3月上市至今，恒生創(chuàng)新藥ETF（159316）漲幅為56%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)跑于市場(chǎng)其他指數(shù)，例如恒生科技指數(shù)年內(nèi)漲幅僅為22%。

創(chuàng)新藥的行情，在前些時(shí)間有過(guò)短暫調(diào)整后，如今再創(chuàng)新高，這既是之前所說(shuō)的，創(chuàng)新藥行情里拿ETF就是最好的參與方式。因?yàn)橄窠螘r(shí)間創(chuàng)新藥的大漲行情里，也出現(xiàn)了個(gè)別公司爆雷，若個(gè)人投資者單挑個(gè)股踩雷了，那不僅錯(cuò)過(guò)了這輪創(chuàng)新藥的重估行情，還在牛市里付出不小的代價(jià)。

其次，現(xiàn)階段中國(guó)市場(chǎng)的醫(yī)藥投資越來(lái)越專業(yè)，諸如創(chuàng)新藥等細(xì)分賽道，即使是業(yè)內(nèi)人士和專業(yè)的賣方機(jī)構(gòu)都經(jīng)常有判斷出錯(cuò)的時(shí)候；對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，這部分既難跟蹤公司數(shù)據(jù)，也難選好個(gè)股。

因此，還是重復(fù)先前說(shuō)過(guò)多次的話，個(gè)人投資者用ETF的方式來(lái)參與創(chuàng)新藥行情，既是最省心，且回報(bào)不遜色于個(gè)股的選擇。例如，恒生創(chuàng)新藥ETF（159316）就是個(gè)好例子。

延續(xù)創(chuàng)新藥重估的邏輯

今年下半年創(chuàng)新藥的邏輯，主要還是三點(diǎn)。

1.超過(guò)10億美元的BD常態(tài)化，中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)驅(qū)動(dòng)的行情。

今年以來(lái)，多家跨國(guó)藥企在電話會(huì)上重申對(duì)中國(guó)優(yōu)秀藥企資產(chǎn)的關(guān)注。因此，我們?cè)谏习肽昴芸吹饺扑幣c輝瑞達(dá)成創(chuàng)紀(jì)錄總額60億美元的雙抗授權(quán)，以及康方、百利天恒等藥企連續(xù)簽下超過(guò)5億美元的海外授權(quán)訂單；創(chuàng)紀(jì)錄的訂單規(guī)模和高頻次的BD交易，作為這輪行情的主要驅(qū)動(dòng)力，帶來(lái)估值修復(fù)和創(chuàng)新藥情緒的提振。在下半年，仍有醫(yī)藥會(huì)議舉行，不少資金在前段時(shí)間的回調(diào)里，趁機(jī)參與布局，期待下半年國(guó)產(chǎn)藥企能交出亮眼的成績(jī)。

這邏輯對(duì)于我們個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，BD是難以預(yù)測(cè)的，即使是專業(yè)的賣方機(jī)構(gòu)也只能大范圍的配置個(gè)股，以免miss某只個(gè)股BD拿到大訂單的機(jī)會(huì)。

2.創(chuàng)新藥行業(yè)的盈利拐點(diǎn)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年全年CDE批準(zhǔn)上市國(guó)產(chǎn)1類創(chuàng)新藥數(shù)量達(dá)到34款，已經(jīng)超過(guò)2021年28款的前高。從靶點(diǎn)看，潛力靶點(diǎn)L-4RPD-1/VEGF、TROP2 ADC、JAK1、IL-17A等均開(kāi)啟國(guó)產(chǎn)商業(yè)化。在新技術(shù)創(chuàng)新藥和潛力大單品驅(qū)動(dòng)下，本土創(chuàng)新藥有望進(jìn)入新一輪的收入/利潤(rùn)加速期。

根據(jù)Wind預(yù)估，2025年百濟(jì)神州將扭虧為盈，信達(dá)生物24年報(bào)實(shí)現(xiàn)盈利，伴隨著更多創(chuàng)新藥商業(yè)化，創(chuàng)新藥行業(yè)將步入盈利的改善期。

盈利改善來(lái)源于兩方面，一是高研發(fā)投入得到回報(bào)，二是降本增效初步體現(xiàn)。

2024年，32家樣本創(chuàng)新藥企研發(fā)投入672億，同比增長(zhǎng)7.3%，較高絕對(duì)值下仍延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。一方面是更多適應(yīng)癥領(lǐng)域如自免、減重降糖陸續(xù)進(jìn)入臨床中后期，研發(fā)投入會(huì)持續(xù)高位；另一方面更多新技術(shù)藥物，如ADC、多抗陸續(xù)進(jìn)入收獲期。

而研發(fā)和銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，2021-2024年22家樣本創(chuàng)新藥企銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下降。2024年樣本創(chuàng)新藥企銷售費(fèi)用率為35.25%(同比下降4.52pct)，隨著創(chuàng)新藥產(chǎn)品持續(xù)放量、銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化基礎(chǔ)上帶來(lái)更多創(chuàng)新藥企業(yè)陸續(xù)減虧、盈利的確定性趨勢(shì)。

值得注意的是，上半年還需要擔(dān)心關(guān)稅沖擊的影響下，可能今年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)都不會(huì)降息；但現(xiàn)在來(lái)看，整個(gè)宏觀環(huán)境的邏輯更加清晰，一是下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率越來(lái)越高，市場(chǎng)預(yù)計(jì)最快9月份將迎來(lái)首次降息，雖然現(xiàn)在也只是40-50%的概率；二是在“威脅性”為主的關(guān)稅沖擊下，美國(guó)通脹也沒(méi)起來(lái)，下半年降息的概率是要更加高的。

而創(chuàng)新藥企作為對(duì)利率敏感的品種，這也有助于藥企融資，市場(chǎng)資金可能提前介入布局降息后拔高藥企估值的行情。

3.從估值來(lái)看，雖然漲的多，但業(yè)績(jī)提上來(lái)，仍然不貴。

從下圖中看，在經(jīng)歷了這輪大漲后，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為32倍，而分位數(shù)為40%，仍然處于近年來(lái)不貴的區(qū)間，以往最高去到40-50倍的PE，這得益于上述所說(shuō)的生物科技行業(yè)的整體盈利改善。

自6月份以來(lái)，機(jī)構(gòu)資金和南向資金也在繼續(xù)增持龍頭的康方生物。以及，近20日南向資金凈流入信達(dá)生物39億港元，長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)的配置仍在加碼。

除此之外，不少機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)通過(guò)ETF的方式來(lái)增加創(chuàng)新藥行業(yè)的配置。

從下圖中看，自6月份創(chuàng)新藥階段性回調(diào)以來(lái)，恒生創(chuàng)新藥ETF（159316）的流通規(guī)模也在持續(xù)增多，資金在回調(diào)時(shí)選擇積極流入。

因此，回到文章開(kāi)頭所說(shuō)的，在中國(guó)創(chuàng)新藥出海拔估值的行情里，通過(guò)恒生創(chuàng)新藥ETF（159316），及聯(lián)接基金（A類024328/ C類024329）來(lái)參與，從整個(gè)行業(yè)的角度去配置是最直接的選擇，既不怕選錯(cuò)公司踩雷，且ETF漲幅不輸給個(gè)股，也能享受到醫(yī)藥行業(yè)的大Beta行情，這是更適合投資者的選擇。