首發(fā)｜明見局

作者｜張典

在啤酒行業(yè)整體回暖的背景下，燕京啤酒2025年上半年的業(yè)績報告交出了一份亮眼答卷——實現(xiàn)歸母凈利潤11.03億元，同比激增45.45%，遠(yuǎn)超6.37%的營收增速。

凈利與營收的“剪刀差”

燕京啤酒凈利潤增速顯著高于營收增速，此現(xiàn)象被外界解讀為成本控制與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化共同作用的成果。

據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，該公司上半年營業(yè)成本同比增長2.35%，銷售費用同比增幅僅為1.09%，均遠(yuǎn)低于營收的擴(kuò)張速度。然而，深入分析其成本構(gòu)成可見，這種業(yè)績表現(xiàn)或許需以犧牲長期競爭力為代價。

具體來看，其廣告宣傳費同比下降11.88%，物流運輸費同比減少26.44%，這兩項費用的收縮幅度與中高檔產(chǎn)品營收9.32%的增速形成明顯反差。

在啤酒行業(yè)“高端市場主導(dǎo)競爭格局”的行業(yè)邏輯下，品牌傳播力度的減弱可能會對消費者品牌認(rèn)知的建立產(chǎn)生直接影響。特別是在U8、V10等核心高端產(chǎn)品尚未構(gòu)建起穩(wěn)固市場壁壘的情況下，營銷投入的縮減或?qū)楦偁帉κ痔峁┦袌鐾卣箍臻g。

此外，值得關(guān)注的是研發(fā)費用的持續(xù)下滑。2025年上半年，公司研發(fā)費用為1.34億元，同比微降0.02%，這是繼2024年同比下降5.45%之后的連續(xù)收縮。

回顧歷史數(shù)據(jù)，2022年至2023年，公司研發(fā)投入分別保持13.18%、4.13%的正增長，而這一趨勢的逆轉(zhuǎn)，恰好出現(xiàn)在中高檔產(chǎn)品占比突破70%的關(guān)鍵時期。

當(dāng)前，百威、青島啤酒等競爭對手持續(xù)加大產(chǎn)品創(chuàng)新投入，在此背景下燕京啤酒研發(fā)投入的“減速”，可能使其在高端市場面臨“品類布局完善但缺乏標(biāo)志性產(chǎn)品”的挑戰(zhàn)。

經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)調(diào)整與高端化進(jìn)程

燕京啤酒經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的顯著變動，可能對其增長前景構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。

具體來看，上半年公司經(jīng)銷商總數(shù)凈減少了83家，表面看變動幅度有限，但背后是1017家新增經(jīng)銷商與1100家退出經(jīng)銷商的大規(guī)模更替，退出經(jīng)銷商數(shù)量占期初總量的12.74%。這種渠道層面的較大調(diào)整，在一定程度上反映出經(jīng)銷商對品牌發(fā)展預(yù)期存在差異。

啤酒行業(yè)的渠道特點，使得經(jīng)銷商隊伍的穩(wěn)定性具有重要意義。新加入的經(jīng)銷商需要一定時間進(jìn)行市場培育，而老經(jīng)銷商的集中退出可能導(dǎo)致部分區(qū)域市場出現(xiàn)短期覆蓋不足的情況。

從區(qū)域經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，華南市場上半年營收僅微增0.3%，營業(yè)成本卻下降5.11%，這種營收與成本變動的不匹配或與渠道調(diào)整存在關(guān)聯(lián)。與之相對的是，華東地區(qū)營收增長20.48%、華中地區(qū)增長15.35%，區(qū)域間發(fā)展的不均衡，一定程度上體現(xiàn)出公司在渠道管理方面仍有提升空間。

需要關(guān)注的是在經(jīng)銷商數(shù)量大幅變動的同時，公司庫存同比下降3.67%，產(chǎn)銷量保持基本平衡。這一產(chǎn)銷數(shù)據(jù)雖呈現(xiàn)穩(wěn)健態(tài)勢，但可能與渠道進(jìn)貨節(jié)奏變化有關(guān)。

