日志僅供市場(chǎng)探討和教育目的使用，在探索新的創(chuàng)作模式，不一定每天更，歡迎大家試讀。

0:59 吃夜宵，順便聽高盛的播客

Note

在過(guò)去85年中，美國(guó)85%的就業(yè)增長(zhǎng)是由技術(shù)驅(qū)動(dòng)的，技術(shù)創(chuàng)新最終會(huì)創(chuàng)造新的工作崗位。

7%的崗位流失率可能導(dǎo)致整體失業(yè)率上升2%-2.5%，這將是一次顯著的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊。

在引領(lǐng)AI應(yīng)用的科技行業(yè)，招聘已面臨一些阻力。

1:12 進(jìn)入深夜模式，放Erik Satie的Gnossiennes 1-6聽一下。

1:35 Trump:黃金不會(huì)被加征關(guān)稅。

1:37 瞅了一眼PIIE的關(guān)Shui跟蹤，今年上半年收了快一千億美元。

Caution

1:46 Labubu降溫了（增長(zhǎng)放緩+熱度退潮），但是還是強(qiáng)啊……（via GS）

Caution

01:53 BofA的農(nóng)產(chǎn)品月報(bào)看好大豆，認(rèn)為下行風(fēng)險(xiǎn)是有限的，而上行潛力則相當(dāng)可觀。報(bào)告強(qiáng)調(diào)，巴西的物流瓶頸使得中國(guó)無(wú)法完全擺脫對(duì)美國(guó)大豆的依賴，這為美國(guó)大豆出口提供了結(jié)構(gòu)性支撐。如果中國(guó)承諾購(gòu)買，價(jià)格可能飆升至12美元/蒲式耳甚至更高。

Note

Trump昨天提出要讓我方購(gòu)買量增4倍。

2:00 凡事都跟日本比，這兩天大家都在熱烈探討五險(xiǎn)一金繳納的問(wèn)題，可以在財(cái)務(wù)省的年報(bào)里看看日本社保支出的融資方式，90年代間日本的個(gè)稅和企業(yè)稅下降，消費(fèi)稅上升。

Caution

2:06 德銀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)，空美債時(shí)機(jī)到了。猛士……

Note

1.看空10年期美債，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨滯脹壓力而非衰退，**經(jīng)濟(jì)主要受到負(fù)面供給沖擊（更高的關(guān)稅和更低的移民水平）和溫和的負(fù)面需求沖擊。

2.缺乏財(cái)政整固和期限溢價(jià)緩沖，當(dāng)前正接近歷史上期限溢價(jià)傾向于上升的季節(jié)性窗口期，10y收益率難以下行，當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)的終端利率約為3%，可能已經(jīng)比中性利率低了100bps。

2:15 到家準(zhǔn)備睡覺(jué)。

2:35 入睡失敗，太熱了……女兒在的時(shí)候總是無(wú)法獲得我偏好的空調(diào)溫度。

2:40 納指挺弱

2:53 CNBC報(bào)Trump延長(zhǎng)90天。

2:54 看晚點(diǎn)Post的文，關(guān)注下恒生科技巨頭們的秋天第一杯奶茶大戰(zhàn)。

Note

1.閃購(gòu)7日單日量規(guī)模超過(guò)了美團(tuán)。還挺意外的，雖然我也點(diǎn)了一單，但純粹只是因?yàn)樗腿阋恕?/p>

2.淘寶閃購(gòu)花在商家端、消費(fèi)者端、騎手端的補(bǔ)貼共計(jì)超過(guò)100億元，而美團(tuán)同期花的錢大約是阿里的 1/3 - 1/2。

3:02 DA麻股好強(qiáng)……這方面不懂啊，是不是可以用來(lái)替代芬太尼呢？

3:15 有媒體報(bào)道聯(lián)儲(chǔ)候選人范圍擴(kuò)大了，甚至還有Bullard？Hassett要不就算了，看了幾個(gè)媒體采訪感覺(jué)純純木頭人。

Note

說(shuō)起來(lái)他沒(méi)退休的時(shí)候干過(guò)許許多多抽象的事情，除了超大鷹派和超大鴿派身份之間的超快轉(zhuǎn)換以外，Bullard任期內(nèi)有兩個(gè)演講材料給我留下了深刻的印象。

