老鄉(xiāng)雞，中式快餐界的“頭把交椅”。

在多次沖A折戟后，老鄉(xiāng)雞也來(lái)到港股，沖擊“中式快餐第一股”。7月7日，港交所官網(wǎng)顯示，老鄉(xiāng)雞向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，中金公司和海通國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

值得注意的是，在兩次沖擊A股失敗之后，老鄉(xiāng)雞的兩家早期財(cái)務(wù)投資者選擇“落袋為安”退出了股東行列，完成股權(quán)回購(gòu)后，老鄉(xiāng)雞成為一家典型的家族型企業(yè)，創(chuàng)始人家族持有公司絕大部分股權(quán)，目前公司由創(chuàng)始人之子接棒。

老鄉(xiāng)雞創(chuàng)始人束從軒，1962年出生于安徽肥西農(nóng)村家庭。1999年，一次偶然機(jī)遇讓他涉足餐飲行業(yè)，2003年首家“肥西老母雞”快餐店正式開(kāi)業(yè)，自此踏上餐飲版圖擴(kuò)張征程。2012年品牌升級(jí)為“老鄉(xiāng)雞” 后，他帶領(lǐng)企業(yè)通過(guò)直營(yíng)連鎖模式迅速在全國(guó)拓展，從一名退伍軍人逐步成長(zhǎng)為知名餐飲大亨。

從門(mén)店類(lèi)型來(lái)看，老鄉(xiāng)雞以直營(yíng)店為起點(diǎn)，近兩年，為快速提升市場(chǎng)份額，老鄉(xiāng)雞通過(guò)開(kāi)放加盟模式。然而，公司直營(yíng)店的數(shù)量規(guī)模始終在縮減，其擴(kuò)張主要依靠加盟店。

值得一提的是，老鄉(xiāng)雞加盟商中一半以上為前員工轉(zhuǎn)化。2022年至2025年前四個(gè)月，分別有59名、101名、241名及272名加盟商是前員工，經(jīng)營(yíng)73家、157家、318家及364家加盟店。

01

IPO坎坷路，屢敗屢戰(zhàn)的上市征程

在門(mén)店數(shù)量逐漸增加的情況下，老鄉(xiāng)雞也開(kāi)啟了它的上市之路。

老鄉(xiāng)雞的上市之路布滿(mǎn)荊棘。2022年5月，首次向上交所遞交上市申請(qǐng)，然而同年8月28日，上交所發(fā)布公告終止對(duì)其上市審核。

彼時(shí)，公司深陷實(shí)控人行賄傳聞、員工社保參保率低等負(fù)面輿論漩渦，實(shí)控人束從軒卷入“金樹(shù)芳案”，雖未被立案調(diào)查，但對(duì)公司聲譽(yù)造成不良影響；招股書(shū)顯示2019年員工參保率僅37.44%，直至2021年準(zhǔn)備上市前才提升至90%以上，引發(fā)社會(huì)廣泛關(guān)注。

從老鄉(xiāng)雞招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，老鄉(xiāng)雞在2021年之前員工社保參保率確實(shí)非常低，公積金的繳納比例就更低，2021年才突然飆升。

除了社保問(wèn)題，老鄉(xiāng)雞的員工流失率也被市場(chǎng)關(guān)注到。

餐飲行業(yè)人員流失率高是行業(yè)普遍問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)20%到30%的流失率都算正常區(qū)間，低于15%算優(yōu)秀，而即便做到極致也很難低于10%。

老鄉(xiāng)雞的員工流失率是多少呢？差不多一半。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019年老鄉(xiāng)雞員工流失率42.5%，2020年提升到47.47%，2021年進(jìn)一步提升到47.87%，直營(yíng)店長(zhǎng)的流失率，也基本維持在5%左右。

2023年2月28日，老鄉(xiāng)雞第二次沖擊A股，8月23日卻宣布主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，撤回原因未詳細(xì)說(shuō)明，使其上市之路再添阻礙。

2025年1月3日，老鄉(xiāng)雞轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，遞表最終失效。7月7日，老鄉(xiāng)雞更新港股IPO招股書(shū)，再次向上市發(fā)起沖擊，執(zhí)著地朝著港股 “中式快餐第一股” 目標(biāo)奮進(jìn)，其屢敗屢戰(zhàn)的精神備受市場(chǎng)關(guān)注。

