邁瑞醫(yī)療這家從深圳起家的企業(yè)，經(jīng)過這些年的高速發(fā)展，如今已經(jīng)成為了中國醫(yī)療器械行業(yè)的帶頭大哥，這是一家典型的吃到國產(chǎn)替代紅利的公司。

邁瑞創(chuàng)立于九十年代，當時國內(nèi)醫(yī)院里的監(jiān)護儀、超聲儀這些設備基本都是進口的，價格貴得離譜，邁瑞的第一個目標就是打破這種壟斷。

1993年，他們做出了中國第一臺多參數(shù)監(jiān)護儀，這可是個了不起的突破，因為當年我們太落后了。

之后的幾十年里，邁瑞一步一個腳印往前走，1997 年拿到第一筆外資投資，2006 年到美國上市，2018年又回到國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板掛牌。

現(xiàn)在的邁瑞早已不是當年的小廠了，已經(jīng)是中國最大的醫(yī)療器械企業(yè)，在全球醫(yī)療器械公司排名中從2020年的第36位沖到了2023年的第23位，馬上就要進入全球前20強了。

在全球190多個國家都能看到邁瑞的設備，全球Top100家醫(yī)院里，有80家都在用邁瑞的產(chǎn)品。

邁瑞主要靠三大塊業(yè)務賺錢，就像三駕馬車一起拉著公司前進。

第一塊是“生命信息與支持”業(yè)務，也就是醫(yī)院里的監(jiān)護儀、麻醉機、呼吸機這些設備。

這是邁瑞的老本行，也是傳統(tǒng)優(yōu)勢項目，在國內(nèi)市場，邁瑞的監(jiān)護儀、呼吸機等產(chǎn)品占有率都是第一，全球市場也能排進前三。

不過2024年這塊業(yè)務有點低迷，收入下降了11%，主要是因為行業(yè)整頓。

第二塊是“體外診斷”業(yè)務，就是醫(yī)院里做化驗用的設備和試劑，比如血常規(guī)分析儀、生化分析儀這些。

這幾年這塊業(yè)務增長很快，2024 年營收達到138億，第一次超過了生命信息業(yè)務，成為邁瑞最大的收入來源，占總收入的37.48%。

特別是化學發(fā)光業(yè)務，市場排名沖到了國內(nèi)第三，生化業(yè)務的市場份額也超過了15%。

第三塊是“醫(yī)學影像”業(yè)務，主要是超聲診斷儀、X光機這些看圖像的設備。

邁瑞在超聲設備領域表現(xiàn)尤其突出，2025 年一季度在國內(nèi)市場以26%的份額穩(wěn)居第一，超過了GE、飛利浦這些國際巨頭。

公司推出的超高端超聲設備Resona A20，上市第一年就賣了4億多，高端產(chǎn)品占超聲收入的六成，說明邁瑞的技術已經(jīng)能和國際大牌抗衡了。

除了這三大塊，邁瑞還在培育微創(chuàng)外科和心血管介入這兩個新業(yè)務，2024 年微創(chuàng)外科增長超過30%，未來可能成為新的增長點。

邁瑞的收入來源可以分成國內(nèi)和國外兩部分。2024年國內(nèi)收入203億，占55.25%，國外收入164億，占 45%。

到今年一季度，國外收入占比已經(jīng)升到47%，快趕上國內(nèi)了。

國內(nèi)市場這兩年有點難，2024 年國內(nèi)收入下降了5.1%，是公司成立以來第一次下滑，具體原因上一次分析邁瑞的時候講過了。

不過2025年國內(nèi)市場正在回暖，一季度國內(nèi)業(yè)務環(huán)比增長超過50%，而且醫(yī)療專項債發(fā)行開始加速，3月份單月發(fā)行254 億元，同比增長42%。

而且還出臺政策要求醫(yī)院優(yōu)先采購國產(chǎn)設備，三級醫(yī)院國產(chǎn)設備采購比例要超過35%，所以邁瑞從三季度開始，國內(nèi)業(yè)務就能迎來明顯好轉(zhuǎn)，全年會越來越好。

國外市場則是另一番景象，2024年增長了21%，是公司增長的主要動力。

其中發(fā)展中國家表現(xiàn)最搶眼，亞太地區(qū)增長近40%，整體發(fā)展中國家市場增長近25%，而且發(fā)達國家市場也不錯，歐洲市場反彈增長30%以上。

