撰稿 ｜劉一鳴

編輯｜陳茜

近期的二級(jí)市場(chǎng)市場(chǎng)異常火爆：美股再度創(chuàng)新高、英偉達(dá)市值突破4萬(wàn)億美元，同時(shí)比特幣大漲、同樣創(chuàng)下歷史新高。

接下來(lái)，如果股市還能被拉高，推動(dòng)力會(huì)來(lái)自于哪里呢？當(dāng)前華爾街有兩個(gè)敘事主線：一個(gè)當(dāng)然就是AI和科技，而另一個(gè)就是美股代幣化。

這篇文章，我們來(lái)講講當(dāng)前美股代幣化的大熱潮趨勢(shì)，以及它是如何成為特朗普政府虹吸全球熱錢(qián)的新“陽(yáng)謀”，以及面臨的爭(zhēng)議。

（本文為視頻稿件改寫(xiě)，歡迎大家收看以下視頻）

01

什么是美股代幣化？

代幣化（Tokenization），就是把真實(shí)世界的資產(chǎn)，比如說(shuō)股票、債券、房產(chǎn)等引入到區(qū)塊鏈上。比如最近香港非常火的RWA（Real World Asset，真實(shí)世界資產(chǎn)），就是把真實(shí)世界的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以在鏈上交易的數(shù)字代幣。而“證券代幣化”，就是代幣價(jià)值與底層股權(quán)掛鉤的區(qū)塊鏈交易資產(chǎn)。

你可能要問(wèn)，代幣化解決了個(gè)什么問(wèn)題呢？傳統(tǒng)美股投資中，存在門(mén)檻高、地域限制、交易時(shí)段有限等等痛點(diǎn)。而代幣化之后的股票交易幾乎是瞬時(shí)完成、中間費(fèi)用更低，而且支持24小時(shí)隨時(shí)交易。同時(shí)，代幣底層的真實(shí)股票由受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)持有，并以1:1的比例發(fā)行代幣。這種模式確保了代幣與真實(shí)資產(chǎn)的對(duì)應(yīng)關(guān)系。

就在6月底，在美股代幣化的大浪潮里，出現(xiàn)了一個(gè)非常重要的里程碑事件。

02

率先吃螃蟹的Robinhood

曾經(jīng)因?yàn)椤吧舸髴?zhàn)華爾街”而出名的網(wǎng)紅券商Robinhood，在風(fēng)景優(yōu)美的法國(guó)戛納宣布開(kāi)始向歐洲的散戶們提供美股代幣化的交易服務(wù)。

也就是說(shuō)，你可以通過(guò)Robinhood來(lái)用歐元或者穩(wěn)定幣購(gòu)買英偉達(dá)、特斯拉、蘋(píng)果、微軟這些代幣化的股票。這里面一共覆蓋了200多只美股和ETF，在鏈上每周工作日的5天，24小時(shí)隨時(shí)交易，不用等交易所開(kāi)盤(pán)。而且0手續(xù)費(fèi)，只收0.1%的外匯轉(zhuǎn)換費(fèi)。

而且不止是二級(jí)市場(chǎng)的上市公司，Robinhood進(jìn)一步盯上了一級(jí)市場(chǎng)的獨(dú)角獸，號(hào)稱要給散戶們提供OpenAI、SpaceX這些還沒(méi)上市的公司股權(quán)來(lái)交易。這一下點(diǎn)燃了“美股代幣化”的新熱潮，而Robinhood自己的股價(jià)也因此飆升，最近3個(gè)月整整漲了3倍。

那為什么說(shuō)這個(gè)事情很重要呢？可以說(shuō)，通過(guò)“美股代幣化”把大量用戶推到鏈上，而區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缫恢痹谄诖@種大規(guī)模普及。然后在鏈上重構(gòu)一個(gè)新的全球金融體系，成為支撐各類金融服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施，從支付、交易到存款。其中，在支付環(huán)節(jié)，你已經(jīng)可以看到穩(wěn)定幣的廣泛應(yīng)用。

03

為何一級(jí)市場(chǎng)反對(duì)美股代幣化？

不過(guò)，Robinhood的激進(jìn)產(chǎn)品也受到了一些反對(duì)聲音。比如說(shuō)，OpenAI就立馬潑了盆冷水，發(fā)表聲明說(shuō)Robinhood提供的代幣不是公司股權(quán)，OpenAI不認(rèn)可這次發(fā)行。

但話說(shuō)回來(lái)，OpenAI之所以要潑冷水，核心還是因?yàn)椋阂患?jí)市場(chǎng)背后的利益關(guān)系不同。作為非上市公司，OpenAI需要牢牢掌握自身估值的定價(jià)權(quán)。

