作者：廖鴻杰；編輯：文祥

2023年深秋，在東風(fēng)智能新能源品牌SHOW上，東風(fēng)公司表示堅(jiān)持把發(fā)展新能源汽車作為轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方向，加快推進(jìn)“轉(zhuǎn)型升級(jí)三年行動(dòng)”。

2025年初秋，東風(fēng)公司宣布將推動(dòng)旗下新能源品牌嵐圖汽車登陸港交所，同時(shí)，完成港股東風(fēng)集團(tuán)股份（0489.HK）的私有化退市。

一上一下，一進(jìn)一退，嵐圖汽車成功“接棒”東風(fēng)集團(tuán)股份，成為東風(fēng)汽車在深入“東方風(fēng)起”計(jì)劃和科技創(chuàng)新“躍遷行動(dòng)”上的又一里程碑。

正如東風(fēng)集團(tuán)股份在公告中所述：“東風(fēng)集團(tuán)股份市值長(zhǎng)期低于凈資產(chǎn)水平，基本失去作為H股上市平臺(tái)的融資功能。”而旗下高端新能源品牌嵐圖汽車業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，正是需要借助香港資本市場(chǎng)進(jìn)一步提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（圖片源自：嵐圖汽車）

東風(fēng)集團(tuán)股份的“騰籠換鳥”，堪稱一步“以退為進(jìn)”的妙棋：一方面是為東風(fēng)汽車集團(tuán)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型減少因資本市場(chǎng)帶來的束縛；另一方面是讓?shí)箞D汽車擺脫了母公司東風(fēng)集團(tuán)股份長(zhǎng)期被低估的市值壓力。

而更重要的是，此舉能騰出足夠的向上發(fā)展空間，讓更具發(fā)展?jié)摿Φ膷箞D汽車走向世界，參與國(guó)際資本的競(jìng)爭(zhēng)。

1、極具誠(chéng)意的定價(jià)

8月22日晚，東風(fēng)集團(tuán)股份公告，子公司嵐圖汽車將以介紹上市方式登陸港股，東風(fēng)集團(tuán)股份將同步完成私有化退市。本次交易將采用“股權(quán)分派+吸收合并”的組合模式。

即：在私有化中每股東風(fēng)集團(tuán)股份的股份可獲得0.3552608股嵐圖汽車股份，對(duì)應(yīng)價(jià)值約4.17港元/股。每股注銷的東風(fēng)集團(tuán)股份的H股股份（東風(fēng)公司直接持有的H股股份除外）可收到現(xiàn)金對(duì)價(jià)6.68港元/股。嵐圖汽車的整體估值也將在367.86-418.84億元人民幣之間。

本次嵐圖汽車介紹上市與東風(fēng)集團(tuán)股份私有化的一套組合拳，堪稱創(chuàng)新范本，屬于一次重大創(chuàng)新和有益探索：既有助于東風(fēng)汽車加快轉(zhuǎn)型發(fā)展，又能通過股權(quán)分派讓上市公司廣大股東共享嵐圖汽車發(fā)展紅利。

整個(gè)方案對(duì)中小股東的誠(chéng)意更是看得見，摸得著——不僅能拿到現(xiàn)金對(duì)價(jià)，還能按比例獲配嵐圖汽車股權(quán)，相當(dāng)于“現(xiàn)金落袋+潛力股在手”。也大幅提高了中小股東對(duì)東風(fēng)集團(tuán)股份的私有化意愿。

（截圖源自：東風(fēng)集團(tuán)股份官方公告）

而嵐圖汽車的367.86-418.84億元間估值定價(jià)，也必將成為投資者所關(guān)注的焦點(diǎn)。

近400億的估值，相比于東風(fēng)集團(tuán)股份而言這不算低，但考慮到東風(fēng)集團(tuán)股份被長(zhǎng)期低估的市值，似乎也能理解嵐圖汽車的估值定價(jià)。