第一個(gè)是PPT自黑，吐槽聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)能力一塌糊涂，A Hat Trick for the FOMC

第二個(gè)是講新費(fèi)雪主義，Neo-Fisherianism，什么，降息降出通縮是吧？

3:30 睡覺(jué)睡覺(jué)……

8:30 醒了，補(bǔ)一眼要聞。

Note

日經(jīng)新高，牛逼。

中美聯(lián)合聲明，暫停90天……下次就是雙11了。

8:35 繼續(xù)睡。

11:45 醒了，吃飯。

11:52 看到一些新聞?wù)f部分大企業(yè)開始招聘退休工，說(shuō)實(shí)話我最近也在考慮增加年長(zhǎng)的員工，理由很簡(jiǎn)單，當(dāng)AI拉平知識(shí)的時(shí)候，經(jīng)驗(yàn)就變成了更加寶貴的東西……

12:00 老馬和奧特曼好像又在X上面打口水仗，說(shuō)是蘋果偏袒OAI。

Caution

12:05 友人發(fā)來(lái)

Note

1.71%的受訪者預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月美國(guó)會(huì)下調(diào)對(duì)華加征的GS稅率

2.對(duì)美有敞口的受訪者表示他們可將加征GS成本的35-40%轉(zhuǎn)嫁給美國(guó)進(jìn)口商或其他渠道

12:25 好幾個(gè)群在討論股債蹺蹺板問(wèn)題，債券跌多了，都要開始研究了。

12:31 澳洲聯(lián)儲(chǔ)降息，年內(nèi)第三次。

12:33 大A的這一波升勢(shì)真的真的真的特別像美股的那種感覺(jué)……相比之下恒生科技就顯得比較狼狽了，最近新消費(fèi)也在喘氣。外資最近試圖吹的是保險(xiǎn)。

Note

這幾天我們A股交易臺(tái)都非常活躍（risk-on flows），昨天更是出現(xiàn)了顯著的多空比（剔除量化后交易臺(tái)3.3x傾向買入）。對(duì)沖基金在訂單數(shù)量和規(guī)模上都明顯增加，資金整體來(lái)看流入光伏、可選消費(fèi)（化妝品）、醫(yī)療和白酒（上周開始對(duì)沖客戶加倉(cāng)一線白酒）vs. 流出半導(dǎo)體、鋼鐵和鋰礦。 via GS

12:45 快手今天挺慘的。

13:15 寒武紀(jì)好猛。

13:17 看GS對(duì)LEU的Callback筆記，還是在說(shuō)這公司的戰(zhàn)略位置在當(dāng)前的地緣格局下非常重要——公司的未來(lái)發(fā)展高度依賴于其Piketon工廠的產(chǎn)能擴(kuò)建，而此擴(kuò)建的關(guān)鍵在于能否獲得美國(guó)能源部34億美元專項(xiàng)資金的支持。

13:25 看到坦群里轉(zhuǎn)發(fā)的，X上面不少人在吐槽提名的BLS老大“資格不夠”，如Jason Furman。被提名的候選人作為Heritage Foundation的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至摳不清楚一些數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)。

Caution

13:29 中國(guó)據(jù)悉勸退部分國(guó)內(nèi)企業(yè)使用英偉達(dá)H20芯片。

13:34 AI科技巨頭的股權(quán)激勵(lì)薪酬（SBC）持續(xù)上升。

Caution

13:45 看DB的Fed Watch，最近Fed官員對(duì)通脹的觀點(diǎn)有分歧，主要還是集中在guan稅影響是否一次性，最近一些替代通脹指標(biāo)也不太樂(lè)觀（截尾平均），但是對(duì)于就業(yè)的研判必然因?yàn)榉寝r(nóng)的修正轉(zhuǎn)向一致性的擔(dān)憂了，因此在風(fēng)險(xiǎn)平衡策略上勢(shì)必朝著鴿派方向倒。不過(guò)DB的結(jié)論竟然依然是12月首次降息。

14:10 匯豐強(qiáng)調(diào)目前的Guan稅重點(diǎn)是232，針對(duì)藥品、半導(dǎo)體、木材、卡車等多個(gè)關(guān)鍵行業(yè)的“232調(diào)查”正在進(jìn)行中，調(diào)查結(jié)果最晚將于2026年初公布，但可能提前出臺(tái)。

