【品橙旅游】2025上半年，旅游資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行相對(duì)比較火熱，整體呈現(xiàn)CMBS發(fā)行熱度提升，ABS市場(chǎng)明顯回暖的趨勢(shì)，特別是發(fā)行原始權(quán)益人向縣域文旅資源傾斜的特征明顯。

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本文將具體從以下方面對(duì)2025上半年資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行總結(jié)：

一是發(fā)行期限：2025上半年，旅游資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有四項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行，發(fā)行期限均一致，均為18年，且均采用（3+3+3+3+3+3）的期限結(jié)構(gòu)。

二是發(fā)行規(guī)模：累計(jì)達(dá)到14.99億元。其中，財(cái)通資管-舟山普陀交旅1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行規(guī)模7.01億元，其中優(yōu)先級(jí)7.00億元，次級(jí)100萬(wàn)元；申港光大-金灣酒店及半島溫泉酒店資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行金額4.07億元（含次級(jí)份額100萬(wàn)元）；興證圓融-廈門國(guó)有資本資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行規(guī)模1.11億元；中信建投-文旅建發(fā)1-2期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃擬發(fā)行規(guī)模10.15億元，實(shí)際發(fā)行規(guī)模2.80億元，其中優(yōu)先A檔2.79億元，優(yōu)先C檔100萬(wàn)元。

三是發(fā)行區(qū)域，縣級(jí)區(qū)域比較集中。其中，財(cái)通資管-舟山普陀交旅1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行于舟山市普陀區(qū)（區(qū)縣級(jí)）；申港光大-金灣酒店及半島溫泉酒店資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行于湖北省荊州市洪湖市（縣級(jí)市）；興證圓融-廈門國(guó)有資本資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行于廈門市（市級(jí)）；中信建投-文旅建發(fā)1-2期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行于湖北省，覆蓋湖北省內(nèi)多地文旅資源。值得說(shuō)明的是，湖北省發(fā)行兩單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，均有湖北文旅集團(tuán)參與。

四是發(fā)行類型，均為資產(chǎn)證券化（ABS）產(chǎn)品。其中財(cái)通資管-舟山普陀交旅1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、申港光大-金灣酒店及半島溫泉酒店資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃和興證圓融-廈門國(guó)有資本資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的底層資產(chǎn)商業(yè)房地產(chǎn)相關(guān)物業(yè)，均為CMBS。CMBS 是商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券，屬于資產(chǎn)支持證券（ABS）的一種。

1.財(cái)通資管-舟山普陀交旅1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

8月15日，由財(cái)通資管擔(dān)任計(jì)劃管理人和銷售機(jī)構(gòu)的“財(cái)通資管-舟山普陀交旅1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”于上海證券交易所發(fā)行成立。

作為舟山市首單CMBS產(chǎn)品，項(xiàng)目于2025年1月申報(bào)，項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模7.01億元，期限為18年（3+3+3+3+3+3）；其中優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券7.00億元，為AAA評(píng)級(jí)，發(fā)行利率2.10%；次級(jí)資產(chǎn)支持證券100萬(wàn)元。

舟山市普陀德辰貿(mào)易有限公司作為原始權(quán)益人，也是舟山市普陀交通旅游集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“普陀交旅集團(tuán)”）的全資孫公司。項(xiàng)目差額支付承諾人為普陀交旅集團(tuán)，實(shí)際控制人為舟山市普陀區(qū)國(guó)資辦公室。普陀交旅集團(tuán)是普陀區(qū)交旅融合發(fā)展綜合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，核心主業(yè)涉及交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、商品貿(mào)易、碼頭及航線運(yùn)營(yíng)、旅游等，業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的區(qū)域?qū)I(yíng)性。項(xiàng)目采取了內(nèi)外部相結(jié)合的增信方式，擔(dān)保人為中證信用融資擔(dān)保有限公司。

項(xiàng)目底層資產(chǎn)是位于舟山市普陀區(qū)內(nèi)的多文旅產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)，包括普陀大劇院等四處物業(yè)，通過(guò)資產(chǎn)抵押、現(xiàn)金流超額覆蓋、差額支付承諾及外部擔(dān)保等多重增信手段提升債項(xiàng)信用等級(jí)。

2.申港光大-金灣酒店及半島溫泉酒店資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

該項(xiàng)目原始權(quán)益人為洪湖旅游投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：洪旅集團(tuán)），洪旅集團(tuán)是2013年4月，為推進(jìn)洪湖項(xiàng)目建設(shè)，由湖北文旅集團(tuán)與洪湖市政府共同組建，以建設(shè)洪湖國(guó)家旅游度假區(qū)為目標(biāo)，以生態(tài)觀光、溫泉養(yǎng)生、休閑度假、紅色研學(xué)（教育）為核心內(nèi)容，著力打造集運(yùn)動(dòng)健身、大湖觀光、花卉觀賞、紅色教育、商務(wù)會(huì)展、溫泉康養(yǎng)為一體的“兩鎮(zhèn)、一道、一島”項(xiàng)目，先后啟動(dòng)金灣酒店、洪湖旅游港、洪湖濕地生態(tài)園、悅兮半島、水上樂(lè)園、恐龍貝樂(lè)園、環(huán)洪湖綠道、圓夢(mèng)城等重大項(xiàng)目建設(shè)。差額支付承諾人為湖北文化旅游集團(tuán)有限公司，管理人為申港證券。

