作者｜薛星星

編輯｜蔣澆

封面｜西虹市首富

中國最大在線音樂平臺騰訊音樂再次交出一份遠(yuǎn)超市場預(yù)期的季度業(yè)績，即便它的月活躍用戶規(guī)模已經(jīng)連續(xù) 21 個季度同比下降。

8 月 12 日，騰訊音樂發(fā)布 2025 年第二季度財報。當(dāng)季收入 84.4 億元，同比增長 17.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤 26.4 億元，同比增長 33%；毛利率從去年同期的 42%提升至 44.4%。

如果和在線音樂市場的老大哥 Spotify 對比，騰訊音樂的增長更顯亮眼。Spotify 當(dāng)季營收僅增長 10%，且由于員工成本上漲致當(dāng)季凈虧 8600 萬歐元。即便今年 Spotify 毛利率屢創(chuàng)新高，二季度達(dá)到 31.5%，但仍長期落后于騰訊音樂。

當(dāng)然，Spotify 的體量要比騰訊音樂高出一個數(shù)量級。Spotify 當(dāng)季營收 42 億歐元，大致是騰訊音樂的 4 倍。Spotify 的用戶付費(fèi)率也更高，當(dāng)季 Spotify 的月活用戶數(shù)只比騰訊音樂高出約 25%，但付費(fèi)用戶規(guī)模高出 122%。尤其是 Spotify 的用戶規(guī)模仍處在增長之中，而騰訊音樂已經(jīng)連續(xù)多年下滑。ARPPU（每付費(fèi)用戶平均收入） 就更不用說了。

但這并不影響騰訊音樂在國內(nèi)市場的絕對領(lǐng)先。過去兩年來，騰訊音樂開始學(xué)習(xí)國內(nèi)長視頻平臺的打法，推出更多等級會員、縮減用戶權(quán)益，瞄準(zhǔn)粉絲經(jīng)濟(jì)、挖掘更多增量收入。它最新的超級會員規(guī)模已經(jīng)突破 1500 萬，創(chuàng)下歷史新高。當(dāng)季，騰訊音樂每月 ARPPU 達(dá)到 11.7 元，同比增長達(dá) 9.3%。

昨日（8 月 12 日）美股收盤，騰訊音樂股價大漲 11.8%，今日（8 月 13 日）港股收盤同樣大漲超 15%。年初至今，騰訊音樂港股股價增長超過 135%，市值超 3500 億港元。

騰訊音樂港股美股市值均遠(yuǎn)超百度，其中港股市值較百度高出超 1000 億港元，美股市值較百度高出超 90 億美元，大致相當(dāng)于 1.5 個百度。除了百度，過去一個多月來騰訊音樂市值還先后超過攜程、快手。排在它前面的，只剩下幾個真正的巨頭。

用戶規(guī)模持續(xù)下降，但留下的用戶花錢更多了

過去兩年來，騰訊音樂最顯著的轉(zhuǎn)向就是放棄追求用戶規(guī)模增長，轉(zhuǎn)而謀求更高的用戶付費(fèi)率和 ARPPU 值。

騰訊音樂的營收構(gòu)成主要分為在線音樂服務(wù)和社交娛樂服務(wù)兩塊，在線音樂服務(wù)包括付費(fèi)訂閱和數(shù)字專輯等，更多依賴訂閱收入；社交娛樂服務(wù)則主要依靠在線 K 歌、音樂直播中虛擬禮物、廣告等板塊帶動，一度是騰訊音樂營收的主要來源。

但隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，直播業(yè)務(wù)不斷受挫，騰訊音樂開始謀求更多訂閱收入增長。2023 年第二季度，騰訊音樂在線音樂服務(wù)收入同比增長達(dá) 47.6%，首次超過社交娛樂收入成為公司第一大營收來源。當(dāng)季社交娛樂收入同比下滑超 24%。自那以后，在線音樂服務(wù)比重持續(xù)攀升，成為公司營收主力板塊。

今年第二季度，騰訊音樂在線音樂服務(wù)收入達(dá)到 68.54 億元，同比增長達(dá) 26.4%，占營收比重高達(dá) 81.19%。與之相比，社交娛樂服務(wù)當(dāng)季僅有 15.88 億元，同比減少 8.53%。騰訊音樂 CFO 胡敏解釋稱，該板塊收入同比下降主要由于之前對直播互動功能進(jìn)行調(diào)整，以及實(shí)施了更嚴(yán)格的合規(guī)程序。