Caution

14:06 看Robin的報(bào)告，國(guó)際投資者最近的幾個(gè)問(wèn)題：反內(nèi)卷；信貸是否收縮；再平衡；社bao新規(guī)；Guan稅升級(jí)

Note

從最近的報(bào)告/路演數(shù)量來(lái)看，至少對(duì)于外資行而言，反內(nèi)卷是個(gè)性感的宏觀敘事。

14:22 看巴克萊的AI報(bào)告，Anthropic已成為企業(yè)級(jí)LLM市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，超越OpenAI。企業(yè)在基礎(chǔ)模型API上的支出已從2024年底的35億美元翻倍至84億美元。這和本人內(nèi)部的體感是一致的，過(guò)去兩個(gè)月你能感受到Claude Code在滲透到開發(fā)者群體中。GPT-5太蛇皮了，目前智堡內(nèi)部的開發(fā)用Claude，文本寫作用Gemini-2.5-Pro。

14:33 在上周，機(jī)構(gòu)客戶的凈買入額創(chuàng)下自去年9月以來(lái)的新高，并且是自2008年以來(lái)的第十大單周凈買入記錄，是機(jī)構(gòu)客戶在自今年5月以來(lái)持續(xù)賣出后的連續(xù)第二周凈買入，標(biāo)志著其市場(chǎng)立場(chǎng)發(fā)生了顯著轉(zhuǎn)變。所有主要客戶群體（機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金、私人客戶）也均連續(xù)第二周成為凈買家。via BofA

Caution

14:37 復(fù)星押注穩(wěn)定幣牌照。

14:44 翻推特翻到Draghi對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的銳評(píng)：

Note

不得不說(shuō)，這么多年過(guò)去，看Draghi的文字依然會(huì)心潮澎湃。

“在過(guò)去二十年中，歐洲陷入了一種基于國(guó)內(nèi)需求疲軟、低工資和海外投資的經(jīng)濟(jì)模式，其根源在于三個(gè)因素。

第一個(gè)是“不受約束”的全球化，它創(chuàng)造了外部需求可以成為更重要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力的環(huán)境。

第二個(gè)因素是大型金融危機(jī)后的財(cái)政政策。部分原因是重商主義范式將外部需求置于國(guó)內(nèi)需求之上，部分原因是受到不完整的單一市場(chǎng)的制約，財(cái)政政策變得過(guò)度緊縮，抑制了國(guó)內(nèi)需求并削減了公共投資。

第三個(gè)因素是，盡管歐洲面臨生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩和深刻的技術(shù)變革，但在消除單一市場(chǎng)內(nèi)部壁壘（尤其是服務(wù)業(yè)）和資本市場(chǎng)一體化方面缺乏進(jìn)展。”

14:55 今天看亞洲基金經(jīng)理調(diào)查：

Note

投資者對(duì)中國(guó)的態(tài)度變得更加積極，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的展望達(dá)到了五個(gè)月來(lái)的高點(diǎn)。預(yù)計(jì)中國(guó)家庭的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒將減弱，會(huì)將其儲(chǔ)蓄更多地用于非必需品消費(fèi)和投資。

中國(guó)躍升至第二受歡迎的市場(chǎng)，而印度則從昔日的寵兒跌至最不受歡迎的市場(chǎng)。

行業(yè)：都是科技+金融

15:01 收盤了，上證直接七連陽(yáng)，雙焦還是強(qiáng)啊，碳酸鋰這個(gè)陰線不大好看。

15:15 財(cái)政貼息來(lái)了，財(cái)政部門按照貸款本金對(duì)經(jīng)營(yíng)主體進(jìn)行貼息，貼息期限不超過(guò)1年，年貼息比例為1個(gè)百分點(diǎn)，中央財(cái)政、省級(jí)財(cái)政分別承擔(dān)貼息資金的90%、10%。單戶享受貼息的貸款規(guī)模最高可達(dá)100萬(wàn)元。

15:17 Tony Pasquariello：情緒指標(biāo)（實(shí)質(zhì)是結(jié)合了機(jī)構(gòu)、散戶和外國(guó)投資者在倉(cāng)位方面的9個(gè)指標(biāo)）今年以來(lái)一直明確表明投資者倉(cāng)位處于輕倉(cāng)狀態(tài)。

