“曾經(jīng)你愛(ài)理不理，如今你高攀不起”，這句話來(lái)形容中國(guó)制造業(yè)巨頭工業(yè)富聯(lián)，再適合不過(guò)。

4個(gè)月暴漲210%，工業(yè)富聯(lián)業(yè)績(jī)爆了

作為鴻海精密子公司的工業(yè)富聯(lián)，堪稱“制造業(yè)王國(guó)”，旗下有通信設(shè)備、云服務(wù)、工業(yè)機(jī)器人等板塊。

由于身上“富士康”的標(biāo)簽太重，長(zhǎng)期以來(lái)，工業(yè)富聯(lián)深陷“低毛利代工廠”的印象。事實(shí)似乎也確實(shí)如此，公司的盈利高度依賴蘋果等巨頭訂單，作為代工廠議價(jià)權(quán)薄弱，毛利率常年徘徊在個(gè)位數(shù)，利潤(rùn)空間被擠壓。

2018年上市的工業(yè)富聯(lián)，在2020-2022年跌了幾乎整整三年，再加上人們對(duì)其“微薄利潤(rùn)”的固有印象，可以說(shuō)，沒(méi)有多少散戶是工業(yè)富聯(lián)的“死忠粉”。

2023年，ChatGPT橫空出世，算力需求大爆發(fā)，工業(yè)富聯(lián)作為AI服務(wù)器生產(chǎn)廠家，趕上了風(fēng)口，股價(jià)開始多次大漲，但之后也多次明顯回調(diào)。

2025年開年后，工業(yè)富聯(lián)股價(jià)表現(xiàn)并不算好。今年4月3日、7日、8日，公司短短三個(gè)交易日大跌超過(guò)25%，讓投資者大有“虧吐血”之感。

但之后，工業(yè)富聯(lián)徹底翻身，從4月9日的14元以下，一路上漲，連漲4個(gè)多月。8月12日，工業(yè)富聯(lián)大漲超過(guò)9%，13日漲停，4個(gè)多月暴漲210%以上。

8月14日，工業(yè)富聯(lián)一度大漲近5%，市值一度超過(guò)9000億大關(guān)，躋身萬(wàn)億巨頭似乎近在眼前。

工業(yè)富聯(lián)為何突然爆種？從公布的財(cái)報(bào)中似乎可以找出答案。

2025年一季度，工業(yè)富聯(lián)營(yíng)收1604.15億元，同比增長(zhǎng)35.16%；凈利潤(rùn)52.31億元，同比增長(zhǎng)24.99%；扣非凈利潤(rùn)49.03億元，同比增長(zhǎng)14.76%；毛利率6.73%，同比下降0.91%。

2025年二季度，工業(yè)富聯(lián)營(yíng)收2003.45億元，首次突破2000億元，同比增長(zhǎng)35.9%；凈利潤(rùn)68.83億元，同比增長(zhǎng)51.1%，環(huán)比增長(zhǎng)31.6%；扣非凈利潤(rùn)67.65億元，同比增長(zhǎng)58.8%。

（工業(yè)富聯(lián)上半年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)）

在一季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)都兩位數(shù)增長(zhǎng)之后，二季度，工業(yè)富聯(lián)簡(jiǎn)直爆了，凈利潤(rùn)增速高達(dá)50%以上，這對(duì)于一個(gè)長(zhǎng)期貼著低利潤(rùn)、低毛利標(biāo)簽的制造業(yè)公司來(lái)說(shuō)，或許是一種質(zhì)變。

抱上英偉達(dá)大腿，充分享受紅利

2025年，全球科技巨頭明顯加快了AI方面的資本開支，AI軍備競(jìng)賽打得如火如荼。

2025年，微軟資本開支指引超過(guò)300億美元/季度，全年AI數(shù)據(jù)中心投資達(dá)800億美元；Meta資本開支上調(diào)至660-720億美元，計(jì)劃未來(lái)十年投入超千億美元建設(shè)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心；亞馬遜的云計(jì)算服務(wù)相關(guān)資本開支1180億美元，同比增長(zhǎng)30%；谷歌全年資本開支850億美元，AI服務(wù)器采購(gòu)為關(guān)鍵投入方向。

四大巨頭2025年AI資本開支預(yù)計(jì)超過(guò)4000億美元，同比增速超過(guò)40%。它們采購(gòu)了大量英偉達(dá)服務(wù)器，所以我們看到，英偉達(dá)也徹底爆了，在前不久成為全球第一家市值超過(guò)4萬(wàn)億美元的公司之后，如今已經(jīng)漲到4.5萬(wàn)億美元左右。

作為跟英偉達(dá)合作已久的伙伴，工業(yè)富聯(lián)在某種程度上也是英偉達(dá)的影子股。

工業(yè)富聯(lián)自2017年起就參與英偉達(dá)AI服務(wù)器研發(fā)，英偉達(dá)首代HGX服務(wù)器就是由雙方共同開發(fā)的。工業(yè)富聯(lián)獨(dú)家供應(yīng)了英偉達(dá)HGX/DGX系列AI服務(wù)器芯片基板，市場(chǎng)占有率超過(guò)50%。