在線音樂服務(wù)收入的主要推動力是用戶訂閱。當(dāng)季公司在線音樂訂閱收入同比增長 17.1%，達(dá)到 43.8 億元，每月 ARPPU 從去年同期的 10.7 元增長至 11.7 元。訂閱收入已經(jīng)連續(xù)多季度持續(xù)增長，騰訊音樂執(zhí)行董事長彭迦信稱，音樂訂閱業(yè)務(wù)是公司的核心增長驅(qū)動力。

但和訂閱收入的持續(xù)增長相比，騰訊音樂的月活用戶規(guī)模卻連續(xù)多年下滑。本季度，騰訊音樂月活用戶數(shù)再度同比下降 3.2% 至 5.53 億，月活用戶規(guī)模連續(xù) 21 個季度同比下降。5 年前，騰訊音樂月活用戶數(shù)要比現(xiàn)在高出 1 個億，但付費(fèi)用戶規(guī)模卻少了一半以上，ARPPU 也只有 9 元。

換句話說，騰訊音樂相當(dāng)于給自己的用戶進(jìn)行了一次提純，去掉了更多無法貢獻(xiàn)收入的白嫖黨，留下更多愿意付費(fèi)訂閱的死忠粉。

訂閱收入的持續(xù)增長也和騰訊不斷擴(kuò)寬訂閱和付費(fèi)服務(wù)有關(guān)。騰訊音樂自 2022 年開始仿照長視頻平臺，在原有綠鉆會員基礎(chǔ)上推出收費(fèi)更高的超級會員，前者月付費(fèi)定價 20 元，后者上漲一倍達(dá) 40 元。

但和海外其他音樂平臺無需額外付費(fèi)專輯不同，騰訊音樂中數(shù)字專輯大多仍需額外付費(fèi)，超級會員享有獨(dú)家權(quán)益。比如林俊杰與 A-Lin 合作的《在月蝕里抱緊我》、蔡依林的《Pleasure》等數(shù)字專輯均需付費(fèi)購買，騰訊音樂稱“藝人相關(guān)權(quán)益對驅(qū)動超級會員開通轉(zhuǎn)化效果愈發(fā)顯著”。但相關(guān)專輯在 Spotify 等海外音樂平臺則為免費(fèi)上架。

超級會員與普通綠鉆會員的差距并不僅在音質(zhì)、下載歌曲限額上，為了提高超級會員的吸引力，騰訊音樂還為超級會員提供了演唱會門票優(yōu)先購買、系列星光卡等周邊產(chǎn)品服務(wù)的購買權(quán)益。比如本季度，超級會員可以提前預(yù)定 G-DRAGON 和 BLACKPINK 的演唱會門票。

社交平臺上用戶們對于普通會員的權(quán)益縮水頗有怨言，吐槽開通會員之后還要再開通更高級別的超級會員。這和長視頻平臺近年來的趨勢相同，在推出更高等級的 SVIP 會員后，長視頻平臺們砍掉了原本 VIP 會員的 4K 播放權(quán)益。騰訊音樂稱，他們未來將繼續(xù)專注于擴(kuò)大超級會員規(guī)模，推出更多超級會員專屬權(quán)益。

當(dāng)季，騰訊音樂總收入達(dá)到 84.4 億元，同比增長 17.9%，達(dá)到歷史新高。毛利率從去年同期的 42% 提升至 44.4%，騰訊音樂稱主要得益于音樂訂閱收入及廣告服務(wù)收入強(qiáng)勁增長，以及社交娛樂服務(wù)收入分成比例下降。經(jīng)調(diào)整后凈利潤達(dá)到 26.4 億元，同比增長 33%。

瞄準(zhǔn)粉絲經(jīng)濟(jì)，還想掙更多錢

僅僅依靠訂閱收入并不足以支撐起騰訊音樂的增長。在當(dāng)季在線音樂收入已經(jīng)占據(jù)騰訊音樂超過 8 成的收入占比之后，想要提升更多收入規(guī)模，騰訊音樂還需要擴(kuò)寬更多收入來源。