因?yàn)橐坏┻@種一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)，變成一個(gè)有點(diǎn)類似于股票交易的半公開(kāi)狀態(tài)，首先因?yàn)榻灰琢亢苄。芰鱾鞯绞袌?chǎng)上的股權(quán)很少，就很容易暴漲暴跌。如果公司發(fā)展好，很容易炒到天價(jià)。一旦公司發(fā)展出了什么問(wèn)題，又會(huì)一下子暴跌。而創(chuàng)業(yè)公司的業(yè)務(wù)當(dāng)然沒(méi)有那么穩(wěn)定，如果節(jié)奏錯(cuò)位，就會(huì)影響下一輪估值的定價(jià)。

馬斯克沒(méi)有明確回復(fù)自己的態(tài)度，但是在OpenAI的聲明下面，也回復(fù)了一條“Your ‘equity’ is fake”（你們的“股權(quán)”是假的）。

所以，要想做沒(méi)上市的一級(jí)市場(chǎng)，情況會(huì)更復(fù)雜一些，但做美股二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有太大問(wèn)題，所以我們也看到最近美股代幣化的浪潮洶涌態(tài)勢(shì)。

04

巨頭入場(chǎng)與代幣化趨勢(shì)

Robinhood進(jìn)軍代幣化資產(chǎn)的大背景，是整個(gè)加密貨幣領(lǐng)域的如火如荼。一方面是比特幣的價(jià)格不斷創(chuàng)新高、穩(wěn)定幣的交易量也屢破新高，另一方面是特朗普政府的大力推動(dòng)，國(guó)會(huì)也在尋求立法，要讓加密貨幣成為主流金融系統(tǒng)的一部分。根據(jù)波士頓咨詢的一份報(bào)告預(yù)測(cè)，到2033年，代幣化資產(chǎn)市場(chǎng)的規(guī)模，可能要增長(zhǎng)到18.9萬(wàn)億美元。

其實(shí)在對(duì)RWA監(jiān)管快速突破的今天，市場(chǎng)早已經(jīng)不滿足于國(guó)債代幣化的收益，很多人都想轉(zhuǎn)而追求更具彈性的股票代幣。這個(gè)方向幾乎是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和加密貨幣機(jī)構(gòu)的共識(shí)。要知道，現(xiàn)在推動(dòng)監(jiān)管的可不僅僅是Coinbase這些crypto機(jī)構(gòu)，很多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)大佬，也都在跑步進(jìn)場(chǎng)。

比如全球最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)貝萊德，一方面參與到USDC穩(wěn)定幣發(fā)行公司Circle的IPO中，一把收購(gòu)了10%的股權(quán)。貝萊德想干什么呢？一種解釋是，因?yàn)閁SDC持有超過(guò)400億美元的美債儲(chǔ)備，貝萊德可借此將美債代幣化業(yè)務(wù)，與穩(wěn)定幣綁定。

另一方面，貝萊德在去年，就推出了首個(gè)“鏈上貨幣基金”BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund），每枚BUIDL代幣錨定1美元，100%投資于現(xiàn)金、短期美國(guó)國(guó)債這些低風(fēng)險(xiǎn)、以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，確保本金穩(wěn)定性和低波動(dòng)性，年化收益在3-5%，收益直接空投到投資者的加密錢(qián)包里。

除了貝萊德，全球市值最大的銀行摩根大通，也在跑步進(jìn)場(chǎng)，在上個(gè)月發(fā)布了自己的JPMD。這是一種代幣化存款，它有點(diǎn)像穩(wěn)定幣，但不是穩(wěn)定幣。JPMD存款代幣，是由受到監(jiān)管的銀行、在公共區(qū)塊鏈上直接發(fā)行，背后有銀行的準(zhǔn)備金支持，這些代幣可以在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)之間轉(zhuǎn)賬和清算、兌換加密貨幣或付款。JPMD的一個(gè)重要意義在于，它是傳統(tǒng)銀行，在不放棄合規(guī)的情況下，嘗試發(fā)行代幣這種數(shù)字資產(chǎn)。

原來(lái)很多人認(rèn)為加密貨幣是去中心化的，這肯定與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)這種中心化的設(shè)計(jì)水火不容，但其實(shí)現(xiàn)在傳統(tǒng)金融和去中心化基礎(chǔ)設(shè)施之間，已經(jīng)開(kāi)始了融合。

05

代幣化會(huì)繼續(xù)推高美股嗎？

而我們?cè)诤秃芏鄻I(yè)內(nèi)人士聊的時(shí)候，他們認(rèn)為，美股代幣化的最直接影響之一，就是進(jìn)一步虹吸全球資本流向美國(guó)，并且在一定程度上幫助解決美國(guó)化債的問(wèn)題。