15:25 高盛首次覆蓋大麥，分析師認(rèn)為未來(lái)2年盈利增速仍然可期，58% 2yr CAGR，估值倍數(shù)也有提升空間。

15:32 友：你說(shuō)，生豬能大漲不？

15:50 個(gè)人消費(fèi)貸也貼息……

16:01 BofA：下半年繼續(xù)看空美元，多歐元。

Note

1.維持對(duì)2025年下半年美元的看空觀點(diǎn)，近期美國(guó)數(shù)據(jù)重新引發(fā)了市場(chǎng)的滯脹擔(dān)憂。報(bào)告認(rèn)為，即便美聯(lián)儲(chǔ)因通脹粘性而推遲降息，但最終的政策轉(zhuǎn)向只是“時(shí)間問(wèn)題，而非是否會(huì)發(fā)生的問(wèn)題”，這將對(duì)美元構(gòu)成持續(xù)的壓力。

2.市場(chǎng)的悲觀情緒已經(jīng)得到了充分的定價(jià)，尤其是在美歐貿(mào)易協(xié)議之后，市場(chǎng)對(duì)歐洲內(nèi)部協(xié)調(diào)能力的信心不足。情緒調(diào)查顯示，市場(chǎng)對(duì)歐洲范圍內(nèi)的財(cái)政刺激和國(guó)防開支的期望值很低。

3.美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層變動(dòng)是美元面臨的一個(gè)重要下行風(fēng)險(xiǎn)。 現(xiàn)任政府對(duì)貨幣政策的鴿派傾向十分明確。

沒(méi)什么新意。

16:10 準(zhǔn)備出門和友人聚餐，等今晚的美國(guó)CPI。

20:30 CPI公布，總體溫和，核心有韌性。

Note

拋開預(yù)期和數(shù)據(jù)本身不談，對(duì)于Fed而言，這份數(shù)據(jù)全然與其關(guān)稅隱憂沒(méi)關(guān)系。到底是總統(tǒng)政治化了美聯(lián)儲(chǔ)，還是美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去幾年的糟糕預(yù)測(cè)和言行不一政治化了自己呢？

杰克遜霍爾或?qū)⑹潜据啞罢位庇懻摰捻旤c(diǎn)。

21:35 回工作室補(bǔ)要聞：

Note

市場(chǎng)影響上看，美債陡峭化，美元/黃金走弱，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)/E子升，顯然9月降息只差鮑威爾在杰克遜霍爾開綠燈。

寒武紀(jì)辟謠，茅臺(tái)、騰訊音樂(lè)、Circle等公司財(cái)報(bào)。

恒大要退市了，一個(gè)時(shí)代的終結(jié)。中國(guó)的貨幣信用模式將揭開新的篇章，地產(chǎn)同樣。

全球超長(zhǎng)債又開始了……30年德債收益率新高。

Trump對(duì)Intel CEO態(tài)度趨軟。

OPEC上調(diào)明年石油需求。

22:00 Trump稱考慮對(duì)鮑威爾提起重大訴訟……

Note

不是，哥們，老鮑是大律師啊……

22:04 Miran：非法移民造成住房租客激增，這推高住房租金。通脹不錯(cuò)，關(guān)稅不成問(wèn)題。

22:16 看兩家的CPI速評(píng)：

Note

MS：關(guān)稅開始體現(xiàn)在CPI數(shù)據(jù)中

Citi：通脹壓力溫和且不具廣泛性，主要由特定服務(wù)項(xiàng)驅(qū)動(dòng)，此前市場(chǎng)擔(dān)憂的關(guān)稅傳導(dǎo)效應(yīng)在商品價(jià)格上的體現(xiàn)遠(yuǎn)弱于預(yù)期，核心商品價(jià)格漲幅溫和。通脹的超預(yù)期部分主要源于少數(shù)特定的服務(wù)項(xiàng)目，如牙科服務(wù)（月增2.6%）和機(jī)票價(jià)格（月增4%）。作為通脹關(guān)鍵組成部分的住房通脹仍在繼續(xù)放緩，這表明服務(wù)業(yè)通脹并未出現(xiàn)廣泛性的加速。