過去一年，騰訊音樂開始從線上介入到線下演唱會、實(shí)體演出環(huán)節(jié)。本季度他們承辦了包括薛凱琪、袁婭維、GAI 等歌手的線下演唱會，同時還首次操盤大型國際巡演，主辦韓國藝人 G-DRAGON 權(quán)志龍在澳門的演唱會。

但線下演出并不同于線上音樂服務(wù)，這是一個門檻更重、利潤更低的業(yè)務(wù)。騰訊音樂執(zhí)行董事長彭迦信稱，他們從來都不會將線下演出、藝人周邊等業(yè)務(wù)看作一個單獨(dú)的業(yè)務(wù)，而是將這些服務(wù)看作是可以反哺到平臺線上業(yè)務(wù)的重要能力，能夠帶來更多在線音樂服務(wù)的獨(dú)特競爭優(yōu)勢。

粉絲經(jīng)濟(jì)也是可以反哺在線音樂服務(wù)的重要板塊之一，且更能貢獻(xiàn)可見收入增長。今年上半年，騰訊音樂將韓國的明星私域互動平臺 Bubble 引入 QQ 音樂。用戶支付 28 元/月的訂閱費(fèi)用后，即可獲得與偶像互動交流的機(jī)會。

騰訊音樂 CEO 梁柱認(rèn)為，Bubble 與超級會員的捆綁訂閱也能提升超級會員用戶規(guī)模。尤其是 Bubble 用戶更多以年輕群體為主，活躍度較高，“讓我們對未來的用戶增長和商業(yè)化前景充滿信心?！?/p>

目前，Bubble 在 QQ 音樂內(nèi)還只局限于與韓國藝人互動，梁柱在財報電話會上稱，他們計劃將泡泡服務(wù)擴(kuò)展到更多國內(nèi)藝人，增加諸如直播等互動功能，承載更多他們對于社交娛樂的期望。“Bubble 是騰訊音樂在社交領(lǐng)域中非常重要的一步，用戶訴求和商業(yè)機(jī)會都是非常龐大的?！?/p>

不僅如此，騰訊音樂還在今年上半年投資了韓國娛樂巨頭 SM 娛樂，計劃以約 1.77 億美元架構(gòu)購買 SM 娛樂 220 萬股股份，將成為 SM 娛樂的第二大股東。

SM 娛樂 CEO 張哲赫稱，他們與騰訊音樂的合作不僅涵蓋音樂發(fā)行，還包括內(nèi)容策劃、粉絲數(shù)據(jù)分析以及在中國市場的演唱會落地。他希望將 SM 娛樂的全球制作能力與騰訊音樂的本地營銷和發(fā)行優(yōu)勢相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)全球與本地優(yōu)勢的互補(bǔ)。

財報電話會上，分析師們也對近年來騰訊音樂越來越明顯的粉絲經(jīng)濟(jì)打法產(chǎn)生一定懷疑。尤其對于部分流量明星來說，粉絲群體會在偶像發(fā)行新歌階段密集開通會員、購買更多數(shù)字專輯，有明顯的周期性特征。

分析師們尤為關(guān)注超級會員的滲透率以及整體留存率，認(rèn)為超級會員滲透率的主要驅(qū)動因素更多都是基于時間或者事件驅(qū)動的活動，“超級會員增長是可持續(xù)的嗎？”

騰訊音樂 CEO 梁柱否認(rèn)上述看法。他稱，超級會員的增長并不是來自于時間或者事件，“只是偶爾在新歌首發(fā)的時候出現(xiàn)一些‘毛刺’的增長?！绷褐f，騰訊音樂擁有 1.24 億的月付費(fèi)用戶，其中超級會員達(dá) 1500 萬?！俺墪T滲透率還會持續(xù)提升?！?/p>

至于粉絲經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)的問題，梁柱認(rèn)為通過他們更充足的規(guī)劃和產(chǎn)品運(yùn)營，力圖可以保證藝人相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)健的發(fā)展，比如在日常階段保證周邊銷售也能穩(wěn)定增長。

騰訊音樂收購喜馬拉雅的交易尚未反映到本季財報上。今年 6 月 10 日，騰訊音樂宣布計劃以現(xiàn)金 12.6 億美元以及約 5.2% 的騰訊音樂股權(quán)組合，全資收購喜馬拉雅。騰訊音樂 CEO 梁柱在財報電話會上表示，收購交易目前還在等待監(jiān)管部門批準(zhǔn)。