鄭迪 前沿科技投資人： 很多人覺(jué)得美國(guó)化債就是穩(wěn)定幣，就這一招。但是我想說(shuō)美國(guó)其實(shí)是個(gè)組合拳，第一步是穩(wěn)定幣，第二步其實(shí)是萬(wàn)物上鏈——STO。這個(gè)事我認(rèn)為在兩年內(nèi)就會(huì)落地，各國(guó)你要抗衡美國(guó)的這個(gè)未來(lái)的鏈上霸權(quán)，你不僅僅是考慮穩(wěn)定幣的問(wèn)題，反而它的穩(wěn)定幣也光這一招也沒(méi)用。

因?yàn)楝F(xiàn)在我們已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)以鄰為壑的時(shí)代，不再是以前各國(guó)好好商量的時(shí)代，現(xiàn)在大家就是互相搶錢(qián)。那我們要知道現(xiàn)在全世界鏈上的熱錢(qián)，一些大錢(qián)主要是有歐美的想要避稅的一些錢(qián)，這些錢(qián)確實(shí)有。因?yàn)樗鼜膩?lái)不愿意進(jìn)交易所，它從來(lái)不愿意做任何的KYC。還有一些大錢(qián)就是中國(guó)人的錢(qián)，韓國(guó)人的錢(qián)，俄羅斯人的錢(qián)，甚至還有土耳其的人的錢(qián)等等，那么這些大錢(qián)就是全世界的國(guó)家都想搶的這么一筆國(guó)際熱錢(qián)。

主要的國(guó)家如果你只是看穩(wěn)定幣，只是說(shuō)我弄一個(gè)自己的穩(wěn)定幣來(lái)抗衡美元穩(wěn)定幣，但是我沒(méi)有跟上你萬(wàn)物上鏈的時(shí)代，那其實(shí)你也是失敗，因?yàn)殒溕系臒徨X(qián)全部被美國(guó)資產(chǎn)搶走了。我覺(jué)得這就是特朗普政府的一個(gè)陽(yáng)謀，就是萬(wàn)物上鏈，搶你全球的這種鏈上的熱錢(qián)，搶你們所有人的錢(qián)，所以如果你自己不去發(fā)資產(chǎn)，那錢(qián)肯定是被美國(guó)資產(chǎn)搶走。

在美國(guó)剛剛還通過(guò)了GENIUS天才法案（《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act），這個(gè)法案就是想要強(qiáng)化美元在數(shù)字金融時(shí)代的地位。

貝萊德等機(jī)構(gòu)的代幣化產(chǎn)品，本質(zhì)上是將與美元掛鉤的各類產(chǎn)品，包裝成“數(shù)字美元資產(chǎn)”，通過(guò)區(qū)塊鏈的全球流動(dòng)性虹吸其他地方的資金。

對(duì)于“全球南方國(guó)家”來(lái)說(shuō)，比如像阿根廷這種自身貨幣通貨膨脹嚴(yán)重的國(guó)家，本身沒(méi)什么好的投資標(biāo)的，貨幣還天天貶值，很多人都非常希望投資美股，還有一些受到金融制裁和資本管制的地區(qū)，這些都有可能產(chǎn)生虹吸效益。

所以代幣化的背后，不僅僅是一場(chǎng)技術(shù)和市場(chǎng)的變革，也是一場(chǎng)全球范圍內(nèi)的金融競(jìng)爭(zhēng)，大家都在跑馬圈地。

06

Robinhood怎么玩美股代幣化？

最后，肯定也有小伙伴很好奇：Robinhood是怎么玩美股代幣化的？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，用戶在下單之后，系統(tǒng)會(huì)在傳統(tǒng)市場(chǎng)上真正買入一股股票，并由券商托管，同時(shí)，Robinhood會(huì)在區(qū)塊鏈上鑄造一枚對(duì)應(yīng)的代幣，放在用戶賬戶，它的價(jià)值跟實(shí)際股票完全同步。賣出時(shí)，底層股票也賣掉，代幣被銷毀，收益返還給用戶。

鄭迪 前沿科技投資人： Robinhood在歐洲給用戶提供的，類似于以前bybit推出的一個(gè) CFD（差價(jià)合約），但是拿著歐盟的MiFID II的證券牌照的，它是完全合規(guī)的。

另外它在美國(guó)這邊也代持這個(gè)股票，但是并不是映射的，你可以理解成代持的那部分是個(gè)鏡像，另外是它自己代持的，用來(lái)對(duì)沖自己的CFD的這邊的敞口，而且這個(gè)CFD也不能去贖回代持的那批股票，所以這兩個(gè)是沒(méi)有關(guān)系的，并不是一筆映射的，所以他做的可能是一個(gè)更虛的東西，比較類似bybit的前段時(shí)間推出的那種產(chǎn)品，但是它有正股作為對(duì)沖，那我研究下來(lái)，覺(jué)得這種方式目前來(lái)說(shuō)確實(shí)是挑不出毛病的，無(wú)論在美國(guó)還是在歐洲都是完全合規(guī)的。