在美國市場，雖然之前受關稅影響，但邁瑞通過調(diào)整生產(chǎn)基地，2018-2023年美國業(yè)務年復合增長還是達到10%，而且美國市場毛利率超過70%，非常賺錢。

現(xiàn)在還在積極拓展美國高端市場，預計超高端超聲Resona A20拿到美國FDA認證后，能把美國市場規(guī)模擴大一倍。

能在國內(nèi)外市場站穩(wěn)腳跟，靠的還是技術實力，邁瑞每年都把超過10%的收入投到研發(fā)上了。

2024 年研發(fā)投入40億，有5259名研發(fā)人員，占員工總數(shù)的24%，也正是因為這么大的投入，才換來了今天的成果。

特別值得一提的是邁瑞在人工智能方面的布局，公司推出了全球首個用于重癥監(jiān)護的“啟元大模型”，還有包括邁瑞的“三瑞”生態(tài)系統(tǒng)，上次也詳細講過了。

可能很多人不知道，這些數(shù)字化解決方案，已經(jīng)帶動銷售45億，要知道這還是剛起步，未來的效果肯定會更好。

醫(yī)療器械行業(yè)經(jīng)過這次磨難之后，也給邁瑞這樣的龍頭企業(yè)帶來了很好的發(fā)展機遇。

比如今年專門發(fā)文要求加大和加快設備更新，超長期特別國債里給醫(yī)療設備領域分了1000億。

還有醫(yī)療專項債發(fā)行也在加速，2025 年一季度發(fā)行565億元，同比增長了29%。

國產(chǎn)替代政策更是直接利好，我們已經(jīng)設立了千億級醫(yī)療器械創(chuàng)新基金，推動國產(chǎn)設備進醫(yī)院，基層醫(yī)院設備聯(lián)網(wǎng)率要達到 85%，這些設備大部分都會選擇性價比高的國產(chǎn)品牌。

所以只要自身實力過硬，未來不缺發(fā)展空間。

在國內(nèi)市場，邁瑞主要對手有聯(lián)影醫(yī)療、萬東醫(yī)療、魚躍醫(yī)療等等，我也都講過。

聯(lián)影醫(yī)療在CT、MRI等高端影像設備上有優(yōu)勢，但估值比邁瑞高很多。

萬東醫(yī)療在DR設備市場份額第一，但產(chǎn)品線不如邁瑞全面。

魚躍醫(yī)療主要做家用醫(yī)療設備，在高端醫(yī)用設備領域和邁瑞沒法比。

國際上，邁瑞面對的是GE、飛利浦、西門子這些百年巨頭，GPS在高端CT和MRI等領域還有技術優(yōu)勢，在DSA設備市場，進口品牌拿走了83%的市場份額。

和國際巨頭比，邁瑞的優(yōu)勢在于更全面的產(chǎn)品線、更快的響應速度、更低的成本，以及對新興市場的滲透能力。

當然更重要的是有主場優(yōu)勢，至于在高端技術和全球品牌影響力方面，這個沒辦法，只能慢慢追。

邁瑞給自己定下了未來五年的三大轉(zhuǎn)型方向：數(shù)智化、流水化、國際化。

數(shù)智化就是要進一步深化AI和數(shù)字化技術應用，完善“三瑞”生態(tài)系統(tǒng)，從賣設備向提供整體解決方案轉(zhuǎn)型。

流水化是要加大試劑、耗材等經(jīng)常性收入業(yè)務的比重，從一次賣設備賺錢轉(zhuǎn)向長期通過耗材、服務賺錢。

國際化則是要繼續(xù)擴大海外市場份額，特別是高端市場，目標是國際業(yè)務占比提升到 60% 以上。

如果能實現(xiàn)這個目標，大家可以想想5年后的邁瑞會有多香？

而且即便是現(xiàn)在的邁瑞，分紅也不小氣，2024年分紅比例65%，2025 年一季度分紅17.10 億元，占當期凈利潤的65%，股息率大概3.3%左右。

雖然不算高，但至少也比銀行存款利率高不少啊，重點是公司還在高速發(fā)展。

我個人很看好邁瑞，未來應該會成為國際巨頭之一，值得持續(xù)關注。

我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數(shù)據(jù)。

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