若對(duì)比行業(yè)來看，這個(gè)估值還真不算高。況且，嵐圖汽車近400億的估值也是依照行業(yè)的平均水平而估定。

即便新能源汽車價(jià)格戰(zhàn)打得再猛，在2025年的今天，多半新能源汽車企業(yè)依然處于虧損狀態(tài)，僅有理想和賽力斯等極少企業(yè)曾公開過階段性地盈利。

故而用市盈率（PE：企業(yè)市值/凈利潤(rùn)）衡量汽車企業(yè)的估值顯然不太合理。

如此，就只能以市銷率（PS：企業(yè)市值/營(yíng)業(yè)收入）和企業(yè)價(jià)值與銷售額比率（EV/Sales：(企業(yè)市值+有息負(fù)債-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物)/營(yíng)業(yè)收入）來看一家新能源汽車企業(yè)的估值高低。

從知名金融機(jī)構(gòu)新百利融資給嵐圖汽車做的估值報(bào)告來看：以賽力斯、北汽藍(lán)谷、比亞迪及“蔚小理”等十家已經(jīng)上市的本土新能源車企作為參考標(biāo)準(zhǔn)，可見當(dāng)前的十家上市車企市銷率均值為1.90倍，企業(yè)價(jià)值與銷售額比率均值為1.93倍

結(jié)合2024年度嵐圖汽車193.61億元的銷售金額，按照1.90倍的市銷率計(jì)算，折合企業(yè)估值約367.86億元。若按照1.93倍的企業(yè)價(jià)值與銷售額比率計(jì)算，折合企業(yè)估值約418.84億元。

這也就是，嵐圖汽車登陸港交所的367.86-418.84億元估值定價(jià)。

2、經(jīng)得起考驗(yàn)的400億

作為對(duì)比，同為大集團(tuán)車企旗下的高端新能源汽車品牌，極氪汽車無論是在產(chǎn)品定位，還是規(guī)模體量和嵐圖汽車都是非常接近，也極具可比性。

根據(jù)吉利汽車與極氪科技在2025年7月15日簽署的合并協(xié)議看，2.678美元美股的私有化回購(gòu)價(jià)格，折合當(dāng)時(shí)極氪科技的總市值約68.6億美元，按照當(dāng)初的匯率約492.91億元人民幣。

再看，嵐圖汽車的367.86-418.84億元估值定價(jià)，似乎并不算高。若再結(jié)合港股東風(fēng)集團(tuán)股份的私有化退出機(jī)制，嵐圖汽車以近400億元的估值登陸港交所，也算是誠(chéng)意滿滿啦。

當(dāng)然，對(duì)于一家上市公司或即將上市的企業(yè)而言，IPO估值只是體現(xiàn)企業(yè)是否具備投資價(jià)值的第一步，持續(xù)的成長(zhǎng)和穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)才是吸引投資者的關(guān)鍵。

據(jù)嵐圖汽車對(duì)外公布數(shù)據(jù)顯示，嵐圖汽車2024年新車交付約8.57萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)約70%。

2025年以來，更實(shí)現(xiàn)了連續(xù)5個(gè)月的銷量破萬，成為從0到20萬臺(tái)用時(shí)最少的央國(guó)企高端新能源品牌。1-7月累計(jì)實(shí)現(xiàn)新車銷量達(dá)6.83萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)約88%。

（圖片源自：嵐圖汽車）

隨著嵐圖FREE+上市后的火熱交付，同在這個(gè)8月，嵐圖汽車還將迎來與華為合作的全新嵐圖知音上市，以及2026款嵐圖夢(mèng)想家的預(yù)售。

此外，還有已經(jīng)官宣的嵐圖追光L車型，定位更高的全尺寸大六座SUV也將于年內(nèi)推出。

嵐圖汽車交付量的穩(wěn)步攀升，也將進(jìn)一步鞏固港股上市的估值水平。

3、嵐圖的秘密：在迭代中引領(lǐng)

