作者|耿宸斐

編輯| 宋婉心黃繹達(dá)

封面來源|視覺中國

近一個月來，歌爾股份在AR產(chǎn)業(yè)鏈上游接連布局——先是以104億港元（折合人民幣約95億元）收購香港米亞和昌宏實業(yè)兩家精密結(jié)構(gòu)件公司，隨后又透過子公司給Haylo提供了一筆1億美元有息借款，以跨境支持Haylo收購英國Micro-LED巨頭Plessey。

相關(guān)信息顯示，香港米亞和昌宏實業(yè)是蘋果原先的手機結(jié)構(gòu)件制造商之一，隨著蘋果開辟手表業(yè)務(wù)，兩公司又成為蘋果手表金屬中框的核心供應(yīng)商之一。Plessey則在Micro-LED領(lǐng)域內(nèi)頗有名氣，是Meta多年的顯示屏技術(shù)供應(yīng)商。

此前向VR轉(zhuǎn)型效果未達(dá)預(yù)期，歌爾顯然正全力將重心轉(zhuǎn)向AR，在整合供應(yīng)鏈上游資源的同時，還通過投資方式進(jìn)一步與終端頭部客戶綁定。

那么，兩筆收購能夠為歌爾帶來哪些助益？AR又能否對歌爾業(yè)績形成支撐？

AR翻身局

歌爾股份在收購香港聯(lián)豐全資子公司香港米亞及昌宏實業(yè)100%股權(quán)的公告中表示，收購旨在增強公司在精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域內(nèi)的綜合競爭力，深化垂直整合能力，持續(xù)鞏固與行業(yè)領(lǐng)先客戶的合作。

從公告內(nèi)容可以看出，該筆收購的目的是在補足精密金屬加工能力。精密機構(gòu)件對于AR眼鏡而言，是影響設(shè)備輕量化水平的關(guān)鍵，Plessey主攻的Mirco-LED則被普遍認(rèn)為是下一代顯示技術(shù)的終極方案，兩者均是通往消費級AR眼鏡必須攻克的技術(shù)高地。

因此，在今年AR眼鏡產(chǎn)品爆發(fā)的時間節(jié)點，歌爾希望通過這兩筆收購，在高壁壘的AR技術(shù)上夯實技術(shù)儲備，新收購資產(chǎn)與原有的精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，通過優(yōu)勢互補形成協(xié)同效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)，從而可以提前站好領(lǐng)先身位。

目前，歌爾在AI/AR眼鏡方面已經(jīng)布局了聲學(xué)零部件、光學(xué)模組、衍射光波導(dǎo)等環(huán)節(jié)。其中，光機和光波導(dǎo)是高技術(shù)壁壘和高附加值環(huán)節(jié)，歌爾頗具技術(shù)優(yōu)勢，在CES 2025上推出輕量化AR參考設(shè)計Mulan 2和Wood 2。

Mulan2的最大亮點是搭載了全息波導(dǎo)鏡片和Micro LED光機，設(shè)計輕薄而且做到了最小光泄露。Wood2的亮點則是超輕材料前框、超小型SiP模組等技術(shù)，支持全彩顯示、多模態(tài)AI交互等。

目前歌爾在AR業(yè)務(wù)上已經(jīng)拿下部分訂單，據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》的信息，歌爾已成為華為、三星、小米、Meta和亞馬遜等公司AI眼鏡或其他產(chǎn)品的光學(xué)部件、聲學(xué)模組供應(yīng)商以及整機代工廠商。

國際注冊創(chuàng)新管理師盧克林向36氪透露，通過提供“整機+外殼+天線”的組合報價，歌爾股份在AR眼鏡、智能手表產(chǎn)品上給出的價格可較競爭對手低3%-5%。明顯的成本優(yōu)勢具備更強的競標(biāo)能力。

“按2025年全球智能手表出貨2.2億只、AR眼鏡900萬臺計，若歌爾股份分別拿下15%、20%份額，營收增量將達(dá)220億至260億元，相當(dāng)于其2024年總營收的25%-30%。并購金屬件業(yè)務(wù)后，單機平均售價可提升8美元至10美元，利潤彈性將更為可觀。”盧克林補充道。

以行業(yè)10%-13%的平均凈利率測算，海通國際認(rèn)為此次收購為歌爾股份帶來的潛在利潤增厚或達(dá)25%-30%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，歌爾股份目前有三大業(yè)務(wù)支柱，分別是智能硬件、智能聲學(xué)整機以及精密零組件。其中，智能硬件業(yè)務(wù)是歌爾股份營收的基本盤，根據(jù)2025年中報數(shù)據(jù)，對應(yīng)的收入占比達(dá)到54%，同期智能聲學(xué)整機業(yè)務(wù)的收入占比為22%，但是這兩項業(yè)務(wù)的毛利率近兩年都在10%上下徘徊。

“智能硬件和智能聲學(xué)整機行業(yè)平均毛利率為15%-20%，歌爾股份明顯低于第一梯隊?！痹诒R克林看來，歌爾股份靠規(guī)模換份額的模式，壓縮了一定的盈利彈性。

相比之下，目前營收占比最小的精密零組件業(yè)務(wù)，無論是盈利增長還是盈利能力均表現(xiàn)卻更為突出。該業(yè)務(wù)在2025上半年實現(xiàn)營收76億元，同比增長21%，增速水平相比2024年有所提速；對應(yīng)的收入占比約20%，相比2024年末提升了5pct；該業(yè)務(wù)的同期毛利率錄得24%，相比2024年末小幅提升了2pct。

