Bowman：

在最近的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議上，我投了反對(duì)票，因?yàn)槲业贸龅慕Y(jié)論是，將政策利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)才是合適的政策立場(chǎng)。在我于7月17日發(fā)表的演講中，我詳細(xì)闡述了在7月的FOMC會(huì)議上降息的理由，自那時(shí)起我的觀點(diǎn)并未改變。我將在此重述這樣做的原因。

首先，關(guān)稅是一次性的價(jià)格水平上漲，除了暫時(shí)的提升外，并不會(huì)引發(fā)持續(xù)的通貨膨脹。只要通脹預(yù)期被牢牢錨定（而事實(shí)也的確如此），標(biāo)準(zhǔn)的央行做法是“看穿”這類(lèi)價(jià)格水平效應(yīng)。

其次，大量數(shù)據(jù)表明，貨幣政策當(dāng)前應(yīng)接近中性水平，而非緊縮狀態(tài)。今年上半年，實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率為1.2%，并預(yù)計(jì)在2025年剩余時(shí)間里將持續(xù)疲軟，這遠(yuǎn)低于FOMC與會(huì)者對(duì)長(zhǎng)期GDP增長(zhǎng)率的預(yù)估中值。與此同時(shí)，失業(yè)率為4.1%，接近委員會(huì)的長(zhǎng)期預(yù)估值；如果我們拋開(kāi)我認(rèn)為將是暫時(shí)的關(guān)稅效應(yīng)，總體通脹率也僅略高于2%，接近我們的目標(biāo)。綜合來(lái)看，這些數(shù)據(jù)意味著政策利率應(yīng)處于中性水平左右，而FOMC與會(huì)者的預(yù)估中值為3%，而不是我們目前所處的——比3%高出1.25至1.50個(gè)百分點(diǎn)的水平。

我支持立即降息的最后一個(gè)理由是，雖然勞動(dòng)力市場(chǎng)表面上看起來(lái)不錯(cuò)，但一旦我們考慮到預(yù)期的未來(lái)數(shù)據(jù)修正，私營(yíng)部門(mén)的薪資增長(zhǎng)已幾近停滯，其他數(shù)據(jù)也表明勞動(dòng)力市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加。在基礎(chǔ)通脹接近目標(biāo)且通脹上行風(fēng)險(xiǎn)有限的情況下，我們不應(yīng)該等到勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化之后才下調(diào)政策利率。

我完全尊重我在FOMC的同事們所持的觀點(diǎn)，他們建議我們需要對(duì)關(guān)稅的通脹效應(yīng)采取一種“觀望”的態(tài)度。對(duì)于如何解讀新出爐的數(shù)據(jù)，以及運(yùn)用不同的經(jīng)濟(jì)論據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)關(guān)稅將如何影響經(jīng)濟(jì)，持有不同觀點(diǎn)是完全沒(méi)有問(wèn)題的。這些分歧是一個(gè)健康且富有活力的政策討論的標(biāo)志。

但是，我認(rèn)為“觀望”的策略過(guò)于謹(jǐn)慎，并且在我看來(lái)，它未能恰當(dāng)?shù)仄胶馇熬爸械母黜?xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致政策“落后于形勢(shì)”（falling behind the curve）。迄今為止，關(guān)稅所帶來(lái)的價(jià)格效應(yīng)一直很小，并且由于我們?cè)谖磥?lái)幾個(gè)月內(nèi)可能無(wú)法明確關(guān)稅水平或其對(duì)經(jīng)濟(jì)的最終影響，勞動(dòng)力市場(chǎng)很可能在獲得這種明確性之前就已步履維艱——如果這種明確性最終能夠獲得的話。當(dāng)勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)向時(shí)，其速度往往非常之快。如果我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)需要支持，等待可能會(huì)不當(dāng)?shù)匮舆t我們向合適政策的調(diào)整。

我的立場(chǎng)并不意味著我認(rèn)為FOMC應(yīng)該沿著一條預(yù)設(shè)的路徑降低政策利率。我們現(xiàn)在可以降息，然后觀察數(shù)據(jù)的演變。如果關(guān)稅效應(yīng)并未導(dǎo)致對(duì)通脹的重大沖擊，委員會(huì)可以繼續(xù)以溫和的步伐降息。如果我們確實(shí)遇到通脹和就業(yè)出現(xiàn)顯著的超預(yù)期上行，我們可以暫停。但我看不出有任何理由，我們應(yīng)該將政策利率維持在當(dāng)前水平，并去冒勞動(dòng)力市場(chǎng)突然下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

Waller：

在2025年7月30日，星期三，我對(duì)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在當(dāng)前水平的決定投了反對(duì)票。正如委員會(huì)會(huì)后聲明所指出的，我傾向于將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。

