折疊車王勇闖港股

作者 |余寒

來源 |投資家（ID：touzijias）

中國折疊自行車領(lǐng)域里的“隱形冠軍”，要上市了。

近日，投資觀察網(wǎng)獲悉，深圳市大行科工有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大行”）已向港交所遞交招股書，計(jì)劃在港股主板上市。這家曾因“一秒折疊”技術(shù)風(fēng)靡歐美市場(chǎng)的企業(yè)，或?qū)⒊蔀椤爸袊郫B自行車第一股”。

這家“車企”背后的締造者是一位“超齡創(chuàng)業(yè)者”——83歲高齡的董事長韓德瑋博士。這位曾以合著《激光手冊(cè)》奠定學(xué)界地位的激光物理學(xué)巨擘，在40歲的人生分水嶺毅然轉(zhuǎn)向?qū)嶓w制造業(yè)，選擇從香港一間小屋開始創(chuàng)造出他的“折疊王國”。歷經(jīng)四十年深耕，韓德瑋已將大行打造為中國折疊自行車市場(chǎng)當(dāng)之無愧的“龍頭”。

“王者”的底氣源自強(qiáng)勁的增長曲線。

第三方權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，大行目前以36.5%的市占率穩(wěn)居中國折疊自行車零售市場(chǎng)榜首。最新業(yè)績(jī)成為沖擊上市的核心支撐：2025年1月到4月，大行凈利潤同比暴漲69.3%，盈利能力顯著提升；尤其是數(shù)字化轉(zhuǎn)型成果非常亮眼——線上直銷收入三年（2021-2023）復(fù)合增長率（CAGR）達(dá)166.1%。從深圳華強(qiáng)北的作坊式工廠，到全球銷量突破2000萬輛的行業(yè)龍頭，大行的IPO之路，既是中國制造升級(jí)的縮影，也折射出城市騎行賽道的新變化。

但亮眼的增長數(shù)據(jù)背后，日益提升的代工依賴、核心海外市場(chǎng)的收縮、疊加行業(yè)天花板隱現(xiàn)，也為此次IPO增添了許多挑戰(zhàn)。

一

大行的故事，要從1975年全球石油危機(jī)說起。

當(dāng)時(shí)還在加州理工學(xué)院當(dāng)教授的韓德瑋，看著街上人們把自行車塞進(jìn)汽車后備箱的場(chǎng)景，突然萌生一個(gè)顛覆性的想法——“為什么不能讓自行車自己折疊起來？”這個(gè)看似簡(jiǎn)單的疑問，最終改變了全球出行方式。

1982年，40歲出頭的韓德瑋在香港一間從臺(tái)灣收購的舊工廠里，造出了第一輛大行折疊自行車。這輛采用航空鋁合金車架的“初代作品”，折疊后體積僅0.3立方米（相當(dāng)于普通自行車的三分之一），重量12公斤，單手可拎上地鐵，15秒內(nèi)完成折疊操作。更關(guān)鍵的是，它在臺(tái)灣首年銷量突破6000輛，直接為大行打開東南亞市場(chǎng)。

彼時(shí)，東南亞快速城市化催生了“最后一公里”的需求，而臺(tái)灣完善的制造業(yè)基礎(chǔ)則為大行提供了供應(yīng)鏈支撐。這種“市場(chǎng)空白+制造紅利”的雙重機(jī)遇，讓大行迅速占據(jù)先機(jī)。

韓德瑋的商業(yè)嗅覺堪稱一絕。面對(duì)90年代國際巨頭的壟斷，他反其道而行之，在自行車領(lǐng)域玩起“錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)”：避開與傳統(tǒng)自行車的正面競(jìng)爭(zhēng)，專注折疊技術(shù)的迭代。

1984年推出的“一秒折疊”專利，通過雙鉸鏈設(shè)計(jì)與磁吸鎖定系統(tǒng)，將折疊效率提升200%（從30秒壓縮至1秒），同時(shí)實(shí)現(xiàn)車架強(qiáng)度提升40%、重量減輕25%，定價(jià)較歐美競(jìng)品低30%，形成“性能領(lǐng)先+價(jià)格優(yōu)勢(shì)”的雙重壁壘。

當(dāng)國際品牌聚焦高端商場(chǎng)時(shí)，大行精準(zhǔn)切入通勤剛需場(chǎng)景。其模塊化設(shè)計(jì)使維修成本降低60%，密封軸承系統(tǒng)延長3倍使用壽命，這些創(chuàng)新讓大行在東南亞市場(chǎng)的占有率在短短三年內(nèi)，迅速攀到17%。