UBS：通脹觸底了，預(yù)計(jì)將持續(xù)上行。如果現(xiàn)行關(guān)稅政策保持不變且經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)顯著衰退，整體通脹率將在秋季超過(guò)3%，并在年底前達(dá)到3.25%至3.5%的區(qū)間。

22:23 萬(wàn)億財(cái)報(bào)即將來(lái)襲：

Note

22:25 補(bǔ)看一眼港股盤后。

Note

香港市場(chǎng)在下午交易時(shí)段的最后60-80分鐘出現(xiàn)生機(jī)，這得益于南向資金從香港時(shí)間下午2點(diǎn)開始加速買入。但截至收盤，凈買入額達(dá)到12億港元，約占總成交額的30%。A 股市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒持續(xù)，表現(xiàn)優(yōu)于香港同類股票。

今日交易臺(tái)的賣出/買入比為 1.4 倍。最活躍的是保險(xiǎn)板塊，我們看到友邦保險(xiǎn)有買盤，平安、中國(guó)人壽等其他股票也有部分換手。我們繼續(xù)買入聯(lián)想等硬科技股，同時(shí)做空小米。在消費(fèi)板塊，我們看到澳門博彩股（如銀河娛樂(lè)）有直接賣盤，而飲料等必需消費(fèi)品有買盤。我們看到汽車和電動(dòng)汽車板塊（比亞迪、吉利）有賣盤。在醫(yī)療保健板塊，我們繼續(xù)看到在線醫(yī)療保健領(lǐng)域有減持。保險(xiǎn)公司是這波漲勢(shì)的領(lǐng)頭羊，科技股拖累了指數(shù)——最大的拖累是快手，下跌了 9%。

在本輪自4月初開始的上漲行情中，H股保險(xiǎn)股的表現(xiàn)遠(yuǎn)超A股同行，這是一個(gè)獨(dú)特的現(xiàn)象?；仡櫄v史，類似情況僅在2022年10月至2023年1月出現(xiàn)過(guò)。這表明海外投資者的興趣正在顯著提升——他們將流動(dòng)性更好、估值更低的H股保險(xiǎn)股作為一種杠桿化工具，以捕捉中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。（多數(shù)H股保險(xiǎn)股估值已處高位，未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)，因此下調(diào)部分評(píng)級(jí)并推薦防御性個(gè)股。）

via GS

22:41 Trump狂噴高盛Solomon，讓他去當(dāng)DJ。

Note

Solomon確實(shí)當(dāng)過(guò)DJ。

Trump不高興的原因應(yīng)該是高盛昨天發(fā)報(bào)告吐槽了關(guān)稅未來(lái)。

23:01 KWEB沖沖沖沖沖。

23:05 VIX又15以下了，去年這時(shí)候還記得不？Carry Trade Unwind風(fēng)波……

23:15 道指今天很猛，金融（GS/JPM）、工業(yè)（BA/CAT）。

23:26 美元指數(shù)慘慘慘。

23:30 歐股普遍收漲。

23:32 據(jù)FOX，Antoni（Trump提名的BLS主席）建議暫停發(fā)布非農(nóng)。笑死人……反正也假的 or 看不懂？

23:35 谷歌瀏覽器Chrome獲得345億美元收購(gòu)要約，來(lái)自Perplexity。

23:40 Blanchard認(rèn)為關(guān)稅有個(gè)2000億就不錯(cuò)了。

Note

23:49 本周還有零售數(shù)據(jù)，來(lái)看看BofA的前瞻：

Note

基于美銀的銀行卡數(shù)據(jù)，7月份家庭總卡支出經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后環(huán)比增長(zhǎng)了0.6%，同比增長(zhǎng)1.8%，顯示出在經(jīng)歷了上半年因關(guān)稅不確定性和移民政策導(dǎo)致的疲軟后，消費(fèi)者支出可能正在積聚動(dòng)能。預(yù)測(cè)官方的7月零售銷售數(shù)據(jù)將表現(xiàn)強(qiáng)勁，特別是核心控制組（剔除汽車、汽油、建材和餐飲）預(yù)計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，顯著高于0.4%的市場(chǎng)共識(shí)。

23:54 明天見(jiàn)。