在排除了關(guān)稅的暫時(shí)性影響后，通脹已大幅接近我們的目標(biāo)，且勞動(dòng)力市場(chǎng)仍接近充分就業(yè)水平。鑒于今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及勞動(dòng)力市場(chǎng)活力減弱的跡象，我認(rèn)為開(kāi)始將我們適度緊縮的政策立場(chǎng)逐步調(diào)整至中性水平是恰當(dāng)?shù)?。在我看?lái)，這一行動(dòng)本可以主動(dòng)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱的風(fēng)險(xiǎn)以及勞動(dòng)力市場(chǎng)受損的風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性

今年上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了韌性。盡管基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已顯著放緩，但勞動(dòng)力市場(chǎng)在接近充分就業(yè)的估算水平上保持了穩(wěn)定。在排除與關(guān)稅相關(guān)的商品價(jià)格上漲后，我們?cè)趯⑼浗抵?%目標(biāo)方面也取得了有意義的進(jìn)展。

與2024年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)相比，今年私人部門(mén)的國(guó)內(nèi)最終購(gòu)買(mǎi)增速已大幅放緩，這反映了消費(fèi)支出的疲軟和住宅投資的下降。這種需求疲軟可能反映了高利率、個(gè)人收入增長(zhǎng)放緩，以及低收入家庭流動(dòng)性資產(chǎn)緩沖減少和信用卡使用率上升等因素。

總薪資就業(yè)人數(shù)繼續(xù)溫和增長(zhǎng)，6月份的失業(yè)率也保持在歷史低位。然而，勞動(dòng)力市場(chǎng)已變得不那么有活力，并日益顯現(xiàn)出脆弱的跡象。今年的就業(yè)人口比已顯著下降，企業(yè)正在減少招聘，但繼續(xù)保留現(xiàn)有員工，而且新增就業(yè)崗位異常集中在少數(shù)受商業(yè)周期影響較小的行業(yè)，包括醫(yī)療保健和社會(huì)服務(wù)業(yè)。

在沒(méi)有關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格影響的情況下，6月份核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格的12個(gè)月同比變化將低于2.5%，低于去年12月2.9%的高位讀數(shù)，并大幅接近我們2%的目標(biāo)。這一進(jìn)展反映了近期核心PCE服務(wù)通脹的顯著放緩，這與近期消費(fèi)支出的疲軟以及勞動(dòng)力市場(chǎng)不再是通脹壓力來(lái)源的情況相一致。

對(duì)我們就業(yè)使命的擔(dān)憂增加

在實(shí)現(xiàn)我們雙重使命的風(fēng)險(xiǎn)方面，我看到價(jià)格穩(wěn)定的上行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱，因?yàn)槲腋行判牡卣J(rèn)為關(guān)稅不會(huì)對(duì)通脹構(gòu)成持續(xù)的沖擊。隨著通脹處于持續(xù)走向2%的軌道上，總需求疲軟，以及勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)脆弱跡象，我認(rèn)為我們應(yīng)該開(kāi)始更加重視我們就業(yè)使命所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

到目前為止，由于對(duì)疫情期間勞動(dòng)力短缺的記憶猶新，企業(yè)在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況放緩時(shí)一直不愿削減其勞動(dòng)力。而且，鑒于需求疲軟，它們似乎更愿意通過(guò)降低利潤(rùn)率來(lái)應(yīng)對(duì)，因?yàn)樗鼈円巡惶軌蛲耆D(zhuǎn)嫁更高的成本并提高價(jià)格。如果需求狀況沒(méi)有改善，企業(yè)可能別無(wú)選擇，只能開(kāi)始裁員，并認(rèn)識(shí)到鑒于勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的變化，重新招聘可能不會(huì)那么困難。

我眼中的政策路徑

由于與關(guān)稅相關(guān)的價(jià)格上漲可能只是一次性效應(yīng)，因此“看穿”暫時(shí)性高企的通脹讀數(shù)是恰當(dāng)?shù)?。?dāng)我認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)狀況正在轉(zhuǎn)變時(shí)，我相信開(kāi)始以漸進(jìn)的步伐將我們的政策利率移向其中性水平，將有助于維持勞動(dòng)力市場(chǎng)接近充分就業(yè)，并確保在實(shí)現(xiàn)我們雙重使命的兩個(gè)目標(biāo)方面取得平穩(wěn)進(jìn)展。我看到，延遲采取行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)的惡化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的進(jìn)一步放-緩。采取主動(dòng)積極的方法向中性水平靠攏，將避免勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況出現(xiàn)不必要的侵蝕，并減少委員會(huì)未來(lái)不得不執(zhí)行規(guī)模大得多的政策修正的可能性。

在我看來(lái)，委員會(huì)的貨幣政策決策方法隨時(shí)間保持一致性也同樣重要——尤其是在我們面臨不斷變化的經(jīng)濟(jì)狀況時(shí)。

我認(rèn)識(shí)到并理解其他FOMC成員可能有不同的看法，并且他們對(duì)于維持政策利率目標(biāo)區(qū)間不變感到更為安心。我仍然致力于與我的同事們共同努力，以確保貨幣政策被恰當(dāng)?shù)囟ㄎ?，從而?shí)現(xiàn)我們最大化就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定的雙重目標(biāo)。