億元 ，遠(yuǎn)超正泰安能，中來股份2023年?duì)I收為122.59億元 ，低于正泰安能。這表明在營收體量上，正泰安能在行業(yè)內(nèi)處于中游水平，雖與頭部企業(yè)天合光能有較大差距，但領(lǐng)先于部分同行。

正泰安能的招股書顯示，該公司開發(fā)與銷售戶用光伏電站并行，其在國內(nèi)戶用光伏市場的確占據(jù)了較大的市場份額。

根據(jù)統(tǒng)計，2023年度，正泰安能新增開發(fā)電站12.53GW，增量的市占率為28.82%；2024年上半年則新增開發(fā)電站6.45GW，增量的市占率為40.69%。

此外，從毛利率上看，戶用光伏電站銷售業(yè)務(wù)的盈利能力，近兩年來也因規(guī)�；_發(fā)之后趨于穩(wěn)定。根據(jù)招股書，2024年上半年，正泰安能這項(xiàng)業(yè)務(wù)的訂單式交付項(xiàng)目單瓦收入為3.10元，較2023年度有所下降，毛利率為13.39%，較2023年度增加了2.58個百分點(diǎn)。

毛利率是衡量企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)。

與正泰安能對比，2024年上半年天合光能以及中來股份戶用光伏電站銷售毛利率分別為18.65%、19.09% ，正泰安能在產(chǎn)品盈利能力上明顯落后于這兩家可比公司。

這主要源于天合光能和中來股份主營業(yè)務(wù)涵蓋組件生產(chǎn)和銷售，部分關(guān)鍵材料可自產(chǎn)，有效降低成本，提升毛利率，而正泰安能組件供應(yīng)商分散，采購成本較高。

報告期各期末，正泰安能的負(fù)債總額持續(xù)攀升，分別為60.13億元、160.18億元、304.32億元和346.29億元。

其中流動負(fù)債占比較高，分別為39.77億元、120.42億元、220.08億元和241.26億元，占負(fù)債總額的比例為66.14%、75.18%、72.32%和 69.67%。

市場份額方面，正泰安能優(yōu)勢顯著。2023 年度新增開發(fā)電站 12.53GW，增量市占率為 28.82%；2024 年上半年新增開發(fā)電站 6.45GW，增量市占率為 40.69% ，在國內(nèi)戶用光伏市場占據(jù)較大份額，市場地位穩(wěn)固。天合光能等企業(yè)雖整體業(yè)務(wù)規(guī)模大，但在戶用光伏細(xì)分領(lǐng)域，正泰安能的市場拓展能力和份額優(yōu)勢不容忽視。

以應(yīng)付賬款為例，各期分別為15.97億元、37.14億元、75.50億元和 116.87 億元，占各期末流動負(fù)債總額的比例分別為40.15%、30.84%、34.30%和48.44% 。正泰安能的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為77.00%、81.20%、76.92%和76.93% ，均高于同行業(yè)平均水平。

正泰安能雖在戶用光伏領(lǐng)域市場份額領(lǐng)先，但財務(wù)狀況暗藏隱憂。2021-2023年?duì)I收從56.31億增至296.06億，卻增收不增利，凈利潤增速從241% 驟降至49%。資產(chǎn)負(fù)債率超76%，遠(yuǎn)高于同行，償債壓力大。

如果不解決債務(wù)問題，此次IPO的資金審核可能會再次面臨審核中止的問題。

02

董事長數(shù)千條風(fēng)險纏身

正泰安能是一家戶用光伏公司，而實(shí)控人的兄弟南存飛控制企業(yè)涉光伏業(yè)務(wù)，是否構(gòu)成同業(yè)競爭遭問詢。

IPO前，正泰電器直接持有正泰安能62.54%的股份，并通過常成創(chuàng)投間接持有正泰安能1.59%的股份，合計持有64.13%的股份，為正泰安能的控股股東。

南存輝直接持有正泰電器3.45%的股份，同時通過正泰集團(tuán)、新能源投資分別控制正泰電器41.16%和8.39%的股份，合計直接和間接控制正泰電器53.00%的股份。

根據(jù)申報材料：南存輝兄弟南存飛及其直系親屬控制的企業(yè)寰泰股份及其子公司的主營業(yè)務(wù)涉及光伏電站等一站式服務(wù)。

正泰安能表示，寰泰股份與公司不存在構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競爭。但這一解釋難解市場投資者的內(nèi)心狐疑。

據(jù)天眼查，公司董事長陸川目前有87條任職信息，擔(dān)任股東6家，擔(dān)任高管79家，實(shí)際控制權(quán)16家企業(yè)。尤為注意的是，其周邊風(fēng)險有1154條，預(yù)警提醒也多達(dá)1027條。

高風(fēng)險方面，其擔(dān)任法定代表人的邳州杭泰電力有限公司、西咸新區(qū)杭泰光伏發(fā)電有限公司等一系列公司都有一定的風(fēng)險提示。

訴訟方面，其擔(dān)任法定代表人的浙江正泰新能源開發(fā)有限公司曾因勞務(wù)合同糾紛而被起訴，擔(dān)任股東的青海麗豪清能股份有限公司曾因建設(shè)工程合同糾紛而被起訴，擔(dān)任法定代表人的浙江正泰太陽能科技有限公司曾因債權(quán)人撤銷權(quán)糾紛而被起訴等。

除此之外，在科技飛速發(fā)展的今天，戶用光伏行業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新的要求越來越高。

然而，目前公司研發(fā)投入相對不足，近一期完整會計年度內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)收入為0.09%，銷售費(fèi)用/營業(yè)收入為1.08%。較低的研發(fā)投入可能導(dǎo)致公司在技術(shù)創(chuàng)新方面滯后于競爭對手。

客戶集中度過高也是正泰安能面臨的一個重要風(fēng)險點(diǎn)。

招股書顯示，2021年至2024年上半年，正泰安能前五大客戶分別貢獻(xiàn)了54.88%、72.37%、57.55%和 69.85%的銷售金額。

高度集中的客戶結(jié)構(gòu)可能會使公司面臨客戶流失或合作關(guān)系變化帶來的重大風(fēng)險。一旦主要客戶出現(xiàn)經(jīng)營問題或合作關(guān)系發(fā)生變動，將對公司的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和盈利能力產(chǎn)生重大影響。

03

結(jié)語

綜上所述，正泰安能在經(jīng)營過程中面臨著多方面的風(fēng)險與挑戰(zhàn)。

高額的負(fù)債、技術(shù)研發(fā)投入的不足、市場競爭的加劇、關(guān)聯(lián)交易的頻繁、客戶集中度過高以及合規(guī)性方面的挑戰(zhàn)都可能對公司未來發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

IPO持續(xù)三次因財務(wù)資料過期而審核“中止”，直到2025年年初恢復(fù)審核，此次審核能否通過呢？

我們拭目以待。