反內(nèi)卷之二，再看需求問(wèn)題

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為什么“棚改”沒(méi)有提升螺紋鋼的需求？

“反內(nèi)卷”行情的上一篇，分析了這一輪的焦點(diǎn)行業(yè)光伏，這一篇再分析一個(gè)供給側(cè)改革的“胡漢三”——鋼鐵。

這一輪行情之初，有一種說(shuō)法，2015-16年的鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革引發(fā)鋼價(jià)大漲，是因?yàn)?016-17年的棚改，同時(shí)啟動(dòng)了需求。如果本輪“反內(nèi)卷”沒(méi)有需求側(cè)的政策配合，很難與當(dāng)年相比。

聽(tīng)上去有道理，但有數(shù)據(jù)有真相，棚改的2016-17年，螺紋鋼的消費(fèi)量跟2015年比，幾乎沒(méi)有什么變化。

近幾年真正能拉動(dòng)螺紋鋼需求的，是20~21年大放水導(dǎo)致的地產(chǎn)最后一波投資開(kāi)工熱，疊加全球疫情停產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國(guó)補(bǔ)庫(kù)存，消費(fèi)量有明顯上升。

很多邏輯聽(tīng)著道理滿滿，現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)直接打臉。

那為什么“棚改”沒(méi)有提升螺紋鋼的需求？道理很簡(jiǎn)單，為什么要“棚改”，不就是需求不好嗎？棚改的作用就是填平需求。

如果沒(méi)有供給側(cè)改革，只有棚改，需求只是止跌，沒(méi)有增長(zhǎng)，而供給（地條鋼）仍在增長(zhǎng)，鋼價(jià)大概率會(huì)繼續(xù)下跌，最多底部震蕩。

更重要的是，供給與需求并不是兩個(gè)完全獨(dú)立的因素，供給會(huì)通過(guò)價(jià)格信號(hào)，影響需求，而且影響的方式也是復(fù)雜的，有些因果關(guān)系，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)無(wú)法解釋?zhuān)袨榻?jīng)濟(jì)學(xué)可以。

比如本文要說(shuō)的漲價(jià)去庫(kù)存。

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牛鞭效應(yīng)與漲價(jià)去庫(kù)存

了解過(guò)供應(yīng)鏈管理的人，應(yīng)該都知道有一個(gè)“牛鞭效應(yīng)”，在供應(yīng)鏈中，下游（零售）的小波動(dòng)會(huì)在信息層層放大后，造成上游（制造商、原料商）的大幅波動(dòng)，最終引起整個(gè)供應(yīng)鏈的庫(kù)存積壓或斷貨。

比如下圖的美國(guó)家電出貨同比的微小變化，經(jīng)過(guò)“批發(fā)商、出口商、廠商”的層層放大，會(huì)出現(xiàn)巨大的波動(dòng)，到了上游的零部件廠商，更上游的銅、鋼鐵企業(yè)，波動(dòng)就更大了。

為什么供應(yīng)鏈會(huì)有牛鞭效應(yīng)呢？

原因有點(diǎn)像“Copy不走樣”這一類(lèi)綜藝節(jié)目，信息一個(gè)傳一個(gè)，最終都會(huì)“走樣”。很多商品的供應(yīng)鏈層級(jí)太多，比如鋼材，鋼鐵廠向終端用戶直接銷(xiāo)售的比例有限，大部分都要銷(xiāo)售給分銷(xiāo)體系內(nèi)的各級(jí)代理/貿(mào)易商，而且有很強(qiáng)的區(qū)域?qū)傩裕瑢?dǎo)致每一個(gè)參與者都要配有“安全庫(kù)存”，這樣，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的所有庫(kù)存加起來(lái)，往往對(duì)應(yīng)幾倍的真正終端需求。

所以，當(dāng)商品分析師在算供需平衡表時(shí)，往往要假設(shè)“供應(yīng)鏈庫(kù)存沒(méi)有大變化”這個(gè)前提，整體庫(kù)存波動(dòng)起來(lái)，比下游真正需求的波動(dòng)大幾倍，造成漲會(huì)漲過(guò)頭，跌也會(huì)跌過(guò)頭。

像鋼鐵這種價(jià)格波動(dòng)大的商品，貿(mào)易商相當(dāng)一部分的利潤(rùn)或虧損源于庫(kù)存價(jià)值的升降，而鋼材易長(zhǎng)期儲(chǔ)存的特點(diǎn)，貿(mào)易商的庫(kù)存可多可少，所以真實(shí)庫(kù)存就與鋼材價(jià)格有直接的聯(lián)系。