但韓德瑋并沒有急于擴(kuò)張，而是選擇回到深圳華強(qiáng)北，用“作坊式生產(chǎn)”打磨工藝——每輛車的折疊關(guān)節(jié)要經(jīng)過10萬次開合測(cè)試，車架焊接誤差不超過0.1毫米。

這種“慢生意”策略，讓大行躲過了2008年全球金融危機(jī)的沖擊。當(dāng)歐美自行車品牌因成本壓力裁員時(shí)，大行已將生產(chǎn)基地遷至東莞，成本降低30%，卻保持了德國TüV認(rèn)證的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。2015年，公司對(duì)“一秒折疊”進(jìn)行了重大升級(jí)，將折疊時(shí)間從30秒壓縮至1秒，這項(xiàng)專利至今仍是行業(yè)標(biāo)桿。

二

在折疊自行車領(lǐng)域摸爬滾打40多年，大行早已成為行業(yè)龍頭。

翻開大行的產(chǎn)品手冊(cè)，70多款車型密密麻麻排開，價(jià)格從幾百塊的入門款到上萬的高端款全覆蓋。有通勤族愛買的14寸迷你折疊；有帶娃家庭看中的可變形兒童車；還有戶外玩家酷愛的24寸電助力車，以及自研的折疊電池包能跑50公里。大行的研發(fā)中心每年推12款新品，其中6款都能成為爆款，這節(jié)奏比不少手機(jī)廠商還快。

賣貨的渠道也與傳統(tǒng)品牌不一樣。

當(dāng)別人還在依賴門店銷售時(shí)，大行早就在抖音直播間玩出了新花樣。去年雙十一，大行和頭部主播合作的限量款折疊車，不到一分鐘就賣斷了貨，直接帶火線上銷售，當(dāng)年線上營收就破了億。

目前大行的線上布局分為三塊：京東天貓穩(wěn)住基本盤，拼多多啃下沉市場(chǎng)，抖音專門造爆款。三年下來線上收入翻了近兩番，今年前四個(gè)月線上渠道貢獻(xiàn)了38%的營收。更絕的是，用戶在直播間吐槽“折疊速度不夠快”，大行轉(zhuǎn)頭就推出0.9秒磁吸折疊的電助力車，上市首月線上就賣了14%的份額。

在生產(chǎn)端大行也下了大功夫。公司將廣東的工廠改成模塊化生產(chǎn)單元。這樣訂單一來，系統(tǒng)便能馬上聯(lián)動(dòng)供應(yīng)商調(diào)配件，自行車熱銷款補(bǔ)貨從45天縮短到18天。去年雙十一預(yù)售，代工廠接到訂單24小時(shí)內(nèi)就開動(dòng)，保證了爆款不斷貨。這些策略使其運(yùn)營成本大大降低，也穩(wěn)住了毛利率。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最能說明問題。2022年到2024年，大行營收從2.54億元人民幣漲到4.51億元人民幣，年復(fù)合增長率33.1%。2025年前四個(gè)月，營收1.85億元人民幣，同比漲了46.8%，凈利潤更是暴漲69.3%，這增速在制造業(yè)里絕對(duì)算得上亮眼。

不過亮眼數(shù)據(jù)背后也有隱憂。

大行的代工占比從2022年的29.5%飆到現(xiàn)在的55.5%，北美及歐洲市場(chǎng)收入占比從2022年的約22.4%顯著下降至2024年的約6.6%，線下門店還因?yàn)榫€上特供款便宜23%，出現(xiàn)客流漲但成交達(dá)不到預(yù)期的情況。

面對(duì)這些隱憂，83歲的韓德瑋展現(xiàn)出了老牌創(chuàng)業(yè)者的穩(wěn)健。他一方面通過“技術(shù)降維”鞏固基本盤，推出“輕量級(jí)電動(dòng)折疊車”e-DAHON；另一方面加速布局B端市場(chǎng)，與順豐、京東物流合作開發(fā)“商用折疊車”。

但問題在于，電動(dòng)化轉(zhuǎn)型需要巨額的研發(fā)投入。若此次港股上市成功，能否將資金高效轉(zhuǎn)化為技術(shù)壁壘，將決定大行能否順利突破“中年危機(jī)”。