02

營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，IPO最大絆腳石

從投資的角度來(lái)看，員工社保和流失率等可能只是表面問(wèn)題，老鄉(xiāng)雞的公司財(cái)務(wù)、負(fù)債率問(wèn)題等可能更值得關(guān)注。

截至2024年12月31日止三個(gè)年度2022、2023、2024及2024、2025年前4個(gè)月：收入分別約為人民幣45.28億元、56.51億元、62.88億元、19.29億元及21.2億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.85%。

毛利分別約為人民幣9.19億元、13.19億元、14.33億元、4.51億元及5.13億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為24.85%。

凈利潤(rùn)分別約為人民幣2.52億元、3.75億元、4.09億元、1.62億元及1.74億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為27.33%。毛利率分別約為20.30%、23.35%、22.78%、23.39%及24.22%。

凈利率分別約為5.57%、6.64%、6.50%、8.41%及8.21%。

老鄉(xiāng)雞的營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，成為IPO最大絆腳石。2024年前三季度，其同店收入增速僅3.0%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平；綜合毛利率徘徊在低水平（具體數(shù)據(jù)未公開(kāi)），顯著落后于同行。

03

過(guò)于依賴(lài)安徽市場(chǎng)

老鄉(xiāng)雞在門(mén)店擴(kuò)張進(jìn)程中，直營(yíng)店數(shù)量持續(xù)減少，加盟店數(shù)量卻迅猛增長(zhǎng)。

2024年前三季度，加盟店數(shù)量從141家暴增至455家，增幅達(dá)222.7%，貢獻(xiàn)收入4.45億元（平均單店年收入約100萬(wàn)元）。但單店效能下滑明顯。

加盟店管理難度較大，服務(wù)質(zhì)量、產(chǎn)品品質(zhì)難以像直營(yíng)店那樣嚴(yán)格把控，過(guò)度依賴(lài)加盟店擴(kuò)張可能損害品牌形象，降低消費(fèi)者信任度。

并且，新店集中于二三線城市，人效和坪效（每平方米營(yíng)收）下降，疊加運(yùn)輸成本上升，導(dǎo)致“增收不增利”。這種“重速度輕質(zhì)量”的擴(kuò)張，可能難以為繼。

此外，營(yíng)收區(qū)域也有過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)，老鄉(xiāng)雞營(yíng)收主要依賴(lài)安徽市場(chǎng)，光安徽市場(chǎng)的份額就達(dá)到了將近50%。

雖然在全國(guó)多地開(kāi)設(shè)門(mén)店，但其他區(qū)域市場(chǎng)份額較低。一旦安徽地區(qū)市場(chǎng)環(huán)境變化，如消費(fèi)者口味偏好改變、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增多且競(jìng)爭(zhēng)加劇，將直接沖擊公司整體營(yíng)收與盈利，不利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

加盟最重要的莫過(guò)于單店模型的好壞及其復(fù)制性。

在安徽省內(nèi)，2024年因市場(chǎng)飽和度高縮減開(kāi)店數(shù)量，省外擴(kuò)張面臨品牌認(rèn)知度不足問(wèn)題，如湖北門(mén)店?duì)I業(yè)額比安徽20-50%。

直營(yíng)店轉(zhuǎn)加盟現(xiàn)象在2023年Q4集中出現(xiàn)，價(jià)格依門(mén)店盈利情況而定（參考回本周期2-2.5年）。目前門(mén)店凈利潤(rùn)率8-12%，較2012-18年的15%下降。

整體而言，單店模型在安徽省內(nèi)相對(duì)成熟，但省外市場(chǎng)因品牌認(rèn)知、租金成本等因素影響，單店盈利能力存在較大差異，單店模型的跨區(qū)域復(fù)制面臨挑戰(zhàn)。