在Blackwell（B200）和Grace CPU（GB系列）的芯片模組中，工業(yè)富聯(lián)也是核心供應(yīng)商。

目前的工業(yè)富聯(lián)，已經(jīng)是英偉達(dá)在中國(guó)市場(chǎng)唯一具備全系A(chǔ)I服務(wù)器量產(chǎn)能力的代工廠，占據(jù)中國(guó)區(qū)服務(wù)器代工60%以上的份額。

工業(yè)富聯(lián)已經(jīng)是英偉達(dá)H100、H800、GB200、GB300系列AI服務(wù)器的獨(dú)家ODM供應(yīng)商，覆蓋GPU模組、芯片基板、整機(jī)組裝等全鏈條生產(chǎn)。

尤其要說(shuō)下GB300，它是英偉達(dá)計(jì)劃在2025年第三季度量產(chǎn)的下一代人工智能系統(tǒng)，技術(shù)是當(dāng)下最先進(jìn)的。工業(yè)富聯(lián)在英偉達(dá)GB200服務(wù)器代工中吃掉全球35%市場(chǎng)份額后，又率先量產(chǎn)了GB300 NVL72（72 GPU配置），其訂單量占據(jù)此產(chǎn)品總產(chǎn)能的40%以上，而且優(yōu)先級(jí)高于蘋果iPhone訂單。

當(dāng)工業(yè)富聯(lián)從“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈”的標(biāo)簽變成“英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈”的標(biāo)志性公司之后，資本市場(chǎng)對(duì)公司的觀感、態(tài)度自然出現(xiàn)極大變化。

市場(chǎng)總是這樣，漲了之后看漲，跌了之后看跌。如今，看多英偉達(dá)5萬(wàn)億、6萬(wàn)億、8萬(wàn)億，甚至10萬(wàn)億美元市值的估計(jì)大有人在，這種情況下，工業(yè)富聯(lián)自然會(huì)更受追捧。

代工巨頭轉(zhuǎn)型，不同方向不同結(jié)果

需要注意的是，工業(yè)富聯(lián)代工英偉達(dá)產(chǎn)品的毛利率并不算高。

工業(yè)富聯(lián)為英偉達(dá)提供的AI服務(wù)器代工業(yè)務(wù)屬于云計(jì)算板塊。2023年，工業(yè)富聯(lián)云計(jì)算業(yè)務(wù)毛利率為5.08%，2024年為4.99%，較2023年的5.08%略有下降。

2025年二季度，工業(yè)富聯(lián)云計(jì)算業(yè)務(wù)毛利率為6.5%，出現(xiàn)了上升，這或許也是其股價(jià)大漲的重要原因。

關(guān)于毛利率或者利潤(rùn)率這塊，對(duì)比工業(yè)富聯(lián)和英偉達(dá)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)工業(yè)富聯(lián)還是賺的“血汗錢”，英偉達(dá)才賺得盆滿缽滿。

英偉達(dá)的H100/H200芯片，單芯片成本約3320美元，售價(jià)高達(dá)2.5萬(wàn)-7萬(wàn)美元，英偉達(dá)的利潤(rùn)率超過(guò)1000%，毛利率超過(guò)75%，但工業(yè)富聯(lián)僅賺得少量加工費(fèi)。

工業(yè)富聯(lián)主要負(fù)責(zé)H100/H200的整卡組裝與部分封裝環(huán)節(jié)，如PCB板、外圍器件集成，原材料由英偉達(dá)指定采購(gòu)或直接供應(yīng)，這里面就存在了利潤(rùn)空間被壓縮的情況。

目前，工業(yè)富聯(lián)液冷服務(wù)器這塊業(yè)務(wù)算是賺錢很多的，其自產(chǎn)的核心部件冷板、CDU等，能使液冷業(yè)務(wù)成本較外購(gòu)方案降低25%，毛利率達(dá)到15%。

工業(yè)富聯(lián)給蘋果代工的業(yè)務(wù)，屬于通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)，這塊毛利率其實(shí)也在上升。在2025年中報(bào)中，該業(yè)務(wù)毛利率為9.93%，達(dá)到了歷史高位水準(zhǔn)，是高于云計(jì)算業(yè)務(wù)毛利率的。

蘋果在A股的三大代工巨頭，工業(yè)富聯(lián)、立訊精密、歌爾股份的毛利率其實(shí)差不太多。比較突出的是，歌爾股份精密零組件毛利率達(dá)到21%，這受益于其技術(shù)升級(jí)與垂直整合。

三大代工廠，之前長(zhǎng)期受制于蘋果，目前都有各自的轉(zhuǎn)型方向。立訊精密是轉(zhuǎn)型汽車電子，歌爾股份是轉(zhuǎn)型VR/AR，工業(yè)富聯(lián)則側(cè)重AI服務(wù)器和液冷技術(shù)。

選擇的轉(zhuǎn)型方向不同，股價(jià)表現(xiàn)自然差異很大。歌爾股份目前市值800多億，較歷史高點(diǎn)下跌50%以上；立訊精密目前市值2800億左右，較歷史高點(diǎn)下跌近40%；工業(yè)富聯(lián)則是市值一度突破9000億，不斷刷新歷史新高。

在全球科技巨頭對(duì)AI服務(wù)器投資激增的情況下，分到一杯羹的工業(yè)富聯(lián)儼然成了大贏家。工業(yè)富聯(lián)的31萬(wàn)股民，估計(jì)也賺麻了、賺嗨了、賺翻了！