自品牌成立之日起，嵐圖汽車就背靠著二汽的造車光環(huán)，同時(shí)也肩負(fù)起了東風(fēng)汽車新能源轉(zhuǎn)型的歷史使命。

四年以來，不負(fù)眾望。依托東風(fēng)汽車深厚的造車積淀和優(yōu)勢(shì)資源，高舉“長(zhǎng)期主義”大旗的嵐圖汽車，后發(fā)優(yōu)勢(shì)正逐步得以凸顯。

2023年完成了高端“SUV+MPV+轎車”三品類的產(chǎn)品布局，2024年形成了嵐圖FREE+、嵐圖夢(mèng)想家、嵐圖追光、嵐圖知音的產(chǎn)品矩陣。

（圖片源自：嵐圖汽車）

值得慶幸的是，自2023年起，嵐圖夢(mèng)想家銷量多月位居新能源MPV品類月度冠軍。新車型嵐圖FREE+上市后15分鐘大定鎖單11,583輛，成功躋身“20-30萬中大型混動(dòng)SUV銷量TOP3”。

而這背后，還得歸功于嵐圖汽車高定力的“持續(xù)迭代”。

經(jīng)過四年的長(zhǎng)跑，嵐圖汽車已建立起了一套完整的技術(shù)體系。已覆蓋了包括平臺(tái)架構(gòu)、三電系統(tǒng)、智能駕駛和座艙生態(tài)等核心技術(shù)領(lǐng)域。

如：國(guó)內(nèi)首個(gè)原生智能電動(dòng)整車架構(gòu)ESSA架構(gòu)；領(lǐng)先行業(yè)中央集中式SOA電子電氣架構(gòu)“天元架構(gòu)”；全球首個(gè)兆瓦級(jí)品牌超快充“嵐圖VP1000”；以及全球首個(gè)L3級(jí)智能架構(gòu)“天元智架”，和全新一代智能超混技術(shù)“嵐海智混”……

（圖片源自：嵐圖汽車）

在堅(jiān)持自主研發(fā)的同時(shí)，敞開胸懷引進(jìn)華為的智能化技術(shù)優(yōu)勢(shì)，從而讓?shí)箞D汽車的“長(zhǎng)板更長(zhǎng)，短板更少”。

這也就促使嵐圖汽車在和華為合作中，能迅速地做出調(diào)整。

在2024年改款的夢(mèng)想家首搭乾崑智駕和鴻蒙座艙迅速打開市場(chǎng)后，2025年推出的嵐圖FREE+更是能第一時(shí)間引入乾崑ADS 4.0和鴻蒙座艙5.0，進(jìn)一步拓寬市場(chǎng)。

也就形成了如今的夢(mèng)想家和FREE+雙旗艦爆款車型。

從另一個(gè)角度似乎也能看出嵐圖汽車剛性背后的柔情一面。

畢竟，能在短時(shí)間內(nèi)完成和華為車BU形成高度融合的車企，似乎也就只有嵐圖汽車一家企業(yè)做到了。

4、結(jié)語

嵐圖汽車實(shí)現(xiàn)在港股介紹上市，標(biāo)志著東風(fēng)汽車新能源業(yè)務(wù)邁入“科技－產(chǎn)業(yè)－金融”良性循環(huán)的新階段。

獨(dú)立上市后的嵐圖也將以更清晰的企業(yè)定位參與全球競(jìng)爭(zhēng)，依托資本市場(chǎng)的資源配置功能，加速核心技術(shù)研發(fā)與海外事業(yè)布局。

東風(fēng)公司也通過此舉，將使嵐圖汽車在資本市場(chǎng)加持下得以駛?cè)氚l(fā)展快車道，為東風(fēng)汽車新能源躍遷、智能化躍遷、國(guó)際化躍遷注入強(qiáng)勁動(dòng)能。

也為整個(gè)汽車行業(yè)的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換提供了可借鑒的實(shí)踐樣本。