央媽新一期資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)顯示， 7月份，央媽對政府債權(quán)（即央媽買債）環(huán)比下降647億元！

如下圖所示，今年以來，央媽每個月都在資產(chǎn)端減少國債。不過，央媽減持的力度在4月份為最大，之后力度逐漸減小。

這個結(jié)果與央媽在5月9日發(fā)布的一季度貨幣報告中的表達一致。

當時央媽表示， 階段性暫停國債買賣操作，將關(guān)注國債收益率的變化，視市場供求狀況擇機恢復(fù)操作。

就是 說， 央媽可能隨時會重啟購買國債。

而在這之前央媽是在資產(chǎn)端有增加國債的金額，比如2024年，央媽僅在2024年8月就購債接近5000億元，之后的幾個月也是 一直持續(xù) 的每月增加2000多億元。

結(jié)果就是造成了2024年下半年的債券大牛市。當然，這也擠壓了股市的上漲行情。

直到2025年1月，央媽宣布暫停購買國債；緊接著，資金開始逐漸流入大A市場，推動了Deepseek、機器人為代表的結(jié)構(gòu)性行情。

這種資金的流動，一直持續(xù)到了當下。

特別是在7月份，國家層面開始強化“反內(nèi)卷”。整個市場的預(yù)期迅速從觀望轉(zhuǎn)向了樂觀，而且開始失去理性。

比如，很多企業(yè)的利潤并沒有改善，但是股價刷刷地往上漲；甚至很多企業(yè)的估值都是虧損狀態(tài)，也一樣漲上天。

比如，很多商品的供需關(guān)系也沒有明顯改善，開始暴漲；但是，庫存擠壓如山的情況下，暴漲之后又迅速調(diào)頭往下暴跌。

市場雖然像個淘氣的孩子，不讓人省心 ！ 但是這么一鬧騰，整個市場的風(fēng)險偏好已經(jīng)徹底發(fā)生扭轉(zhuǎn)，開始了從基本面主導(dǎo)轉(zhuǎn)向情緒面進行主導(dǎo)。

我們應(yīng)該關(guān)注的是什么？

7月，市場向上的想象空間被打開，另外最重要的是散戶開始進場，居民存款開始搬家，僅僅7月居民存款同比減少1.3萬億元，而非銀存款對應(yīng)多增1.39萬億元，非常吻合地反映出了股市火熱情況下，存款開始流向股市的現(xiàn)象。

老百姓的錢袋子終于不再死死地捂在銀行了 ！

這當然也沖擊了原本已經(jīng)企穩(wěn)，并且沖到歷史高點的債券市場。正如上文所講，央媽在5月放出重啟購債的預(yù)期后，債券市場已經(jīng)從低點反彈，不斷走高、走穩(wěn)了。但是，債券市場也頂不住一個發(fā)瘋了的股票市場，這點兒收益在樂觀的情緒面前已經(jīng)廉價極了。

資金天性逐利，資金開始從債券市場流出，散戶贖回的力度逐漸加大，并隨時可能打到機構(gòu)的止損線，引起整個債券市場的負反饋，最終導(dǎo)致恐慌性拋售出現(xiàn)。

這自然是一 個 十分危險的信號。

因為，國債是一個國家資產(chǎn)的錨定，壓艙石一定要穩(wěn)，整個經(jīng)濟才不會亂。

首當其沖的就是，老百姓家庭里的穩(wěn)健類財富。

比如，市場里已經(jīng)出現(xiàn)老百姓理財大幅回撤的新聞。銀行經(jīng)理也開始充當起救火隊長，給虧錢的老百姓做 心理 按摩。

老百姓買個理財本身訴求， 就是 銀行存款利率逐漸下行的 情況下找到一 個替代品。圖著穩(wěn)、圖著安心，圖著比存款收益率高一點?？涩F(xiàn)在，存?zhèn)€100萬，可能已經(jīng)虧1萬塊錢了。不賺錢就算了，反倒還虧錢，對于沒有金融知識的老百姓而言，簡直是災(zāi)難。