三

36.5%的市占率，讓大行穩(wěn)坐中國折疊自行車零售市場(chǎng)的頭把交椅。

盡管如此，作為中國老牌自行車企業(yè)，此次沖刺港股上市，表面看是資本市場(chǎng)的熱鬧事，實(shí)則是企業(yè)在行業(yè)變革關(guān)鍵期的"“關(guān)鍵一戰(zhàn)”。

國內(nèi)市場(chǎng)是大行的“大本營”。2024年中國折疊自行車零售市場(chǎng)規(guī)模達(dá)82億，大行貢獻(xiàn)了其中相當(dāng)一部分，遠(yuǎn)超其他品牌。能站穩(wěn)腳跟，靠的是“技術(shù)下沉”——把原本用在高端車型的“一秒折疊”“磁吸鎖定”等技術(shù)，標(biāo)配到1500元左右的親民款上，比同價(jià)位競(jìng)品操作快好幾倍；再加上自產(chǎn)核心部件的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，成本比行業(yè)平均低18%，價(jià)格戰(zhàn)打得更有底氣。

不過頭把交椅也不好坐。高端市場(chǎng)被英國品牌Brompton用“手工折疊+復(fù)古設(shè)計(jì)”占據(jù)高端顯著市場(chǎng)份額，用戶多為“有錢又愛騎行”的中產(chǎn)；低端市場(chǎng)則被一些電商平臺(tái)淘的白牌產(chǎn)品以“超低價(jià)+直播帶貨”的方式瘋狂收割。2024年中國折疊自行車零售市場(chǎng)整體增速達(dá)28%，而大行公司該年?duì)I收同比增長6.8%。這種“中間高、兩端低”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，像把雙刃劍——既避開兩頭競(jìng)爭(zhēng)，又可能被兩頭擠壓。

此次上市，大行計(jì)劃募資約15億港元，募集資金主要用于三個(gè)方向：

一是電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。大行計(jì)劃投6億港元資金用于研發(fā)“E-DAHON”系列電動(dòng)折疊車，目標(biāo)是兩年內(nèi)把電動(dòng)產(chǎn)品營收占比從現(xiàn)在的8%提升到30%。雖然目前已經(jīng)推出首款電動(dòng)折疊車，但3999元的定價(jià)比白牌產(chǎn)品還是貴了不少，如何平衡性能和成本是道坎；

二是海外建廠。大行計(jì)劃投4億港元資金在越南、印度建新廠，降低對(duì)廣東工廠的依賴。資金可以用來升級(jí)設(shè)備、培訓(xùn)工人；

三是數(shù)字化升級(jí)。剩下的5億港元資金用來優(yōu)化“Dahon Direct”線上平臺(tái)，比如用AI分析用戶騎行數(shù)據(jù)推薦車型，開發(fā)AR試騎功能。2025年前四個(gè)月線上渠道貢獻(xiàn)了38%的營收。然而，正如其在招股書“風(fēng)險(xiǎn)因素”部分所提示的，公司面臨線上客戶忠誠度及重復(fù)購買率方面的挑戰(zhàn)。這也促使大行計(jì)劃投入更多技術(shù)資源以提升用戶粘性。

當(dāng)然，對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境來說，給大行帶來的挑戰(zhàn)也是不小的。

現(xiàn)在，電動(dòng)化賽道擠滿了玩家，除了傳統(tǒng)的自行車品牌，甚至小米生態(tài)鏈的企業(yè)都來搶飯碗，在電池技術(shù)、渠道上這些企業(yè)呈現(xiàn)了很多優(yōu)勢(shì)；此外，國際品牌也開始“下沉”，Brompton推出2999元的入門款，用“英國設(shè)計(jì)+中國制造”壓價(jià)；最后，資本市場(chǎng)的耐心也一大隱憂，港股現(xiàn)在更青睞“高成長+高壁壘”的制造企業(yè)，大行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速在逐步放緩到，如果電動(dòng)化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，預(yù)估其估值將不會(huì)太樂觀。

對(duì)于83歲的韓德瑋來說，這次上市是他創(chuàng)業(yè)四十年的“大考”。從激光物理學(xué)家到“折疊車大王”，這種“慢工出細(xì)活”的匠人精神值得敬佩，但同時(shí)，面對(duì)電動(dòng)化、智能化的新浪潮，大行又不得不“快馬加鞭”——用資本加速技術(shù)迭代，用數(shù)據(jù)重構(gòu)用戶關(guān)系。

市場(chǎng)的殘酷在于，沒有永遠(yuǎn)的王者，只有永遠(yuǎn)的進(jìn)化。此次IPO的成敗，或許將決定大行的未來。