04

食品安全、預(yù)制菜爭(zhēng)議

食品安全是餐飲企業(yè)生命線。在黑貓投訴平臺(tái)上，檢索老鄉(xiāng)雞關(guān)鍵詞得到的結(jié)果有857條。

其中不乏一些很?chē)?yán)重的食品安全問(wèn)題，比如今年6月12日的時(shí)候，就被投訴在餐品內(nèi)發(fā)現(xiàn)了蛆蟲(chóng)。

不久后的6月13日，又有網(wǎng)友投訴其食品安全問(wèn)題，說(shuō)吃出了蟲(chóng)子。

無(wú)獨(dú)有偶，6月19日老鄉(xiāng)雞也曾被投訴有蟲(chóng)子的問(wèn)題。

此外，在2023年官方通報(bào)江蘇老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司南京江東南路店使用的螺絲椒（辣椒），噻蟲(chóng)胺檢測(cè)值超標(biāo)。

另?yè)?jù)老鄉(xiāng)雞此前披露的招股書(shū)，其中涉及食品安全的行政處罰共有6次，被罰事由包括“餐飲服務(wù)許可證已超過(guò)有效期限”、“未取得食品經(jīng)營(yíng)許可證從事經(jīng)營(yíng)”、“產(chǎn)品中混有異物”、“未按規(guī)定執(zhí)行進(jìn)貨查驗(yàn)制度”、“使用清洗消毒不合格餐具”等，6次被罰總金額達(dá)8.69萬(wàn)元。

以上種種問(wèn)題曝光后，引發(fā)消費(fèi)者擔(dān)憂(yōu)，嚴(yán)重?fù)p害品牌形象，使市場(chǎng)對(duì)其品控能力產(chǎn)生質(zhì)疑。

此外，預(yù)制菜也是中國(guó)人繞不開(kāi)的話(huà)題，在2024年的4月老鄉(xiāng)雞官方網(wǎng)站、微信、微博同步發(fā)布公開(kāi)信，回答是不是預(yù)制菜的問(wèn)題。

老鄉(xiāng)雞以明確的數(shù)據(jù)回應(yīng)70.6%的菜品為餐廳現(xiàn)做，不屬于預(yù)制菜。

從監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)制菜在輿論場(chǎng)中維持一定討論熱度，為預(yù)制菜產(chǎn)品帶來(lái)一定的“食品安全風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)以及輿論認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)”。

老鄉(xiāng)雞只有在回應(yīng)時(shí)擺事實(shí)、證明自身，回應(yīng)公眾關(guān)切，才能在這波回應(yīng)里成為贏家，贏得公眾信任。

05

結(jié)語(yǔ)

老鄉(xiāng)雞作為中式快餐領(lǐng)域的頭部品牌，憑借多年的發(fā)展積累了龐大的門(mén)店規(guī)模和一定的市場(chǎng)認(rèn)可度。

但其IPO之路卻異常坎坷，兩次沖擊A股失敗，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所首遞表也以失效告終，如今再次更新招股書(shū)沖擊港股 “中式快餐第一股”，前景仍不樂(lè)觀。

從現(xiàn)狀來(lái)看，老鄉(xiāng)雞的發(fā)展存在諸多棘手問(wèn)題。直營(yíng)店持續(xù)縮減而加盟店激增，加盟店管理難度大，單店效能下滑，還可能影響品牌形象。

營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，2024年前三季度同店收入增速僅3.0%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均，毛利率和凈利率處于較低水平，“增收不增利” 現(xiàn)象明顯。

區(qū)域營(yíng)收過(guò)度集中于安徽市場(chǎng)，省外擴(kuò)張因品牌認(rèn)知不足等問(wèn)題導(dǎo)致單店盈利能力差異大，單店模型跨區(qū)域復(fù)制困難。

員工流失率居高不下，社保和公積金繳納曾存在問(wèn)題，雖有所改善但仍難消市場(chǎng)疑慮。食品安全問(wèn)題頻發(fā)，這些都讓投資者對(duì)其品控和品牌信任度打了折扣。

綜合這些因素，老鄉(xiāng)雞此次沖擊港股IPO，面臨的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)超機(jī)遇。

諸多深層次問(wèn)題并非短期內(nèi)能解決，其基本面難以支撐起上市所需的市場(chǎng)信心。

老鄉(xiāng)雞此次IPO能否成功？我們拭目以待吧。