老百姓一定會害怕。這就和炒股面對連續(xù)下跌一樣，會害怕。

緊接著受到影響的大概率是，國家、地方 、以 及企業(yè)。

如果老百姓的這種安全感 預(yù)期 被打破，難免會引起恐慌性地拋售。這種拋售帶來的國債收益率的急劇上升，對于國家接下來的地方債務(wù)的再融資、特別國債的融資都顯然不利。

原本我們是計劃低息的債務(wù)置換高息的債務(wù)，如果國家一直拿不到低息的債務(wù)，那么化解債務(wù)風(fēng)險的時間周期無疑就會被拉長。

另外，這種拋售帶來的整個債券市場利率的上升，也會給企業(yè)的融資帶來巨大壓力。企業(yè)生存壓力已經(jīng)很大，比如很多地產(chǎn)公司債務(wù)壓力超級大，還要保 交 樓，還要資金周轉(zhuǎn)。

如果融資成本再次增加，真的有 可能 會成為壓倒駱駝的最后一根稻草了。

最終受傷的大概率還會是，老百姓家庭里的激進類財富。

很多人跑步進場股市，可是真的有那個能力賺錢嗎？真的能一夜暴富嗎？面對虧錢時，敢于向自己止損割肉嗎？

高位站崗?fù)巧舻某B(tài)，而虧損受傷的也往往是散戶，不會是機構(gòu) ！

就拿最新的數(shù)據(jù)好了。

彭博社數(shù)據(jù)顯示， 基于10年期主權(quán)債券收益率和上證綜合指數(shù)收益率的計算，自2021年以來，政府債券再次開始呈現(xiàn)出吸引力，而且相對于股票的價格從未如此便宜。

10年期國債收益率接近1.8%，而整個上證大盤的當前盈利收益率因為股價的快速上漲，已經(jīng)變得非常低，直奔5%。

這里要注意的是國債是無風(fēng)險資產(chǎn)，大盤可是風(fēng)險資產(chǎn)啊。所以說，當大盤接近2倍的國債收益率時，吸引力已經(jīng)在急劇下降。

就像菜市場里，原本10塊錢的豬肉和 30 塊錢的 牛 肉，現(xiàn)在豬肉漲到1 8 塊， 牛肉 反而跌到 22 塊，你 會選擇豬肉還是牛肉？你 說資金會往哪 ？

筆者自然是要選擇牛肉，自然是要選擇把資金逐步從大盤里，轉(zhuǎn)向債券里。

但是，老百姓并不懂這個道理啊。

很多人 沒有比價意識，沒有止損意識，也不會見好就收。所以，當機構(gòu)資金看到市場過熱，逐步地把錢從股市里轉(zhuǎn)到債市里時，股票自然 會 調(diào)整。

機構(gòu)賺到錢走了，而老百姓則還在高位站崗，等待解套。

所有的這些，都是國債劇烈波動會引起的連鎖反應(yīng)。而這些影響疊加在一起時，居民理財縮水、國家、地方、企業(yè)融資成本上漲，居民股票資產(chǎn)縮水等，就必然會沖擊到整個經(jīng)濟體系的穩(wěn)定性。

國家能夠看到這些風(fēng)險。

所以，銀行才會在近期全面加強信貸資金流向監(jiān)控，圍堵各種不法資金流入股市的漏洞。

同時，銀行開始進場買入債券。 7 月商業(yè)銀行增持國債 7127 億元，是所有債券品種中增持最多的，而商業(yè)銀行作為市場上最穩(wěn)的資金，它們的動作往往代表著長期趨勢。

所以，券商才會頻頻表態(tài)，債券市場已經(jīng)筑底，理應(yīng)重視。比如， 中信建投也表態(tài) ， 中國債券面臨的最嚴重壓力可能在短期內(nèi)已經(jīng)過去 。

并且，筆者認為，債券市場如果繼續(xù)下行，考慮它可能會帶來的一系列連鎖反應(yīng)，對經(jīng)濟的沖擊。

央媽可能會迅速入市，重啟購買債券，進行救市操作。

所以說， 現(xiàn)在的債券市場， 它 就像寒冬里的種子，看起來不起眼，甚至讓人覺得 “ 沒希望 ” ，但只要熬過這段時間，等到資金回流、市場企穩(wěn)，就會迎來春暖花開。

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