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從“超配”到“中性”！摩根大通劍指B站游戲失速、網(wǎng)易新游“紅海”突圍不易！
來(lái)源：金融界
摩根大通周一將中國(guó)數(shù)字娛樂龍頭嗶哩嗶哩和網(wǎng)易的評(píng)級(jí)從"超配"下調(diào)至"中性"，引發(fā)中概股市場(chǎng)震動(dòng)。此次評(píng)級(jí)調(diào)整直指兩大核心問(wèn)題：B站游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力與網(wǎng)易盈利空間收窄，折射出游戲產(chǎn)業(yè)在存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代的深層挑戰(zhàn)。
針對(duì)B站的降級(jí)決定，摩根大通分析師稱，其自研策略游戲《三謀》下半年將面臨高基數(shù)壓力。該行預(yù)測(cè)B站全年?duì)I收增速將從上半年超20%驟降至下半年5%，其中移動(dòng)游戲收入同比增幅將從Q2的35%滑落至Q4的2%。即使目前維持對(duì)B站廣告業(yè)務(wù)"優(yōu)于行業(yè)"的判斷，但其游戲板塊的疲軟仍使整體估值承壓，摩根大通將B站目標(biāo)價(jià)設(shè)定為24美元，較當(dāng)前股價(jià)僅有2.7%上行空間。
而網(wǎng)易遭遇的評(píng)級(jí)調(diào)整則是聚焦于其盈利前景。摩根大通稱，其旗艦游戲《逆水寒》手游進(jìn)入運(yùn)營(yíng)中后期，疊加《永劫無(wú)間》手游等新品推廣費(fèi)用攀升，預(yù)計(jì)2025年Q3-Q4銷售費(fèi)用率將突破25%，較去年同期提升3個(gè)百分點(diǎn)。更為嚴(yán)峻的是，摩根大通認(rèn)為網(wǎng)易2026年重磅新游《遺跡：灰燼重生》面臨開放世界游戲的"紅海競(jìng)爭(zhēng)"，營(yíng)收的不確定性將顯著增加，因此給予網(wǎng)易140美元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前價(jià)格僅有3.3%潛在漲幅。
Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，2025年Q2中國(guó)手游市場(chǎng)收入同比將較2023年同期18.7%的增速大幅放緩。頭部廠商的競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致其游戲買量成本飆升。巨量引擎數(shù)據(jù)顯示游戲行業(yè)單用戶獲取成本（CPA）已突破120元，較兩年前增長(zhǎng)近60%。而在此背景下，摩根大通預(yù)計(jì)，B站Q2游戲收入占比將從其巔峰期的40%降至23%，而網(wǎng)易游戲及相關(guān)增值服務(wù)毛利率將連續(xù)三個(gè)季度低于60%，創(chuàng)2018年以來(lái)新低。
在摩根大通發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告后，B站股價(jià)當(dāng)日下挫6.8%，網(wǎng)易下跌4.2%，拖累中概互聯(lián)網(wǎng)ETF（KWEB）當(dāng)日重挫3.1%。
值得關(guān)注的是，此次調(diào)整并非孤立事件。上周，高盛剛剛將騰訊游戲業(yè)務(wù)評(píng)級(jí)從"買入"下調(diào)至"持有"；同時(shí)花旗也警告稱，米哈游《星穹鐵道》可能會(huì)分流頭部產(chǎn)品的用戶時(shí)長(zhǎng)。
摩根大通行業(yè)分析師指出，中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)：用戶規(guī)模見頂、監(jiān)管常態(tài)化、AI技術(shù)尚未形成實(shí)質(zhì)性生產(chǎn)力。當(dāng)下，唯有能持續(xù)產(chǎn)出爆款或開辟新賽道的廠商，才能穿越當(dāng)前周期。而這也從另一方面解釋了摩根大通為何同時(shí)維持了對(duì)騰訊"超配"評(píng)級(jí)——其《地下城與勇士》手游首月流水突破50億元的表現(xiàn)，與B站、網(wǎng)易形成鮮明對(duì)比。
從這場(chǎng)評(píng)級(jí)風(fēng)暴中，摩根大通指出一個(gè)核心問(wèn)題----當(dāng)游戲業(yè)務(wù)從增長(zhǎng)引擎變?yōu)楣乐低侠?，那么企業(yè)的第二增長(zhǎng)曲線究竟在哪里？B站的廣告與增值服務(wù)、網(wǎng)易的嚴(yán)選與音樂業(yè)務(wù)能否抵御游戲業(yè)務(wù)陷入疲軟的拖累，市場(chǎng)正在等待新的答案！
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