發(fā)現(xiàn)河鋼股份這家公司是因?yàn)橐婚_(kāi)始我以為“同花順iFinD”里的數(shù)據(jù)錯(cuò)了。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.92億，利潤(rùn)總額9.24億，利潤(rùn)總額比營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多；太久沒(méi)見(jiàn)到這種情況，以至于沒(méi)想到這是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)外收入多。

如下表所示，2024年河鋼股份的營(yíng)業(yè)外收入達(dá)到了4.89億元，無(wú)限接近于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.92億元。

那么，這筆營(yíng)業(yè)外收入到底是怎樣產(chǎn)生的呢？

財(cái)富密碼就倆字——搬遷。

2024年河鋼股份收到唐鋼發(fā)展4.88億元的違約金，在此之前，河鋼股份已累計(jì)收到搬遷補(bǔ)償款188.61億元。

不禁流下了羨慕的淚水。

唐山分公司可獲得搬遷補(bǔ)償款總額為334億元，本應(yīng)于2021年全部到位；但是由于唐鋼發(fā)展到期未付全款，于是每年向河鋼股份支付違約金。

在河鋼股份賺錢的時(shí)候，這筆違約金并不顯眼；可是2022年起河鋼股份的凈利潤(rùn)已不足10億元，于是違約金開(kāi)始發(fā)力，貢獻(xiàn)了大約一半的凈利潤(rùn)。

2024年河鋼股份的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率只有0.4%。

2024年公司收到違約金4.88億元，計(jì)入利潤(rùn)總額；按照0.4%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率測(cè)算，要獲得4.88億元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，河鋼股份要?jiǎng)?chuàng)造1220億元的營(yíng)業(yè)收入。

可是相比于產(chǎn)生1220億元的銷售收入所需要的組織、人力和資源，收到違約金這個(gè)動(dòng)作就相對(duì)簡(jiǎn)單很多。

河鋼股份跟我原來(lái)分析的公司不一樣，首先體現(xiàn)在它的杠桿很高。

如下表所示，河鋼股份每年的流動(dòng)負(fù)債都在1500億元左右，且過(guò)去3年每年的短期借款都超過(guò)了700億；

再加上它的流動(dòng)資產(chǎn)只在700億左右，也就是說(shuō)，公司流動(dòng)資產(chǎn)全部變現(xiàn)以后，根本無(wú)法全部?jī)斶€一年內(nèi)到期的負(fù)債。

因此，河鋼股份的償債能力并不高；而且流動(dòng)資產(chǎn)中還包括200多億存在貶值且變現(xiàn)效率受限的存貨。

再看現(xiàn)金流量表，河鋼股份不僅杠桿高，它的資本開(kāi)支很大，是在靠借款維持運(yùn)營(yíng)。

本來(lái)一年1100多億的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入是可以覆蓋經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的，因?yàn)槊磕晁慕?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都是凈流入；但是河鋼股份的資本開(kāi)支大，幾乎每年的資本開(kāi)支都超過(guò)了100億，2022年公司的資本開(kāi)支超過(guò)了200億。

公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流無(wú)法覆蓋金額更大的資本開(kāi)支，所以只能通過(guò)大額借款維持周轉(zhuǎn)。

河鋼股份每年通過(guò)借款取得的現(xiàn)金基本超過(guò)了1000億，每年償還債務(wù)支付的現(xiàn)金基本也在1000億元左右，這更凸顯出了“高杠桿”運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)。

這跟我們?cè)瓉?lái)分析過(guò)的消費(fèi)品頭部企業(yè)很不一樣，因?yàn)槟切┢髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入大，資本開(kāi)支少，不僅沒(méi)有借款還把錢存銀行里吃利息。

河鋼股份的大額資本開(kāi)支，轉(zhuǎn)換成了資產(chǎn)負(fù)債表上的大額固定資產(chǎn)。

2024年河鋼股份賬上的固定資產(chǎn)達(dá)到了1600億元，固定資產(chǎn)清理則達(dá)到了277億元；固定資產(chǎn)清理是企業(yè)對(duì)不再使用的固定資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估、處置和賬務(wù)處理的過(guò)程，清理凈收入計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入。

然而，清理固定資產(chǎn)才能賣幾個(gè)錢？這些固定資產(chǎn)可都是當(dāng)初企業(yè)花了大價(jià)錢購(gòu)置的；由此也可以看出固定資產(chǎn)投入大、資產(chǎn)重的企業(yè)，它們本身就會(huì)很辛苦，并承擔(dān)資產(chǎn)重帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

最近在看哪些企業(yè)短貸長(zhǎng)投。

短貸長(zhǎng)投是一種資金和資產(chǎn)的期限錯(cuò)配，本來(lái)資金的使用時(shí)間只有1年，卻被拿來(lái)投資到變現(xiàn)時(shí)間超過(guò)1年、甚至長(zhǎng)達(dá)3到5年的資產(chǎn)上；那么，一旦銷售不暢回款困難，以及政策收緊融資不暢，這種“龐氏融資模式”就很難為繼。

當(dāng)初的恒大就是明顯的短貸長(zhǎng)投的例子，在恒大倒下之前，多數(shù)人都認(rèn)為恒大能夠“大而不倒”；畢竟恒大綁定的關(guān)聯(lián)方那么多，怎么會(huì)讓它倒下呢？

至今還有很多恒大爛尾樓無(wú)法交付。

當(dāng)我們把目標(biāo)轉(zhuǎn)向一些制造業(yè)企業(yè)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)里面也存在短貸長(zhǎng)投的現(xiàn)象；只要銀行能一直續(xù)貸，它們的模式就能維持下去。

這就跟居民上杠桿買房子一樣，誰(shuí)都沒(méi)想到會(huì)有裁員降薪現(xiàn)金不再流入房貸還不上的那一天。