本次發(fā)行的CMBS底層資產(chǎn)為洪旅集團(tuán)旗下金灣酒店、悅兮半島溫泉酒店，產(chǎn)品創(chuàng)新采用“革命老區(qū)+長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶”雙貼標(biāo)設(shè)計(jì)，一是積極響應(yīng)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶區(qū)域協(xié)同國(guó)家戰(zhàn)略，二是助力紅色革命老區(qū)發(fā)展。

作為全國(guó)首單縣域文旅項(xiàng)目CMBS，洪旅集團(tuán)聚焦縣域文旅融資痛點(diǎn)，以旗下金灣酒店、悅兮半島溫泉酒店優(yōu)質(zhì)物業(yè)資產(chǎn)和現(xiàn)金流保障為基礎(chǔ)，由湖北文旅集團(tuán)為優(yōu)先級(jí)證券提供AAA級(jí)增信支持，打通了縣域優(yōu)質(zhì)文旅資產(chǎn)與資本市場(chǎng)的連接通道，為全國(guó)范圍內(nèi)文旅資源富集但融資受限的縣域提供了有效的證券化解決方案。

3.興證圓融-廈門國(guó)有資本資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（推動(dòng)文體旅高質(zhì)量發(fā)展）

該項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模1.11億元，，期限18年（3+3+3+3+3+3），優(yōu)先A檔票面利率2.15%，優(yōu)先B檔票面利率2.28%，創(chuàng)福建省同期限CMBS歷史新低，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超2倍。

本項(xiàng)目的原始權(quán)益人為廈門國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司，計(jì)劃管理人為興證證券，其底層資產(chǎn)或涵蓋酒店、旅游景區(qū)配套設(shè)施、文化場(chǎng)館等。項(xiàng)目通過(guò)資產(chǎn)抵押、結(jié)構(gòu)化分層、差額支付承諾等多維度增信手段提升債項(xiàng)信用等級(jí)。

廈門國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司成立于2018年12月，2020年8約，按照“兩類公司”改革要求新設(shè)立并掛牌運(yùn)作，逐步明晰自身定位。2022年3月完成改組，一方面承擔(dān)市屬國(guó)有資本股權(quán)運(yùn)作、價(jià)值管理、投退有序的“資本運(yùn)營(yíng)”功能；另一方面作為文化體育旅游產(chǎn)業(yè)的投資運(yùn)營(yíng)主體，投身招商引資、項(xiàng)目建設(shè)、平臺(tái)管理與文體活動(dòng)承辦工作 。2025年5月，廈門市國(guó)資委將廈門夏商集團(tuán)、廈門路橋建設(shè)集團(tuán)、廈門旅游集團(tuán)等七大市屬國(guó)企100%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至廈門國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司，同時(shí)廈門火炬集團(tuán)、象嶼集團(tuán)等所持其股權(quán)也劃轉(zhuǎn)至市國(guó)資委，使其成為市國(guó)資委全資控股企業(yè)，這一系列重組整合極大提升了廈門國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司資產(chǎn)規(guī)模、資源整合能力與產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)能力。廈門國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司的重點(diǎn)項(xiàng)目有投資17億元打造沉浸式八閩文化小鎮(zhèn)“大明千星港”等。

4.中信建投-文旅建發(fā)1-2期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

該項(xiàng)目擬發(fā)行規(guī)模10.15 億元，實(shí)際發(fā)行規(guī)模為2.80億元，期限18年（3+3+3+3+3+3），優(yōu)先A檔票面利率2.35%，規(guī)模為2.79億元，優(yōu)先C檔票規(guī)模為100萬(wàn)元。

本項(xiàng)目的原始權(quán)益人為湖北文化旅游集團(tuán)有限公司，計(jì)劃管理人為中信建投證券，其底層資產(chǎn)大概率圍繞集團(tuán)旗下的熱門旅游景區(qū)、度假酒店及文旅基礎(chǔ)設(shè)施等文旅相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)展開(kāi)。項(xiàng)目通過(guò)結(jié)構(gòu)化分層、資產(chǎn)抵押等增信手段提升債項(xiàng)信用等級(jí)。

湖北省鄂旅投旅游發(fā)展股份有限公司（簡(jiǎn)稱“鄂旅股份”）是湖北文旅集團(tuán)文旅板塊上市平臺(tái)公司，曾計(jì)劃在上交所主板上市，計(jì)劃募資3.8億元，其中，2.9億元用于恩施大峽谷女兒湖景區(qū)客運(yùn)索道建設(shè)項(xiàng)目，0.87億元用于恩施清江紅花峽客運(yùn)索道建設(shè)項(xiàng)目，但在2023年8月終止IPO。

（梁青 本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與平臺(tái)無(wú)關(guān)）