老經(jīng)銷商退出速度加快，新經(jīng)銷商采購較為審慎，短期內(nèi)庫存下降或為渠道庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)化的階段性表現(xiàn)，而非終端消費需求實際增長的直接體現(xiàn)。未來旺季期間，渠道的供應(yīng)保障能力仍有待觀察。

再來看燕京啤酒的高端化發(fā)展路徑。白酒企業(yè)的跨界布局，對高端啤酒市場的競爭格局產(chǎn)生了新的變量。例如，五糧液推出的“風(fēng)火輪”精釀定價19.5元/瓶，珍酒李渡的“牛市 News”以88元/瓶的價格切入超高端市場，瀘州老窖“百調(diào)”啤酒單罐售價達(dá)59元。這些白酒企業(yè)依托其品牌積累與渠道資源，所瞄準(zhǔn)的價格區(qū)間與燕京啤酒的高端化推進(jìn)方向存在重合。

白酒企業(yè)的跨界布局，實則是對啤酒高端化進(jìn)程中市場機遇的把握。數(shù)據(jù)顯示，我國現(xiàn)存精釀啤酒相關(guān)企業(yè)已超7400家，今年新增約1300家，反映出該賽道的市場關(guān)注度。

相較于白酒企業(yè)，傳統(tǒng)啤酒品牌在高端市場的品牌溢價能力尚未形成顯著優(yōu)勢。如珍酒李渡“牛市 News”首發(fā)即獲得190萬觀看人次，即便定價88元仍實現(xiàn)200箱銷量，這種基于白酒行業(yè)經(jīng)驗的營銷模式，或?qū)ρ嗑┢【频葌鹘y(tǒng)啤酒企業(yè)構(gòu)成了差異化競爭壓力。

進(jìn)一步來看，高端啤酒市場的既有競爭格局已相對穩(wěn)定。百威中國在高端市場占據(jù)超40%的份額，青島啤酒、華潤啤酒憑借完善的產(chǎn)品矩陣持續(xù)拓展市場，嘉士伯則在西南市場形成了區(qū)域優(yōu)勢。

燕京啤酒的U8、獅王精釀等產(chǎn)品本就處于激烈的市場競爭中，白酒企業(yè)的入局可能進(jìn)一步壓縮其市場空間。在品牌影響力與渠道覆蓋能力尚未形成絕對優(yōu)勢的情況下，燕京啤酒的高端化戰(zhàn)略面臨著如何平衡市場定位與競爭態(tài)勢的挑戰(zhàn)。

季節(jié)性經(jīng)營壓力

季節(jié)性虧損問題仍是燕京啤酒需要持續(xù)應(yīng)對的經(jīng)營挑戰(zhàn)。2020年-2024年，公司第四季度歸母凈利潤分別為-2.85億元、-3.35億元、-3.2億元、-3.11億元和-2.32億元，盡管虧損規(guī)模呈收窄趨勢，但“前三季度盈利、第四季度虧損”的周期性特征已持續(xù)多年。

這種季節(jié)性經(jīng)營波動，本質(zhì)上反映出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與市場需求的匹配度有待提升。高端啤酒理論上具備更強的抗周期能力，但燕京啤酒中高檔產(chǎn)品占比已達(dá)70%仍未能扭轉(zhuǎn)淡季虧損的局面，這或許表明其高端產(chǎn)品在消費場景拓展上存在局限，在冬季等傳統(tǒng)淡季缺乏有效的市場拉動措施。

從資本市場的反應(yīng)來看，業(yè)績預(yù)告發(fā)布后公司股價上漲4.54%，低于市場對高增長企業(yè)的普遍預(yù)期，這一現(xiàn)象或反映出投資者對其的深刻觀察。

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