“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”是一種常見(jiàn)心態(tài)，價(jià)格上漲時(shí)，庫(kù)存價(jià)值上升，貿(mào)易商自然有更大的意愿囤積庫(kù)存，最終放大了真正需求；價(jià)格下降時(shí)，渠道都在降庫(kù)存，反映到廠商的需求就變成了“暴跌”，實(shí)際并沒(méi)有那么差。

所以下面這張“螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存趨勢(shì)圖”才是與鋼價(jià)走勢(shì)更直接的因素，而非需求：

2011年以后，隨著鋼材價(jià)格不斷下降，貿(mào)易商開(kāi)始去庫(kù)存，2015年極低庫(kù)存的狀態(tài)下，出現(xiàn)了“供給側(cè)改革”，價(jià)格上升后，才開(kāi)始逐漸增加，但因?yàn)樯嫌稳ギa(chǎn)能，補(bǔ)庫(kù)存并不順利，2016年旺季備存不足，導(dǎo)致2016年市場(chǎng)價(jià)格加速上升，直到2017年才把庫(kù)存補(bǔ)到2015年的水平，2018年，隨著銅價(jià)繼續(xù)上漲，補(bǔ)到2013年的水平。

社會(huì)庫(kù)存的上升，背后是鋼企廠內(nèi)庫(kù)存下降，從2015年到2018年越來(lái)越低，跟社會(huì)庫(kù)存相反。

“漲價(jià)降庫(kù)存”并不是真的把庫(kù)存降沒(méi)了，而是分布到更多人的手上。

理解了這一點(diǎn)，再看當(dāng)前的社會(huì)庫(kù)存水平，這一輪行情啟動(dòng)時(shí)，幾乎在復(fù)制2016年，25年初的淡季庫(kù)存到了歷史低點(diǎn)，遠(yuǎn)低于16年初，25年旺季備庫(kù)也是歷史最低，也是比16年還低。

但市場(chǎng)的學(xué)習(xí)速度大幅提升，雖然螺紋鋼不是這一輪的主力品種，但一個(gè)多月也上漲了15%，而相同漲幅，上一次用了2個(gè)多月。

還有一點(diǎn)不太一樣的地方，就是鋼廠的企業(yè)內(nèi)庫(kù)存現(xiàn)在遠(yuǎn)低于2015年底（實(shí)際上是上一輪供給側(cè)改革的結(jié)果），現(xiàn)在社會(huì)庫(kù)存要增長(zhǎng)，增量從何而來(lái)呢？所以投資者現(xiàn)在再去糾結(jié)鋼廠能不能實(shí)現(xiàn)“去產(chǎn)能”，已經(jīng)沒(méi)有意義了，我甚至覺(jué)得未來(lái)鋼鐵產(chǎn)量反而會(huì)上升。

市場(chǎng)走勢(shì)也證明了這一點(diǎn)，這一波螺紋鋼不是“反內(nèi)卷”的焦點(diǎn)，所以現(xiàn)貨價(jià)格漲幅有限，但鋼鐵股7月行業(yè)漲幅第一，市場(chǎng)看得很清楚，鋼廠未來(lái)可能會(huì)“量?jī)r(jià)齊增”。

實(shí)際上，鋼鐵行業(yè)今年本來(lái)就已經(jīng)周期見(jiàn)底了，成了一把干柴，現(xiàn)在多了個(gè)“反內(nèi)卷”政策，相當(dāng)于“需求”（渠道進(jìn)入加庫(kù)存周期）加了一把火，干柴遇烈火。

鐵水量眼見(jiàn)易漲難跌，焦煤的行情雖有炒作的成份，但確實(shí)也有基本面的支持。

又是一次經(jīng)典的“漲價(jià)去庫(kù)存”，但這種政策總是能有效嗎？比如很多人認(rèn)為，雖然現(xiàn)在的螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存低，但消費(fèi)量也低啊，兩者是匹配的。

又比如上游原材料的漲價(jià)，早晚會(huì)傳導(dǎo)到終端，會(huì)不會(huì)抑制需求呢？

這就涉及到如何理解“需求”這個(gè)最常見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)象。

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阻斷通縮的價(jià)格信號(hào)

前面分析過(guò)，“漲價(jià)降庫(kù)存”并不是真的把庫(kù)存降沒(méi)了，而是分布到更多人的手上。

當(dāng)年“棚改”的漲價(jià)降庫(kù)存，就是把過(guò)剩的房子從開(kāi)發(fā)商手上，轉(zhuǎn)到了居民手上，把過(guò)剩的土地從政府手上轉(zhuǎn)移到了開(kāi)發(fā)商手上。這個(gè)倒手的過(guò)程導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲，財(cái)富效應(yīng)又支持了中國(guó)幾年的高速增長(zhǎng)。