未來(lái)Robinhood還會(huì)做第二階段，把它的股票代幣接入到無(wú)需許可的區(qū)塊鏈?zhǔn)澜?，這些代幣可以作為一種抵押資產(chǎn)，比如說(shuō)將來(lái)在鏈上的一些借貸協(xié)議，就可以用這些資產(chǎn)去抵押，如果這個(gè)能做成，想象空間還是非常大的。

而對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的交易，Robinhood是通過(guò)一家SPV（特殊目的載體），持有OpenAI的部分股權(quán)，然后將SPV的權(quán)益拆分為區(qū)塊鏈上的代幣，用戶可以通過(guò) Robinhood平臺(tái)來(lái)買賣這些代幣，價(jià)格與SPV的價(jià)值掛鉤。

鄭迪 前沿科技投資人： Robinhood應(yīng)該是從一些OpenAI或者SpaceX的老股東手里買下了一些，很少，它也并不是說(shuō)我是拿這個(gè)東西來(lái)給你做交易，它是作為添投資產(chǎn)。是因?yàn)樗闹髁€是那些美股，他希望大家去交易這個(gè)，但是他要空投一些羊毛，那這個(gè)羊毛就是OpenAI，還有SpaceX股權(quán)的碎片化。

當(dāng)然Robinhood作為一家新興券商，也一直伴隨著爭(zhēng)議。比如它雖然號(hào)稱0傭金，但其實(shí)背后是在通過(guò)交易差價(jià)賺錢(qián)，你的買賣價(jià)格會(huì)比別的券商差一點(diǎn)。在crypto領(lǐng)域也是如此，所以Robinhood也不斷面臨調(diào)查和官司。

過(guò)去幾年，美股代幣化產(chǎn)品曾經(jīng)曇花一現(xiàn)，最具代表性的是Mirror protocol，這個(gè)平臺(tái)以合成資產(chǎn)的方式，為用戶提供各類RWA產(chǎn)品，其中包括特斯拉、谷歌、蘋(píng)果、微軟等美股代幣化資產(chǎn)。但后來(lái)，由于監(jiān)管、市場(chǎng)波動(dòng)等原因，當(dāng)時(shí)比較魚(yú)龍混雜，有炒作的噱頭，就暫時(shí)沉寂了。

最近是因?yàn)榇ㄆ照罅χС旨用茇泿?，美?guó)證監(jiān)會(huì)主席也從強(qiáng)烈排斥加密貨幣的加里·根斯勒，換成了支持加密貨幣的保羅·阿特金斯，監(jiān)管環(huán)境大變。

鄭迪 前沿科技投資人： 新任的SEC主席阿特金斯，他有兩次講話，他就說(shuō)特朗普總統(tǒng)給我們的任務(wù)指標(biāo)是要讓美國(guó)成為全球加密中心，但是他說(shuō)我看了1933年證券法，現(xiàn)在我們還是按照100年前的這個(gè)證券法來(lái)進(jìn)行證券代幣的這個(gè)發(fā)行指導(dǎo)，根本不適合這個(gè)鏈上的這樣的一個(gè)時(shí)代。所以SEC的任務(wù)就是要大幅簡(jiǎn)化證券代幣的發(fā)行流程，要把門(mén)檻降低。

一旦這個(gè)事情落地，所有人都會(huì)去發(fā)證券代幣，因?yàn)楹苊黠@鏈上就是一個(gè)效率要高得多的東西。我是覺(jué)得所有的一切萬(wàn)物上鏈的繁榮、STO的繁榮，以及大家全部開(kāi)始往鏈上轉(zhuǎn)，我覺(jué)得這個(gè)東西我認(rèn)為可能會(huì)在兩年內(nèi)落地，就看SEC對(duì)于STO（證券型代幣發(fā)行）的簡(jiǎn)易流程（Fast track）什么時(shí)候落地。

當(dāng)然，最近不僅是Robinhood，還有像加密貨幣交易所Kraken，也推出了“xStocks”的代幣化股票與ETF交易服務(wù)，覆蓋了蘋(píng)果、特斯拉、英偉達(dá)等50多家美股上市股票和ETF。

這些產(chǎn)品都標(biāo)志著加密貨幣正在加速與傳統(tǒng)金融融合，進(jìn)化為真實(shí)的投資載體，而美股代幣化背后，也有一場(chǎng)圍繞數(shù)字貨幣主導(dǎo)權(quán)的金融戰(zhàn)。

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