由此可見，精密零組件業(yè)務(wù)目前雖然收入占比相對較小，但憑借其高附加值的特性，疊加目前正處于高增長階段，在低基數(shù)效應(yīng)已經(jīng)消失后，該業(yè)務(wù)成為了拉動公司業(yè)績增長的核心動能，而且隨著收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，該業(yè)務(wù)對歌爾盈利能力的提升也起到了一定支撐。

AI/AR的中期增量相當(dāng)可觀

目前，AI/AR眼鏡是歌爾股份目前的發(fā)力重點。2024年報顯示，歌爾股份正在推進(jìn)的9個研發(fā)項目中，至少有4項與AI/AR眼鏡相關(guān)。押注AR，已經(jīng)是歌爾的必選項，不失為掙脫對蘋果過度依賴的有效路徑，這一意圖也體現(xiàn)在歌爾在近期對Plessey的投資上。

2020年，Meta曾與Plessey達(dá)成協(xié)議，獲得后者AR顯示屏的獨家技術(shù)授權(quán)，同時承諾購買Plessey生產(chǎn)的全部AR屏幕。

歌爾投資Plessey的交易結(jié)構(gòu)，是通過歌爾香港子公司向英國公司Haylo提供一筆不超過1億美元的借款，借款的目的是用于Haylo收購Plessey的全部股權(quán)并助力后者的擴張。最值得關(guān)注的是，該筆借款附帶股權(quán)收益權(quán)，若五年內(nèi)Haylo或Plessey被收購或者IPO上市，歌爾除全額收回借款本息外，還將獲得Haylo或Plessey被收購的總價值或上市總市值的25%，作為其收益分成。

從交易結(jié)構(gòu)來看，這筆債權(quán)投資的底層邏輯是：歌爾在整合高科技資產(chǎn)時，通過投資來規(guī)避一定的并購的風(fēng)險，在旱澇保收的同時，還獲得了未來潛在的高回報機會，可以說是兩全其美。

在技術(shù)層面，歌爾在該筆投資相關(guān)的公告中提到，“以Micro-LED技術(shù)為代表的微顯示技術(shù)，有望在未來AI智能眼鏡和AR增強現(xiàn)實產(chǎn)品中被廣泛使用”。

所以，在歌爾的支持下，Haylo對Plessey的投資整合，使得Plessey有望在Micro-LED領(lǐng)域內(nèi)取得更大發(fā)展，推動相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品的成熟，這將對歌爾股份未來在AI智能眼鏡和AR增強現(xiàn)實領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展產(chǎn)生積極影響。

對Plessey的投資延續(xù)了歌爾對光學(xué)領(lǐng)域的持續(xù)布局。2018年，歌爾投資了英國光波導(dǎo)技術(shù)公司W(wǎng)aveOptics，同年還買下了美國微顯示公司Kopin的10%股權(quán)；2023年，歌爾以11.19億元估值全資收購國內(nèi)微納光學(xué)企業(yè)商馭光科技；此外，歌爾股份目前還持有Micro-OLED龍頭企業(yè)視涯科技5.4%的股權(quán)。

AR整機中最核心的部分是光學(xué)顯示單元，據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，光學(xué)顯示單元在BOM的占比高達(dá)43%。因此，除了技術(shù)水平的提升，深耕光學(xué)業(yè)務(wù)的主要目的，是補齊AR微顯示方面的相關(guān)能力，更意味著歌爾股份在AR業(yè)務(wù)的利潤空間可以被進(jìn)一步放大。

從中期看，大客戶的AR眼鏡能帶來的收入增量或?qū)⑹歉锠枠I(yè)績增長的重要邊際力量。

市場消息稱，小米在今年6月發(fā)布的首款消費級AR眼鏡的核心光學(xué)模組，由歌爾獨家供應(yīng)。根據(jù)Wind一致預(yù)期，歌爾2025年營收約為1023.6億元，較2024年增長14.1億元，對應(yīng)的同比增速為1.4%。

歌爾在近兩年收入增長明顯放緩，主要是因為智能硬件業(yè)務(wù)中部分客戶的相關(guān)產(chǎn)品處于生命周期的中后段，銷量出現(xiàn)了明顯的同比下滑，進(jìn)而對歌爾的收入形成了一定的壓制。而且根據(jù)收入的一致預(yù)期，上述影響在2025年末依然存在。

再看AR對歌爾業(yè)績的影響，據(jù)市場測算，按小米AI眼鏡2025年銷量目標(biāo)50萬臺計，可為歌爾股份貢獻(xiàn)的營收為2億-2.5億元。以目前市場對歌爾收入的一致預(yù)期，僅小米AI眼鏡一家在今年貢獻(xiàn)的增量收入就占到了同期歌爾預(yù)期收入增長的1/7，若加上其他與AI眼鏡或光學(xué)部件相關(guān)代工收入，AR業(yè)務(wù)帶來的收入增量將非常可觀。

由此可見，隨著AR行業(yè)即將迎來爆發(fā)式增長，歌爾正處于動能切換的關(guān)鍵階段。AR業(yè)務(wù)不僅將接替智能硬件業(yè)務(wù)，為公司打開新的成長空間，更將憑借其高附加值特性，也將成為推動歌爾盈利能力提升、增厚業(yè)績的重要支撐。

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