所以那些說(shuō)“沒(méi)有需求”的，并不真正理解需求，需求從來(lái)不只是錢(qián)的問(wèn)題，從來(lái)不是一個(gè)理性的判斷，可以想想一個(gè)相反的問(wèn)題，這幾年一直CPI/PPI一直在降，激發(fā)消費(fèi)需求了嗎？

我在《》一文中，認(rèn)為：

通縮中的經(jīng)濟(jì)體，企業(yè)不愿擴(kuò)張、居民不愿消費(fèi)，消費(fèi)者預(yù)期未來(lái)價(jià)格還會(huì)跌，于是延遲消費(fèi)，企業(yè)也不敢投資，通縮自我實(shí)現(xiàn)。這跟人的悲觀情緒很像，會(huì)強(qiáng)化負(fù)面想法，形成惡性循環(huán)。 政策失效的結(jié)果是，人們對(duì)政策也失去了信心，產(chǎn)生了“政策不管用”的社會(huì)共識(shí)，形成了心理學(xué)中的“習(xí)得性無(wú)助”的現(xiàn)象，即，當(dāng)整個(gè)社會(huì)認(rèn)為“無(wú)論怎么努力都無(wú)法改善”時(shí)，他們干脆就不努力了。 通縮不是單純的“物價(jià)下降”那么簡(jiǎn)單，通縮就像是一個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體得了“抑郁癥”，是社會(huì)整體信心下滑，是經(jīng)濟(jì)活力衰減的系統(tǒng)性危機(jī)，且往往難以自愈，需要果斷的政策干預(yù)與時(shí)間修復(fù)。

所以當(dāng)發(fā)現(xiàn)“給錢(qián)”不管用時(shí)，發(fā)現(xiàn)“降息”不管用時(shí)，整個(gè)社會(huì)就已經(jīng)陷入“通縮螺旋”的心理過(guò)程中，反而可以嘗試一下“阻斷價(jià)格信號(hào)”。

“反內(nèi)卷”這件事，雖然不符合傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)，但符合行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中非常強(qiáng)調(diào)“價(jià)格信號(hào)”對(duì)需求的反向調(diào)節(jié)。

對(duì)于鋼廠而言，根本不需要降產(chǎn)能，只要擺脫了“鋼價(jià)還要降”的悲觀預(yù)期，整個(gè)社會(huì)庫(kù)存恢復(fù)到正常的量，就能實(shí)現(xiàn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈正常的利潤(rùn)。

這種心理，對(duì)終端居民消費(fèi)其實(shí)也是一樣的，消費(fèi)從來(lái)不是什么理性的事，《善惡經(jīng)濟(jì)學(xué)》中有個(gè)觀點(diǎn)：“消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)了某件商品，理論上說(shuō)，他需要的物品總數(shù)應(yīng)該減去一個(gè)。而實(shí)際正好相反，隨著擁有的物品總數(shù)遞增，他想擁有的物品總數(shù)也在擴(kuò)大。”

這個(gè)洞察反過(guò)來(lái)就是：你每放棄一個(gè)消費(fèi)，就會(huì)喪失更多的消費(fèi)欲望。

再比如，發(fā)錢(qián)刺激消費(fèi)效果好，還是發(fā)消費(fèi)券好？很多人覺(jué)得發(fā)錢(qián)會(huì)被存起來(lái)，發(fā)消費(fèi)券不得不用，消費(fèi)就起來(lái)了——但之后呢？

從消費(fèi)心理的角度，消費(fèi)補(bǔ)貼政策，給人的感覺(jué)是東西越來(lái)越便宜，比如汽車(chē)的大降價(jià)，在最初的刺激后，反而喪失了購(gòu)買(mǎi)的沖動(dòng)；而直接補(bǔ)貼居民現(xiàn)金，會(huì)引發(fā)一定的通脹，物價(jià)上漲刺激居民的消費(fèi)欲望，效果遠(yuǎn)超政府的補(bǔ)貼。

價(jià)格上漲，對(duì)一部分購(gòu)買(mǎi)力確實(shí)有限的人，的確是抑制了需求，但對(duì)于有購(gòu)買(mǎi)力只是在長(zhǎng)期通縮中喪失了消費(fèi)欲望的人，才是真正的藥方。現(xiàn)在屢創(chuàng)新高的儲(chǔ)蓄說(shuō)明，后一種人才是主流。

價(jià)格并不是魔術(shù)師，并不能憑空創(chuàng)造需求，供給側(cè)改革的作用是阻斷價(jià)格傳遞的過(guò)于悲觀的信號(hào)。

回到投資，長(zhǎng)達(dá)三年的房地產(chǎn)下降周期，讓大部分人“看到”的現(xiàn)實(shí)被扭曲，搞錯(cuò)了預(yù)期與現(xiàn)實(shí)，我們今天說(shuō)螺紋鋼需求不好，房地產(chǎn)未來(lái)的開(kāi)工量還要繼續(xù)下降，實(shí)際上并非現(xiàn)實(shí)，而是在描述是一個(gè)有爭(zhēng)議的預(yù)期，你不能把它當(dāng)成現(xiàn)實(shí)，但供給側(cè)改革是實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)實(shí)。

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產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的利益重新分配

簡(jiǎn)單回顧一下本文的主要觀點(diǎn)：

1、棚改的2016-17年，螺紋鋼的消費(fèi)量跟2015年比，幾乎沒(méi)有什么變化。如果沒(méi)有供給側(cè)改革，只有棚改，需求只是止跌，沒(méi)有增長(zhǎng)，而供給（地條鋼）仍在增長(zhǎng)，鋼價(jià)大概率會(huì)繼續(xù)下跌，最多底部震蕩。

2、“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”是一種常見(jiàn)心態(tài)，價(jià)格下降時(shí)，渠道都在降庫(kù)存，反映到廠商的需求就變成了“暴跌”，實(shí)際并沒(méi)有那么差；價(jià)格上漲時(shí)，庫(kù)存價(jià)值上升，貿(mào)易商自然有更大的意愿囤積庫(kù)存，最終放大了真正的需求。

3、“漲價(jià)降庫(kù)存”并不是真的把庫(kù)存降沒(méi)了，而是分布到更多人的手上。當(dāng)前的社會(huì)庫(kù)存水平，這一輪行情啟動(dòng)時(shí)，幾乎在復(fù)制2016年，25年初的淡季庫(kù)存到了歷史低點(diǎn)，遠(yuǎn)低于16年初，25年旺季備庫(kù)也是歷史最低，也是比16年還低。

4、物價(jià)上漲刺激居民的消費(fèi)欲望，效果遠(yuǎn)超政府的補(bǔ)貼。價(jià)格并不是魔術(shù)師，并不能憑空創(chuàng)造需求，供給側(cè)改革的作用是阻斷價(jià)格傳遞的過(guò)于悲觀的信號(hào)。價(jià)格上漲，對(duì)于有購(gòu)買(mǎi)力只是在長(zhǎng)期通縮中喪失了消費(fèi)欲望的人，才是真正的藥方。

5、資訊過(guò)度發(fā)達(dá)的時(shí)代，在“人人都有信息繭房”的時(shí)代，你看到的現(xiàn)實(shí)不一定是真的現(xiàn)實(shí)，就算是真的現(xiàn)實(shí)，也不一定是事實(shí)的全部真相。過(guò)去市場(chǎng)預(yù)期建立在過(guò)于悲觀的基調(diào)上，以至于扭曲了現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在不過(guò)是“糾枉必過(guò)正”，用樂(lè)觀的預(yù)期扭正“扭曲的現(xiàn)實(shí)”。

簡(jiǎn)單一句話，不要急于下“沒(méi)有需求”的結(jié)論，現(xiàn)實(shí)永遠(yuǎn)比理論復(fù)雜。

當(dāng)然，我們也不需要美化這些那些的改革，所有的改革都是重新“分蛋糕”，總有人更得益，也有人利益受損。雖然好的改革整體上得益大于損失（學(xué)術(shù)一點(diǎn)叫“帕累托最優(yōu)”），但當(dāng)事人就不一定了。

供給側(cè)改革說(shuō)白了，就是在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)進(jìn)行利益重新分配，包括：上下游的重新分配，國(guó)企民企的重新分配，大企業(yè)小企業(yè)的重新分配，生產(chǎn)消費(fèi)的重新分配，國(guó)內(nèi)國(guó)外的重新分配，地方與中央的重新分配。還有——

實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融的重新分配，這個(gè)跟你我都有關(guān)，在過(guò)去十幾年的各種改革中，股市通常是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)“讓利”的那一個(gè)，特別是“低位賣(mài)籌碼，高位買(mǎi)籌碼”的投資者，也會(huì)是這個(gè)帕累托最優(yōu)過(guò)程中受損的部分，不是“代駕”就是“代價(jià)”。

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